إيثينا، بيندل وآفي: مخاطر وفرص سلسلة المراجحة في التمويل اللامركزي
مع ارتفاع شعبية Ethena، تعمل سلسلة معقدة من المراجحة بسرعة عالية: رهن (e/s) USDe على منصة الإقراض لإقراض العملات المستقرة، شراء YT/PT من DEX معين للحصول على العوائد، وإعادة بعض المراكز PT إلى منصة الإقراض لتدوير الرفع المالي، وبالتالي الحصول على نقاط Ethena كحوافز إضافية. وقد أدى ذلك إلى ارتفاع حاد في انكشاف الرهن PT على منصة الإقراض، حيث تم دفع نسبة استخدام العملات المستقرة الرئيسية إلى ما يزيد عن 80%، مما جعل النظام بأكمله أكثر حساسية لأي تقلب.
ستقوم هذه المقالة بتحليل مفصل لتشغيل سلسلة التمويل هذه، وآلية الخروج، وتصميم إدارة المخاطر للمنصات ذات الصلة. بخلاف فهم الآلية، من الأهم تحديث إطار التحليل. نحن غالبًا ما نعتاد على استخدام أدوات البيانات لاستعراض "الماضي"، بينما نفتقر إلى الرؤية حول "المستقبل" وكل الاحتمالات الممكنة. المحترفون الحقيقيون يمكنهم تحديد حدود المخاطر أولاً، ثم مناقشة العوائد.
المراجحة الآلية: من طرف العائدات إلى الطرف النظامي
طريقة عمل مسار المراجحة هذا هي: إيداع eUSDe أو sUSDe في منصة الإقراض، ثم اقتراض العملات المستقرة، وبعد ذلك شراء YT/PT في بعض DEX. YT يمثل العائد المستقبلي، وPT يتم تخفيض قيمته بسبب فصل العوائد، واحتفاظه حتى الاستحقاق يمكن من استرداد 1:1 لتحقيق الربح من الفرق. تأتي العوائد الأكبر من الحوافز الخارجية مثل نقاط Ethena.
يمكن استخدام PT المكتسبة كضمان على منصة الإقراض لتشكيل قروض دورية: "ضمان PT → اقتراض عملة مستقرة → شراء PT/YT → إعادة الضمان". يتم ذلك بهدف استخدام الرافعة المالية لتحقيق عوائد أعلى من نقاط Ethena في ظل عوائد نسبية مؤكدة.
كان لسلسلة التمويل هذه تأثير كبير على سوق الإقراض:
أصبحت الأصول المدعومة من USDe الضمانات الرئيسية في منصة الإقراض، حيث ارتفعت حصتها إلى حوالي 43.5%، مما زاد من استخدام العملات المستقرة الرئيسية مثل USDT/USDC.
بلغ حجم قروض USDe حوالي 370 مليون دولار، حيث تم استخدام حوالي 60٪ لرفع مستوى استراتيجية PT، وارتفعت نسبة الاستخدام من حوالي 50٪ إلى حوالي 80٪.
تركز عرض USDe في منصات الإقراض بشكل كبير، حيث تتجاوز الحصة الإجمالية لأكبر موضوعين 61%. إن هذا التركيز، بالإضافة إلى الرافعة المالية الدائرية، يزيد من العوائد، ولكنه يزيد أيضًا من هشاشة النظام.
القاعدة واضحة جدًا: كلما كانت العوائد أكثر جاذبية، كلما ازدحم الدورة، كلما أصبح النظام أكثر حساسية. أي تقلبات طفيفة في الأسعار أو معدلات الفائدة أو السيولة ستتضخم بلا رحمة بواسطة سلسلة الرافعة.
مأزق آلية الخروج: القيود الهيكلية لـ DEX
عند خفض الرافعة المالية أو تسوية المراكز الدائرية المذكورة أعلاه، هناك طريقتان رئيسيتان:
الخروج من السوق: بيع PT/YT قبل الاستحقاق واستبداله بعملة مستقرة لسداد القرض.
الاحتفاظ حتى انتهاء المدة: الاحتفاظ بـ PT حتى انتهاء المدة، واسترداد الأصول الأساسية بنسبة 1:1 قبل سداد القرض. هذه الطريقة أبطأ، لكنها أكثر أمانًا في ظل تقلبات السوق.
