RWA: بعد التمويل اللامركزي، نقطة الانفجار التالية لإثيريوم

مشروع قانون التحفيز واهتمام السوق

في ظل تطور البيئة المالية والتنظيمية التقليدية بسرعة، أعاد اعتماد مشروع قانون "GENIUS" مؤخرًا إشعال اهتمام السوق بـ RWA. بالإضافة إلى العملات المستقرة والتقدم التشريعي الكبير، حقق مجال RWA بهدوء العديد من المعالم المهمة: استمرار قوي في النمو وسلسلة من الاختراقات البارزة، مثل إطلاق منصة تداول لأسهم ورموز ETF، واقتراح إحدى شركات التكنولوجيا المالية للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) منح الأصول الرمزية نفس وضع الأصول التقليدية، وإصدار بروتوكول ما على سلسلة عامة لصندوق لامركزي بحجم 400 مليون دولار.

في ظل ارتفاع غير مسبوق في اهتمام السوق، وتبني أوسع للتمويل التقليدي في الأفق، من الضروري أن نلقي نظرة عميقة على الوضع الحالي لـ RWA، خاصة مكانة المنصات الرائدة مثل إثيريوم. لقد أظهرت RWA القائمة على إثيريوم زيادة مذهلة في النمو على أساس شهري، حيث تحافظ بشكل مستمر على مستويات مرتفعة من رقمين؛ ومن المتوقع أن يتسارع معدل النمو في عام 2025 مقارنةً بالأشهر ذات الرقم الواحد في عام 2024. عامل رئيسي آخر يدفع هذا الزخم هو "إيثيرياليز" (Etherealize) كعامل م催ر في التطور التنظيمي، بالإضافة إلى أن مؤسسة إثيريوم وضعت RWA كأحد أولوياتها الاستراتيجية. في هذه النقطة الحاسمة، سيتناول هذا المقال التطورات الديناميكية لـ RWA على إثيريوم وشبكات Layer-2 الخاصة بها.

تحليل البيانات: إثيريوم RWA نمو المشهد

تشير البيانات بوضوح إلى أن قيمة RWA في إثيريوم قد دخلت دورة نمو واضحة. عند النظر إلى الاتجاه العام لقيمة RWA غير المستقرة في إثيريوم، فإن مسارها الطويل الأمد لافت للنظر------ فقد حافظت على نطاق يتراوح بين 10-20 مليار دولار على مدار سنوات، حتى دخلت مرحلة نمو سريعة في أبريل 2024. واستمر هذا الزخم في التسارع في عام 2025. يأتي المحرك الرئيسي من صندوق معين، الذي بلغ حجمه الحالي 2.7 مليار دولار. كما هو موضح في خط الاتجاه البرتقالي، فقد شهد هذا الصندوق نفسه نمواً بارابوليكاً منذ مارس 2025، مما أدى إلى دفع التوسع الكلي لنظام RWA في إثيريوم بقوة.

تقسيم الأصول حسب الفئة (باستثناء العملات المستقرة)، فإن القيمة السوقية للأصول الحقيقية في إثيريوم تتركز بشكل كبير في فئتين رئيسيتين: مشاريع السندات الحكومية (75.9%) والسلع الأساسية (مع التركيز على الذهب، 20.3%)، بينما تمثل الفئات الأخرى نسبة صغيرة. بالمقارنة، في تكوين القيمة السوقية للأصول الحقيقية في سوق التشفير ككل، تمثل قروض القطاع الخاص النسبة الأعلى (57.4%)، تليها مشاريع السندات الحكومية (30.9%).

تركيز أكبر على الأصول الرائدة في إثيريوم RWA، حيث تكشف الرسم البياني الدائري بوضوح عن هيمنة صندوق معين. عند الرجوع إلى عام مضى، يمكن ملاحظة أن حجم هذا الصندوق كان حينها متساويًا مع بعض المنتجات الذهبية، بينما الآن قد تم تشكيل تفوق ملحوظ. على الرغم من أن التكوين الأساسي لأفضل عشرة مشاريع يبقى مستقرًا، إلا أن معدل نمو منتجات السندات الحكومية يتفوق بشكل ملحوظ على المنتجات الذهبية، مع استمرار توسيع حصتها في السوق.

من حيث أبعاد البروتوكول، فإن القادة الحاليين هم بشكل رئيسي من مُصدري العملة المستقرة - حيث تأتي أكبر أربعة بروتوكولات في الترتيب التالي: مُصدر عملة مستقرة معين، مُصدر عملة مستقرة معين، بروتوكول عملة مستقرة معين وبروتوكول ناشئ معين. ومن الجدير بالذكر أن قيمة بروتوكول التسييل Securitize قد تجاوزت بشكل ملحوظ بعض مشاريع العملة المستقرة، مما جعله يتقدم إلى الصفوف الأمامية. تشمل البروتوكولات الأخرى في قائمة العشرة الأوائل التي تندرج تحت فئة الأوراق المالية أيضًا Ondo وSuperstate.

