Analyse macroéconomique du marché des cryptomonnaies : le point de basculement clé de la reconstruction de la logique de tarification

I. Aperçu

Au cours du deuxième trimestre 2025, le marché des cryptomonnaies a connu une transition d'une forte dynamique vers un ajustement à court terme. Bien que plusieurs secteurs aient tour à tour guidé le sentiment du marché, l'impact de la pression macroéconomique est progressivement devenu apparent. Les tensions dans le commerce mondial, les données économiques américaines fluctuantes, ainsi que l'incertitude concernant les attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale ont plongé le marché dans une période de transition importante. Dans le même temps, l'environnement politique a commencé à montrer des changements marginaux : certaines personnalités politiques ont exprimé des opinions positives sur les cryptomonnaies, incitant les investisseurs à réfléchir à une nouvelle série de considérations sur le statut futur du Bitcoin. Le cycle actuel est encore dans une "période de correction du marché haussier à moyen terme", mais des opportunités structurelles émergent discrètement, et les points d'ancrage de la tarification du marché subissent des changements significatifs.

II. Environnement macroéconomique : Transition entre l'ancien et le nouveau, redéfinir la logique du marché

En mai 2025, le marché des cryptomonnaies est à un moment clé de la reconstruction de la logique macroéconomique. Les cadres de tarification traditionnels s'effondrent, tandis que de nouvelles normes d'évaluation ne sont pas encore complètement établies, plongeant le marché dans un état d'ambiguïté. Des données économiques aux politiques des banques centrales, en passant par les changements dans les relations géopolitiques mondiales, tout influence d'une nouvelle manière le modèle de comportement du marché des cryptomonnaies.

La politique monétaire de la Réserve fédérale passe d'une "dépendance aux données" à un mode de décision plus complexe. Les données récentes sur l'inflation montrent qu'il y a eu un certain soulagement, mais la pression globale demeure, en particulier les prix des services restent rigides. Cela s'entrelace avec les problèmes structurels du marché du travail, rendant difficile un retour rapide de l'inflation. Bien que le taux de chômage ait légèrement augmenté, il n'a pas encore atteint le seuil déclencheur d'un changement de politique. Les attentes du marché concernant le moment d'une baisse des taux d'intérêt ont été repoussées de juin à la fin de l'année, voire plus tard. Bien que le président de la Réserve fédérale n'ait pas exclu la possibilité d'une baisse des taux cette année lors de ses interventions publiques, il a davantage souligné une attitude de prudence et d'attente, rendant les perspectives d'assouplissement de la liquidité encore plus incertaines.

Cet environnement macroéconomique influence directement la base de tarification des actifs en chiffrement. Au cours des dernières années, les actifs en chiffrement ont bénéficié d'une prime de valorisation dans un environnement monétaire accommodant, tandis qu'actuellement, en période de taux d'intérêt élevés, les modèles de valorisation traditionnels sont mis à l'épreuve. Bien que le Bitcoin maintienne une tendance générale à la hausse, il n'a pas réussi à franchir des niveaux de résistance clés, reflétant un changement dans son association avec les actifs traditionnels. Le marché commence à réaliser que les actifs en chiffrement nécessitent une logique de tarification indépendante, plutôt que de simplement suivre le marché financier traditionnel.

En même temps, les facteurs géopolitiques subissent d'importants changements. Le différend commercial entre la Chine et les États-Unis, qui avait suscité beaucoup d'attention, a clairement diminué. Le changement d'attitude de certains hommes politiques envers les politiques industrielles indique que les deux pays ne vont probablement pas aggraver le conflit à court terme. Cela a fait que la proposition de valeur du Bitcoin liée à "l'évitement géopolitique" a temporairement reculé, et le marché a commencé à réévaluer le positionnement des actifs chiffrés, cherchant de nouvelles raisons d'investir et des moteurs de croissance. C'est également le contexte important qui a conduit le marché des cryptomonnaies à passer d'un rebond fort à une oscillation à des niveaux élevés, avec même des sorties de fonds pour certains actifs.

