La bataille des algorithmes de contrat entre CEX et DEX: Comparaison de Hyperliquid, Binance et OKX

En mars 2025, le contrat JELLYJELLY a provoqué une agitation sur un certain plateforme d'échange décentralisée. Le prix de ce contrat a explosé de 429 % en peu de temps, frôlant presque une liquidation massive. En cas de liquidation, les positions à découvert seraient envoyées dans le pool de liquidités sur la chaîne, ce qui pourrait entraîner des pertes flottantes de plusieurs millions de dollars. Pendant ce temps, un certain échange centralisé a exceptionnellement lancé le trading de contrats perpétuels JELLYJELLY "du jour au lendemain".

À l'approche d'une crise imminente, les validateurs de la plateforme décentralisée ont voté d'urgence pour intervenir, forçant le retrait, la liquidation et le gel des transactions, ce qui a suscité des interrogations sur les échanges "décentralisés".

Cet événement est devenu non seulement le sujet de discussion brûlant au sein de la communauté crypto, mais il a également mis en lumière une question centrale : qu'est-ce qui détermine le prix sur les plateformes d'échange décentralisées ? Qui assume réellement le risque ? L'Algorithme peut-il vraiment rester neutre ?

Cet article prendra cet événement comme point de départ pour analyser et comparer les différences d'algorithmes des trois grandes plateformes en ce qui concerne le prix de l'indice, le prix de marquage et le taux de financement sur les contrats à terme perpétuels (, en explorant en profondeur les concepts financiers et les mécanismes de transmission des risques qui les sous-tendent. Nous verrons comment différents algorithmes façonnent le style de trading, comment ils servent différents types d'opérateurs et comment ils influencent la capacité de survie des traders lors des tempêtes du marché.

Ce n'est pas seulement une analyse technique des contrats, mais aussi un combat philosophique sur la conception de l'ordre du marché.

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Introduction au trading de contrats perpétuels

Avant de plonger dans la discussion, comprenons d'abord les trois éléments clés du trading de contrats perpétuels :

1. Prix indexé : suit les variations des prix du marché au comptant, c'est "l'ancre théorique". Une plateforme décentralisée l'appelle prix oracle.

2. Prix de référence : utilisé pour calculer les gains et pertes non réalisés, les événements critiques comme la liquidation.

3. Taux de financement : un mécanisme économique reliant le marché au comptant et le marché des contrats, orientant le prix des contrats vers un retour au prix du marché au comptant.

Il est important de noter que celui qui contrôle le prix de référence détient le pouvoir de vie ou de mort sur le contrat. Le cœur d'une certaine plateforme décentralisée réside dans la manière de garantir que le prix de référence ne soit pas manipulé et soit vérifiable. Cette plateforme a été optimisée sur la base de l'algorithme d'un certain échange centralisé, permettant au prix de revenir rapidement au prix du marché dans des conditions de marché extrêmes, tout en évitant particulièrement l'impact des valeurs aberrantes ) et des épingles (.

Détails de comparaison des Algorithmes

) Prix index / Prix oracle

Le prix index d'une certaine plateforme décentralisée est appelé prix oracle, complètement indépendant de son propre marché, construit par des nœuds validateurs. Il utilise la méthode de la médiane pondérée pour résister aux fluctuations extrêmes des prix, augmentant ainsi la résistance à la manipulation, mais la fréquence de mise à jour est relativement lente, ### une fois toutes les 3 secondes (. Ce design vise à éliminer les valeurs aberrantes et les fluctuations, rendant le prix plus lisse. Bien que la fréquence de mise à jour soit "lente", cela constitue également un mécanisme de lissage, qui n'est pas nécessairement un inconvénient.

) Mécanisme de prix de référence

L'algorithme du prix de marque d'un certain échange centralisé est basé sur deux grands principes : "lissage des prix" et "réflexion de la profondeur du marché". Sa formule est basée sur la médiane de trois types de prix : le prix moyen d'achat/vente du marché des contrats, le prix de transaction et le prix d'impact. Le prix d'impact reflète le coût réel de la liquidité en simulant l'impact d'un gros ordre au prix du marché sur le carnet de commandes. La construction de la médiane traitée par EMA permet une variation du prix de marque lisse et résistante aux épingles, adaptée aux grandes allocations de fonds stables et aux stratégies d'arbitrage.

Une autre bourse centralisée adopte une approche plus "agressive", utilisant uniquement le prix moyen d'achat/vente du carnet d'ordres comme source de prix de référence. Cet algorithme ne prend pas en compte le prix de transaction et la profondeur du carnet d'ordres, le prix étant extrêmement sensible aux petites transactions, pouvant entraîner de fortes fluctuations en raison de grosses commandes. Bien que la volatilité soit plus élevée, le prix revient plus rapidement au spot, ce qui convient aux traders haute fréquence et aux opérations à court terme.

La structure de prix de marque d'une certaine plateforme décentralisée intègre les deux méthodes susmentionnées. Elle est contrôlée par plusieurs nœuds et fusionne trois sources de prix : la moyenne mobile exponentielle sur 150 secondes de la différence entre le prix oracle et le prix du contrat ; la médiane des prix d'achat, de vente et du dernier prix de la plateforme elle-même ; la médiane pondérée des prix d'équilibre perpétuels de plusieurs bourses centralisées. Si l'une des deux échoue, le système complétera une médiane traitée par une EMA de 30 secondes comme substitut.

