Les stablecoins deviennent un sujet brûlant dans le domaine du chiffrement : le fondateur de Frax et d'Aave discutent des perspectives de l'industrie

Dans un contexte de développement rapide des cryptomonnaies et de la technologie blockchain, Sam Kazemian, le fondateur de Frax Finance, et Stani Kulechov, le fondateur d'Aave, sont sans aucun doute deux figures importantes dans le domaine des stablecoins. Ils ont récemment partagé leurs opinions sur la croissance rapide de l'industrie des stablecoins, l'innovation de leurs projets respectifs, ainsi que leurs points de vue sur les changements réglementaires à venir, en particulier sur la manière dont les stablecoins sont devenus le point focal de l'industrie après les turbulences du marché cryptographique en 2022.

Actuellement, leur attention se concentre sur le projet de loi GENIUS, une législation révolutionnaire qui pourrait élever les stablecoins au rang de monnaie légale, transformant fondamentalement la position du dollar dans le monde. Cet article examinera en profondeur les perspectives de Sam et Stani sur le marché des stablecoins, leurs attentes concernant ce projet de loi, ainsi que la façon dont les stablecoins pourraient façonner l'avenir de l'écosystème financier.

La tendance des stablecoins et le vent de la législation

Animateur : Le secteur des stablecoins se développe rapidement, plusieurs versions de la législation étant en cours d'examen au Congrès. Bien que la part de marché ne représente actuellement que 1,1 % de l'offre de dollars M1, il semble que l'ensemble du secteur considère que "ce n'est que le début". En tant qu'acteurs clés de l'industrie, comment percevez-vous ce moment ?

Sam Kazemian：

Pour être franc, j'ai du mal à contrôler mon excitation. Chaque jour, en lisant des rapports d'investissement et des présentations d'ETF, "IA" et "stablecoin" sont sans exception cités comme les deux domaines les plus en vogue dans le monde actuel, aucun autre secteur ne peut rivaliser avec cela. En tant que fondateur d'un protocole de stablecoin, voir cette industrie enfin comprise et acceptée par le monde entier est une sensation exaltante.

Nous avons passé des années à étudier et à construire Frax, qui était au départ un "modèle hybride" expérimental, mais qui a maintenant évolué vers un "dollar numérique légal" que les décideurs sont prêts à soutenir par la législation. Ce changement est énorme.

Stani Kulechov :

Je comprends parfaitement les sentiments de Sam. Les stablecoins sont des outils très intuitifs et faciles à comprendre, surtout dans les régions où les finances mondiales sont instables et où les monnaies fiduciaires se déprécient. La stabilité financière offerte par les stablecoins est beaucoup plus attrayante que celle des monnaies locales.

Même dans les pays occidentaux, la valeur des stablecoins ne réside pas seulement dans la "stabilité" elle-même, mais dans le fait qu'ils transforment la rentabilité de la DeFi en quelque chose que les utilisateurs mainstream peuvent comprendre et utiliser. C'est l'évolution naturelle de la fintech de "monnaie papier → monnaie numérique → actifs sur la chaîne". Cela ouvre réellement un nouveau paradigme pour le transfert de valeur transfrontalier.

Les stablecoins menacent-ils le dollar ?

Animateur : Vous avez mentionné la valeur des stablecoins pour l'expansion vers des marchés où il est difficile d'obtenir des monnaies de qualité. En ce qui concerne l'impact des stablecoins sur la position du dollar dans le système monétaire mondial, certains estiment que les stablecoins menacent la domination du dollar, tandis qu'une autre opinion soutient que les stablecoins étendent en fait l'influence mondiale du dollar. Quel est votre point de vue sur cette question ?

Sam Kazemian：

Je pense que cela méconnaît complètement le rôle des stablecoins. En réalité, c'est tout le contraire : les stablecoins sont des "extensions" du dollar, une extension mondiale de l'influence du dollar.

