معركة خوارزميات العقود بين CEX و DEX: مقارنة بين Hyperliquid و Binance و OKX

في مارس 2025، أثار عقد JELLYJELLY حالة من الاضطراب في السوق على منصة تداول لامركزية معينة. ارتفع سعر العقد فجأة بنسبة 429% في فترة زمنية قصيرة، مما كاد أن يؤدي إلى تصفية واسعة النطاق. إذا حدثت التصفية، ستُدخل مراكز البيع القصير إلى حوض السيولة على السلسلة، مما قد يتسبب في خسائر متقلبة تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات. في الوقت نفسه، أطلقت بورصة مركزية بشكل نادر "ليلاً" تداول عقود JELLYJELLY الدائمة.

في خضم اقتراب حدوث الأزمة، تدخلت هيئة المصادقة على المنصات اللامركزية للتصويت بشكل عاجل، وقامت بإجبار التداول على التوقف والتصفية وتجميد المعاملات، مما أثار تساؤلات حول "اللامركزية" في البورصات.

هذه الحادثة لم تصبح فقط محور حديث مجتمع العملات المشفرة، بل كشفت أيضًا عن مشكلة أساسية: ما الذي يحدد الأسعار على منصات التداول اللامركزية؟ من يتحمل المخاطر حقًا؟ هل يمكن للخوارزمية أن تبقى محايدة حقًا؟

ستكون هذه المقالة نقطة انطلاق لمقارنة وتحليل الفروق في الخوارزمية بين ثلاث منصات رئيسية في الآلية الأساسية لعقود المشتقات (، أسعار المؤشر، أسعار العلامة، ورسوم التمويل )، واستكشاف الأفكار المالية وآليات نقل المخاطر الكامنة وراءها. سنرى كيف تشكل الخوارزميات المختلفة أساليب التداول، وكيف تخدم أنواعًا مختلفة من المتداولين، وكيف تؤثر على قدرة المتداولين على البقاء خلال عواصف السوق.

هذه ليست مجرد تحليل تقني للعقود، بل هي أيضاً صراع فلسفي حول تصميم النظام السوقي.

! معركة خوارزمية عقد CEX مقابل DEX: Hyperliquid و Binance و OKX

نظرة عامة على تداول العقود الدائمة

قبل مناقشة متعمقة، دعونا نفهم المكونات الأساسية الثلاثة لتداول العقود الدائمة:

1. السعر المرجعي: يتتبع تغيرات أسعار السوق الفوري، وهو "مرساة نظرية". تُسمى هذه الأسعار في بعض المنصات اللامركزية بأسعار المُنَبِّئ.

2. سعر العلامة: السعر الحاسم المستخدم لحساب الأرباح والخسائر غير المحققة، وأحداث رئيسية مثل التصفية.

3. معدل التمويل: آلية اقتصادية تربط بين سوق العقود والسوق الفوري، توجه أسعار العقود نحو العودة إلى السوق الفوري.

من المهم أن نلاحظ أن من يتحكم في سعر العلامة هو من يتحكم في مصير العقد. يكمن جوهر منصة لامركزية معينة في كيفية ضمان عدم تلاعب سعر العلامة وقابليته للتحقق. قامت هذه المنصة بتحسين خوارزمية معينة في بورصة مركزية، مما يجعل السعر يعود بسرعة إلى السعر السوقي في بيئات السوق المتطرفة، مع التركيز على تجنب تأثير القيم الشاذة ( والإبر ).

تفاصيل الخوارزمية المقارنة

سعر المؤشر/سعر أوركل

سعر المؤشر لمنصة لامركزية معينة يُسمى سعر oracle، وهو مستقل تمامًا عن سوقه الخاص، ويُبنى بواسطة عقد التحقق. يستخدم طريقة الوسيط المرجح لمقاومة تقلبات الأسعار الشديدة، مما يزيد من قدرة المقاومة للتلاعب، لكن تكرار التحديثات بطيء ( مرة كل 3 ثوان ). تم تصميم هذه الآلية لاستبعاد القيم الشاذة والتقلبات، مما يجعل السعر أكثر سلاسة. على الرغم من أن تكرار التحديثات "بطيء"، إلا أنه أيضًا آلية لتسهيل الأمور، وليس بالضرورة عيبًا.

