تحليل السوق التشفير الكلي: نقطة التحول الرئيسية لإعادة بناء منطق التسعير
一، نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من حالة الارتفاع الشديد إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن عدة مجالات قد قادت مشاعر السوق بالتناوب، إلا أن تأثير الضغوطات الكلية بدأ يظهر تدريجيًا. الأوضاع التجارية العالمية المضطربة، والبيانات الاقتصادية الأمريكية المتقلبة، بالإضافة إلى عدم اليقين بشأن توقعات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، أدت إلى دخول السوق في مرحلة تحول مهمة. في الوقت نفسه، بدأت بيئة السياسة تظهر تغييرات هامشية: التصريحات الإيجابية من بعض الشخصيات السياسية بشأن العملات الرقمية أثارت جولة جديدة من التفكير بين المستثمرين حول مستقبل البيتكوين. لا يزال الدورة الحالية في "فترة تصحيح السوق الصاعدة الوسيطة"، لكن الفرص الهيكلية بدأت تظهر بهدوء، ونقاط تسعير السوق تشهد تغيرات كبيرة.
٢. البيئة الكلية: الانتقال من القديم إلى الجديد، إعادة تشكيل منطق السوق
في مايو 2025، كان سوق العملات الرقمية في فترة حاسمة من إعادة بناء المنطق الكلي. كانت الإطارات التقليدية للتسعير تتفكك، بينما لم يتم تأسيس معايير التقييم الجديدة بشكل كامل، مما جعل السوق في حالة غموض. من البيانات الاقتصادية إلى سياسات البنوك المركزية، وصولاً إلى التغيرات في العلاقات الجيوسياسية العالمية، كلها تؤثر على أنماط سلوك سوق العملات الرقمية بطريقة جديدة.
تتجه السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي من "الاعتماد على البيانات" إلى نمط قرارات أكثر تعقيدًا. تظهر البيانات الأخيرة عن التضخم أنه رغم التخفيف، لا يزال الضغط العام موجودًا، خاصة أن أسعار قطاع الخدمات لا تزال تحتفظ بصلابة. وهذا يتداخل مع المشكلات الهيكلية في سوق العمل، مما يجعل التضخم صعب الانخفاض بسرعة. على الرغم من ارتفاع معدل البطالة بشكل طفيف، إلا أنه لم يصل بعد إلى عتبة تغيير السياسة. توقعات السوق بشأن موعد خفض أسعار الفائدة تأجلت من يونيو إلى نهاية العام أو حتى لاحقًا. وعلى الرغم من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي لم يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال العام في الأماكن العامة، إلا أنه يؤكد أكثر على موقف الحذر والترقب، مما يجعل آفاق التخفيف من السيولة أكثر غموضًا.
تؤثر هذه البيئة الكلية بشكل مباشر على أساس تسعير الأصول المشفرة. في السنوات القليلة الماضية، استفادت الأصول المشفرة من علاوة التقييم في بيئة نقدية ميسرة، ولكن الآن في فترة ارتفاع أسعار الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية تحديات. على الرغم من أن البيتكوين يحتفظ بترند صعودي بشكل عام، إلا أنه لم يتمكن من اختراق مستويات المقاومة الرئيسية، مما يعكس أن ارتباطه بالأصول التقليدية في حالة تغيير. بدأ السوق يدرك أن الأصول المشفرة تحتاج إلى منطق تسعير مستقل، وليس مجرد اتباع الأسواق المالية التقليدية.
في الوقت نفسه، تحدث تغييرات هامة في العوامل الجيوسياسية. لقد خفت حدة النزاع التجاري بين الصين والولايات المتحدة الذي كان يحظى باهتمام كبير في وقت سابق بشكل واضح. تشير التغيرات في مواقف بعض الشخصيات السياسية تجاه سياسات التصنيع إلى أنه من المحتمل ألا تتفاقم الصراعات بين البلدين في المدى القصير. وقد أدى ذلك إلى تراجع مؤقت لمقولة "التحوط الجيوسياسي" كقيمة للبيتكوين، وبدأ السوق في إعادة تقييم موقع الأصول الرقمية، والبحث عن أسباب استثمار جديدة ودوافع للنمو. وهذا يعد أيضًا خلفية هامة لتحول سوق العملات الرقمية من انتعاش قوي إلى تقلبات عند مستويات مرتفعة، حيث شهدت بعض الأصول تدفقات مالية خارجة.
