إعادة هيكلة DeFi تحت السياسة الجديدة لـ SEC: من الإعفاء التنظيمي إلى طريق التحول نحو التمويل داخل السلسلة
1. المقدمة: التحول الحاسم في سياسة SEC ونظام تنظيم التمويل اللامركزي
التمويل اللامركزي (DeFi) شهد تطوراً سريعاً منذ عام 2018، ليصبح أحد الأعمدة الأساسية لنظام الأصول المشفرة العالمي. من خلال بروتوكولات مالية مفتوحة وغير مصرح بها، يوفر DeFi وظائف مالية غنية مثل تداول الأصول، والإقراض، والمشتقات، والعملة المستقرة، وإدارة الأصول. وخاصة منذ صيف DeFi في عام 2020، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لبروتوكولات DeFi 180 مليار دولار، مما يظهر قدرة هذا المجال على التوسع واعتراف السوق به وصل إلى مستويات جديدة.
ومع ذلك، فإن التوسع السريع للتمويل اللامركزي (DeFi) يرافقه أيضًا مشكلات مثل عدم وضوح الامتثال، والمخاطر النظامية، وفراغ تنظيمي. تحت قيادة الرئيس السابق للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، اتبعت الهيئات التنظيمية الأمريكية استراتيجية صارمة ومركزية تجاه صناعة التشفير بشكل عام، مما جعل بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) ومنصات التداول اللامركزية (DEX) وهياكل الحوكمة المستندة إلى منظمة غير ربحية (DAO) ضمن الفئات المحتملة المخالفة للقانون. بين عامي 2022 و2024، تعرضت العديد من المشاريع للتحقيقات والإجراءات القانونية من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أو لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). في الوقت نفسه، فإن غياب المعايير طويلة الأمد المتعلقة بدرجة اللامركزية، وسلوك التمويل العام، ومنصات تداول الأوراق المالية، يجعل صناعة التمويل اللامركزي (DeFi) تواجه العديد من التحديات.
شهد هذا السياق التنظيمي تغييرات كبيرة في الربع الثاني من عام 2025. قدم رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديد مسارًا إيجابيًا لاستكشاف التنظيم في جلسة استماع بالكونغرس حول التمويل اللامركزي، وحدد ثلاثة اتجاهات سياسية: إنشاء "آلية إعفاء مبتكرة" للبروتوكولات اللامركزية للغاية، وتعزيز "إطار تنظيم تصنيفي وظيفي"، وإدخال حوكمة DAO ومشاريع الأصول الحقيقية داخل صندوق التنظيم. يتماشى هذا التحول في السياسة مع الورقة البيضاء التي أصدرتها وزارة الخزانة في نفس الوقت، والتي اقترحت لأول مرة أنه يجب من خلال صندوق التنظيم وآلية الاختبار الوظيفي، ضمان حقوق المستثمرين مع تجنب "قمع الابتكار".
٢. تطور مسار التنظيم في الولايات المتحدة: من "غير قانوني بشكل افتراضي" إلى المنطق التحويلي "تكييف الوظائف"
تطور تنظيم DeFi في الولايات المتحدة يعكس عملية استجابة إطار الامتثال المالي لتحديات التكنولوجيا الناشئة. إن موقف سياسة SEC الحالي هو نتاج صراع عدة مؤسسات وتطور المنطق التنظيمي على مدار السنوات الخمس الماضية.
منذ تشكيل نظام التمويل اللامركزي DeFi في عام 2019، اعتمدت منطق تنظيم SEC على إطار تحديد الأوراق المالية لاختبار Howey. وفقًا لهذا المعيار، يتم افتراض أن غالبية رموز DeFi تعتبر أوراق مالية غير مسجلة، مما يشكل مخاطر امتثال محتملة. علاوة على ذلك، فإن أي عمل من أعمال التوفيق أو التسوية أو الاحتفاظ أو التوصية بالأصول الرقمية، إذا لم يكن هناك إعفاء واضح، قد يشكل أيضًا سلوكًا غير قانوني كوسيط للأوراق المالية غير المسجلة أو كهيئة تسوية.
