تطور العملات المستقرة: من تاريخ البنوك إلى مستقبلها

عملة مستقرة كطريقة دفع مبتكرة، قد سهلت بشكل كبير عملية نقل القيمة. إنها تبني سوقًا موازية للبنية التحتية المالية التقليدية، وقد تجاوز حجم التداول السنوي حتى الآن الشبكات الرئيسية للدفع.

لفهم القيود التصميمية والقابلية للتوسع للعملات المستقرة بعمق، يعد مراجعة تاريخ تطور البنوك وجهة نظر قيمة للغاية. يمكننا من خلالها أن نفهم ما هي الممارسات التي تنجح وما لا تنجح، بالإضافة إلى الأسباب وراء ذلك. مثل العديد من المنتجات في مجال العملات المشفرة، من المحتمل أن تكرر العملات المستقرة تاريخ تطور البنوك، بدءًا من الودائع البسيطة والشيكات، ثم التطور تدريجياً إلى أشكال ائتمان أكثر تعقيدًا لتوسيع عرض النقود.

تاريخ تطور العملة المستقرة

منذ أن أطلقت Circle عملة USDC في عام 2018، أصبح مسار تطور العملة المستقرة واضحًا. كان المستخدمون الأوائل يستخدمون العملات المستقرة المدعومة بالعملة القانونية بشكل أساسي للتحويلات والتوفير. على الرغم من أن بروتوكولات الإقراض المفرط الضمان اللامركزية قد أنتجت أيضًا بعض العملات المستقرة الموثوقة والعملية، إلا أن الطلب الفعلي لم يكن قويًا. حاليًا، يميل المستخدمون بشكل واضح إلى العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي، بدلاً من العملات المستقرة ذات القيم الاسمية الأخرى.

فشلت بعض أنواع العملات المستقرة، مثل عملة Luna-Terra اللامركزية ذات نسبة الضمان المنخفضة، في نهاية المطاف بشكل كارثي. بينما لا تزال أنواع أخرى مثل العملات المستقرة المدرة للفائدة في فترة المراقبة، وقد تواجه تحديات تتعلق بتجربة المستخدم والتنظيم.

مع وضوح مشاهد استخدام العملة المستقرة، ظهرت بعض الرموز الجديدة المقومة بالدولار. على سبيل المثال، يعتبر Ethena استراتيجية تدعم الدولار الأمريكي المُركب، وهو فئة منتجات جديدة لم تتشكل بالكامل بعد. يشبه ذلك العملة المستقرة، ولكنه لم يصل بعد إلى معايير الأمان والنضج الخاصة بالعملات المستقرة المدعومة من العملات القانونية، ويستخدم بشكل رئيسي من قبل مستخدمي DeFi، الذين يتحملون مخاطر أعلى للحصول على عوائد أعلى.

لقد رأينا أيضًا أن العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية مثل USDT و USDC قد تم اعتمادها بسرعة، حيث تحظى هذه العملات المستقرة بشعبية كبيرة بسبب بساطتها وأمانها. بالمقابل، فإن سرعة اعتماد العملات المستقرة المدعومة بالأصول أبطأ، على الرغم من أن هذه الأصول تمثل أكبر حصة من استثمارات الودائع في النظام المصرفي التقليدي.

من منظور تطور القطاع المصرفي الأمريكي عملة مستقرة

مراجعة تاريخ تطوير البنوك الأمريكية تساعدنا في فهم نمط تطوير العملات المستقرة الحالية.

قبل إصدار "قانون الاحتياطي الفيدرالي" في عام 1913، وخاصة قبل "قانون البنوك الوطنية" في 1863-1864، كانت الأشكال المختلفة من العملات تحمل مستويات مختلفة من المخاطر والقيمة الحقيقية. قد تختلف القيمة "الحقيقية" للشيكات المصرفية والودائع والشيكات بشكل كبير، اعتمادًا على المصدر، وصعوبة الصرف، وسمعة المصدر. خاصة قبل تأسيس "شركة التأمين على الودائع الفيدرالية" في عام 1933، كان يجب التأمين على الودائع بشكل خاص ضد مخاطر البنوك.

في تلك الفترة، لم يكن الدولار الواحد يعادل دولارًا آخر. وذلك لأن البنوك كانت تواجه تناقضًا بين الحفاظ على ربحية استثمار الودائع وضمان سلامة الودائع. لتحقيق ربحية استثمار الودائع، تحتاج البنوك إلى منح القروض وتحمل مخاطر الاستثمار؛ ولكن لضمان سلامة الودائع، تحتاج البنوك أيضًا إلى إدارة المخاطر والاحتفاظ بمراكز كافية.