من منظور أكثر شمولاً، يواجه النظام المالي العالمي إعادة هيكلة منهجية. يحافظ مؤشر الدولار على مستوياته العالية، بينما تم كسر العلاقات التقليدية بين الذهب والسندات والأسواق، وتحتل الأصول المشفرة موقعاً خاصاً. فهي لا تتمتع تماماً بخصائص الأصول التقليدية الملاذ الآمن، ولم تقبلها المؤسسات المالية الرئيسية بشكل كامل. إن هذا التحديد الغامض يجعل تقييم السوق للعملات المشفرة الرئيسية في نطاق غير مؤكد. تؤثر هذه الحالة من عدم اليقين على النظام البيئي المشفر بأكمله، مما يؤدي إلى انفجارات في أنواع مختلفة من النقاط الساخنة، لكن يصعب استدامتها. في غياب دفع الأموال الكلية، غالباً ما يكون من الصعب الحفاظ على الازدهار المحلي.
نحن ندخل فترة تحول تسيطر عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات تحددها ببساطة الارتباطات بين الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع السياسات والأدوار المؤسسية. لكي يشهد سوق العملات الرقمية الجولة التالية من النمو النظامي، يجب الانتظار لظهور توجيه كلي جديد - ربما يتم الحصول على نوع من الاعتراف الرسمي لبيتكوين، أو أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بفتح دورة تخفيض أسعار الفائدة بشكل واضح، أو أن تتقبل حكومات عدة البنية التحتية المالية للتشفير. فقط عندما تحدث هذه التغييرات على المستوى الكلي، سيؤدي ذلك إلى استعادة شاملة للرغبة في المخاطرة وارتفاع أسعار الأصول بشكل عام.
في الوقت الحالي، يحتاج سوق العملات الرقمية إلى عدم التمسك بالمنطق القديم، بل إلى التقاط بذكاء بواكير الاتجاهات الجديدة. أولئك الذين يمكنهم فهم التغيرات الهيكلية الكلية بدقة والتخطيط مسبقًا سيكونون في وضع متميز في الجولة القادمة من السوق.
ثالثًا، اتجاهات السياسة: التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة وخطط احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية تثير توقعات جديدة في السوق
في مايو 2025، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على قانون "GENIUS Act" (قانون العملات المستقرة)، ليصبح الإطار التنظيمي الأكثر تأثيرًا في العالم للعملات المستقرة بعد "MiCA" في الاتحاد الأوروبي. إن صدور هذا القانون لا يمثل فقط تأسيس نظام تنظيم العملات المستقرة بالدولار، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: أصبحت العملات المستقرة جزءًا رسميًا من النظام المالي السيادي، وتمتد تأثيرات الدولار الرقمي.
تشمل هذه الوثيقة ثلاثة جوانب رئيسية: أولاً، تحديد صلاحيات الرقابة على جهات إصدار العملات المستقرة، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية المناسبة؛ ثانياً، توفير أساس قانوني للتواصل بين العملات المستقرة والمؤسسات المالية التقليدية، وتعزيز استخدامها في مجالات الدفع والتسوية؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء رقابي للعملات المستقرة اللامركزية، مع الاحتفاظ بمساحة للابتكار ضمن إطار الامتثال.
من منظور ماكر، أدى تمرير هذا القانون إلى تحولات ثلاثية في توقعات السوق بشأن الأصول المشفرة. أولاً، يظهر نمط جديد في توسيع النفوذ الدولي لنظام الدولار. حيث تعتبر العملات المستقرة تمثيلاً للدولار في العصر الرقمي، فهي لا تخدم فقط المعاملات الداخلية في سوق العملات الرقمية، بل قد تصبح أيضًا قناة جديدة لنقل سياسات الدولار، مما يعزز قدرتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أن الولايات المتحدة بدأت في دمج بعض الأصول المشفرة في النظام المالي الوطني، مما يمنح العملات المستقرة شرعية، ويعطي الدولار ميزة في المنافسة المستقبلية في المالية الرقمية.
ثانياً، ستؤدي شرعية العملات المستقرة إلى إعادة تقييم النظام المالي على السلسلة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة نمواً سريعاً، مما يعزز الابتكار في خدمات الدفع والقروض وغيرها على السلسلة، ويساهم في دمج التمويل التقليدي مع الأصول القائمة على blockchain. خاصة في ظل ارتفاع أسعار الفائدة والتضخم العالي الحالي، فإن خصائص العملات المستقرة كأداة للتحكيم عبر الحدود ستجذب المزيد من المستخدمين والمؤسسات للمشاركة. بعد تمرير القانون، سجلت أحجام تداول العملات المستقرة في منصة تداول معينة أعلى مستوى لها منذ عامين، وشهدت كمية تداول العملات المستقرة المتوافقة على السلسلة نمواً ملحوظاً مقارنةً بالشهر السابق، وبدأت الأموال تنتقل من بعض العملات المستقرة غير الخاضعة للتنظيم إلى الأصول المتوافقة.