خلال عامي 2021 و2022، اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مجموعة من الإجراءات التنفيذية البارزة. يمكن تلخيص نغمة التنظيم في هذه المرحلة بأنها "افتراضيًا غير قانوني"، مما يعني أنه يتعين على الجهات المعنية بالمشاريع إثبات أنها لا تشكل معاملات أوراق مالية أو أنها ليست خاضعة للاختصاص القانوني الأمريكي.
ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية سرعان ما واجهت تحديات على المستوى التشريعي والقضائي. تكشف العديد من حالات التقاضي عن قيود الحكم التنظيمي في ظل الظروف اللامركزية. في الوقت نفسه، تواجه لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تحديات أساسية في تطبيق القانون على الهياكل مثل DAO.
في هذا السياق، قام SEC في أوائل عام 2025 بإجراء تعديل استراتيجي. ويدعو الرئيس الجديد إلى "حيادية تكنولوجية" كحد أدنى للتنظيم، ويشدد على تصميم حدود التنظيم بناءً على الوظيفة بدلاً من طريقة التنفيذ التكنولوجي. تم إنشاء مجموعة بحثية متخصصة داخل SEC لبناء نظام تصنيف المخاطر وتقييم الحوكمة للبروتوكولات الرئيسية في التمويل اللامركزي. ويمثل هذا انتقالًا نحو "تنظيم متكيف مع الوظيفة".
من المهم الإشارة إلى أن لجنة الأوراق المالية والبورصات لم تتخلَ عن مطالبتها بالرقابة على مجال التمويل اللامركزي ، لكنها تحاول بناء استراتيجيات تنظيمية أكثر مرونة وقابلة للتكرار. بشكل عام، فإن مسار تنظيم التمويل اللامركزي في الولايات المتحدة يتطور تدريجياً من التطبيق القوي للقوانين والقمع في التنفيذ إلى التفاوض المؤسسي، والتعرف على الوظائف، وإرشاد المخاطر.
٣، ثلاث كلمات سر للثروة: إعادة تقييم القيمة ضمن منطق النظام
مع تنفيذ سياسة جديدة من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، شهدت بيئة التنظيم الأمريكية تحولاً جوهرياً في موقفها تجاه التمويل اللامركزي، مما أتاح للقطاع حوافز تنظيمية إيجابية طال انتظارها. بدأ المشاركون في السوق إعادة تقييم القيمة الأساسية لبروتوكولات التمويل اللامركزي، وبدأت العديد من المسارات والمشاريع التي كانت قيمتها مقيدة بسبب "عدم اليقين التنظيمي" تظهر إمكانيات إعادة تقييم ملحوظة وقيمة تخصيص. تركز الخط الرئيسي لإعادة تقييم القيمة في مجال التمويل اللامركزي حالياً على ثلاثة اتجاهات رئيسية:
أولاً، أصبحت الوسائط الوسيطة المتوافقة داخل السلسلة تشكل بؤرة جديدة للقيمة. وقد أدى التنظيم الحالي والسوق إلى ظهور طلب هيكلي على "خدمات الوساطة المتوافقة"، خاصة في نقاط رئيسية مثل التحقق من الهوية، ومكافحة غسل الأموال، وكشف المخاطر، والحوكمة وعقود الأمان. ستستفيد بروتوكولات KYC داخل السلسلة، ومقدمو خدمات الحفظ المتوافقة، ومنصات التشغيل الأمامية ذات الشفافية العالية في الحوكمة من مستوى أعلى من التسامح السياسي وتفضيل المستثمرين.
ثانياً، فإن البنية التحتية للسيولة داخل السلسلة تعيد اكتساب دعم التقييم الاستراتيجي بسبب وضوح النظام. ستصبح المنصات التي تتمتع بالحيادية البروتوكولية، والقابلية العالية للتجميع وشفافية الحوكمة الخيار المفضل لتدفق الأموال الهيكلي في نظام التمويل اللامركزي. سيكون بروتوكول AMM الأساسي كأداة تنفيذ كود داخل السلسلة، مما يقلل بشكل كبير من المخاطر القانونية. كما ستصبح الأوراق المالية داخل السلسلة والبنية التحتية لتغذية الأسعار "العقد المحايد القابل للتحكم في المخاطر" الرئيسية في نشر التمويل اللامركزي على مستوى المؤسسات.