حتى صدور قانون الاحتياطي الفيدرالي في عام 1913، كان الدولار الواحد يعادل تقريبًا دولارًا آخر.

اليوم، تستخدم البنوك ودائع الدولار لشراء السندات الحكومية والأسهم، وإصدار القروض، والمشاركة في استراتيجيات بسيطة مثل صنع السوق أو التحوط وفقًا لقاعدة فولكر. تم إصدار قاعدة فولكر بعد أزمة المالية العالمية في عام 2008، وتهدف إلى تقييد البنوك من الانخراط في تداولات ذات مخاطر عالية، وتقليل الأنشطة المضاربة للبنوك التجزئة، بهدف تقليل مخاطر الإفلاس.

على الرغم من أن عملاء البنوك التجزئة قد يعتقدون أن ودائعهم آمنة تمامًا، إلا أن الواقع ليس كذلك. إن انهيار بنك سيليكون فالي في عام 2023 بسبب عدم التوافق في التمويل مما أدى إلى نقص السيولة هو درس قاس.

تجني البنوك الأرباح من خلال استثمار الودائع (الإقراض) لتحقيق فارق الربح، مع تحقيق توازن بين الأرباح والمخاطر خلف الكواليس. معظم المستخدمين لا يفهمون كيف تدير البنوك ودائعهم، على الرغم من أن البنوك يمكن أن تضمن بشكل أساسي سلامة الودائع خلال الأوقات المضطربة.

الائتمان هو عنصر بالغ الأهمية في الأعمال المصرفية، وهو وسيلة للبنوك لزيادة عرض النقود وكفاءة رأس المال الاقتصادي. على الرغم من أن المستهلكين يمكنهم اعتبار الودائع كرصيد موحد منخفض المخاطر نسبياً، بسبب التنظيم، وحماية المستهلك، والاعتماد الواسع، وتحسين إدارة المخاطر.

عملة مستقرة توفر للمستخدمين العديد من التجارب المشابهة للودائع المصرفية والسندات - تخزين القيمة الموثوق به والمريح، وسيلة للتبادل، والإقراض - ولكن بشكل "يمكن استضافته ذاتيًا" غير مرتبط. ستقوم العملة المستقرة بمحاكاة سابقتها من العملات الورقية، بدءًا من الودائع المصرفية والسندات البسيطة، ومع نضوج بروتوكولات الإقراض اللامركزية على السلسلة، ستزداد شعبية العملات المستقرة المدعومة بالأصول.

من منظور الودائع البنكية، انظر إلى عملة مستقرة

استنادًا إلى هذا السياق، يمكننا تقييم ثلاثة أنواع من العملات المستقرة من منظور البنوك التجزئة: العملات المستقرة المدعومة من قبل الحكومة، والعملات المستقرة المدعومة من الأصول، والدولار الاصطناعي المدعوم بالاستراتيجيات.

عملة مستقرة مدعومة من العملات القانونية

تشبه العملات المستقرة المدعومة بالعملة القانونية سندات البنوك الأمريكية في عصر البنوك الوطنية (1865-1913). في ذلك الوقت، كانت سندات البنوك هي الأوراق المالية غير المسماة التي تصدرها البنوك، وكانت القوانين الفيدرالية تتطلب من العملاء إمكانية استبدالها بالدولار أو أي عملة قانونية أخرى تعادل قيمتها. على الرغم من أن قيمة سندات البنوك قد تختلف بناءً على سمعة المُصدر ومدى الوصول إليه وقدرته على السداد، إلا أن معظم الناس كانوا يثقون في سندات البنوك.

تتبع العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية نفس المبادئ. إنها رموز يمكن للمستخدمين استبدالها مباشرة بعملات قانونية سهلة الفهم وموثوقة. مع مرور الوقت، بدأ الناس يثقون بشكل متزايد في أنهم يمكنهم العثور على تجار عملات مستقرة عالية الجودة من خلال مختلف البورصات.

حاليًا، يجذب الجمع بين الضغط التنظيمي وتفضيلات المستخدمين المزيد والمزيد من المستخدمين للانتقال إلى العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، حيث تمثل هذه العملات المستقرة أكثر من 94% من إجمالي عرض العملات المستقرة. تهيمن شركتا Circle وTether على إصدار العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، حيث أصدرتا أكثر من 150 مليار دولار من العملات المستقرة المدعومة بالدولار.