تركيز على بيانات الشهرية من بداية عام 2024 حتى الآن، بدأت موجة النمو في أبريل 2024، حيث حققت زيادة مذهلة تبلغ 26.6% في ذلك الشهر------ مساهمة شهرية تشكل ربع إجمالي الزيادة في RWA الخاص بإثيريوم. وقد استمر هذا الزخم في الأشهر الثلاثة التالية، رغم أن هناك تباطؤًا طفيفًا خلال الفترة من أغسطس إلى ديسمبر 2024، إلا أن الشبكة لا تزال تحتفظ بزيادة تقريبية قدرها 200 مليون دولار شهريًا (نسبة النمو على أساس شهري حوالي 5%، ومعدل نمو سنوي يزيد عن 60%).

ستتسارع الزيادة مرة أخرى في يناير 2025، حيث سترتفع بنسبة 33.2% على أساس شهري. بعد تصحيح قصير في فبراير، حافظت إثيريوم على نمو مزدوج الرقم لمدة أربعة أشهر متتالية، حيث تجاوزت نسبة الزيادة الشهرية في أبريل ومايو 20%.

تحليل صندوق معين

مع ظهور صندوق معين بسرعة كأكبر مشروع من حيث القيمة السوقية في نظام إثيريوم RWA، فإن التحليل الدقيق لمسار نموه أمر بالغ الأهمية. تكشف الرسوم البيانية لمعدل النمو الشهري: حتى مارس 2025، يظل هذا المؤشر مستقرًا نسبيًا، ثم يظهر ارتفاعًا انفجاريًا في مارس 2025. ومع ذلك، تظهر بيانات مايو الأخيرة أن وتيرة النمو السريعة قد تباطأت قليلاً، ولكن لا يزال هناك زيادة قدرها 210 مليون دولار، مع نسبة زيادة شهرية تبلغ 8.38%. إن التطورات في الأشهر القادمة هي نافذة المراقبة الأساسية------ يجب متابعة ما إذا كان معدل نموه سيستمر في التباطؤ، أم أنه سيواصل الزيادة الانفجارية.

تنشأ الزيادة الانفجارية لأحد الصناديق من عدة عوامل. يأتي النمو بشكل رئيسي من الطلب المؤسسي، بينما تعتبر قدرة المنتج التنافسية المحرك الأساسي للنجاح: بما في ذلك العمل على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع، وسرعة التسوية الأسرع مقارنة بالمالية التقليدية، والعوائد العالية ضمن إطار الامتثال. من الجدير بالذكر أن دمج التمويل اللامركزي يحقق تأثيرات تآزرية ويفتح المزيد من الاستخدامات، مثل منتج العملات المستقرة من某Labs------ حيث يتم دعم 90% من احتياطياته من قبل هذا الصندوق. في الوقت نفسه، تزداد درجة الوعي بكون هذا الصندوق ضمانًا عالي الجودة، حيث أطلق Securitize منتجات ذات صلة تفتح المزيد من السيناريوهات لدمج التمويل اللامركزي.

تظهر توزيع أصول هذه الصندوق تركيزًا عاليًا: حوالي 93% مركزة في شبكة إيثريوم الرئيسية، بينما يصعب على سلاسل الكتل الأخرى الوصول إلى نفس الحجم. في الوقت نفسه، مع استمرار توسع حجم إدارة الأصول، يحقق هذا الصندوق أرباحًا شهرية جديدة قياسية، حيث بلغت أرباح مارس 2025 4.17 مليون دولار، وارتفعت إلى 7.9 مليون دولار بحلول مايو.

تحليل العملات المستقرة

نظرًا لأن قانون «GENIUS» سيؤثر بشكل هيكلي على إطار تنظيم العملات المستقرة، فإن دراسة مسار تطور سوق العملات المستقرة على شبكة إثيريوم تحمل أهمية استشرافية كبيرة. منذ عام 2024، واصلت القيمة السوقية الإجمالية لهذا القطاع اتجاهًا تصاعديًا ثابتًا، وعلى الرغم من أن وتيرة النمو مقارنةً ببعض المجالات الفرعية الأخرى للأصول الحقيقية تبدو بطيئة بعض الشيء، إلا أنها لا تزال تحافظ على وتيرة نمو شهرية مرنة.

تعاني معظم المشاريع الصغيرة (أقل من 500 مليون دولار) من انكماش مستمر في بداية عام 2024. ولكن مع اقتراب نهاية عام 2024، تستمر القيمة السوقية لمعظم المشاريع في الارتفاع، حيث تنمو قيمة GHO وM وUSDO باستمرار. وفي الوقت نفسه، تظهر مجموعة جديدة من مشاريع العملات المستقرة التي تجاوزت قيمتها السوقية 50 مليون، ويصبح نظام إثيريوم للعملات المستقرة أكثر تنوعًا، وتستمر المشاريع الصغيرة ذات القيمة السوقية المنخفضة في الازدهار منذ عام 2025.

