تخفي تقلبات سعر إثيريوم خلفها هيكل سوق معقد. يبدو للوهلة الأولى أن مشاعر المستثمرين الأفراد المتفائلة تدفع الأسعار للارتفاع، لكن في الواقع، فإن التفاعل بين سوق أسعار الفائدة، وعمليات التحوط من قبل المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة، وطلب الرافعة المالية التكرارية يكشف عن هشاشة نظامية عميقة في السوق المشفرة الحالية.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: أصبح الرافعة المالية في الواقع مرادفًا للسيولة. إن المراكز الطويلة التي أنشأها المستثمرون الأفراد بكثرة تغير بشكل جذري طريقة تخصيص مخاطر رأس المال المحايد، مما أدى إلى ظهور نوع جديد من الضعف في السوق لم يدركه معظم المشاركين في السوق بعد.
1. ظاهرة اتباع المستثمرين الأفراد للاتجاه الصعودي: عواقب سلوك السوق المتسق بشكل كبير
تركز طلبات المستثمرين الأفراد بشكل رئيسي على عقود الإيثريوم الآجلة، حيث أن هذه المنتجات ذات الرافعة المالية يسهل الوصول إليها. يتدفق المتداولون إلى مراكز الرافعة المالية الطويلة بأسرع بكثير من الطلب الفعلي على السلع الفورية. عدد الأشخاص الذين يأملون في المراهنة على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون الإيثريوم الفوري.
تحتاج هذه المراكز إلى طرف مقابل للتداول. نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيًا بشكل استثنائي، فإن مراكز البيع القصيرة يتم استيعابها بشكل متزايد من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين يعتمدون على استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متداولين يميلون إلى الاتجاه الهبوطي، بل هم مضاربون على معدلات التمويل، حيث يتدخلون ليس لتوقع انخفاض ETH، ولكن للاستفادة من عدم التوازن الهيكلي للقيام بعمليات التحكيم.
في الواقع، هذه الممارسة ليست تقصيرًا بالطريقة التقليدية. هؤلاء المتداولون يقومون بعمليات البيع على المكشوف في العقود الدائمة بينما يحتفظون بنفس الكمية من المراكز الطويلة في السلع أو العقود الآجلة. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحصلون على أرباح من علاوة تكلفة التمويل المدفوعة من قبل صغار المستثمرين للحفاظ على مراكز الرافعة.
مع تطور هيكل صندوق الاستثمار المتداول (ETF) الخاص بإثيريوم، قد يتم تعزيز هذه الصفقات التحكيمية بسرعة من خلال زيادة طبقة العائد السلبي (إدماج عائدات الرهانات في هيكل صندوق الاستثمار المتداول)، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات الحياد دلتا.
هذه بالتأكيد صفقة رائعة، شريطة أن تكون قادرًا على قبول تعقيدها.
يتحمل المتداولون الطلب على الشراء من المستثمرين الأفراد من خلال بيع عقود الإيثريوم الآجلة، بينما يقومون بالتحوط من خلال مراكز الشراء في السوق الفورية، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناجم عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، يتحول معدل التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذا الوقت يحتاج المضاربون على الصعود لدفع رسوم إلى المضاربين على الهبوط. تقوم المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة بتحقيق أرباح من خلال توفير السيولة أثناء تحوط المخاطر، مما يؤدي إلى عمليات أرصدة ربحية، وهذا النموذج يجذب تدفق الأموال المؤسسية بشكل مستمر.
ومع ذلك، فإن هذا يخلق وهمًا خطيرًا: يبدو أن السوق عميق بما فيه الكفاية ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية.
في لحظة اختفاء آلية الحوافز، سانهار الهيكل المدعوم بها أيضًا. ستتحول عمق السوق الظاهري فجأة إلى فراغ، ومع الانهيار المدوي لإطار السوق، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
هذه الديناميكية ليست محصورة فقط على المنصات الأصلية للعملات المشفرة. حتى في بورصة شيكاغو التجارية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم تدفقات البيع القصير ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة في CME، لأن استراتيجياتهم الاستثمارية تمنعهم من فتح مراكز فعلية.