أصبح الخروج صعبًا بشكل رئيسي بسبب قيود هيكلية اثنين لـ DEX:
فترة ثابتة: لا يمكن استرداد PT مباشرة قبل تاريخ الاستحقاق، يمكن فقط بيعه في السوق الثانوية. عند تقليل الرافعة المالية بسرعة، يجب تحمل اختبار مزدوج من العمق وتقلب الأسعار.
"نطاق العائد الضمني" لـ AMM: يكون AMM في DEX الأكثر كفاءة ضمن نطاق محدد مسبقًا. بمجرد أن تؤدي تغييرات في مشاعر السوق إلى تحديد أسعار العائد خارج هذا النطاق، قد "يفقد" AMM فعاليته، ولن تتمكن التداولات من التنفيذ إلا على دفتر طلبات أرق، مما يزيد من الانزلاق ومخاطر التصفية. لتجنب انتشار المخاطر، قامت منصات الإقراض بنشر Oracle مخاطر PT: عندما ينخفض سعر PT إلى سعر أدنى معين، يتم تجميد السوق مباشرة. على الرغم من أن هذا يمكن أن يتجنب الديون السيئة، إلا أنه يعني أيضًا أنه سيكون من الصعب بيع PT على المدى القصير، مما يتطلب الانتظار حتى يستعيد السوق أو الاحتفاظ به حتى الاستحقاق.
لذلك، فإن الخروج في أوقات السوق المستقرة عادة ما يكون سهلاً، ولكن عندما يتم إعادة تسعير السوق وتكون السيولة مكتظة، يصبح الخروج هو نقطة الاحتكاك الرئيسية، مما يتطلب إعداد خطط استجابة مسبقًا.
في مواجهة هذا الاحتكاك الهيكلي، كيف يمكن لمنصات الإقراض التحكم في المخاطر؟ لقد تم تضمين آلية "فرامل ووسائد".
آلية التجمد والسعر الأدنى: إذا وصل سعر PT إلى السعر الأدنى للمنظمة واستمر، يمكن للأسواق ذات الصلة أن تتجمد حتى تاريخ الاستحقاق; بعد تاريخ الاستحقاق، يتم تقسيم PT بشكل طبيعي إلى الأصول الأساسية، ثم يتم التسوية/الإفراج عنها بأمان، مع محاولة تجنب التداخل غير المرغوب فيه في السيولة الناتج عن الهيكل الثابت المدة.
التسوية الداخلية: في الحالات القصوى، يتم تعيين مكافأة التسوية إلى 0، ويتم تشكيل وسادة أولاً ثم يتم تصريف الضمانات بشكل متقطع: يتم بيع USDe في السوق الثانوية بعد استعادة السيولة، بينما يتم الاحتفاظ بـ PT حتى الاستحقاق، لتجنب البيع القسري في السوق الثانوية عندما تكون السيولة رقيقة، مما يؤدي إلى زيادة الانزلاق.
استرداد القائمة البيضاء: إذا حصلت منصة الإقراض على قائمة بيضاء من Ethena، يمكنها تجاوز السوق الثانوية واسترداد العملة المستقرة الأساسية مباشرة باستخدام USDe، مما يقلل من الصدمة ويزيد من معدل الاسترداد.
حدود أدوات الدعم: عندما يكون هناك ضغط دوري على السيولة لـ USDe، يمكن لـ Debt Swap تحويل الديون المقيمة بـ USDe إلى USDT/USDC؛ ولكنها مقيدة بتكوين E-mode، حيث تتطلب الهجرة وجود عتبات وخطوات، ويحتاج الأمر إلى مزيد من الضمانات.
قاعدة "إيثينا القابلة للتكيف": تدعم العزل الهيكلي والحراسة
Ethena كداعم للأصول، تحتاج إلى "ناقل حركة أوتوماتيكي" لامتصاص الصدمات.
دعم هيكل حالة سعر التمويل: عندما ينخفض سعر التمويل أو يتحول إلى سالب، تقلل Ethena من انكشاف التحوط، وتزيد من دعم العملات المستقرة؛ في منتصف مايو 2024، وصلت نسبة العملات المستقرة إلى حوالي 76.3%، ثم تراجعت إلى منطقة حوالي 50%، وهو ما يزال مرتفعًا مقارنةً بالسنوات السابقة، مما يسمح بتخفيف الضغط بشكل نشط خلال فترة أسعار التمويل السلبية.