المشاريع المتوسطة (5-50 مليار دولار) سيكون لديها فقط FDUSD وFRAX في عام 2024؛ حيث انخفضت BUSD بسبب إنهاء الإصدار من 1 مليار دولار في يناير 2024 إلى أقل من 500 مليون دولار في مارس. لكن في عام 2025، سيتجاوز كل من USD0 وPYUSD عتبة 500 مليون دولار، مما يجعل العملات المستقرة المتوسطة أكثر تنوعًا.

تواصل عملات الاستقرار الرئيسية (أكثر من 50 مليار دولار) هيمنة كل من USDT و USDC: استقر USDT على مدار معظم عام 2024 عند قيمة سوقية تبلغ 40 مليار دولار، ثم قفز في بداية ديسمبر إلى 70 مليار دولار، وبعد ذلك استقر تدريجياً حتى شهدت القيمة السوقية انخفاضاً مؤخراً؛ بينما نمت USDC من 22 مليار دولار في يناير 2024 إلى 38 مليار دولار في مايو 2025. في بداية عام 2025، تجاوز كل من USDS و USDe 5 مليار دولار، لكن USDT و USDC لا تزال تتصدر في حصة السوق.

تحتل USDT و USDC مكانة هيمنة مطلقة، مما يؤثر بشكل مباشر على نظام العملات المستقرة بأكمله.

زيادة شهر نوفمبر 2024 تستحق اهتمامًا خاصًا: شهدت USDT زيادة شهرية بنسبة 30.16%، بينما حققت USDC نموًا بنسبة 16.31%. بعد هذه الزيادة، لا يزال هناك نمو مستمر لعدة أشهر، حيث كان نمو USDC في الأشهر اللاحقة أكثر استقرارًا، مع نمو شهري يتجاوز 5%. وفقًا لما كشفته الجهة المصدرة: فقد نسبت شركة ما هذا إلى "تدفق الأصول المرهونة من البورصات ومنصات التداول المؤسسية استجابةً للزيادة المتوقعة في حجم التداول"؛ بينما أكدت شركة أخرى "أن حجم تداول USDC قد زاد بنسبة 78% مقارنةً بالعام الماضي... بالإضافة إلى طلب المستخدمين، فإن ذلك يعود أيضًا إلى إعادة بناء الثقة في السوق الناتجة عن قواعد تنظيم العملات المستقرة الناشئة وتحسين نظام المعايير."

ومع ذلك، فقد تغيرت زخم السوق بشكل واضح مؤخراً ------ فقد انغمس USDT على سلسلة إثيريوم في ركود نمو خلال الأشهر الأربعة الماضية، وفي مايو 2025، شهد USDC انخفاضاً للمرة الأولى بعد عدة أشهر من النمو. قد تشير هذه الظاهرة إلى أن السوق تتجه نحو مرحلة جديدة من الدورة.

تحليل النظام البيئي L2

في إطار أوسع من نظام RWA البيئي، يحتفظ إثيريوم بمكانة هيمنة مطلقة بحصة سوقية تبلغ 59.23% (باستثناء العملات المستقرة)، لكنه لا يزال يواجه تحديات رئيسية.

من الجدير بالذكر أن zkSync قد قفزت إلى المركز الثاني بفضل مشروع Tradable كدافع وحيد، بينما تعتمد Stellar بالكامل على صندوق معين (بحجم 4.559 مليون دولار) لتحتل المركز الثالث. على الرغم من أن البيانات المالية على السجلات العامة للكتلتين RWA تبدو لامعة، إلا أنه لا يمكن تجاهل العيوب الهيكلية: نقص تنوع الأصول والاعتماد على مشروع واحد.

تمامًا كما تظهر الخصائص البيئية لـ zkSync و Stellar، تواجه معظم شبكات L2 حاليًا تحديات نقص التنوع البيئي------ حيث تعتمد القيمة السوقية لـ RWA بشكل كبير على دعم 1-2 مشروع رئيسي. على سبيل المثال، في Arbitrum: تبلغ القيمة السوقية الإجمالية 256 مليون دولار، ويمثل أحد الصناديق 111.9 مليون دولار (بنسبة 43.7%)، بينما يحتل مشروع آخر 93.5 مليون دولار (بنسبة 36.5%)، مما يجعل الاثنين معًا يهيمنان على أكثر من 80% من القيمة السوقية؛ كما يظهر Polygon نمط توزيع مشابه، حيث تتركز مصادر القيمة السوقية الأساسية في مشروعين رئيسيين.

توسيع الرؤية لتشمل النظام الإيكولوجي L2 بأكمله، حيث تظهر قيمة RWA وحصة السوق في كل شبكة تباينًا ملحوظًا. باستثناء zkSync، فإن Polygon و Arbitrum فقط هما اللذان يشكلان حقيقة.