تقوم شركات صناعة السوق للخيارات بتحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لتحسين كفاءة الهامش. بينما تتولى المؤسسات مسؤولية تحوط تدفق الطلبات من العملاء المؤسسيين. كل هذه معاملات ضرورية هيكلية وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية. قد يرتفع حجم العقود المفتوحة، لكن هذا نادرًا ما ينقل توافق السوق.
هيكل المخاطر غير المتماثل: الأسباب التي تجعله غير عادل في الواقع
يواجه المضاربون الأفراد خطر التصفية مباشرة عندما تتحرك الأسعار في اتجاه غير مواتٍ، بينما يتمتع المحترفون الذين يديرون مركز بيع محايد بقيمة دلتا عادةً برأس مال أقوى ويديرهم فريق محترف.
يمكنهم رهن ETH الذي يمتلكونه كضمان، والقيام ببيع العقود الآجلة بشكل قصير تحت آلية محمية بالكامل وفعالة من حيث رأس المال. يمكن لهذا الهيكل تحمل الرفع المالي المعتدل بشكل آمن دون أن يؤدي إلى التصفية.
يوجد فرق في الهيكل بين الطرفين. تمتلك المؤسسات التي تتخذ مراكز بيع قصيرة قدرة دائمة على مقاومة الضغوط ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلبات؛ بينما يعاني الأفراد المتداولين الذين يستخدمون الرافعة المالية من قدرة ضعيفة على التحمل وافتقار إلى أدوات إدارة المخاطر، حيث تكاد تكون نسبة تحمل الأخطاء في عملياتهم صفراً.
عندما تتغير ظروف السوق، ستنهار المراكز الطويلة بسرعة، بينما تظل المراكز القصيرة ثابتة. هذا الخلل سيؤدي إلى حدوث انهيار واضح، لكنه في الحقيقة لا مفر منه من الناحية الهيكلية.
دورة التغذية الراجعة المتكررة: التدخل الذاتي لسلوك السوق
تستمر الطلبات على العقود الآجلة لإثيريوم من جانب الشراء، ويتعين على المتداولين باستخدام استراتيجيات محايدة دلتا أن يلعبوا دور الطرف المقابل للقيام بعمليات التحوط من البيع، مما يجعل معدل تكلفة التمويل مرتفعًا بشكل مستمر. تتنافس بروتوكولات ومنتجات العائد المختلفة على هذه الفوائض، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدائري.
آلة الربح التي لا تتوقف عن الدوران، لا وجود لها في الواقع.
هذا سيستمر في تشكيل ضغط صعودي، لكن يعتمد بالكامل على شرط مسبق: يجب على المضاربين الصاعدين أن يكونوا مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود الفيوترز الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي يبلغ حوالي 10.5%. عند الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى مع استمرار زيادة الطلب من الجانب الطويل، لن يتم تحفيز الجانب القصير الساعي لتحقيق العائد لفتح صفقة.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في النمو. عندما يصل هذا الحد الحرج، من المحتمل أن يقوم السوق بإغلاق المراكز بسرعة.
أداء ETH و BTC المختلف: صراع السرد الثنائي الإيكولوجي
تستفيد بيتكوين من الشراء غير المربوط الناتج عن استراتيجيات المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تم دمج عقد الإيثريوم الآجل بعمق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات DeFi، حيث يستمر تدفق ضمانات ETH إلى المنتجات الهيكلية، مما يوفر عائدات للمستخدمين المشاركين في أرصدة أسعار التمويل.
يعتبر البيتكوين عادة مدفوعًا بالطلب الطبيعي على الأسواق الفورية من قبل صناديق المؤشرات المتداولة والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق المؤشرات المتداولة هو في الواقع نتيجة للتحوط الآلي: حيث يشتري متداولو الأساس في المالية التقليدية حصص صناديق المؤشرات المتداولة ويقومون ببيع عقود CME المستقبلية على المكشوف، وذلك لتأمين فرق السعر الثابت بين السوق الفورية والعقود المستقبلية.