آلية سعر العلامة

تعتمد خوارزمية سعر العلامة في بورصة مركزية معينة على مبدئين رئيسيين هما "نعومة الأسعار" و"تعكس عمق السوق". تستند صيغتها إلى الوسيط لثلاث فئات من الأسعار: سعر الشراء/البيع في سوق العقود، وسعر التنفيذ، وسعر الصدمة. يتم احتساب سعر الصدمة من خلال محاكاة تأثير أوامر السوق الكبيرة على دفتر الطلبات، مما يعكس التكلفة الحقيقية للسيولة. يضمن البناء الوسيط المعالج بواسطة EMA أن تكون تغييرات سعر العلامة سلسة ومقاومة للانزلاق، مما يجعلها مناسبة لتوزيع الأموال الكبيرة واستراتيجيات الأرباح.

تستخدم بورصة مركزية أخرى طريقة "عدوانية" أكثر، حيث تعتمد فقط على سعر السوق للشراء والبيع كمرجع لسعر العلامة. لا تأخذ هذه الخوارزمية في الاعتبار سعر التنفيذ وعمق دفتر الطلبات، مما يجعل السعر حساسًا للغاية للتداولات الصغيرة، ويسهل أن يتسبب تنفيذ طلبات كبيرة في تقلبات شديدة. على الرغم من أن التقلبات أعلى، إلا أن سرعة عودة السعر إلى السوق الفوري تكون أسرع، مما يجعلها مناسبة للمتداولين ذوي التردد العالي والعمليات القصيرة.

تدمج بنية سعر العلامة لمنصة لامركزية معينة الطريقتين المذكورتين أعلاه. يتم التحكم فيها بواسطة عدة عقد، وتمزج بين ثلاثة مصادر للأسعار: متوسط الحركة الأسي لمدة 150 ثانية لفارق أسعار الأوراق المالية وسعر العقد؛ متوسط أسعار البيع والشراء الأخير من المنصة نفسها؛ ومتوسط الأسعار المرجحة للعقود الدائمة من عدة بورصات مركزية. إذا فشلت أي من هاتين الطريقتين، سيقوم النظام بإضافة متوسط متحرك أسي لمدة 30 ثانية كبديل.

لا يقوم المدققون على السلسلة بتحديث الأوراق المالية والأسعار المحددة في أوقات منتظمة فحسب، بل يحتاجون أيضًا إلى التحقق من اتساق سلامة مصدر الإدخال، والطوابع الزمنية، ونطاق التسامح في الانحراف. تشكل هذه الآلية درجة معينة من "الخوارزمية الديمقراطية"، مما يعزز من القدرة على مقاومة التلاعب.

! معركة خوارزمية عقد CEX مقابل DEX: Hyperliquid و Binance و OKX

معدل تمويل الخوارزمية

تُعتبر نسبة الرسوم المالية هي الرافعة الاقتصادية الرئيسية التي تربط العقود الآجلة بسوق الأسهم، حيث تؤثر بشكل مباشر على مدى انحراف أسعار العقود عن أسعار السوق، وتوجه السوق نحو تصحيح الذات. تعكس التصميمات المختلفة لنسبة الرسوم المالية على المنصات الثلاث الكبرى مسارات تقنية ومفاهيم تداول مختلفة.

أدخلت منصة لامركزية معينة مؤشر علاوة على نموذج سعر الفائدة الأساسي في بورصة مركزية معينة، حيث استخدم سعر الأوركل في الحساب للاقتراب أكثر من الواقع السوقي. يتم أخذ عينات من مؤشر العلاوة كل 5 ثوانٍ، ويتم حساب المتوسط كل ساعة ( بأخذ 720 عينة كل ساعة )، لمنع التقلبات الحادة قصيرة المدى، ويتم تثبيت سعر الفائدة على 0.01%.

لتعويض عن بطء سرعة عودة الأسعار، اعتمدت المنصة ثلاثة إعدادات مميزة:

1. في حالات قصوى يمكن أن تصل إلى 4%/ساعة من معدل التمويل المرتفع.
2. يتم احتساب تكلفة رأس المال استنادًا إلى سعر الأوراق المالية وليس سعر العلامة، لمنع التلاعب في الأسعار.
3. يتم تحصيل معدل التمويل كل ساعة بمقدار ثُمن، مما يسرع عودة السعر.