D'un point de vue plus macroéconomique, le système financier mondial fait face à une restructuration systémique. L'indice du dollar reste à un niveau élevé, tandis que les relations traditionnelles entre l'or, les obligations d'État et le marché boursier sont rompues, et les actifs chiffrés occupent une position particulière. Ils ne possèdent pas entièrement les caractéristiques des actifs refuges traditionnels et n'ont pas encore été entièrement acceptés par les institutions financières traditionnelles. Cette position floue conduit le marché à une évaluation incertaine des principales cryptomonnaies. Cette incertitude affecte davantage l'ensemble de l'écosystème des cryptomonnaies, entraînant des explosions de divers points chauds, mais difficilement durables. En l'absence d'un soutien macroéconomique, la prospérité locale est souvent difficile à maintenir.

Nous entrons dans une période de transition dominée par des variables macroéconomiques. À ce stade, la liquidité du marché et les tendances ne sont plus déterminées par de simples corrélations d'actifs, mais dépendent de la redéfinition des positions politiques et des rôles institutionnels. Pour que le marché des cryptomonnaies connaisse une nouvelle phase de croissance systématique, il faut attendre l'émergence d'un nouveau positionnement macroéconomique—cela pourrait être une forme de reconnaissance officielle pour le Bitcoin, ou bien le début d'un cycle de baisse des taux d'intérêt clairement annoncé par la Réserve fédérale, ou encore l'acceptation des infrastructures financières basées sur la blockchain par plusieurs gouvernements. Ce n'est que lorsque ces changements au niveau macroéconomique se produiront réellement que nous verrons un rétablissement complet de l'appétit pour le risque et une augmentation globale des prix des actifs.

Actuellement, le marché des cryptomonnaies doit non pas s'accrocher à l'ancienne logique, mais plutôt saisir avec acuité les germes de nouvelles tendances. Ceux qui peuvent saisir avec précision les changements de la structure macroéconomique et se préparer à l'avance auront un avantage lors de la prochaine grande tendance.

Trois, tendances politiques : la législation sur les stablecoins et le plan de réserve en bitcoins au niveau des États suscitent de nouvelles attentes sur le marché

En mai 2025, le Sénat américain a adopté la loi GENIUS (loi sur les stablecoins), devenant ainsi le cadre réglementaire sur les stablecoins le plus influent au monde après le MiCA de l'Union Européenne. L'adoption de cette loi marque non seulement l'établissement d'un système de régulation pour les stablecoins en dollars, mais envoie également un signal clair : les stablecoins font officiellement partie du système financier souverain, prolongeant l'influence du dollar numérique.

Cette loi comprend principalement trois aspects : d'une part, établir les pouvoirs de régulation des émetteurs de stablecoins, et définir des exigences en matière de capital, de réserves et de transparence ; d'autre part, fournir une base légale pour l'interconnexion des stablecoins avec les institutions financières traditionnelles, en promouvant leur utilisation dans les domaines des paiements et des règlements ; enfin, établir un mécanisme d'exemption réglementaire pour les stablecoins décentralisés, en préservant l'espace d'innovation dans un cadre de conformité.

D'un point de vue macroéconomique, l'adoption de cette loi a provoqué un triple changement d'attentes sur le marché des cryptomonnaies. Tout d'abord, l'expansion de l'influence internationale du système dollar prend une nouvelle forme. Les stablecoins, en tant que représentants du dollar à l'ère numérique, non seulement servent aux transactions internes du marché des cryptomonnaies, mais pourraient également devenir un nouveau canal de transmission des politiques du dollar, renforçant ainsi sa compétitivité sur les marchés émergents. Cela signifie que les États-Unis commencent à intégrer une partie des actifs cryptographiques dans le système financier national, tout en redonnant ses lettres de noblesse aux stablecoins, et en préparant le terrain pour la compétition future du dollar dans le domaine de la finance numérique.

Deuxièmement, la légalisation des stablecoins entraînera une réévaluation de l'écosystème financier sur la chaîne. L'écosystème des stablecoins conformes connaîtra un développement rapide, favorisant l'innovation dans les services de paiement et de crédit sur la chaîne, et facilitant l'intégration des finances traditionnelles avec les actifs de la blockchain. Surtout dans le contexte actuel de taux d'intérêt élevés et d'inflation élevée, la nature des stablecoins en tant qu'outil d'arbitrage transfrontalier attirera davantage d'utilisateurs et d'institutions. Peu après l'adoption de la loi, le volume de transactions de stablecoins sur une plateforme d'échange a atteint un sommet en près de deux ans, le volume de circulation des stablecoins conformes sur la chaîne a considérablement augmenté par rapport au mois précédent, et les fonds ont commencé à se déplacer de certains stablecoins non réglementés vers des actifs conformes.