هذا مشابه لأساس تجارة الفارق المحايد دلتا لـ ETH، ولكن يتم تنفيذها من خلال هيكل مغلف خاضع للتنظيم، وبتمويل بتكلفة دولار تتراوح بين 4-5%. يبدو أن عمليات الرفع المالي لـ ETH أصبحت بنية تحتية للإيرادات، بينما يشكل الرفع المالي لـ BTC تحكيمًا هيكليًا. كلاهما ليست عمليات موجهة، وتهدف إلى تحقيق الإيرادات.
مشكلة الاعتمادية الدائرية: عندما تتوقف الموسيقى
هناك مشكلة قد تكون مقلقة: هذه الآلية الديناميكية لها دورات دورية متأصلة. تعتمد أرباح استراتيجية دلتا المحايدة على استمرار معدل التمويل الإيجابي، مما يتطلب استمرار الطلب من الأفراد والبيئة الصاعدة لفترة طويلة.
لا يوجد سعر مميز للتمويل بشكل دائم، فهو ضعيف جداً. عندما يتقلص السعر المميز، سيبدأ ضغط التخليص. إذا تلاشى حماس المستثمرين الأفراد، سيتحول سعر التمويل إلى قيمة سالبة، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون رسوم للمشترين بدلاً من تحصيل سعر مميز.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بشكل كبير، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رؤوس الأموال إلى استراتيجيات محايدة دلتا، ستستمر الفجوة في الانكماش. تنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي أيضًا إلى انخفاض عائدات الصفقات التحكيمية.
إذا عكس الطلب أو نفدت السيولة، فقد تدخل العقود الدائمة في حالة خصم، أي أن سعر العقد يكون أقل من سعر السوق. ستعيق هذه الظاهرة دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات الحالية إلى التصفية. في الوقت نفسه، تفتقر المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية إلى مساحة هامشية، حتى إن التصحيح المعتدل في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يسحب المتداولون المحايدون السيولة، وتظهر عمليات التصفية القسرية للمواضع الطويلة كالشلال، يتشكل فراغ في السيولة، حيث لا يوجد في الأسفل مشترون حقيقيون ذوو اتجاه، ولا يتبقى سوى البائعين الهيكليين. يتحول النظام البيئي المستقر في الأصل للتداول السريع إلى موجة من عمليات التصفية غير المنظمة.
سوء تفسير إشارات السوق: وهم التوازن
غالبا ما يخطئ المشاركون في السوق في اعتبار تدفقات الأموال التحوطية ميلا هبوطيا. في الواقع، فإن المراكز القصيرة الكبيرة في ETH غالبا ما تعكس تداولات الفائدة المربحة، وليس التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات قوي من الناحية السطحية، لكنه في الحقيقة مدعوم بالسيولة المؤقتة التي توفرها مكاتب التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولون الأرباح من خلال حصاد علاوة التمويل.
على الرغم من أن تدفق الأموال إلى ETF الفوري يمكن أن يولد درجة معينة من الطلب الطبيعي، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الآجلة تُعتبر في جوهرها عمليات هيكلية مصطنعة.
إن السيولة في إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبلها، بل توجد طالما أن بيئة الأموال مربحة. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستتلاشى السيولة معها.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يبقى نشطًا لفترة طويلة تحت دعم السيولة الهيكلية، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تنقلب الظروف، ولا يستطيع الثيران الوفاء بالتزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. يتم سحق جانب بالكامل، في حين ينسحب الجانب الآخر براحة.
بالنسبة لمتداولي السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص وأيضًا المخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الربح من خلال فهم حالة السيولة، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق المصطنع والعمق الحقيقي.
إن دوافع سوق مشتقات إثيريوم ليست اتفاقًا على حاسوب غير مركزي، بل هي سلوك هيكلي لجني عوائد رسوم التمويل. طالما أن رسوم التمويل تحافظ على عائد إيجابي، يمكن للنظام بأكمله أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تتغير الظروف، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مقنعة بعناية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 10
أعجبني
10
3
مشاركة
تعليق
0/400
ApeWithNoFear
· 07-27 13:23
كل شيء مجرد لعبة صفرية.