القدرة على التحمل: في سيناريوهات العقوبات القصوى على LST، يُقدّر التأثير الصافي على الدعم الكلي لـ USDe بحوالي 0.304٪؛ 60 مليون دولار من الاحتياطي كافية لاستيعاب مثل هذه الصدمات ( تمثل حوالي 27٪ فقط )، وبالتالي فإن التأثير الجوهري على الربط والسداد قابل للتحكم.
حماية الأصول والعزل: تتم تسوية الأصول الخاصة بـ Ethena وعزلها من خلال طرف ثالث موثوق. حتى في حالة حدوث مشكلات تشغيلية أو سداد في البورصة، فإن الأصول المستخدمة كضمان تبقى مستقلة ومحميّة من حيث الملكية. في هذا الهيكل المعزول، يتم تحقيق عمليات الطوارئ الفعالة: إذا توقف البورصة، يمكن للموثوق أن يبطل المراكز غير المغلقة بعد تجاوز عدد معين من دورات التسوية، محرراً الضمانات، مما يساعد Ethena على نقل المراكز التحوطية بسرعة إلى بورصات أخرى، وبالتالي تقليل نافذة التعرض للمخاطر بشكل كبير.
عندما يأتي الانحراف بشكل رئيسي من "إعادة تسعير العائد الضمني" بدلاً من تضرر دعم USDe، وبحماية تجميد الأوراق المالية والتصفية الطبقية، فإن مخاطر الديون المعدومة قابلة للتحكم؛ ما يحتاج حقًا إلى الحماية هو أحداث الذيل التي تضرر فيها الطرف الداعم.
ستة إشارات خطر
تتعلق الإشارات الستة التالية ارتباطًا وثيقًا بمنصات الإقراض وDEX وEthena، ويمكن استخدامها كلوحة مراقبة يومية:
معدل الاقتراض واستخدام USDe: متابعة مستمرة لإجمالي كمية الاقتراض من USDe، ونسبة استراتيجيات PT المرفوعة، ومنحنى الاستخدام. عندما يكون معدل الاستخدام مرتفعًا باستمرار فوق 80%، تزداد حساسية النظام بشكل ملحوظ.
انكشاف منصة الإقراض وتأثيرات العملات المستقرة من الدرجة الثانية: التركيز على نسبة الأصول المدعومة بـ USDe في إجمالي الضمانات، وكذلك التأثيرات الناقلة على معدل استخدام العملات المستقرة الأساسية.
التركيز وإعادة الرهن: مراقبة نسبة ودائع العناوين الرئيسية; عندما تتجاوز درجة تركيز العناوين الرئيسية 50-60%، يجب الحذر من تأثير السيولة الناتج عن عملياتها المتزامنة.
مدى قرب نطاق العائد الضمني: تحقق مما إذا كان العائد الضمني لمسبح PT/YT المستهدف يقترب من حدود النطاق المحددة مسبقًا من AMM؛ الاقتراب أو تجاوز النطاق يعني انخفاض كفاءة المطابقة وزيادة احتكاك الخروج.
حالة Oracle المخاطر PT: انتبه إلى المسافة بين السعر السوقي PT وأدنى عتبة سعر Oracle المخاطر على منصة الإقراض؛ الاقتراب من العتبة هو إشارة قوية بأن سلسلة الرفع بحاجة إلى "تباطؤ منظم".
حالة دعم Ethena: مراجعة دورية لتكوين الاحتياطيات المعلنة من قبل Ethena. تعكس التغيرات في نسبة العملات المستقرة استراتيجيتها للتكيف مع أسعار التمويل وقدرتها على التخفيف في النظام.
يمكن تعيين عتبة التحفيز لكل إشارة، والتخطيط مسبقًا لإجراءات الاستجابة ( على سبيل المثال: استخدام ≥80% → تقليل عدد الدورات ).
الحدود الأربعة لإدارة المخاطر والسيولة
قم بتثبيت الإشارات المذكورة أعلاه في أربعة "حدود" واضحة، وعمِل حول "حدود المخاطر → عتبة التحفيز → إجراءات التصرف" هذه الحلقة المغلقة:
الحدود 1: مضاعفات الدورة
يعمل الرافعة الدائرية على زيادة العائدات بينما يضخم الحساسية تجاه الأسعار وأسعار الفائدة والسيولة؛ كلما زاد المضاعف، كلما قل مجال الخروج.