Nous pouvons examiner les stablecoins à travers deux phases historiques :

• La première étape est l'idéal du "stablecoin à algorithme décentralisé", qui se termine finalement par un effondrement ;

• La deuxième phase est celle de la réalité dans laquelle nous entrons maintenant : si vous vous ancrez au USD, alors le design de stablecoin "le plus parfait" est en réalité d'obtenir la reconnaissance du gouvernement américain, afin qu'il reconnaisse directement que ce jeton est "dollar".

C'est là que réside le caractère révolutionnaire de la loi GENIUS. Elle permet pour la première fois aux stablecoins d'avoir "la qualification légale du dollar", c'est-à-dire que lorsque le département du Trésor américain déclare "ce jeton conforme équivaut au dollar", il peut réellement être accepté par toutes les banques du monde qui acceptent des dollars. Il n'est plus seulement un "actif numérique" sur la chaîne, mais un "dollar" au sens légal.

Stani Kulechov :

Le dollar est un outil de règlement des transactions simple et efficace, et la popularité d'Internet a en fait élargi le commerce mondial en dollars. On s'attend à ce que les stablecoins connaissent une situation similaire à l'avenir, car la portée d'Internet continuera de s'élargir. Pour réaliser un système plus décentralisé, cela nécessite du temps et une adoption généralisée, c'est un processus à long terme. Actuellement, l'échelle de la technologie se manifeste par l'expansion de la valeur existante.

Au cours des 2 à 3 prochaines années, les stablecoins deviendront la plus grande catégorie d'actifs sur la chaîne, et dans 5 à 7 ans, les jetons de valeur mobilière dépasseront la somme des stablecoins et des actifs natifs en chiffrement. L'intégration des actifs traditionnels sur la chaîne apporte des avantages au RWA, souvent libellés en dollars, renforçant ainsi le concept de transactions réglées en dollars, mais cela ne représente pas nécessairement la forme finale du système financier futur. Les 10 à 15 prochaines années témoigneront d'un passage des moyens d'échange vers de nouveaux moyens présentant des sécurités et une interopérabilité uniques, ce qui renforcera la liquidité et créera davantage d'intérêt pour les écosystèmes, établissant de nouvelles manières de valeur de transaction et de stablecoin à l'avenir.

Les jetons de type titres sont-ils la forme ultime des actifs sur la chaîne ?

Animateur : Stani, vous venez de mentionner qu'à long terme, le stablecoin n'est qu'une transition, que les jetons de type titre deviendront la plus grande catégorie d'actifs sur la chaîne, dépassant même les stablecoins et les actifs de chiffrement natifs. De quels actifs parlez-vous précisément ? Quelle est la logique derrière ce jugement ?

Stani Kulechov：

C'est un concept large, ce que nous appelons souvent RWA englobe en fait aussi des jetons de type titres. La portée peut aller des actions de sociétés cotées, des actions privées, des instruments de dette, jusqu'à de futurs produits financiers structurés.

Actuellement, de nombreuses réserves de stablecoin sont soutenues par des obligations américaines à court terme, ces actifs ayant déjà un rôle sur la chaîne. Mais à mesure que les outils de taux d'intérêt sur la chaîne mûrissent, nous verrons des actifs traditionnels offrant des rendements plus élevés et des niveaux de risque plus complexes également intégrés sur la chaîne, et c'est précisément le pilier du système financier.

Dans le passé, de nombreux actifs de qualité avaient une faible liquidité, non pas parce qu'ils n'étaient pas attrayants, mais à cause des barrières d'entrée élevées et des canaux de distribution limités. DeFi offre un réseau de liquidité accessible mondialement, permettant à ces actifs de se libérer de structures financières "closes" et d'être directement tarifés et échangés sur la chaîne. Cela va remodeler l'ensemble de la structure du marché des capitaux.

Les impacts clés de la loi GENIUS : qui peut "imprimer des dollars" ?

Animateur : Sam, vous avez parlé des dialogues avec des sénateurs et d'autres législateurs. Pouvez-vous nous parler des nouvelles opportunités que la loi GENIUS ouvrira une fois en vigueur ?