شاهد النسخة الأصليةرد0
MidnightGenesis
· 07-24 13:52
داخل السلسلة مراقبة تظهر المراكز الطويلة الحصول على التصفية متراكمة، نشر في عمق الليل سيبدأ غسيل أكثر عنفاً قريباً
إثيريوم سعر التقلب وراء القوى الخفية: الرافعة المالية، السيولة والمخاطر النظامية
تحليل عميق لآلية السوق وراء تقلبات سعر إثيريوم
تخفي تقلبات سعر إثيريوم خلفها هيكل سوق معقد. يبدو للوهلة الأولى أن مشاعر المستثمرين الأفراد المتفائلة تدفع الأسعار للارتفاع، لكن في الواقع، فإن التفاعل بين سوق أسعار الفائدة، وعمليات التحوط من قبل المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة، وطلب الرافعة المالية التكرارية يكشف عن هشاشة نظامية عميقة في السوق المشفرة الحالية.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: أصبح الرافعة المالية في الواقع مرادفًا للسيولة. إن المراكز الطويلة التي أنشأها المستثمرون الأفراد بكثرة تغير بشكل جذري طريقة تخصيص مخاطر رأس المال المحايد، مما أدى إلى ظهور نوع جديد من الضعف في السوق لم يدركه معظم المشاركين في السوق بعد.
1. ظاهرة اتباع المستثمرين الأفراد للاتجاه الصعودي: عواقب سلوك السوق المتسق بشكل كبير
تركز طلبات المستثمرين الأفراد بشكل رئيسي على عقود الإيثريوم الآجلة، حيث أن هذه المنتجات ذات الرافعة المالية يسهل الوصول إليها. يتدفق المتداولون إلى مراكز الرافعة المالية الطويلة بأسرع بكثير من الطلب الفعلي على السلع الفورية. عدد الأشخاص الذين يأملون في المراهنة على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون الإيثريوم الفوري.
تحتاج هذه المراكز إلى طرف مقابل للتداول. نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيًا بشكل استثنائي، فإن مراكز البيع القصيرة يتم استيعابها بشكل متزايد من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين يعتمدون على استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متداولين يميلون إلى الاتجاه الهبوطي، بل هم مضاربون على معدلات التمويل، حيث يتدخلون ليس لتوقع انخفاض ETH، ولكن للاستفادة من عدم التوازن الهيكلي للقيام بعمليات التحكيم.
في الواقع، هذه الممارسة ليست تقصيرًا بالطريقة التقليدية. هؤلاء المتداولون يقومون بعمليات البيع على المكشوف في العقود الدائمة بينما يحتفظون بنفس الكمية من المراكز الطويلة في السلع أو العقود الآجلة. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحصلون على أرباح من علاوة تكلفة التمويل المدفوعة من قبل صغار المستثمرين للحفاظ على مراكز الرافعة.
مع تطور هيكل صندوق الاستثمار المتداول (ETF) الخاص بإثيريوم، قد يتم تعزيز هذه الصفقات التحكيمية بسرعة من خلال زيادة طبقة العائد السلبي (إدماج عائدات الرهانات في هيكل صندوق الاستثمار المتداول)، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات الحياد دلتا.
هذه بالتأكيد صفقة رائعة، شريطة أن تكون قادرًا على قبول تعقيدها.
استراتيجية التحوط المحايدة دلتا: آلية الاستجابة "للطباعة" القانونية
يتحمل المتداولون الطلب على الشراء من المستثمرين الأفراد من خلال بيع عقود الإيثريوم الآجلة، بينما يقومون بالتحوط من خلال مراكز الشراء في السوق الفورية، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناجم عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، يتحول معدل التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذا الوقت يحتاج المضاربون على الصعود لدفع رسوم إلى المضاربين على الهبوط. تقوم المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة بتحقيق أرباح من خلال توفير السيولة أثناء تحوط المخاطر، مما يؤدي إلى عمليات أرصدة ربحية، وهذا النموذج يجذب تدفق الأموال المؤسسية بشكل مستمر.
ومع ذلك، فإن هذا يخلق وهمًا خطيرًا: يبدو أن السوق عميق بما فيه الكفاية ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية.