لمواجهة مخاطر "الركض على البنك" المحتملة، تتلقى عملة مستقرة المدعومة بالعملات الورقية تدقيقًا من قبل شركات المحاسبة الشهيرة، وتحصل على تراخيص محلية وتلتزم بالمتطلبات التنظيمية. تهدف هذه التدقيقات إلى ضمان أن يكون لدى مُصدري العملات المستقرة ما يكفي من العملات القانونية أو سندات الخزينة قصيرة الأجل لتلبية أي عمليات استرداد قصيرة الأجل، وأن يكون لدى المُصدرين ما يكفي من الضمانات القانونية لدعم كل عملة مستقرة بنسبة 1:1.

إن إثبات الاحتياطيات القابلة للتحقق وإصدار العملات المستقرة القانونية اللامركزية هما مساران ممكنان، لكنهما لم يتم اعتمادهما على نطاق واسع حتى الآن. يمكن تحقيق إثبات الاحتياطيات القابلة للتحقق من خلال طرق مثل zkTLS، على الرغم من أنه لا يزال يعتمد على السلطات المركزية الموثوقة. قد يكون إصدار العملات المستقرة المدعومة قانونيًا بشكل لامركزي ممكنًا، ولكن هناك العديد من المشكلات التنظيمية.

عملة مستقرة مدعومة بالأصول

العملة المستقرة المدعومة بالأصول هي نتاج بروتوكولات الإقراض على السلسلة، حيث تحاكي طريقة البنوك في خلق عملات جديدة من خلال الائتمان. تقوم بروتوكولات الإقراض المفرط المضمون اللامركزية بإصدار عملات مستقرة جديدة، تدعمها ضمانات ذات سيولة عالية على السلسلة.

هذا يشبه حساب التوفير العادي، حيث تُعتبر الأموال الموجودة في الحساب جزءًا من الأموال الجديدة التي يتم خلقها من خلال أنظمة معقدة من الاقتراض والتنظيم وإدارة المخاطر. في الواقع، فإن معظم الأموال المتداولة، والمعروفة باسم عرض النقود M2، يتم إنشاؤها من قبل البنوك من خلال الائتمان.

النظام الذي يسمح للائتمان بخلق عملة جديدة يُعرف بنظام الاحتياطي الجزئي، والذي بدأ فعليًا في قانون بنك الاحتياطي الفيدرالي لعام 1913. منذ ذلك الحين، نضج نظام الاحتياطي الجزئي تدريجيًا، وتم إجراء تحديثات كبيرة له في عام 1933 و1971 و2020.

تستخدم المؤسسات المالية التقليدية ثلاث طرق لإصدار القروض بأمان: للأصول التي تتمتع بأسواق سائلة وممارسات تسوية سريعة (قروض مضمونة)؛ إجراء تحليل إحصائي واسع النطاق لمجموعة من القروض (قروض الرهن العقاري)؛ تقديم خدمات تأمين مدروسة ومخصصة (قروض تجارية).

تظل بروتوكولات الإقراض اللامركزية على السلسلة تشكل جزءًا صغيرًا فقط من إجمالي عرض العملات المستقرة، لأنها لا تزال في مراحلها الأولى. أشهر بروتوكولات الإقراض المفرط الضمان اللامركزية هي الشفافة، والمختبرة بشكل جيد، والمحافظة. لديها متطلبات صارمة بشأن نسبة الضمانات، وكذلك أنظمة الحوكمة والتسوية الفعالة، لضمان إمكانية بيع الضمانات بأمان، وبالتالي حماية قيمة استرداد العملات المستقرة المدعومة بالأصول.

يمكن للمستخدمين تقييم بروتوكولات الرهن العقاري وفقًا لأربعة معايير: شفافية الحوكمة؛ نسبة وجودة وتقلب الأصول الداعمة للعملة المستقرة؛ أمان العقود الذكية؛ القدرة على الحفاظ على نسبة الرهن العقاري للقرض في الوقت الحقيقي.

مع انتقال المزيد من الأنشطة الاقتصادية إلى الشبكة، من المتوقع حدوث شيئين: أولاً، ستصبح المزيد من الأصول ضامنة تستخدم في بروتوكولات الإقراض على الشبكة؛ ثانياً، ستشكل عملات مستقرة المدعومة بالأصول حصة أكبر من العملات على الشبكة. قد يتم في النهاية إصدار أنواع أخرى من القروض بشكل آمن على الشبكة، لتوسيع عرض العملات على الشبكة.