Sam Kazemian :

Le dollar a plusieurs définitions dans le système financier, et la Réserve fédérale les classe en différentes catégories comme M1, M2 et M3 pour distinguer les différents types d'actifs en dollars. Parmi eux, la monnaie M1 fait référence à la monnaie qui peut être utilisée immédiatement dans l'économie, y compris les dépôts bancaires, les dépôts à vue et les fonds du marché monétaire qui peuvent être rapidement convertis en espèces. En revanche, la forme de monnaie M2 est plus risquée, comme les dettes bancaires libellées en dollars mais non couvertes par l'assurance FDIC, ces actifs ressemblent plus à des investissements libellés en dollars qu'à de la monnaie au sens traditionnel.

Depuis le 19ème siècle, le droit d'émettre des monnaies de type M1 a été un privilège exclusif des banques fédérales américaines. Elles peuvent créer de la monnaie "immédiatement disponible", comme les dépôts à vue, les fonds du marché monétaire, etc. Et maintenant, le projet de loi GENIUS confère cette capacité aux émetteurs de stablecoins, permettant à certaines entités non bancaires de créer de manière flexible et innovante de la monnaie M1. C'est pourquoi certaines banques semblent maintenant sur le point de soutenir ce projet de loi qu'elles ont auparavant fortement contesté, car elles préfèrent maintenir leur monopole sur l'émission de monnaie M1.

La loi GENIUS et les stablecoins de paiement ont une signification historique, car elle permet pour la première fois aux banques non agréées d'émettre de la monnaie M1 sous des réglementations strictes. Ces réglementations exigent que les stablecoins soient soutenus par des actifs de haute sécurité, tels que des titres de fonds du marché monétaire, des bons du Trésor, des opérations de reverse repo de la Réserve fédérale et des certificats de dépôt assurés par la FDIC. Actuellement, FRXUSD s'efforce de devenir le premier stablecoin de paiement d'une entité agréée. Ce développement n'a pas encore été entièrement intégré par le marché, mais il pourrait être progressivement reconnu dans les mois à venir avec davantage d'informations sur l'émission de stablecoins légaux par les banques.

Stani Kulechov：

Bien que l'approbation réglementaire dans des domaines tels que les stablecoins semble raisonnable intuitivement, la clé réside dans les restrictions que ces réglementations pourraient engendrer, en particulier en matière d'innovation. Avant d'entrer dans la DeFi, j'ai également travaillé dans la fintech, à l'époque où le prêt P2P et les plateformes de crowdfunding étaient initialement très dynamiques, mais le cadre réglementaire ultérieur a contraint de nombreuses petites équipes de start-up à se retirer, car elles n'avaient pas les moyens de supporter les coûts de conformité élevés.

Donc, l'essentiel est que la loi GENIUS doit établir des règles claires et inclusives. Il ne faut pas que l'excès de prudence pousse les innovateurs à se retirer. Heureusement, il y a maintenant un groupe de représentants législatifs très professionnels dans le secteur du chiffrement qui travaillent à faire avancer ce processus.

Plusieurs entités peuvent émettre des dollars, vont-elles se concurrencer ?

Animateur : Les banques traditionnelles prévoient toutes d'émettre leur propre stablecoin. Est-ce qu'il y aura une concurrence entre les stablecoins à l'avenir, voire un problème d'"inflation du dollar" ?

Stani Kulechov：

En réalité, nous ne considérons pas cela comme une "compétition". Pour nous, les stablecoins ressemblent davantage à un "canal de paiement" ou à une "orbite", chaque utilisateur choisissant l'orbite la plus appropriée en fonction du scénario, comme USDC, GHO, frxUSD, etc. Dans l'écosystème Aave, de nombreux utilisateurs ont des périodes de détention de stablecoins dépassant 6 mois, ce qui montre qu'ils ne sont pas seulement des moyens d'échange, mais aussi des moyens de stockage de valeur à long terme.