في لحظة اختفاء آلية الحوافز، سانهار الهيكل المدعوم بها أيضًا. ستتحول عمق السوق الظاهري فجأة إلى فراغ، ومع الانهيار المدوي لإطار السوق، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
هذه الديناميكية ليست محصورة فقط على المنصات الأصلية للعملات المشفرة. حتى في بورصة شيكاغو التجارية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم تدفقات البيع القصير ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة في CME، لأن استراتيجياتهم الاستثمارية تمنعهم من فتح مراكز فعلية.
تقوم شركات صناعة السوق للخيارات بتحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لتحسين كفاءة الهامش. بينما تتولى المؤسسات مسؤولية تحوط تدفق الطلبات من العملاء المؤسسيين. كل هذه معاملات ضرورية هيكلية وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية. قد يرتفع حجم العقود المفتوحة، لكن هذا نادرًا ما ينقل توافق السوق.
هيكل المخاطر غير المتماثل: الأسباب التي تجعله غير عادل في الواقع
يواجه المضاربون الأفراد خطر التصفية مباشرة عندما تتحرك الأسعار في اتجاه غير مواتٍ، بينما يتمتع المحترفون الذين يديرون مركز بيع محايد بقيمة دلتا عادةً برأس مال أقوى ويديرهم فريق محترف.
يمكنهم رهن ETH الذي يمتلكونه كضمان، والقيام ببيع العقود الآجلة بشكل قصير تحت آلية محمية بالكامل وفعالة من حيث رأس المال. يمكن لهذا الهيكل تحمل الرفع المالي المعتدل بشكل آمن دون أن يؤدي إلى التصفية.
يوجد فرق في الهيكل بين الطرفين. تمتلك المؤسسات التي تتخذ مراكز بيع قصيرة قدرة دائمة على مقاومة الضغوط ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلبات؛ بينما يعاني الأفراد المتداولين الذين يستخدمون الرافعة المالية من قدرة ضعيفة على التحمل وافتقار إلى أدوات إدارة المخاطر، حيث تكاد تكون نسبة تحمل الأخطاء في عملياتهم صفراً.
عندما تتغير ظروف السوق، ستنهار المراكز الطويلة بسرعة، بينما تظل المراكز القصيرة ثابتة. هذا الخلل سيؤدي إلى حدوث انهيار واضح، لكنه في الحقيقة لا مفر منه من الناحية الهيكلية.
دورة التغذية الراجعة المتكررة: التدخل الذاتي لسلوك السوق
تستمر الطلبات على العقود الآجلة لإثيريوم من جانب الشراء، ويتعين على المتداولين باستخدام استراتيجيات محايدة دلتا أن يلعبوا دور الطرف المقابل للقيام بعمليات التحوط من البيع، مما يجعل معدل تكلفة التمويل مرتفعًا بشكل مستمر. تتنافس بروتوكولات ومنتجات العائد المختلفة على هذه الفوائض، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدائري.
آلة الربح التي لا تتوقف عن الدوران، لا وجود لها في الواقع.
هذا سيستمر في تشكيل ضغط صعودي، لكن يعتمد بالكامل على شرط مسبق: يجب على المضاربين الصاعدين أن يكونوا مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود الفيوترز الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي يبلغ حوالي 10.5%. عند الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى مع استمرار زيادة الطلب من الجانب الطويل، لن يتم تحفيز الجانب القصير الساعي لتحقيق العائد لفتح صفقة.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في النمو. عندما يصل هذا الحد الحرج، من المحتمل أن يقوم السوق بإغلاق المراكز بسرعة.
أداء ETH و BTC المختلف: صراع السرد الثنائي الإيكولوجي
تستفيد بيتكوين من الشراء غير المربوط الناتج عن استراتيجيات المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تم دمج عقد الإيثريوم الآجل بعمق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات DeFi، حيث يستمر تدفق ضمانات ETH إلى المنتجات الهيكلية، مما يوفر عائدات للمستخدمين المشاركين في أرصدة أسعار التمويل.
يعتبر البيتكوين عادة مدفوعًا بالطلب الطبيعي على الأسواق الفورية من قبل صناديق المؤشرات المتداولة والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق المؤشرات المتداولة هو في الواقع نتيجة للتحوط الآلي: حيث يشتري متداولو الأساس في المالية التقليدية حصص صناديق المؤشرات المتداولة ويقومون ببيع عقود CME المستقبلية على المكشوف، وذلك لتأمين فرق السعر الثابت بين السوق الفورية والعقود المستقبلية.