مرة أخرى، ستشهد بروتوكولات التمويل اللامركزي التي تتمتع بعائد داخلي مرتفع وتدفقات نقدية مستقرة فترة تصحيح ائتماني. بعد أن تتضح اللوائح وتبنى مسارات معترف بها نظاميًا لعائدات البروتوكولات، ونماذج الحوكمة، وآليات التدقيق، فإن هذه البروتوكولات، بفضل نماذج العائدات الحقيقية القابلة للقياس والقابلة للتحقق داخل السلسلة ووجود رافعة تشغيلية منخفضة، تمتلك القدرة على أن تصبح "حامل تدفقات نقدية مستقرة داخل السلسلة".
المنطق المشترك وراء هذه الخطوط الرئيسية الثلاثة هو عملية إعادة التوازن التي تتحول فيها "عائدات المعرفة السياسية" الناتجة عن السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى "وزن تسعير رأس المال السوقي". يمكن لبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) من خلال الإيرادات الحقيقية داخل السلسلة، وقدرات الخدمة المتوافقة، وعتبات المشاركة النظامية، إنشاء آلية تثبيت القيمة الموجهة لرأس المال المؤسسي. لا يجعل هذا بروتوكولات التمويل اللامركزي قادرة على إعادة بناء "نموذج علاوة المخاطر - العائد" فحسب، بل يعني أيضًا أن التمويل اللامركزي سيكون لديه لأول مرة منطق تسعير ائتماني يشبه المؤسسات المالية.
أربعة، صدى السوق: من ارتفاع TVL إلى إعادة تقييم أسعار الأصول
أدى القرار الجديد لهيئة الأوراق المالية والبورصات إلى ردود فعل متسلسلة سريعة في السوق، مما شكل آلية تغذية راجعة إيجابية فعالة تتمثل في "توقعات النظام - عودة الأموال - إعادة تقييم الأصول". وأبرز تجليات ذلك هو الارتفاع الملحوظ في إجمالي قيمة الأصول المقفلة في التمويل اللامركزي (TVL). في الأسبوع الذي تلا إصدار القرار، قفزت TVL في التمويل اللامركزي على سلسلة إيثيريوم من حوالي 46 مليار دولار إلى ما يقرب من 54 مليار دولار، مع زيادة أسبوعية تزيد عن 17%.
مع تدفق الأموال، شهدت العديد من الأصول الرئيسية في التمويل اللامركزي إعادة تقييم الأسعار. على سبيل المثال، ارتفعت أسعار رموز الحوكمة مثل UNI وAAVE وMKR في المتوسط بنسبة تتراوح بين 25% و60% خلال أسبوع واحد بعد تطبيق السياسة الجديدة. تعكس هذه الجولة من الانتعاش في الأسعار نموذج تقييم جديد للسوق حول قدرة التدفق النقدي المستقبلية لبروتوكولات التمويل اللامركزي وشرعية النظام.
تظهر البيانات داخل السلسلة أيضًا اتجاهات تغير هيكل توزيع الأموال. زادت بشكل ملحوظ عدد معاملات الإيداع داخل السلسلة لعدة بروتوكولات، وعدد المستخدمين، ومتوسط قيمة المعاملات، خاصة في البروتوكولات ذات التكامل العالي مع الأصول الحقيقية (RWA)، حيث زادت نسبة محافظ المؤسسات بسرعة. شهدت كمية تدفق العملات المستقرة إلى البورصات المركزية اتجاهًا تنازليًا، بينما بدأت تدفقات صافية للعملات المستقرة داخل بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) في الارتفاع.