Plus significatif encore, plusieurs gouvernements d'États ont rapidement annoncé des plans de réserve stratégique en Bitcoin. À la fin mai, un État avait déjà adopté une loi pertinente, tandis que plusieurs autres États ont déclaré qu'ils alloueraient une partie de leurs excédents financiers au Bitcoin, pour des raisons telles que la couverture contre l'inflation, la diversification de la structure financière et le soutien à l'industrie du chiffrement. Cela marque une transition du Bitcoin d'un actif de consensus populaire vers un actif financier des gouvernements locaux, représentant une reconstruction numérique du modèle traditionnel de réserve d'or. Bien que son ampleur soit encore petite, le signal politique qu'il émet est plus significatif que l'ampleur de l'actif : le Bitcoin devient un choix stratégique au niveau gouvernemental.

Ces orientations politiques dessinent ensemble un nouveau paysage financier : les stablecoins comme "dollards sur chaîne", le Bitcoin comme "or numérique", formant un complément et un équilibre avec le système monétaire traditionnel selon deux dimensions, le paiement et la réserve. Dans le contexte actuel de séparation géo-financière et de baisse de la confiance institutionnelle, ce paysage offre une nouvelle logique d'ancrage au marché. Cela explique également pourquoi, malgré des données macroéconomiques médiocres à la mi-mai, le marché des cryptomonnaies a pu maintenir une relative stabilité - car le changement structurel au niveau des politiques a fourni un soutien à long terme au marché.

Après l'adoption du projet de loi, le marché a commencé à réévaluer la relation entre les rendements des stablecoins et les taux d'intérêt des obligations américaines, ce qui a accéléré la tendance des produits de stablecoins à se rapprocher des "obligations d'État en chaîne" et des "fonds monétaires en chaîne". Dans une certaine mesure, une partie de la dette numérique future des États-Unis pourrait être portée par le système des stablecoins. Les attentes concernant la tokenisation des obligations américaines deviennent progressivement plus claires à travers cette fenêtre de systématisation des stablecoins.

Quatre, Structure du marché : rotation fréquente des secteurs, la ligne principale n'est pas encore claire

Le marché des cryptomonnaies du deuxième trimestre 2025 présente un état contradictoire : au niveau macro, les attentes politiques sont positives, les stablecoins et le bitcoin s'acheminent vers une institutionnalisation ; mais au niveau micro, il manque un secteur dominant reconnu par le marché. Cela entraîne une caractéristique de fréquence de rotation élevée, de durabilité insuffisante et de liquidité activement à court terme sur l'ensemble du marché. En d'autres termes, la vitesse de circulation des fonds sur la chaîne reste élevée, mais le sens et la certitude sont insuffisants, ce qui contraste fortement avec les cycles précédents dominés par certains secteurs uniques.

D'après la performance des secteurs, le marché a connu une forte divergence en mai. Plusieurs secteurs chauds ont connu des hausses successives, mais la durée de chaque sous-domaine était inférieure à deux semaines, avec un retrait rapide des fonds par la suite. Par exemple, la meme coin d'un certain écosystème a provoqué un nouvel engouement spéculatif, mais en raison d'un manque de bases solides, elle a rapidement chuté après avoir atteint des sommets ; les projets liés à l'IA ont montré des caractéristiques de haute élasticité et de forte volatilité, fortement influencés par le secteur IA du marché boursier, manquant d'un récit indépendant ; tandis que le secteur des actifs physiques tokenisés, représenté par un certain projet, bien qu'il soit certain, est entré dans une période d'ajustement des prix car les attentes antérieures ont déjà été partiellement réalisées.