هذا مشابه لأساس تجارة الفارق المحايد دلتا لـ ETH، ولكن يتم تنفيذها من خلال هيكل مغلف خاضع للتنظيم، وبتمويل بتكلفة دولار تتراوح بين 4-5%. يبدو أن عمليات الرفع المالي لـ ETH أصبحت بنية تحتية للإيرادات، بينما يشكل الرفع المالي لـ BTC تحكيمًا هيكليًا. كلاهما ليست عمليات موجهة، وتهدف إلى تحقيق الإيرادات.
مشكلة الاعتمادية الدائرية: عندما تتوقف الموسيقى
هناك مشكلة قد تكون مقلقة: هذه الآلية الديناميكية لها دورات دورية متأصلة. تعتمد أرباح استراتيجية دلتا المحايدة على استمرار معدل التمويل الإيجابي، مما يتطلب استمرار الطلب من الأفراد والبيئة الصاعدة لفترة طويلة.
لا يوجد سعر مميز للتمويل بشكل دائم، فهو ضعيف جداً. عندما يتقلص السعر المميز، سيبدأ ضغط التخليص. إذا تلاشى حماس المستثمرين الأفراد، سيتحول سعر التمويل إلى قيمة سالبة، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون رسوم للمشترين بدلاً من تحصيل سعر مميز.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بشكل كبير، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رؤوس الأموال إلى استراتيجيات محايدة دلتا، ستستمر الفجوة في الانكماش. تنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي أيضًا إلى انخفاض عائدات الصفقات التحكيمية.
إذا عكس الطلب أو نفدت السيولة، فقد تدخل العقود الدائمة في حالة خصم، أي أن سعر العقد يكون أقل من سعر السوق. ستعيق هذه الظاهرة دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات الحالية إلى التصفية. في الوقت نفسه، تفتقر المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية إلى مساحة هامشية، حتى إن التصحيح المعتدل في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يسحب المتداولون المحايدون السيولة، وتظهر عمليات التصفية القسرية للمواضع الطويلة كالشلال، يتشكل فراغ في السيولة، حيث لا يوجد في الأسفل مشترون حقيقيون ذوو اتجاه، ولا يتبقى سوى البائعين الهيكليين. يتحول النظام البيئي المستقر في الأصل للتداول السريع إلى موجة من عمليات التصفية غير المنظمة.
سوء تفسير إشارات السوق: وهم التوازن
غالبا ما يخطئ المشاركون في السوق في اعتبار تدفقات الأموال التحوطية ميلا هبوطيا. في الواقع، فإن المراكز القصيرة الكبيرة في ETH غالبا ما تعكس تداولات الفائدة المربحة، وليس التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات قوي من الناحية السطحية، لكنه في الحقيقة مدعوم بالسيولة المؤقتة التي توفرها مكاتب التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولون الأرباح من خلال حصاد علاوة التمويل.
على الرغم من أن تدفق الأموال إلى ETF الفوري يمكن أن يولد درجة معينة من الطلب الطبيعي، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الآجلة تُعتبر في جوهرها عمليات هيكلية مصطنعة.
إن السيولة في إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبلها، بل توجد طالما أن بيئة الأموال مربحة. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستتلاشى السيولة معها.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يبقى نشطًا لفترة طويلة تحت دعم السيولة الهيكلية، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تنقلب الظروف، ولا يستطيع الثيران الوفاء بالتزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. يتم سحق جانب بالكامل، في حين ينسحب الجانب الآخر براحة.
بالنسبة لمتداولي السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص وأيضًا المخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الربح من خلال فهم حالة السيولة، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق المصطنع والعمق الحقيقي.
إن دوافع سوق مشتقات إثيريوم ليست اتفاقًا على حاسوب غير مركزي، بل هي سلوك هيكلي لجني عوائد رسوم التمويل. طالما أن رسوم التمويل تحافظ على عائد إيجابي، يمكن للنظام بأكمله أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تتغير الظروف، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مقنعة بعناية.