من الجدير بالذكر أنه على الرغم من أن صدى السوق حاليًا ملحوظ، إلا أن إعادة تقييم أسعار الأصول لا تزال في مرحلة أولية، ولا يزال هناك مجال لتحقيق العائد من علاوة النظام. لا تزال نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) للعديد من البروتوكولات الرائدة أقل بكثير من مستويات منتصف سوق الثور في عام 2021، ومع الحفاظ على النمو في الإيرادات الحقيقية، ستؤدي اليقين التنظيمي إلى دفع مركز تقييمها نحو الأعلى.
خمسة، آفاق المستقبل: إعادة هيكلة التمويل اللامركزي و دورة جديدة
إن السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات ليست مجرد تعديل على مستوى الامتثال، بل هي نقطة تحول حاسمة في تحول صناعة التمويل اللامركزي نحو إعادة الهيكلة المؤسسية والتنمية المستدامة. عند النظر إلى المستقبل، ستشهد التمويل اللامركزي تغييرات عميقة في الجوانب التالية:
ستؤثر إعادة الهيكلة المؤسسية بشكل عميق على نماذج تصميم DeFi ونماذج الأعمال. ستشكل بروتوكولات DeFi المستقبلية "امتثال مدمج" كنموذج جديد، مما يحقق دمجًا عميقًا بين التكنولوجيا والقانون.
ستسير نماذج الأعمال في التمويل اللامركزي نحو التنوع والتعمق. سيولي مقدمو المشاريع اهتمامًا أكبر لبناء نماذج ربحية مستدامة، مما يؤدي تدريجياً إلى تشكيل حلقة عائد قابلة للمقارنة مع الأصول المالية التقليدية.
ستصبح إعادة هيكلة نظام آلية الحكم الدافع الرئيسي لدخول التمويل اللامركزي في دورة جديدة. قد تعتمد حوكمة التمويل اللامركزي في المستقبل نمط الحوكمة المختلط، الذي يجمع بين التصويت داخل السلسلة، والاتفاقيات خارج السلسلة، والإطار القانوني.
ستشهد بيئة التمويل اللامركزي تحولاً في هيكل رأس المال بمشاركة المزيد من الجهات الفاعلة. تسعى شركات إدارة الأصول الكبيرة وصناديق التقاعد والمكاتب العائلية وغيرها من رأس المال التقليدي بنشاط إلى حلول توزيع الأصول داخل السلسلة المتوافقة.
ستصبح الابتكارات التكنولوجية والاندماج عبر السلاسل الداعمة الفنية ومحرك التنمية لإعادة هيكلة التمويل اللامركزي بشكل مؤسسي. ستدفع متطلبات الامتثال إلى الابتكار التكنولوجي في مجالات حماية الخصوصية، والتحقق من الهوية، وأمان العقود.
ومع ذلك، لا يزال مسار تنظيم DeFi يواجه العديد من التحديات، بما في ذلك استقرار تنفيذ السياسات وتنسيق الرقابة الدولية، وإدارة تكاليف الامتثال، وزيادة الوعي بالامتثال وقدرات التكنولوجيا لدى المشاريع. يجب على جميع الأطراف في الصناعة التعاون معًا لدفع وضع المعايير وبناء آليات الانضباط الذاتي، من أجل تعزيز مستوى التنظيم العام وثقة السوق في الصناعة بشكل مستمر.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 7
أعجبني
7
6
مشاركة
تعليق
0/400
BlockchainThinkTank
· 07-22 01:19
وفقًا لبيانات داخل السلسلة ، سيتم استغلال الحمقى مرة أخرى.