الأكثر دلالة هو أن عدة حكومات الولايات أعلنت بعد ذلك عن خطط للاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين. حتى نهاية مايو، قامت ولاية واحدة بتمرير مشروع قانون ذي صلة، وأعلنت ولايات متعددة أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي للبيتكوين، مستندة إلى أسباب تشمل التحوط ضد التضخم، تنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة التشفير. وهذا يشير إلى أن البيتكوين بدأ يتحول من أصل متفق عليه شعبيًا إلى أصل مالي للحكومات المحلية، وهو إعادة هيكلة رقمية لنموذج الاحتياطي التقليدي للذهب. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا، إلا أن الإشارة السياسية التي يطلقها أكثر دلالة من حجم الأصول: البيتكوين أصبح خيارًا استراتيجيًا على مستوى الحكومة.
توجهات السياسات هذه ترسم معًا صورة جديدة للهيكل المالي: العملات المستقرة ك"دولار رقمي"، والبيتكوين ك"ذهب رقمي"، تكمل وتوازن بعضها البعض من خلال بُعدين هما الدفع والاحتياطي، في مواجهة النظام النقدي التقليدي. في ظل تزايد التباين الجغرافي المالي وانخفاض الثقة في المؤسسات، توفر هذه الهيكلية منطق ربط جديد للسوق. وهذا يفسر أيضًا لماذا تمكن سوق العملات الرقمية من الحفاظ على استقراره النسبي على الرغم من البيانات الاقتصادية الضعيفة في منتصف مايو - لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات قدم دعمًا طويل الأمد للسوق.
بعد تمرير القانون، بدأت السوق في إعادة تقييم علاقة عوائد العملات المستقرة بأسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية، مما عجل من اتجاه منتجات العملات المستقرة نحو "سندات حكومية على السلسلة" و"صناديق نقدية على السلسلة". إلى حد ما، قد يتم احتواء جزء من الديون الرقمية المستقبلية للولايات المتحدة من خلال نظام العملات المستقرة. تتضح توقعات تحويل سندات الخزانة الأمريكية إلى الشكل الرقمي تدريجياً من خلال نافذة مؤسسات العملات المستقرة.
٤. هيكل السوق: دوران القطاعات بشكل متكرر، والخط الرئيسي لم يتضح بعد
شهد سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 حالة من التناقض: على المستوى الكلي، التوقعات السياسية إيجابية، والعملة المستقرة وبيتكوين تتجه نحو التأسيس المؤسسي؛ ولكن على المستوى الجزئي، يفتقر السوق إلى قطاع رائد معترف به. وهذا أدى إلى ظهور خصائص السوق بشكل متكرر، واستمرارية غير كافية، ونشاط سيولة قصير الأجل. بمعنى آخر، لا يزال هناك سرعة عالية في تدفق الأموال على السلسلة، ولكن هناك نقص في الاتجاه واليقين، وهو ما يتناقض بشكل حاد مع الدورات السابقة التي كانت تهيمن عليها مسارات فردية.
من حيث أداء القطاعات، شهد السوق في مايو تباينًا شديدًا. حيث شهدت عدة قطاعات ساخنة قوة متناوبة، لكن مدة استمرار كل مسار فرعي كانت أقل من أسبوعين، وتم سحب الأموال بسرعة بعدها. على سبيل المثال، أثارت عملة meme من نظام بيئي معين موجة جديدة من المضاربة، لكنها تراجعت بسرعة بسبب نقص الأساس المتين; بينما أظهرت المشاريع المتعلقة بالذكاء الاصطناعي خصائص مرونة عالية وتقلبات كبيرة، متأثرة بشكل كبير بقطاع الذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم، مما يفتقر إلى السرد المستقل; في حين أن قطاع الأصول المادية المتصلة بسلسلة معينة، والتي تمثلها مشروع معين، يتمتع بقدر من اليقين، إلا أن التوقعات السابقة قد تحققت جزئيًا، ودخلت في فترة تعديل الأسعار.