الحد الأقصى: تحديد الحد الأقصى لعدد الدورات والحد الأدنى من هامش الضمان.
التحفيز: معدل الاستخدام ≥ 80% / معدل اقتراض العملات المستقرة يرتفع بسرعة / زيادة قرب النطاق.
الإجراء: خفض المضاعف، إضافة الضمان، إيقاف الإضافات الجديدة؛ إذا لزم الأمر، التحويل إلى "الاحتفاظ حتى تاريخ الاستحقاق".
الحدود 2: قيود المواعيد ( PT )
لا يمكن استرداد PT قبل تاريخ الاستحقاق، وينبغي اعتبار "الاحتفاظ حتى الاستحقاق" كمسار عادي وليس كحل مؤقت.
الحد الأقصى: تحديد حد لحجم المراكز المعتمدة على "البيع قبل انتهاء الفترة".
التحفيز: تجاوز العائد الضمني النطاق / انخفاض حاد في عمق السوق / اقتراب الحد الأدنى من السعر من الأوراق المالية.
الإجراء: رفع نسبة النقد والهامش، تعديل أولوية الخروج؛ في حالة الضرورة، تحديد فترة تجميد "تخفيض فقط لا زيادة".
الحدود 3: حالة oracle
سعر قريب من عتبة السعر الأدنى أو تم تجميده، مما يعني أن السلسلة تدخل مرحلة تخفيض موجهة بشكل منظم.
الحد الأقصى: الحد الأدنى لفارق السعر مع السعر الأساسي لـ oracle (buffer) وأقصر نافذة مراقبة.
التفعيل: فرق السعر ≤ العتبة المحددة / تفعيل إشارة التجمد.
الإجراء: تقليل المراكز بشكل تدريجي، زيادة التحذير من التصفية، تنفيذ عملية تبادل الديون / خفض الرافعة المالية، وزيادة تكرار استعلام البيانات.
الحد الأقصى: الحد الأقصى للاستخدام/نافذة الوقت مع الحد الأقصى للانزلاق والتكلفة التي يمكن تحملها.
تفعيل: معدل الفائدة على القرض أو وقت الانتظار يتجاوز العتبة / عمق التداول ينخفض تحت الحد الأدنى.
الحركة: تخصيص فائض من الأموال، التحويل إلى قناة بديلة ( تدريجياً لتصفية / الاحتفاظ حتى الاستحقاق / استرداد القائمة البيضاء )، وإيقاف استراتيجية توسيع المراكز.
الخاتمة: اتجاهات التحليل المستقبلية
سيقوم المراجحة بين Ethena و DEX بربط منصة الإقراض و DEX و Ethena في سلسلة نقل تمتد من "قوة العائد" إلى "مرونة النظام". إن الدورة المالية ترفع الحساسية، بينما ترفع القيود الهيكلية في السوق من عتبة الخروج، بينما يوفر البروتوكول الوسادة من خلال تصاميم إدارة المخاطر الخاصة به.
في مجال التمويل اللامركزي، تتجلى قدرة التحليل المتقدمة في كيفية النظر إلى البيانات واستخدامها. نحن معتادون على استخدام أدوات تحليل البيانات لمراجعة "الماضي"، مما يساعد على تحديد نقاط الضعف النظامية مثل الرفع المالي العالي وتركيز السوق. ولكن من الواضح أيضًا أن لها حدودها: البيانات التاريخية تعرض "لقطة ثابتة" للمخاطر، ولا يمكن أن تخبرنا كيف ستتحول هذه المخاطر الثابتة إلى انهيار نظامي ديناميكي عندما تضرب العواصف السوق.