شاهد النسخة الأصليةرد0
FromMinerToFarmer
· 07-21 05:20
مع هذه القوة التنظيمية، هل لا يزال عالم العملات الرقمية يجرؤ على اللعب؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
ChainDoctor
· 07-21 05:20
حمقى挨خداع الناس لتحقيق الربح الامتثال也挨خداع الناس لتحقيق الربح
شاهد النسخة الأصليةرد0
PerpetualLonger
· 07-21 05:19
شراء الانخفاض شراء麻了 لا يزال في هبوط، افتح الصفقة غداً حتى استعادة رأس المال المستثمر
إعادة هيكلة التمويل اللامركزي تحت السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات: من الإعفاءات التنظيمية إلى التحول المالي داخل السلسلة
إعادة هيكلة DeFi تحت السياسة الجديدة لـ SEC: من الإعفاء التنظيمي إلى طريق التحول نحو التمويل داخل السلسلة
1. المقدمة: التحول الحاسم في سياسة SEC ونظام تنظيم التمويل اللامركزي
التمويل اللامركزي (DeFi) شهد تطوراً سريعاً منذ عام 2018، ليصبح أحد الأعمدة الأساسية لنظام الأصول المشفرة العالمي. من خلال بروتوكولات مالية مفتوحة وغير مصرح بها، يوفر DeFi وظائف مالية غنية مثل تداول الأصول، والإقراض، والمشتقات، والعملة المستقرة، وإدارة الأصول. وخاصة منذ صيف DeFi في عام 2020، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لبروتوكولات DeFi 180 مليار دولار، مما يظهر قدرة هذا المجال على التوسع واعتراف السوق به وصل إلى مستويات جديدة.
ومع ذلك، فإن التوسع السريع للتمويل اللامركزي (DeFi) يرافقه أيضًا مشكلات مثل عدم وضوح الامتثال، والمخاطر النظامية، وفراغ تنظيمي. تحت قيادة الرئيس السابق للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، اتبعت الهيئات التنظيمية الأمريكية استراتيجية صارمة ومركزية تجاه صناعة التشفير بشكل عام، مما جعل بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) ومنصات التداول اللامركزية (DEX) وهياكل الحوكمة المستندة إلى منظمة غير ربحية (DAO) ضمن الفئات المحتملة المخالفة للقانون. بين عامي 2022 و2024، تعرضت العديد من المشاريع للتحقيقات والإجراءات القانونية من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أو لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). في الوقت نفسه، فإن غياب المعايير طويلة الأمد المتعلقة بدرجة اللامركزية، وسلوك التمويل العام، ومنصات تداول الأوراق المالية، يجعل صناعة التمويل اللامركزي (DeFi) تواجه العديد من التحديات.
شهد هذا السياق التنظيمي تغييرات كبيرة في الربع الثاني من عام 2025. قدم رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديد مسارًا إيجابيًا لاستكشاف التنظيم في جلسة استماع بالكونغرس حول التمويل اللامركزي، وحدد ثلاثة اتجاهات سياسية: إنشاء "آلية إعفاء مبتكرة" للبروتوكولات اللامركزية للغاية، وتعزيز "إطار تنظيم تصنيفي وظيفي"، وإدخال حوكمة DAO ومشاريع الأصول الحقيقية داخل صندوق التنظيم. يتماشى هذا التحول في السياسة مع الورقة البيضاء التي أصدرتها وزارة الخزانة في نفس الوقت، والتي اقترحت لأول مرة أنه يجب من خلال صندوق التنظيم وآلية الاختبار الوظيفي، ضمان حقوق المستثمرين مع تجنب "قمع الابتكار".
٢. تطور مسار التنظيم في الولايات المتحدة: من "غير قانوني بشكل افتراضي" إلى المنطق التحويلي "تكييف الوظائف"
تطور تنظيم DeFi في الولايات المتحدة يعكس عملية استجابة إطار الامتثال المالي لتحديات التكنولوجيا الناشئة. إن موقف سياسة SEC الحالي هو نتاج صراع عدة مؤسسات وتطور المنطق التنظيمي على مدار السنوات الخمس الماضية.
منذ تشكيل نظام التمويل اللامركزي DeFi في عام 2019، اعتمدت منطق تنظيم SEC على إطار تحديد الأوراق المالية لاختبار Howey. وفقًا لهذا المعيار، يتم افتراض أن غالبية رموز DeFi تعتبر أوراق مالية غير مسجلة، مما يشكل مخاطر امتثال محتملة. علاوة على ذلك، فإن أي عمل من أعمال التوفيق أو التسوية أو الاحتفاظ أو التوصية بالأصول الرقمية، إذا لم يكن هناك إعفاء واضح، قد يشكل أيضًا سلوكًا غير قانوني كوسيط للأوراق المالية غير المسجلة أو كهيئة تسوية.