بالمقارنة ، تعتمد رسوم التمويل في بعض البورصات المركزية على فترة تسوية أطول ( عادةً 8 ساعات ) ، حيث يتم حسابها مع دمج عمق دفتر الطلبات لمحاكاة تأثير أوامر السوق الكبيرة على أسعار الشراء والبيع ، مع مراعاة أيضًا سعر الفائدة الثابتة. توفر هذه التصميمات للمستثمرين المؤسسيين والمتداولين على المدى المتوسط والطويل تكاليف تمويل أكثر سلاسة وقابلية للتنبؤ.

خوارزمية معدل التمويل في بورصة مركزية أخرى بسيطة إلى حد ما، وتعتمد بشكل أساسي على حساب انحراف أسعار الشراء والبيع في السوق، وفترة التسوية طويلة نسبيًا. يفتقر الأمر إلى التقييم الشامل لعمق دفتر الطلبات وتكاليف الاقتراض، مما يؤدي إلى تقلبات حادة في معدل التمويل، مما يجعله مناسبًا لاستراتيجيات عالية التردد وقصيرة الأجل، ولكنه أيضًا يزيد من خطر التصفية.

! معركة خوارزمية عقد CEX مقابل DEX: Hyperliquid و Binance و OKX

فلسفة التداول وراء الخوارزمية

تعكس خوارزمية الأسعار ومنطق التسوية وآلية الأموال في المنصات المختلفة مفاهيم وقيم مالية مختلفة.

تصميم معظم منصات التداول المركزية يميل إلى "التأسيس المؤسسي، والاعتدال"، والمفهوم الأساسي هو "جعل السوق قابلاً للتوقع". هذا يتماشى بشكل كبير مع روح المدرسة المالية الكمية وفرضية السوق الفعالة، التي تفترض أن السوق بشكل عام عقلاني، ويمكن ترويضه من خلال النمذجة الإحصائية.

تتجه استراتيجية تصميم بورصة مركزية أخرى نحو "السريع، القاسي، والدقيق"، وفلسفتها هي "السوق هو انعكاس للطبيعة البشرية". وهذا يتماشى مع منطق المالية السلوكية، حيث يتم قبول أن السوق غير عقلاني، والمتداولون عاطفيون، والأشخاص الأذكياء حقًا ليسوا من يبنون نماذج سلسة، بل هم من يخترقون تلك "الافتراضات"، ويبحثون عن مساحة للمنافسة في تقلبات السوق الشديدة.

تحاول منصة لامركزية معينة إنشاء نموذج مالي جديد: حوكمة لامركزية + آلية سعر قابلة للبرمجة. مبدؤها هو: الخوارزمية ليست لتوقع السوق، بل لوضع النظام. تشبه بروتوكول مالي يعمل على البلوكشين، يتم تحديد السعر من خلال توافق الآراء بين عقد المصادقة، وتُدار تسوية المراكز بواسطة تجمع السيولة، جميع بيانات المعاملات تُسجل على السلسلة بشكل علني، ولا يُسمح بأي عمليات غير شفافة من قبل المنصة، كما لا يُسمح للبورصة "بالتدخل" في معالجة الأسعار والمراكز.

الخاتمة

السعر هو مظهر التداول، الخوارزمية هي نظام التداول. سواء كانت هناك وسادة مؤسسية، أو سلوك سوقي متفوق، أو توافق على السلسلة، فإنها في جوهرها تحاول الإجابة على نفس السؤال: كيف نثق في سوق غير مرئي؟

عندما يكون السوق في وضع متطرف، قد تتراجع الخوارزمية، ويجب أن يظهر الإنسان. حتى أكثر الأنظمة لامركزية تحتاج إلى "بنك مركزي" مؤقت لتولي المراكز؛ حتى أكثر التوافقات حيادًا لا يمكن أن تلغي تمامًا الجدل حول "العدالة". في النهاية، السعر ليس "محددًا بواسطة الخوارزمية"، بل هو ما نختار أن نؤمن به من يحدد.

ربما لا يمكننا تصميم نظام مثالي، لكن يمكننا تصميم نظام يمكنه تصحيح نفسه باستمرار في ظل عدم الكمال. في عالم المال المستقبلي، ستستمر الخوارزمية في توسيع نطاقها. ولكن يجب أن نكون على دراية بأن كل منطق مكتوب في الكود يلقي بظلال حكم قيمة.

في النهاية ما تسعى إليه ليس السعر، بل وهم النظام. يجب على الإنسان أن يتحمل مسؤولية قيمه. دعونا نحتفظ دائمًا بقلب مفعم بالاحترام للسوق.

! معركة خوارزمية عقد CEX مقابل DEX: Hyperliquid و Binance و OKX