لكي نفهم المخاطر الكامنة في الأطراف ونستنتج مساراتها الانتقالية، نحتاج إلى إدخال "اختبارات الضغط" الاستباقية - وهذه هي وظيفة نماذج المحاكاة. إنها تسمح لنا بتحديد جميع إشارات المخاطر، ووضعها في منصة رقمية، واستكشاف "ماذا لو...؟" بشكل متكرر:
إذا انخفض سعر ETH بنسبة 30% في نفس الوقت الذي يتحول فيه معدل التمويل إلى سلبي، كم من الوقت يمكن أن يتحمل مركزي؟
كم يجب أن أتحمل من انزلاق سعر الخروج الآمن؟
ما هو الحد الأدنى لمدى ضمان الأمان؟
لا يمكن العثور على إجابات هذه الأسئلة مباشرة من البيانات التاريخية، ولكن يمكن التنبؤ بها مسبقًا من خلال نمذجة المحاكاة، مما يساعدك في النهاية على تشكيل مجموعة موثوقة من كتيبات التنفيذ. إذا كنت ترغب في ممارسة ذلك، يمكنك اختيار إطار العمل القياسي في الصناعة المبني على Python cadCAD، أو يمكنك تجربة الجيل الجديد من المنصات المعتمدة على تقنية نموذج الوكيل التوليدي (GABM)، حيث تقدم هذه المنصات ميزات قوية في التصور وعدم الحاجة إلى البرمجة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 17
أعجبني
17
3
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
ChainDoctor
· 08-09 14:16
هذه المراجحة لا يمكن اللعب بها
شاهد النسخة الأصليةرد0
StableGenius
· 08-09 14:09
ngmi عائلتي... اسقاط آخر لعملية احتيال على العائدات
تحليل سلسلة المراجحة في التمويل اللامركزي: Ethena، وDEX، ومخاطر وفرص منصات الإقراض
إيثينا، بيندل وآفي: مخاطر وفرص سلسلة المراجحة في التمويل اللامركزي
مع ارتفاع شعبية Ethena، تعمل سلسلة معقدة من المراجحة بسرعة عالية: رهن (e/s) USDe على منصة الإقراض لإقراض العملات المستقرة، شراء YT/PT من DEX معين للحصول على العوائد، وإعادة بعض المراكز PT إلى منصة الإقراض لتدوير الرفع المالي، وبالتالي الحصول على نقاط Ethena كحوافز إضافية. وقد أدى ذلك إلى ارتفاع حاد في انكشاف الرهن PT على منصة الإقراض، حيث تم دفع نسبة استخدام العملات المستقرة الرئيسية إلى ما يزيد عن 80%، مما جعل النظام بأكمله أكثر حساسية لأي تقلب.
ستقوم هذه المقالة بتحليل مفصل لتشغيل سلسلة التمويل هذه، وآلية الخروج، وتصميم إدارة المخاطر للمنصات ذات الصلة. بخلاف فهم الآلية، من الأهم تحديث إطار التحليل. نحن غالبًا ما نعتاد على استخدام أدوات البيانات لاستعراض "الماضي"، بينما نفتقر إلى الرؤية حول "المستقبل" وكل الاحتمالات الممكنة. المحترفون الحقيقيون يمكنهم تحديد حدود المخاطر أولاً، ثم مناقشة العوائد.
المراجحة الآلية: من طرف العائدات إلى الطرف النظامي
طريقة عمل مسار المراجحة هذا هي: إيداع eUSDe أو sUSDe في منصة الإقراض، ثم اقتراض العملات المستقرة، وبعد ذلك شراء YT/PT في بعض DEX. YT يمثل العائد المستقبلي، وPT يتم تخفيض قيمته بسبب فصل العوائد، واحتفاظه حتى الاستحقاق يمكن من استرداد 1:1 لتحقيق الربح من الفرق. تأتي العوائد الأكبر من الحوافز الخارجية مثل نقاط Ethena.
يمكن استخدام PT المكتسبة كضمان على منصة الإقراض لتشكيل قروض دورية: "ضمان PT → اقتراض عملة مستقرة → شراء PT/YT → إعادة الضمان". يتم ذلك بهدف استخدام الرافعة المالية لتحقيق عوائد أعلى من نقاط Ethena في ظل عوائد نسبية مؤكدة.
كان لسلسلة التمويل هذه تأثير كبير على سوق الإقراض:
أصبحت الأصول المدعومة من USDe الضمانات الرئيسية في منصة الإقراض، حيث ارتفعت حصتها إلى حوالي 43.5%، مما زاد من استخدام العملات المستقرة الرئيسية مثل USDT/USDC.
بلغ حجم قروض USDe حوالي 370 مليون دولار، حيث تم استخدام حوالي 60٪ لرفع مستوى استراتيجية PT، وارتفعت نسبة الاستخدام من حوالي 50٪ إلى حوالي 80٪.