بيانات تدفق الأموال تظهر أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في الأساس فائضًا هيكليًا في السيولة وليس بدء سوق صاعدة. منذ منتصف مايو، توقفت قيمة سوق العملات المستقرة عن النمو، في حين ارتفعت بعض العملات المستقرة الرئيسية بشكل طفيف، وظل متوسط حجم التداول اليومي في البورصات اللامركزية في نطاق 25-30 مليار دولار، بانخفاض يقرب من 40% عن ذروته في مارس. لا توجد تدفقات جديدة ملحوظة من الأموال إلى السوق، بل هي أموال قائمة تبحث عن فرص تداول عالية التقلب على المدى القصير. في هذه الحالة، حتى مع التبديل المتكرر في المسارات، يصعب تشكيل سوق قوية، بل يزيد من الطابع المضاربي، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة المستثمرين العاديين في المشاركة، ويزيد من الفجوة بين درجة النشاط التجاري ودرجة النشاط الاجتماعي.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تصنيف التقييم. تظهر المشاريع الرائدة فرق تقييم ملحوظ، بينما تستمر الأصول الرئيسية في جذب استثمارات كبيرة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في مأزق يصعب فيه تحديد الأسعار بدقة. تظهر البيانات أن نسبة أكبر 20 عملة رقمية من حيث القيمة السوقية تمثل قريباً من 71% من إجمالي القيمة السوقية في مايو، وهو أعلى مستوى في ثلاث سنوات، مما يعكس خصائص "تدفق التركيز" المشابهة للأسواق التقليدية. في ظل غياب حركة سوقية شاملة، تتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يضغط بشكل أكبر على مساحة بقاء المشاريع الجديدة.
في الوقت نفسه، فإن السلوك على السلسلة يتغير. عدد العناوين النشطة على سلسلة رئيسية مستقرة، لكن كمية القفل في بروتوكولات التمويل اللامركزي لم تشهد زيادة واضحة، مما يعكس زيادة الاتجاه نحو "التجزئة" و"عدم التمويل" في التفاعل على السلسلة. تصبح التفاعلات غير المالية مثل تداول الميمات، والمشاركة في الإصدارات المجانية، وتسجيل أسماء النطاقات، والشبكات الاجتماعية بشكل متزايد هي السائدة، مما يدل على أن هيكل المستخدمين يتحول نحو "تفاعل خفيف + عواطف ثقيلة". على الرغم من أن هذا النوع من السلوك يدفع حماسًا قصير الأجل، إلا أنه يزيد من الضغط على مطوري البروتوكولات من حيث تحقيق الدخل والاحتفاظ بالمستخدمين، مما يؤثر على حماس الابتكار.
من منظور الصناعة، السوق حاليا في نقطة حرجة حيث تتواجد مواضيع متعددة لكن تفتقر إلى قوة قيادية: الأصول المادية على سلسلة الكتل لا تزال تحمل منطق طويل الأمد، لكن يجب الانتظار حتى تنضج اللوائح وتطور النظام البيئي؛ يمكن أن تحفز العملات الميمية المشاعر على المدى القصير، لكنها تفتقر إلى مشاريع رائدة ذات تأثير ثقافي؛ هناك مساحة واسعة لتخيل دمج الذكاء الاصطناعي مع التشفير، لكن لم يتم التوصل إلى توافق في الآراء بشأن تنفيذ التكنولوجيا ونموذج الاقتصاد الرمزي؛ نظام البيتكوين البيئي بدأ يأخذ شكله، لكن البنية التحتية لا تزال بحاجة إلى تحسين، وهو في مرحلة التخطيط المبكر.
باختصار، يمكن تلخيص هيكل السوق الحالي على النحو التالي: دوران، تفريق، تركيز، وتجريب. زاد الدوران من صعوبة التداول؛ ضغط التفريق على مساحة التخطيط متوسط إلى طويل الأجل؛ يعني التركيز أن التقييم يتركز نحو القمة، والمشاريع ذات الذيل الطويل تواجه الإقصاء؛ بينما الجوهر لجميع النقاط الساخنة هو أن السوق في استكشاف ما إذا كان بإمكان النموذج الجديد، والخط الرئيسي الحصول على اعتراف مزدوج من التوافق والتمويل.
إن قدرة الخط الرئيسي في المستقبل على الت形成 تعتمد إلى حد كبير على ما إذا كانت العوامل الثلاثة قادرة على التوافق: أولاً، هل ستظهر ابتكارات آلية ناجحة مشابهة لتلك التي شهدناها في السنوات القليلة الماضية؛ ثانياً، هل ستستمر تطبيقات السياسة والرقابة في إطلاق مزايا مؤسسية تدعم التسعير طويل الأجل للأصول الرقمية؛ وأخيراً، هل ستجذب السوق الثانوية مرة أخرى الأموال الرئيسية، مما يعزز التمويل في السوق الأولية وبناء النظام البيئي.