خلال عامي 2021 و2022، اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مجموعة من الإجراءات التنفيذية البارزة. يمكن تلخيص نغمة التنظيم في هذه المرحلة بأنها "افتراضيًا غير قانوني"، مما يعني أنه يتعين على الجهات المعنية بالمشاريع إثبات أنها لا تشكل معاملات أوراق مالية أو أنها ليست خاضعة للاختصاص القانوني الأمريكي.
ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية سرعان ما واجهت تحديات على المستوى التشريعي والقضائي. تكشف العديد من حالات التقاضي عن قيود الحكم التنظيمي في ظل الظروف اللامركزية. في الوقت نفسه، تواجه لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تحديات أساسية في تطبيق القانون على الهياكل مثل DAO.
في هذا السياق، قام SEC في أوائل عام 2025 بإجراء تعديل استراتيجي. ويدعو الرئيس الجديد إلى "حيادية تكنولوجية" كحد أدنى للتنظيم، ويشدد على تصميم حدود التنظيم بناءً على الوظيفة بدلاً من طريقة التنفيذ التكنولوجي. تم إنشاء مجموعة بحثية متخصصة داخل SEC لبناء نظام تصنيف المخاطر وتقييم الحوكمة للبروتوكولات الرئيسية في التمويل اللامركزي. ويمثل هذا انتقالًا نحو "تنظيم متكيف مع الوظيفة".
من المهم الإشارة إلى أن لجنة الأوراق المالية والبورصات لم تتخلَ عن مطالبتها بالرقابة على مجال التمويل اللامركزي ، لكنها تحاول بناء استراتيجيات تنظيمية أكثر مرونة وقابلة للتكرار. بشكل عام، فإن مسار تنظيم التمويل اللامركزي في الولايات المتحدة يتطور تدريجياً من التطبيق القوي للقوانين والقمع في التنفيذ إلى التفاوض المؤسسي، والتعرف على الوظائف، وإرشاد المخاطر.
٣، ثلاث كلمات سر للثروة: إعادة تقييم القيمة ضمن منطق النظام
مع تنفيذ سياسة جديدة من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، شهدت بيئة التنظيم الأمريكية تحولاً جوهرياً في موقفها تجاه التمويل اللامركزي، مما أتاح للقطاع حوافز تنظيمية إيجابية طال انتظارها. بدأ المشاركون في السوق إعادة تقييم القيمة الأساسية لبروتوكولات التمويل اللامركزي، وبدأت العديد من المسارات والمشاريع التي كانت قيمتها مقيدة بسبب "عدم اليقين التنظيمي" تظهر إمكانيات إعادة تقييم ملحوظة وقيمة تخصيص. تركز الخط الرئيسي لإعادة تقييم القيمة في مجال التمويل اللامركزي حالياً على ثلاثة اتجاهات رئيسية:
أولاً، أصبحت الوسائط الوسيطة المتوافقة داخل السلسلة تشكل بؤرة جديدة للقيمة. وقد أدى التنظيم الحالي والسوق إلى ظهور طلب هيكلي على "خدمات الوساطة المتوافقة"، خاصة في نقاط رئيسية مثل التحقق من الهوية، ومكافحة غسل الأموال، وكشف المخاطر، والحوكمة وعقود الأمان. ستستفيد بروتوكولات KYC داخل السلسلة، ومقدمو خدمات الحفظ المتوافقة، ومنصات التشغيل الأمامية ذات الشفافية العالية في الحوكمة من مستوى أعلى من التسامح السياسي وتفضيل المستثمرين.