تركز عرض USDe في منصات الإقراض بشكل كبير، حيث تتجاوز الحصة الإجمالية لأكبر موضوعين 61%. إن هذا التركيز، بالإضافة إلى الرافعة المالية الدائرية، يزيد من العوائد، ولكنه يزيد أيضًا من هشاشة النظام.
القاعدة واضحة جدًا: كلما كانت العوائد أكثر جاذبية، كلما ازدحم الدورة، كلما أصبح النظام أكثر حساسية. أي تقلبات طفيفة في الأسعار أو معدلات الفائدة أو السيولة ستتضخم بلا رحمة بواسطة سلسلة الرافعة.
مأزق آلية الخروج: القيود الهيكلية لـ DEX
عند خفض الرافعة المالية أو تسوية المراكز الدائرية المذكورة أعلاه، هناك طريقتان رئيسيتان:
الخروج من السوق: بيع PT/YT قبل الاستحقاق واستبداله بعملة مستقرة لسداد القرض.
الاحتفاظ حتى انتهاء المدة: الاحتفاظ بـ PT حتى انتهاء المدة، واسترداد الأصول الأساسية بنسبة 1:1 قبل سداد القرض. هذه الطريقة أبطأ، لكنها أكثر أمانًا في ظل تقلبات السوق.
أصبح الخروج صعبًا بشكل رئيسي بسبب قيود هيكلية اثنين لـ DEX:
فترة ثابتة: لا يمكن استرداد PT مباشرة قبل تاريخ الاستحقاق، يمكن فقط بيعه في السوق الثانوية. عند تقليل الرافعة المالية بسرعة، يجب تحمل اختبار مزدوج من العمق وتقلب الأسعار.
"نطاق العائد الضمني" لـ AMM: يكون AMM في DEX الأكثر كفاءة ضمن نطاق محدد مسبقًا. بمجرد أن تؤدي تغييرات في مشاعر السوق إلى تحديد أسعار العائد خارج هذا النطاق، قد "يفقد" AMM فعاليته، ولن تتمكن التداولات من التنفيذ إلا على دفتر طلبات أرق، مما يزيد من الانزلاق ومخاطر التصفية. لتجنب انتشار المخاطر، قامت منصات الإقراض بنشر Oracle مخاطر PT: عندما ينخفض سعر PT إلى سعر أدنى معين، يتم تجميد السوق مباشرة. على الرغم من أن هذا يمكن أن يتجنب الديون السيئة، إلا أنه يعني أيضًا أنه سيكون من الصعب بيع PT على المدى القصير، مما يتطلب الانتظار حتى يستعيد السوق أو الاحتفاظ به حتى الاستحقاق.
لذلك، فإن الخروج في أوقات السوق المستقرة عادة ما يكون سهلاً، ولكن عندما يتم إعادة تسعير السوق وتكون السيولة مكتظة، يصبح الخروج هو نقطة الاحتكاك الرئيسية، مما يتطلب إعداد خطط استجابة مسبقًا.
"فرامل ووسائد" منصة الإقراض: لجعل تقليل الرفع المالي منظماً وقابلاً للتحكم
في مواجهة هذا الاحتكاك الهيكلي، كيف يمكن لمنصات الإقراض التحكم في المخاطر؟ لقد تم تضمين آلية "فرامل ووسائد".
آلية التجمد والسعر الأدنى: إذا وصل سعر PT إلى السعر الأدنى للمنظمة واستمر، يمكن للأسواق ذات الصلة أن تتجمد حتى تاريخ الاستحقاق; بعد تاريخ الاستحقاق، يتم تقسيم PT بشكل طبيعي إلى الأصول الأساسية، ثم يتم التسوية/الإفراج عنها بأمان، مع محاولة تجنب التداخل غير المرغوب فيه في السيولة الناتج عن الهيكل الثابت المدة.
التسوية الداخلية: في الحالات القصوى، يتم تعيين مكافأة التسوية إلى 0، ويتم تشكيل وسادة أولاً ثم يتم تصريف الضمانات بشكل متقطع: يتم بيع USDe في السوق الثانوية بعد استعادة السيولة، بينما يتم الاحتفاظ بـ PT حتى الاستحقاق، لتجنب البيع القسري في السوق الثانوية عندما تكون السيولة رقيقة، مما يؤدي إلى زيادة الانزلاق.