المرحلة الحالية تشبه أكثر "اختبار الضغط" في منطقة المياه العميقة: المشاعر مقبولة، والبيئة النظامية تحسنت قليلاً، لكن هناك نقص في الخط الرئيسي الواضح. يحتاج السوق إلى سرد مركزي جديد لتوحيد الإجماع وجذب الأموال.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
الأصول الرقمية السوقية نقطة تحول قريبة: إعادة بناء منطق التسعير والتغيرات السياسية تسير جنبًا إلى جنب
تحليل السوق التشفير الكلي: نقطة التحول الرئيسية لإعادة بناء منطق التسعير
一، نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من حالة الارتفاع الشديد إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن عدة مجالات قد قادت مشاعر السوق بالتناوب، إلا أن تأثير الضغوطات الكلية بدأ يظهر تدريجيًا. الأوضاع التجارية العالمية المضطربة، والبيانات الاقتصادية الأمريكية المتقلبة، بالإضافة إلى عدم اليقين بشأن توقعات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، أدت إلى دخول السوق في مرحلة تحول مهمة. في الوقت نفسه، بدأت بيئة السياسة تظهر تغييرات هامشية: التصريحات الإيجابية من بعض الشخصيات السياسية بشأن العملات الرقمية أثارت جولة جديدة من التفكير بين المستثمرين حول مستقبل البيتكوين. لا يزال الدورة الحالية في "فترة تصحيح السوق الصاعدة الوسيطة"، لكن الفرص الهيكلية بدأت تظهر بهدوء، ونقاط تسعير السوق تشهد تغيرات كبيرة.
٢. البيئة الكلية: الانتقال من القديم إلى الجديد، إعادة تشكيل منطق السوق
في مايو 2025، كان سوق العملات الرقمية في فترة حاسمة من إعادة بناء المنطق الكلي. كانت الإطارات التقليدية للتسعير تتفكك، بينما لم يتم تأسيس معايير التقييم الجديدة بشكل كامل، مما جعل السوق في حالة غموض. من البيانات الاقتصادية إلى سياسات البنوك المركزية، وصولاً إلى التغيرات في العلاقات الجيوسياسية العالمية، كلها تؤثر على أنماط سلوك سوق العملات الرقمية بطريقة جديدة.
تتجه السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي من "الاعتماد على البيانات" إلى نمط قرارات أكثر تعقيدًا. تظهر البيانات الأخيرة عن التضخم أنه رغم التخفيف، لا يزال الضغط العام موجودًا، خاصة أن أسعار قطاع الخدمات لا تزال تحتفظ بصلابة. وهذا يتداخل مع المشكلات الهيكلية في سوق العمل، مما يجعل التضخم صعب الانخفاض بسرعة. على الرغم من ارتفاع معدل البطالة بشكل طفيف، إلا أنه لم يصل بعد إلى عتبة تغيير السياسة. توقعات السوق بشأن موعد خفض أسعار الفائدة تأجلت من يونيو إلى نهاية العام أو حتى لاحقًا. وعلى الرغم من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي لم يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال العام في الأماكن العامة، إلا أنه يؤكد أكثر على موقف الحذر والترقب، مما يجعل آفاق التخفيف من السيولة أكثر غموضًا.
تؤثر هذه البيئة الكلية بشكل مباشر على أساس تسعير الأصول المشفرة. في السنوات القليلة الماضية، استفادت الأصول المشفرة من علاوة التقييم في بيئة نقدية ميسرة، ولكن الآن في فترة ارتفاع أسعار الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية تحديات. على الرغم من أن البيتكوين يحتفظ بترند صعودي بشكل عام، إلا أنه لم يتمكن من اختراق مستويات المقاومة الرئيسية، مما يعكس أن ارتباطه بالأصول التقليدية في حالة تغيير. بدأ السوق يدرك أن الأصول المشفرة تحتاج إلى منطق تسعير مستقل، وليس مجرد اتباع الأسواق المالية التقليدية.
في الوقت نفسه، تحدث تغييرات هامة في العوامل الجيوسياسية. لقد خفت حدة النزاع التجاري بين الصين والولايات المتحدة الذي كان يحظى باهتمام كبير في وقت سابق بشكل واضح. تشير التغيرات في مواقف بعض الشخصيات السياسية تجاه سياسات التصنيع إلى أنه من المحتمل ألا تتفاقم الصراعات بين البلدين في المدى القصير. وقد أدى ذلك إلى تراجع مؤقت لمقولة "التحوط الجيوسياسي" كقيمة للبيتكوين، وبدأ السوق في إعادة تقييم موقع الأصول الرقمية، والبحث عن أسباب استثمار جديدة ودوافع للنمو. وهذا يعد أيضًا خلفية هامة لتحول سوق العملات الرقمية من انتعاش قوي إلى تقلبات عند مستويات مرتفعة، حيث شهدت بعض الأصول تدفقات مالية خارجة.