ثانياً، فإن البنية التحتية للسيولة داخل السلسلة تعيد اكتساب دعم التقييم الاستراتيجي بسبب وضوح النظام. ستصبح المنصات التي تتمتع بالحيادية البروتوكولية، والقابلية العالية للتجميع وشفافية الحوكمة الخيار المفضل لتدفق الأموال الهيكلي في نظام التمويل اللامركزي. سيكون بروتوكول AMM الأساسي كأداة تنفيذ كود داخل السلسلة، مما يقلل بشكل كبير من المخاطر القانونية. كما ستصبح الأوراق المالية داخل السلسلة والبنية التحتية لتغذية الأسعار "العقد المحايد القابل للتحكم في المخاطر" الرئيسية في نشر التمويل اللامركزي على مستوى المؤسسات.
مرة أخرى، ستشهد بروتوكولات التمويل اللامركزي التي تتمتع بعائد داخلي مرتفع وتدفقات نقدية مستقرة فترة تصحيح ائتماني. بعد أن تتضح اللوائح وتبنى مسارات معترف بها نظاميًا لعائدات البروتوكولات، ونماذج الحوكمة، وآليات التدقيق، فإن هذه البروتوكولات، بفضل نماذج العائدات الحقيقية القابلة للقياس والقابلة للتحقق داخل السلسلة ووجود رافعة تشغيلية منخفضة، تمتلك القدرة على أن تصبح "حامل تدفقات نقدية مستقرة داخل السلسلة".
المنطق المشترك وراء هذه الخطوط الرئيسية الثلاثة هو عملية إعادة التوازن التي تتحول فيها "عائدات المعرفة السياسية" الناتجة عن السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى "وزن تسعير رأس المال السوقي". يمكن لبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) من خلال الإيرادات الحقيقية داخل السلسلة، وقدرات الخدمة المتوافقة، وعتبات المشاركة النظامية، إنشاء آلية تثبيت القيمة الموجهة لرأس المال المؤسسي. لا يجعل هذا بروتوكولات التمويل اللامركزي قادرة على إعادة بناء "نموذج علاوة المخاطر - العائد" فحسب، بل يعني أيضًا أن التمويل اللامركزي سيكون لديه لأول مرة منطق تسعير ائتماني يشبه المؤسسات المالية.
أربعة، صدى السوق: من ارتفاع TVL إلى إعادة تقييم أسعار الأصول
أدى القرار الجديد لهيئة الأوراق المالية والبورصات إلى ردود فعل متسلسلة سريعة في السوق، مما شكل آلية تغذية راجعة إيجابية فعالة تتمثل في "توقعات النظام - عودة الأموال - إعادة تقييم الأصول". وأبرز تجليات ذلك هو الارتفاع الملحوظ في إجمالي قيمة الأصول المقفلة في التمويل اللامركزي (TVL). في الأسبوع الذي تلا إصدار القرار، قفزت TVL في التمويل اللامركزي على سلسلة إيثيريوم من حوالي 46 مليار دولار إلى ما يقرب من 54 مليار دولار، مع زيادة أسبوعية تزيد عن 17%.
مع تدفق الأموال، شهدت العديد من الأصول الرئيسية في التمويل اللامركزي إعادة تقييم الأسعار. على سبيل المثال، ارتفعت أسعار رموز الحوكمة مثل UNI وAAVE وMKR في المتوسط بنسبة تتراوح بين 25% و60% خلال أسبوع واحد بعد تطبيق السياسة الجديدة. تعكس هذه الجولة من الانتعاش في الأسعار نموذج تقييم جديد للسوق حول قدرة التدفق النقدي المستقبلية لبروتوكولات التمويل اللامركزي وشرعية النظام.
تظهر البيانات داخل السلسلة أيضًا اتجاهات تغير هيكل توزيع الأموال. زادت بشكل ملحوظ عدد معاملات الإيداع داخل السلسلة لعدة بروتوكولات، وعدد المستخدمين، ومتوسط قيمة المعاملات، خاصة في البروتوكولات ذات التكامل العالي مع الأصول الحقيقية (RWA)، حيث زادت نسبة محافظ المؤسسات بسرعة. شهدت كمية تدفق العملات المستقرة إلى البورصات المركزية اتجاهًا تنازليًا، بينما بدأت تدفقات صافية للعملات المستقرة داخل بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) في الارتفاع.