استرداد القائمة البيضاء: إذا حصلت منصة الإقراض على قائمة بيضاء من Ethena، يمكنها تجاوز السوق الثانوية واسترداد العملة المستقرة الأساسية مباشرة باستخدام USDe، مما يقلل من الصدمة ويزيد من معدل الاسترداد.
حدود أدوات الدعم: عندما يكون هناك ضغط دوري على السيولة لـ USDe، يمكن لـ Debt Swap تحويل الديون المقيمة بـ USDe إلى USDT/USDC؛ ولكنها مقيدة بتكوين E-mode، حيث تتطلب الهجرة وجود عتبات وخطوات، ويحتاج الأمر إلى مزيد من الضمانات.
قاعدة "إيثينا القابلة للتكيف": تدعم العزل الهيكلي والحراسة
Ethena كداعم للأصول، تحتاج إلى "ناقل حركة أوتوماتيكي" لامتصاص الصدمات.
دعم هيكل حالة سعر التمويل: عندما ينخفض سعر التمويل أو يتحول إلى سالب، تقلل Ethena من انكشاف التحوط، وتزيد من دعم العملات المستقرة؛ في منتصف مايو 2024، وصلت نسبة العملات المستقرة إلى حوالي 76.3%، ثم تراجعت إلى منطقة حوالي 50%، وهو ما يزال مرتفعًا مقارنةً بالسنوات السابقة، مما يسمح بتخفيف الضغط بشكل نشط خلال فترة أسعار التمويل السلبية.
القدرة على التحمل: في سيناريوهات العقوبات القصوى على LST، يُقدّر التأثير الصافي على الدعم الكلي لـ USDe بحوالي 0.304٪؛ 60 مليون دولار من الاحتياطي كافية لاستيعاب مثل هذه الصدمات ( تمثل حوالي 27٪ فقط )، وبالتالي فإن التأثير الجوهري على الربط والسداد قابل للتحكم.
حماية الأصول والعزل: تتم تسوية الأصول الخاصة بـ Ethena وعزلها من خلال طرف ثالث موثوق. حتى في حالة حدوث مشكلات تشغيلية أو سداد في البورصة، فإن الأصول المستخدمة كضمان تبقى مستقلة ومحميّة من حيث الملكية. في هذا الهيكل المعزول، يتم تحقيق عمليات الطوارئ الفعالة: إذا توقف البورصة، يمكن للموثوق أن يبطل المراكز غير المغلقة بعد تجاوز عدد معين من دورات التسوية، محرراً الضمانات، مما يساعد Ethena على نقل المراكز التحوطية بسرعة إلى بورصات أخرى، وبالتالي تقليل نافذة التعرض للمخاطر بشكل كبير.
عندما يأتي الانحراف بشكل رئيسي من "إعادة تسعير العائد الضمني" بدلاً من تضرر دعم USDe، وبحماية تجميد الأوراق المالية والتصفية الطبقية، فإن مخاطر الديون المعدومة قابلة للتحكم؛ ما يحتاج حقًا إلى الحماية هو أحداث الذيل التي تضرر فيها الطرف الداعم.
ستة إشارات خطر
تتعلق الإشارات الستة التالية ارتباطًا وثيقًا بمنصات الإقراض وDEX وEthena، ويمكن استخدامها كلوحة مراقبة يومية:
معدل الاقتراض واستخدام USDe: متابعة مستمرة لإجمالي كمية الاقتراض من USDe، ونسبة استراتيجيات PT المرفوعة، ومنحنى الاستخدام. عندما يكون معدل الاستخدام مرتفعًا باستمرار فوق 80%، تزداد حساسية النظام بشكل ملحوظ.
انكشاف منصة الإقراض وتأثيرات العملات المستقرة من الدرجة الثانية: التركيز على نسبة الأصول المدعومة بـ USDe في إجمالي الضمانات، وكذلك التأثيرات الناقلة على معدل استخدام العملات المستقرة الأساسية.
التركيز وإعادة الرهن: مراقبة نسبة ودائع العناوين الرئيسية; عندما تتجاوز درجة تركيز العناوين الرئيسية 50-60%، يجب الحذر من تأثير السيولة الناتج عن عملياتها المتزامنة.
مدى قرب نطاق العائد الضمني: تحقق مما إذا كان العائد الضمني لمسبح PT/YT المستهدف يقترب من حدود النطاق المحددة مسبقًا من AMM؛ الاقتراب أو تجاوز النطاق يعني انخفاض كفاءة المطابقة وزيادة احتكاك الخروج.