من منظور أكثر شمولاً، يواجه النظام المالي العالمي إعادة هيكلة منهجية. يحافظ مؤشر الدولار على مستوياته العالية، بينما تم كسر العلاقات التقليدية بين الذهب والسندات والأسواق، وتحتل الأصول المشفرة موقعاً خاصاً. فهي لا تتمتع تماماً بخصائص الأصول التقليدية الملاذ الآمن، ولم تقبلها المؤسسات المالية الرئيسية بشكل كامل. إن هذا التحديد الغامض يجعل تقييم السوق للعملات المشفرة الرئيسية في نطاق غير مؤكد. تؤثر هذه الحالة من عدم اليقين على النظام البيئي المشفر بأكمله، مما يؤدي إلى انفجارات في أنواع مختلفة من النقاط الساخنة، لكن يصعب استدامتها. في غياب دفع الأموال الكلية، غالباً ما يكون من الصعب الحفاظ على الازدهار المحلي.
نحن ندخل فترة تحول تسيطر عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات تحددها ببساطة الارتباطات بين الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع السياسات والأدوار المؤسسية. لكي يشهد سوق العملات الرقمية الجولة التالية من النمو النظامي، يجب الانتظار لظهور توجيه كلي جديد - ربما يتم الحصول على نوع من الاعتراف الرسمي لبيتكوين، أو أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بفتح دورة تخفيض أسعار الفائدة بشكل واضح، أو أن تتقبل حكومات عدة البنية التحتية المالية للتشفير. فقط عندما تحدث هذه التغييرات على المستوى الكلي، سيؤدي ذلك إلى استعادة شاملة للرغبة في المخاطرة وارتفاع أسعار الأصول بشكل عام.
في الوقت الحالي، يحتاج سوق العملات الرقمية إلى عدم التمسك بالمنطق القديم، بل إلى التقاط بذكاء بواكير الاتجاهات الجديدة. أولئك الذين يمكنهم فهم التغيرات الهيكلية الكلية بدقة والتخطيط مسبقًا سيكونون في وضع متميز في الجولة القادمة من السوق.
ثالثًا، اتجاهات السياسة: التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة وخطط احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية تثير توقعات جديدة في السوق
في مايو 2025، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على قانون "GENIUS Act" (قانون العملات المستقرة)، ليصبح الإطار التنظيمي الأكثر تأثيرًا في العالم للعملات المستقرة بعد "MiCA" في الاتحاد الأوروبي. إن صدور هذا القانون لا يمثل فقط تأسيس نظام تنظيم العملات المستقرة بالدولار، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: أصبحت العملات المستقرة جزءًا رسميًا من النظام المالي السيادي، وتمتد تأثيرات الدولار الرقمي.
تشمل هذه الوثيقة ثلاثة جوانب رئيسية: أولاً، تحديد صلاحيات الرقابة على جهات إصدار العملات المستقرة، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية المناسبة؛ ثانياً، توفير أساس قانوني للتواصل بين العملات المستقرة والمؤسسات المالية التقليدية، وتعزيز استخدامها في مجالات الدفع والتسوية؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء رقابي للعملات المستقرة اللامركزية، مع الاحتفاظ بمساحة للابتكار ضمن إطار الامتثال.
من منظور ماكر، أدى تمرير هذا القانون إلى تحولات ثلاثية في توقعات السوق بشأن الأصول المشفرة. أولاً، يظهر نمط جديد في توسيع النفوذ الدولي لنظام الدولار. حيث تعتبر العملات المستقرة تمثيلاً للدولار في العصر الرقمي، فهي لا تخدم فقط المعاملات الداخلية في سوق العملات الرقمية، بل قد تصبح أيضًا قناة جديدة لنقل سياسات الدولار، مما يعزز قدرتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أن الولايات المتحدة بدأت في دمج بعض الأصول المشفرة في النظام المالي الوطني، مما يمنح العملات المستقرة شرعية، ويعطي الدولار ميزة في المنافسة المستقبلية في المالية الرقمية.
ثانياً، ستؤدي شرعية العملات المستقرة إلى إعادة تقييم النظام المالي على السلسلة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة نمواً سريعاً، مما يعزز الابتكار في خدمات الدفع والقروض وغيرها على السلسلة، ويساهم في دمج التمويل التقليدي مع الأصول القائمة على blockchain. خاصة في ظل ارتفاع أسعار الفائدة والتضخم العالي الحالي، فإن خصائص العملات المستقرة كأداة للتحكيم عبر الحدود ستجذب المزيد من المستخدمين والمؤسسات للمشاركة. بعد تمرير القانون، سجلت أحجام تداول العملات المستقرة في منصة تداول معينة أعلى مستوى لها منذ عامين، وشهدت كمية تداول العملات المستقرة المتوافقة على السلسلة نمواً ملحوظاً مقارنةً بالشهر السابق، وبدأت الأموال تنتقل من بعض العملات المستقرة غير الخاضعة للتنظيم إلى الأصول المتوافقة.