من الجدير بالذكر أنه على الرغم من أن صدى السوق حاليًا ملحوظ، إلا أن إعادة تقييم أسعار الأصول لا تزال في مرحلة أولية، ولا يزال هناك مجال لتحقيق العائد من علاوة النظام. لا تزال نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) للعديد من البروتوكولات الرائدة أقل بكثير من مستويات منتصف سوق الثور في عام 2021، ومع الحفاظ على النمو في الإيرادات الحقيقية، ستؤدي اليقين التنظيمي إلى دفع مركز تقييمها نحو الأعلى.
خمسة، آفاق المستقبل: إعادة هيكلة التمويل اللامركزي و دورة جديدة
إن السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات ليست مجرد تعديل على مستوى الامتثال، بل هي نقطة تحول حاسمة في تحول صناعة التمويل اللامركزي نحو إعادة الهيكلة المؤسسية والتنمية المستدامة. عند النظر إلى المستقبل، ستشهد التمويل اللامركزي تغييرات عميقة في الجوانب التالية:
ستؤثر إعادة الهيكلة المؤسسية بشكل عميق على نماذج تصميم DeFi ونماذج الأعمال. ستشكل بروتوكولات DeFi المستقبلية "امتثال مدمج" كنموذج جديد، مما يحقق دمجًا عميقًا بين التكنولوجيا والقانون.
ستسير نماذج الأعمال في التمويل اللامركزي نحو التنوع والتعمق. سيولي مقدمو المشاريع اهتمامًا أكبر لبناء نماذج ربحية مستدامة، مما يؤدي تدريجياً إلى تشكيل حلقة عائد قابلة للمقارنة مع الأصول المالية التقليدية.
ستصبح إعادة هيكلة نظام آلية الحكم الدافع الرئيسي لدخول التمويل اللامركزي في دورة جديدة. قد تعتمد حوكمة التمويل اللامركزي في المستقبل نمط الحوكمة المختلط، الذي يجمع بين التصويت داخل السلسلة، والاتفاقيات خارج السلسلة، والإطار القانوني.
ستشهد بيئة التمويل اللامركزي تحولاً في هيكل رأس المال بمشاركة المزيد من الجهات الفاعلة. تسعى شركات إدارة الأصول الكبيرة وصناديق التقاعد والمكاتب العائلية وغيرها من رأس المال التقليدي بنشاط إلى حلول توزيع الأصول داخل السلسلة المتوافقة.
ستصبح الابتكارات التكنولوجية والاندماج عبر السلاسل الداعمة الفنية ومحرك التنمية لإعادة هيكلة التمويل اللامركزي بشكل مؤسسي. ستدفع متطلبات الامتثال إلى الابتكار التكنولوجي في مجالات حماية الخصوصية، والتحقق من الهوية، وأمان العقود.
ومع ذلك، لا يزال مسار تنظيم DeFi يواجه العديد من التحديات، بما في ذلك استقرار تنفيذ السياسات وتنسيق الرقابة الدولية، وإدارة تكاليف الامتثال، وزيادة الوعي بالامتثال وقدرات التكنولوجيا لدى المشاريع. يجب على جميع الأطراف في الصناعة التعاون معًا لدفع وضع المعايير وبناء آليات الانضباط الذاتي، من أجل تعزيز مستوى التنظيم العام وثقة السوق في الصناعة بشكل مستمر.
ستة، الخاتمة
التمويل اللامركزي正处于制度重构和技术升级的关键节点، SEC新政为其带来了规范与机遇并存的环境。未来，随着技术突破和生态完善，التمويل اللامركزي有望实现更广泛的金融普惠和价值重塑，成为数字经济的重要基石。伴随着SEC新政，从"创新豁免"到"داخل السلسلة金融"或将引来全面爆发，التمويل اللامركزي之夏或再现，التمويل اللامركزي板块蓝筹代币或将迎来价值重估。