حالة Oracle المخاطر PT: انتبه إلى المسافة بين السعر السوقي PT وأدنى عتبة سعر Oracle المخاطر على منصة الإقراض؛ الاقتراب من العتبة هو إشارة قوية بأن سلسلة الرفع بحاجة إلى "تباطؤ منظم".
حالة دعم Ethena: مراجعة دورية لتكوين الاحتياطيات المعلنة من قبل Ethena. تعكس التغيرات في نسبة العملات المستقرة استراتيجيتها للتكيف مع أسعار التمويل وقدرتها على التخفيف في النظام.
يمكن تعيين عتبة التحفيز لكل إشارة، والتخطيط مسبقًا لإجراءات الاستجابة ( على سبيل المثال: استخدام ≥80% → تقليل عدد الدورات ).
الحدود الأربعة لإدارة المخاطر والسيولة
قم بتثبيت الإشارات المذكورة أعلاه في أربعة "حدود" واضحة، وعمِل حول "حدود المخاطر → عتبة التحفيز → إجراءات التصرف" هذه الحلقة المغلقة:
الحدود 1: مضاعفات الدورة
يعمل الرافعة الدائرية على زيادة العائدات بينما يضخم الحساسية تجاه الأسعار وأسعار الفائدة والسيولة؛ كلما زاد المضاعف، كلما قل مجال الخروج.
الحدود 2: قيود المواعيد ( PT )
لا يمكن استرداد PT قبل تاريخ الاستحقاق، وينبغي اعتبار "الاحتفاظ حتى الاستحقاق" كمسار عادي وليس كحل مؤقت.
الحدود 3: حالة oracle
سعر قريب من عتبة السعر الأدنى أو تم تجميده، مما يعني أن السلسلة تدخل مرحلة تخفيض موجهة بشكل منظم.
حدود 4: احتكاك الأدوات
تبادل الديون، وتحويل eMode فعالان خلال الفترات الحرجة، لكنهما يتضمنان حواجز، وانتظار، وهامش إضافي، وانزلاق.
الخاتمة: اتجاهات التحليل المستقبلية
سيقوم المراجحة بين Ethena و DEX بربط منصة الإقراض و DEX و Ethena في سلسلة نقل تمتد من "قوة العائد" إلى "مرونة النظام". إن الدورة المالية ترفع الحساسية، بينما ترفع القيود الهيكلية في السوق من عتبة الخروج، بينما يوفر البروتوكول الوسادة من خلال تصاميم إدارة المخاطر الخاصة به.
في مجال التمويل اللامركزي، تتجلى قدرة التحليل المتقدمة في كيفية النظر إلى البيانات واستخدامها. نحن معتادون على استخدام أدوات تحليل البيانات لمراجعة "الماضي"، مما يساعد على تحديد نقاط الضعف النظامية مثل الرفع المالي العالي وتركيز السوق. ولكن من الواضح أيضًا أن لها حدودها: البيانات التاريخية تعرض "لقطة ثابتة" للمخاطر، ولا يمكن أن تخبرنا كيف ستتحول هذه المخاطر الثابتة إلى انهيار نظامي ديناميكي عندما تضرب العواصف السوق.
لكي نفهم المخاطر الكامنة في الأطراف ونستنتج مساراتها الانتقالية، نحتاج إلى إدخال "اختبارات الضغط" الاستباقية - وهذه هي وظيفة نماذج المحاكاة. إنها تسمح لنا بتحديد جميع إشارات المخاطر، ووضعها في منصة رقمية، واستكشاف "ماذا لو...؟" بشكل متكرر:
لا يمكن العثور على إجابات هذه الأسئلة مباشرة من البيانات التاريخية، ولكن يمكن التنبؤ بها مسبقًا من خلال نمذجة المحاكاة، مما يساعدك في النهاية على تشكيل مجموعة موثوقة من كتيبات التنفيذ. إذا كنت ترغب في ممارسة ذلك، يمكنك اختيار إطار العمل القياسي في الصناعة المبني على Python cadCAD، أو يمكنك تجربة الجيل الجديد من المنصات المعتمدة على تقنية نموذج الوكيل التوليدي (GABM)، حيث تقدم هذه المنصات ميزات قوية في التصور وعدم الحاجة إلى البرمجة.