Les données sur les flux de capitaux montrent que ce phénomène de rotation reflète essentiellement un excès structurel de liquidités plutôt qu'un démarrage de marché haussier. Depuis la mi-mai, la capitalisation d'un certain stablecoin a stagné, tandis que d'autres stablecoins majeurs ont légèrement rebondi. Le volume des transactions quotidiennes sur les échanges décentralisés se maintient dans une fourchette de 2,5 à 3 milliards de dollars, en baisse de près de 40 % par rapport au pic de mars. Le marché ne connaît pas d'afflux de nouveaux capitaux, mais seulement des capitaux existants à la recherche d'opportunités de trading à forte volatilité à court terme. Dans ce cas, même si les secteurs changent fréquemment, il est difficile de former une tendance forte, ce qui aggrave la nature spéculative, entraînant une baisse de la volonté de participation des investisseurs ordinaires et un décalage croissant entre l'activité de trading et l'activité sociale.

D'autre part, le phénomène de stratification des évaluations s'intensifie. Les projets de tête affichent une prime d'évaluation évidente, les actifs de premier plan continuent d'attirer de gros capitaux, tandis que les projets de longue traîne se retrouvent dans une situation difficile à évaluer avec précision. Les données montrent qu'en mai, les 20 principales cryptomonnaies en termes de capitalisation boursière représentaient près de 71 % de la capitalisation totale, le niveau le plus élevé depuis trois ans, présentant une caractéristique de "retour de concentration" similaire à celle des marchés traditionnels. Dans un contexte de manque de tendance générale, la liquidité et l'attention du marché se concentrent sur un petit nombre d'actifs clés, ce qui réduit encore l'espace de survie pour les nouveaux projets.

En même temps, les comportements sur la chaîne évoluent. Le nombre d'adresses actives sur une chaîne publique majeure reste stable, mais le volume des actifs verrouillés dans les protocoles de finance décentralisée n'a pas montré d'augmentation significative, ce qui reflète la tendance croissante à l'"fragmentation" et à la "non-financialisation" des interactions sur la chaîne. Les échanges de mèmes, la participation aux airdrops, l'enregistrement de noms de domaine et les interactions sur les réseaux sociaux deviennent progressivement la norme, indiquant que la structure des utilisateurs évolue vers "des interactions légères + des émotions fortes". Bien que ce type de comportement génère un engouement à court terme, cela augmente la pression sur les développeurs de protocoles en matière de monétisation et de rétention des utilisateurs, ce qui impacte leur motivation à innover.

Du point de vue industriel, le marché est actuellement à un point critique où plusieurs thèmes coexistent, mais où il manque une force dominante : l'enchaînement des actifs physiques a toujours une logique à long terme, mais nécessite l'attente de la mise en œuvre de la réglementation et du développement de l'écosystème ; les mèmes tokens peuvent stimuler des émotions à court terme, mais manquent de projets phares ayant une influence culturelle ; l'imagination de la fusion entre l'IA et le chiffrement est vaste, mais la mise en œuvre technique et le modèle économique des tokens n'ont pas encore trouvé de consensus ; l'écosystème Bitcoin commence à prendre forme, mais les infrastructures doivent encore être améliorées et se trouvent à un stade de déploiement précoce.

En résumé, la structure actuelle du marché peut être résumée comme suit : rotation, différenciation, concentration, exploration. La rotation aggrave la difficulté des transactions ; la différenciation réduit l'espace de positionnement à moyen et long terme ; la concentration signifie que l'évaluation se concentre sur les leaders, tandis que les projets de longue traîne sont confrontés à l'élimination ; et l'essence de tous les points chauds est que le marché explore si le nouveau paradigme et la nouvelle ligne directrice peuvent obtenir une double reconnaissance, tant en termes de consensus que de financement.

La formation d'une ligne directrice à l'avenir dépend en grande partie de la résonance de trois facteurs : tout d'abord, si des innovations mécanistes similaires à certaines réussites des dernières années apparaissent ; ensuite, si la mise en œuvre des réglementations politiques continue de libérer des avantages institutionnels favorables à la tarification à long terme des actifs chiffrés ; enfin, si le marché secondaire parvient à attirer à nouveau des fonds mainstream, propulsant le financement et la construction de l'écosystème sur le marché primaire.

La phase actuelle ressemble davantage à un "test de pression" en zone profonde : l'humeur est passable, l'environnement institutionnel s'est légèrement amélioré, mais il manque une ligne directrice claire. Le marché a besoin d'un nouveau récit central pour rassembler le consensus et attirer des fonds.