Dans Aave V4, nous avons également conçu le "GSM" pour accepter ces stablecoins comme collatéral de base, tels que USDC et USDT, qui sont déjà intégrés. À l'avenir, Frax pourra également être inclus via le processus de gouvernance, renforçant ainsi la flexibilité et la capacité de résistance aux risques de l'ensemble du protocole.

Sam Kazemian :

Je suis tout à fait d'accord. Le dollar numérique est un jeu à somme positive. La taille du marché mondial M1 est de 20 000 milliards de dollars, tandis que la capitalisation totale des stablecoins en chaîne ne représente que 1 %. Cela signifie que le taux de pénétration de l'ensemble de l'industrie reste très faible.

frxUSD a été lancé il y a seulement trois mois et est actuellement en cours d'intégration dans l'écosystème Aave. Je crois qu'il y aura de plus en plus de stablecoins conformes qui rejoindront DeFi, rendant l'ensemble du système des dollars numériques plus diversifié et robuste. L'objectif de Frax est de devenir le "dollar numérique de base" dans ce système.

Nouveau paysage du dollar numérique : Frax et Aave

Animateur : Sam, vous avez récemment transféré Frax de L2 à L1, et même reconstruit le jeton de gouvernance original FXS. Est-ce une préparation pour la "conformité des stablecoins" ?

Sam Kazemian :

Tout à fait correct. Notre architecture globale est passée de "protocole stablecoin algorithmique" à "émission de dollars numériques + réseau de règlement". L'ancien Frax Share a été renommé en Frax, devenant un jeton de gaz et de gouvernance ; tandis que frxUSD est un stablecoin de paiement entièrement nouveau et conforme aux lois.

Nous souhaitons l'appeler "la bonne version du plan Libra". Libra a d'abord tenté de construire une monnaie numérique universelle, mais a échoué en raison de résistances politiques. Maintenant, le moment est venu et le soutien politique est là, nous choisissons de viser "l'émission conforme de dollars" et d'implémenter l'émission de stablecoin, le règlement inter-chaînes et le transfert de valeur sur la chaîne EVM haute performance de Fraxtal.

Animateur : Stani, Aave n'a pas choisi de lancer L1 ou L2, mais a construit l'"architecture de liquidité unifiée" de V4. Pourquoi avez-vous choisi cette voie ?

Stani Kulechov：

Bien que la V4 ne soit pas encore lancée, les propositions y afférentes ont été approuvées l'année dernière et le développement est presque terminé. Nous pensons que les types d'actifs sur la chaîne seront extrêmement diversifiés à l'avenir, et que la courbe de risque s'allongera. Ainsi, la V4 introduit le design "hub de liquidité + branches de risque". Différentes classes d'actifs peuvent être attribuées à différents "marchés de branche", mais la liquidité est toujours gérée de manière centralisée via le "hub".

Ainsi, l'expérience utilisateur est simplifiée, l'efficacité de l'utilisation des fonds est améliorée et les risques systémiques sont efficacement isolés. Nous avons également introduit le "mécanisme de prime de risque", les actifs collatéraux à haut risque paieront des taux d'intérêt plus élevés, optimisant ainsi la structure des coûts d'emprunt dans son ensemble.

Concept de collaboration entre Frax et Aave : permettre au "dollar numérique" de participer directement aux rendements DeFi

Sam Kazemian：

Alors je vais faire une "proposition publique" une fois. Nous prévoyons de lancer le programme de récompenses FraxNet dans l'application Frax Fintech, où les utilisateurs détenant des frxUSD peuvent obtenir des rendements sans risque de niveau des obligations américaines dans des portefeuilles non custodiaux.

Mais je voudrais aller plus loin, en permettant aux détenteurs de frxUSD de déposer des actifs directement dans Aave, afin de générer des revenus via le véritable marché de prêts. Cela rendra la combinaison "dollar numérique + revenus en chaîne" une réalité, et permettra également à A