الأكثر دلالة هو أن عدة حكومات الولايات أعلنت بعد ذلك عن خطط للاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين. حتى نهاية مايو، قامت ولاية واحدة بتمرير مشروع قانون ذي صلة، وأعلنت ولايات متعددة أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي للبيتكوين، مستندة إلى أسباب تشمل التحوط ضد التضخم، تنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة التشفير. وهذا يشير إلى أن البيتكوين بدأ يتحول من أصل متفق عليه شعبيًا إلى أصل مالي للحكومات المحلية، وهو إعادة هيكلة رقمية لنموذج الاحتياطي التقليدي للذهب. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا، إلا أن الإشارة السياسية التي يطلقها أكثر دلالة من حجم الأصول: البيتكوين أصبح خيارًا استراتيجيًا على مستوى الحكومة.
توجهات السياسات هذه ترسم معًا صورة جديدة للهيكل المالي: العملات المستقرة ك"دولار رقمي"، والبيتكوين ك"ذهب رقمي"، تكمل وتوازن بعضها البعض من خلال بُعدين هما الدفع والاحتياطي، في مواجهة النظام النقدي التقليدي. في ظل تزايد التباين الجغرافي المالي وانخفاض الثقة في المؤسسات، توفر هذه الهيكلية منطق ربط جديد للسوق. وهذا يفسر أيضًا لماذا تمكن سوق العملات الرقمية من الحفاظ على استقراره النسبي على الرغم من البيانات الاقتصادية الضعيفة في منتصف مايو - لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات قدم دعمًا طويل الأمد للسوق.
بعد تمرير القانون، بدأت السوق في إعادة تقييم علاقة عوائد العملات المستقرة بأسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية، مما عجل من اتجاه منتجات العملات المستقرة نحو "سندات حكومية على السلسلة" و"صناديق نقدية على السلسلة". إلى حد ما، قد يتم احتواء جزء من الديون الرقمية المستقبلية للولايات المتحدة من خلال نظام العملات المستقرة. تتضح توقعات تحويل سندات الخزانة الأمريكية إلى الشكل الرقمي تدريجياً من خلال نافذة مؤسسات العملات المستقرة.
٤. هيكل السوق: دوران القطاعات بشكل متكرر، والخط الرئيسي لم يتضح بعد
شهد سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 حالة من التناقض: على المستوى الكلي، التوقعات السياسية إيجابية، والعملة المستقرة وبيتكوين تتجه نحو التأسيس المؤسسي؛ ولكن على المستوى الجزئي، يفتقر السوق إلى قطاع رائد معترف به. وهذا أدى إلى ظهور خصائص السوق بشكل متكرر، واستمرارية غير كافية، ونشاط سيولة قصير الأجل. بمعنى آخر، لا يزال هناك سرعة عالية في تدفق الأموال على السلسلة، ولكن هناك نقص في الاتجاه واليقين، وهو ما يتناقض بشكل حاد مع الدورات السابقة التي كانت تهيمن عليها مسارات فردية.
من حيث أداء القطاعات، شهد السوق في مايو تباينًا شديدًا. حيث شهدت عدة قطاعات ساخنة قوة متناوبة، لكن مدة استمرار كل مسار فرعي كانت أقل من أسبوعين، وتم سحب الأموال بسرعة بعدها. على سبيل المثال، أثارت عملة meme من نظام بيئي معين موجة جديدة من المضاربة، لكنها تراجعت بسرعة بسبب نقص الأساس المتين; بينما أظهرت المشاريع المتعلقة بالذكاء الاصطناعي خصائص مرونة عالية وتقلبات كبيرة، متأثرة بشكل كبير بقطاع الذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم، مما يفتقر إلى السرد المستقل; في حين أن قطاع الأصول المادية المتصلة بسلسلة معينة، والتي تمثلها مشروع معين، يتمتع بقدر من اليقين، إلا أن التوقعات السابقة قد تحققت جزئيًا، ودخلت في فترة تعديل الأسعار.