Les validateurs en chaîne non seulement mettent à jour régulièrement les oracle et les prix de référence, mais doivent également effectuer une vérification de cohérence sur l'intégrité des sources d'entrée, les horodatages et les plages de tolérance. Ce mécanisme crée un certain degré de "démocratie algorithmique", renforçant ainsi la résistance à la manipulation.

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) Taux de financement Algorithme

Le taux de financement est un levier économique clé qui relie les contrats à terme perpétuels au marché au comptant, influençant directement le degré de divergence entre le prix des contrats et le prix au comptant, et guidant le marché vers un auto-ajustement. Les trois grandes plates-formes reflètent différentes voies techniques et philosophies de trading dans la conception de l'algorithme du taux de financement.

Une certaine plateforme décentralisée a introduit un indice de prime sur un modèle de base de taux de prix et de prêt d'un échange centralisé, en utilisant les prix des oracles pour se rapprocher de la situation réelle du marché. L'indice de prime est échantillonné toutes les 5 secondes, calculé sur la moyenne horaire ### échantillonnant 720 fois par heure (, afin d'éviter des fluctuations brutales à court terme, le taux d'intérêt des prêts étant fixé à 0,01 %.

Pour compenser la lenteur de la vitesse de retour des prix, la plateforme a adopté trois configurations caractéristiques :

1. Taux de financement élevé pouvant atteindre 4 %/heure dans des cas extrêmes.
2. Les frais de financement sont basés sur le prix de l'oracle plutôt que sur le prix marqué, afin de prévenir la manipulation des prix.
3. Le taux de financement est facturé huit centièmes chaque heure, accélérant le retour du prix.

En comparaison, le taux de financement d'un échange centralisé dépend d'un cycle de règlement relativement long, généralement de 8 heures, tout en tenant compte de la profondeur du carnet de commandes pour simuler l'impact des gros ordres au prix du marché, tout en considérant un taux d'intérêt de prêt fixe. Ce design offre aux investisseurs institutionnels et aux traders à moyen et long terme des coûts de financement plus lisses et prévisibles.

Un autre échange centralisé utilise un Algorithme de taux de financement relativement simple, basé principalement sur l'écart entre les prix d'achat et de vente du carnet d'ordres, avec une période de règlement également plus longue. Le manque de considération globale pour la profondeur du carnet d'ordres et le coût d'emprunt entraîne des fluctuations importantes des taux de financement, ce qui convient aux stratégies agressives à haute fréquence et à court terme, mais entraîne également un risque accru de liquidation.

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Philosophie des transactions derrière l'algorithme

Les algorithmes de prix, la logique de règlement et les mécanismes de financement des différentes plateformes reflètent différentes philosophies financières et valeurs.

La conception globale d'un certain échange centralisé tend vers "l'institutionnalisation et la modération", avec pour principe central "rendre le marché prévisible". Cela s'aligne fortement avec l'esprit de l'école de finance quantitative et de l'hypothèse des marchés efficaces, supposant que le marché est essentiellement rationnel et peut être apprivoisé par la modélisation statistique.

La conception de la stratégie d'une autre bourse centralisée est proche de "rapide, violent, précis", sa philosophie étant que "le marché est le reflet de la nature humaine". Cela correspond à la logique de la finance comportementale, acceptant que le marché soit irrationnel, que les traders soient émotionnels, et que les personnes vraiment intelligentes ne cherchent pas à construire des modèles lisses, mais plutôt à percer ces "hypothèses" et à rechercher des opportunités de jeu dans des fluctuations violentes.

Une certaine plateforme décentralisée tente de créer un tout nouveau paradigme financier : gouvernance décentralisée + mécanisme de prix programmable. Son principe est le suivant : l'Algorithme ne prédit pas le marché, mais établit l'ordre. C'est davantage un protocole financier fonctionnant sur la blockchain, où le prix est déterminé par le consensus des nœuds validateurs, le règlement des positions est garanti par des pools de liquidités, toutes les données des transactions sont enregistrées sur la chaîne et publiques, sans permettre d'opérations en boîte noire de la part de la plateforme, ni d'interférences des échanges dans le traitement des prix et des positions.

Conclusion

Le prix est l'apparence de la transaction, l'algorithme est l'ordre de la transaction. Que ce soit un tampon institutionnel, la suprématie du comportement du marché ou le consensus on-chain, ils tentent tous essentiellement de répondre à la même question : comment devons-nous faire confiance à un marché invisible ?

Lorsque le marché est dans une situation extrême, l'algorithme peut se retirer, et l'homme doit entrer en scène. Même un système décentralisé a besoin d'une "banque centrale" temporaire pour prendre en charge les positions ; même le consensus le plus neutre ne peut pas complètement éliminer les controverses sur la "justice". En fin de compte, le prix n'est pas déterminé par "l'algorithme", mais par qui nous choisissons de croire pour le déterminer.

Peut-être que nous ne pouvons pas concevoir un système parfait, mais nous pouvons concevoir un système capable de se corriger continuellement dans l'imperfection. Dans le monde financier de demain, l'algorithme continuera d'étendre son territoire. Mais il faut reconnaître que chaque logique inscrite dans le code projette l'ombre d'un jugement de valeur.

Au final, ce que vous poursuivez, ce n'est pas le prix, mais l'illusion de l'ordre. L'homme doit toujours être responsable de ses valeurs. Gardons toujours un cœur respectueux du marché.

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