دولار أمريكي مدعوم بالاستراتيجية

مؤخراً، أطلقت بعض المشاريع رموزاً بقيمة 1 دولار، تمثل مزيجاً من الضمانات واستراتيجيات الاستثمار. وغالباً ما يتم الخلط بين هذه الرموز وعملة مستقرة، لكن الدولار الصناعي المدعوم بالاستراتيجيات (SBSD) لا ينبغي اعتباره عملة مستقرة.

SBSD تضع المستخدمين مباشرة أمام مخاطر إدارة الأصول النشطة في التداول. وعادةً ما تكون رموزًا مركزية وغير مضمونة، وتحمل خصائص المشتقات المالية. بدقة أكبر، SBSD هي حصص الدولار في صناديق التحوط المفتوحة، وهي هيكل يصعب تدقيقه، وقد يعرض المستخدمين لمخاطر البورصات المركزية وتقلبات أسعار الأصول.

تجعل هذه الخصائص SBSD غير مناسبة كوسيلة موثوقة لتخزين القيمة أو للتبادل. يمكن أن تُبنى SBSD على استراتيجيات متعددة، مثل تداول الفارق أو المشاركة في بروتوكولات توليد العائد. تدير هذه المشاريع المخاطر والعوائد، مما يسمح عادةً للمستخدمين بجني الأرباح على أساس المراكز النقدية.

يجب على المستخدمين فهم المخاطر والآليات المرتبطة بأي عملة مستقرة SBSD قبل استخدامها. يجب على مستخدمي DeFi أيضًا النظر في عواقب استخدام SBSD في استراتيجيات DeFi، حيث يمكن أن يؤدي الانفصال إلى ردود فعل خطيرة.

على الرغم من أن البنوك تطبق استراتيجيات بسيطة على الودائع، وهي إدارة نشطة، إلا أن هذا يمثل جزءًا صغيرًا من تخصيص رأس المال الكلي. من الصعب استخدام هذه الاستراتيجيات على نطاق واسع لدعم العملة المستقرة الكلية، لأنها يجب أن تكون مدارة بنشاط، مما يجعل من الصعب اعتماد هذه الاستراتيجيات بشكل موثوق أو تدقيقها.

في الواقع، كان المستخدمون دائمًا يتبنون موقفًا حذرًا تجاه SBSD. على الرغم من أنها تحظى بشعبية بين المستخدمين ذوي الميل العالي للمخاطر، إلا أن القليل من المستخدمين يتاجرون بها. بالإضافة إلى ذلك، قامت الهيئات التنظيمية باتخاذ إجراءات إنفاذ ضد "العملات المستقرة" التي تشبه وظيفة إصدار أسهم صناديق الاستثمار.

الخاتمة

لقد حان عصر العملات المستقرة. يوجد في جميع أنحاء العالم أكثر من 160 مليار دولار من العملات المستقرة للتداول، وتنقسم بشكل رئيسي إلى العملات المستقرة المدعومة من الحكومة والعملات المستقرة المدعومة من الأصول. أما الرموز الأخرى المقومة بالدولار، مثل الدولار الصناعي المدعوم بالاستراتيجيات، على الرغم من زيادة الوعي بها، إلا أنها لا تتناسب مع تعريف العملات المستقرة كوسيلة لتخزين القيمة وتبادلها.

تاريخ البنوك يوفر لنا مرجعًا مفيدًا لفهم فئة أصول العملات المستقرة. يجب أن يتم تكامل العملات المستقرة أولاً حول شكل عملة واضح وسهل الفهم وقابل للاستبدال بسهولة، مثل الطريقة التي اكتسبت بها أوراق الدولار الفيدرالية الوعي العام في القرن التاسع عشر وأوائل القرن العشرين.

مع مرور الوقت، نتوقع أن العدد الإجمالي للعملات المستقرة المدعومة بالأصول التي يتم إصدارها من خلال بروتوكولات الإقراض المرتبطة بالضمانات المفرطة اللامركزية سيزداد، تمامًا كما زاد البنك من عرض النقود M2 من خلال قروض الودائع. في الوقت نفسه، نتوقع أن يستمر نمو DeFi، مما يخلق المزيد من SBSD للمستثمرين، فضلاً عن تحسين جودة وكمية العملات المستقرة المدعومة بالأصول.

عملة مستقرة أصبحت أرخص وسيلة لتحويل الأموال، مما يعني أن لديها الفرصة لإعادة تشكيل صناعة المدفوعات وخلق الفرص للشركات القائمة والشركات الناشئة. العملة المستقرة تبني منصة دفع جديدة خالية من الاحتكاك وذات تكلفة منخفضة، مما سيوفر مساحة واسعة للتطور في الابتكار المالي.