بيانات تدفق الأموال تظهر أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في الأساس فائضًا هيكليًا في السيولة وليس بدء سوق صاعدة. منذ منتصف مايو، توقفت قيمة سوق العملات المستقرة عن النمو، في حين ارتفعت بعض العملات المستقرة الرئيسية بشكل طفيف، وظل متوسط حجم التداول اليومي في البورصات اللامركزية في نطاق 25-30 مليار دولار، بانخفاض يقرب من 40% عن ذروته في مارس. لا توجد تدفقات جديدة ملحوظة من الأموال إلى السوق، بل هي أموال قائمة تبحث عن فرص تداول عالية التقلب على المدى القصير. في هذه الحالة، حتى مع التبديل المتكرر في المسارات، يصعب تشكيل سوق قوية، بل يزيد من الطابع المضاربي، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة المستثمرين العاديين في المشاركة، ويزيد من الفجوة بين درجة النشاط التجاري ودرجة النشاط الاجتماعي.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تصنيف التقييم. تظهر المشاريع الرائدة فرق تقييم ملحوظ، بينما تستمر الأصول الرئيسية في جذب استثمارات كبيرة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في مأزق يصعب فيه تحديد الأسعار بدقة. تظهر البيانات أن نسبة أكبر 20 عملة رقمية من حيث القيمة السوقية تمثل قريباً من 71% من إجمالي القيمة السوقية في مايو، وهو أعلى مستوى في ثلاث سنوات، مما يعكس خصائص "تدفق التركيز" المشابهة للأسواق التقليدية. في ظل غياب حركة سوقية شاملة، تتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يضغط بشكل أكبر على مساحة بقاء المشاريع الجديدة.
في الوقت نفسه، فإن السلوك على السلسلة يتغير. عدد العناوين النشطة على سلسلة رئيسية مستقرة، لكن كمية القفل في بروتوكولات التمويل اللامركزي لم تشهد زيادة واضحة، مما يعكس زيادة الاتجاه نحو "التجزئة" و"عدم التمويل" في التفاعل على السلسلة. تصبح التفاعلات غير المالية مثل تداول الميمات، والمشاركة في الإصدارات المجانية، وتسجيل أسماء النطاقات، والشبكات الاجتماعية بشكل متزايد هي السائدة، مما يدل على أن هيكل المستخدمين يتحول نحو "تفاعل خفيف + عواطف ثقيلة". على الرغم من أن هذا النوع من السلوك يدفع حماسًا قصير الأجل، إلا أنه يزيد من الضغط على مطوري البروتوكولات من حيث تحقيق الدخل والاحتفاظ بالمستخدمين، مما يؤثر على حماس الابتكار.
من منظور الصناعة، السوق حاليا في نقطة حرجة حيث تتواجد مواضيع متعددة لكن تفتقر إلى قوة قيادية: الأصول المادية على سلسلة الكتل لا تزال تحمل منطق طويل الأمد، لكن يجب الانتظار حتى تنضج اللوائح وتطور النظام البيئي؛ يمكن أن تحفز العملات الميمية المشاعر على المدى القصير، لكنها تفتقر إلى مشاريع رائدة ذات تأثير ثقافي؛ هناك مساحة واسعة لتخيل دمج الذكاء الاصطناعي مع التشفير، لكن لم يتم التوصل إلى توافق في الآراء بشأن تنفيذ التكنولوجيا ونموذج الاقتصاد الرمزي؛ نظام البيتكوين البيئي بدأ يأخذ شكله، لكن البنية التحتية لا تزال بحاجة إلى تحسين، وهو في مرحلة التخطيط المبكر.
باختصار، يمكن تلخيص هيكل السوق الحالي على النحو التالي: دوران، تفريق، تركيز، وتجريب. زاد الدوران من صعوبة التداول؛ ضغط التفريق على مساحة التخطيط متوسط إلى طويل الأجل؛ يعني التركيز أن التقييم يتركز نحو القمة، والمشاريع ذات الذيل الطويل تواجه الإقصاء؛ بينما الجوهر لجميع النقاط الساخنة هو أن السوق في استكشاف ما إذا كان بإمكان النموذج الجديد، والخط الرئيسي الحصول على اعتراف مزدوج من التوافق والتمويل.
إن قدرة الخط الرئيسي في المستقبل على الت形成 تعتمد إلى حد كبير على ما إذا كانت العوامل الثلاثة قادرة على التوافق: أولاً، هل ستظهر ابتكارات آلية ناجحة مشابهة لتلك التي شهدناها في السنوات القليلة الماضية؛ ثانياً، هل ستستمر تطبيقات السياسة والرقابة في إطلاق مزايا مؤسسية تدعم التسعير طويل الأجل للأصول الرقمية؛ وأخيراً، هل ستجذب السوق الثانوية مرة أخرى الأموال الرئيسية، مما يعزز التمويل في السوق الأولية وبناء النظام البيئي.
المرحلة الحالية تشبه أكثر "اختبار الضغط" في منطقة المياه العميقة: المشاعر مقبولة، والبيئة النظامية تحسنت قليلاً، لكن هناك نقص في الخط الرئيسي الواضح. يحتاج السوق إلى سرد مركزي جديد لتوحيد الإجماع وجذب الأموال.