Stablecoins adossés aux obligations américaines : formation et impact d'un système monétaire large off-chain
Les stablecoins sont en train de construire un système de masse monétaire off-chain basé sur des obligations d'État américaines (M2). Actuellement, la circulation des stablecoins dominants a atteint entre 2200 et 2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % des 21,8 trillions de dollars américains M2(). Environ 80 % des réserves de ces stablecoins sont allouées à des obligations d'État à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a eu un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, avec des avoirs atteignant 1500 à 2000 milliards de dollars, une somme comparable à celle des pays de taille moyenne.
Off-chain volume des transactions a explosé, atteignant 27,6 trillions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 trillions de dollars en 2025, dépassant la somme de Visa et Mastercard.
La nouvelle politique budgétaire devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 trillions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette souveraine.
Les réglementations à venir clarifieront que les obligations d'État à court terme sont des actifs de réserve légaux, institutionnalisant la relation entre l'expansion budgétaire et l'offre de stablecoins, formant un mécanisme par lequel le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité mondiale en dollars.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire
Le processus d'émission de stablecoin est simple mais a des implications profondes :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur.
L'émetteur utilise des fonds pour acheter des obligations américaines et frappe des stablecoins d'une valeur équivalente.
Les obligations américaines restent sur le bilan de l'émetteur en tant qu'actif de garantie, les stablecoins circulent librement off-chain.
Cela forme un mécanisme de "copie monétaire". La monnaie de base est utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin est utilisé comme outil de paiement. Bien que la monnaie de base reste inchangée, la masse monétaire s'étend effectivement en dehors du système bancaire.
Actuellement, les stablecoins représentent 1 % de la Masse monétaire M2, et une hausse de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité d'ombre" dans le système financier. On prévoit qu'en 2028, le volume total des stablecoins pourrait atteindre 2 trillions de dollars, soit environ 9 % de la Masse monétaire M2, ce qui équivaut à la taille actuelle des fonds monétaires institutionnels.
En intégrant les obligations d'État à court terme dans les réserves conformes par le biais de la législation, les États-Unis ont en fait transformé l'expansion des stablecoins en une source automatique de demande pour les obligations d'État. Cela a privé la partie de financement de la dette américaine de sa nature publique, faisant des émetteurs de stablecoins des soutiens financiers systémiques. Parallèlement, cela favorise l'internationalisation du dollar via des transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir de compte bancaire américain.
Impact sur le portefeuille d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent le niveau de liquidité de base du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading, sont les principales garanties de prêt et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur de sentiment des investisseurs.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoins obtiennent des revenus d'obligations d'État ( actuellement de 4,0 % à 4,5 % ), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins et des instruments de liquidités traditionnels est essentiellement un compromis entre la liquidité en tout temps et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs libellés en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Actuellement, les réserves de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions d'obligations d'État prévues pour l'exercice 2025. Si la demande de stablecoins augmente de 1 000 milliards de dollars avant 2028, on estime que le rendement des obligations d'État à 3 mois diminuera de 6 à 12 points de base, ce qui sera favorable à la baisse des coûts de financement à court terme des entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins soutenus par des obligations américaines ont introduit des canaux d'expansion monétaire contournant les banques traditionnelles. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas été libérées.
La vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes d'épargne traditionnels, avec une moyenne d'environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela pourrait amplifier la pression inflationniste. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage en dollars numériques freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle entraîne également une accumulation de dettes extérieures à long terme en dollars pour les États-Unis.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à court terme a créé un soutien stable sur la courbe des rendements à court terme. Cela a comprimé les écarts à court terme et réduit l'efficacité des outils de politique monétaire de la Réserve fédérale. Avec la croissance des stablecoins, la Réserve pourrait avoir besoin d'une resserrement quantitatif plus agressif ou de taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Changements structurels de l'infrastructure financière
L'infrastructure des stablecoins est désormais d'une ampleur significative. L'an dernier, le montant total des transferts sur la chaîne a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant la somme des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent des avantages en matière de règlement instantané, de programmabilité et de faibles coûts de transactions transfrontalières.
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour le prêt décentralisé. Les outils on-chain qui suivent les obligations d'État à court terme se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cela a donné naissance au "système des dollars binaires" : des jetons sans intérêt pour les transactions et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant davantage les frontières entre liquidités et titres.
Les banques traditionnelles commencent également à réagir. Certaines banques ont déclaré qu'elles étaient prêtes à émettre des stablecoins une fois que la loi le permettra, montrant leur inquiétude quant à la migration des fonds des clients off-chain.
Le plus grand risque provient du mécanisme de rachat. Les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes, ce qui peut entraîner une vente massive de bons du Trésor en cas de pression. Le marché des bons du Trésor américain n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression de vente en temps réel, ce qui remet en question sa résilience.
Points stratégiques et observations ultérieures
Reconfiguration de la compréhension de la monnaie : les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars, ayant une forte influence sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : les taux à court terme sont de plus en plus influencés par l'émission de stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'émission nette de stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État pour identifier les anomalies des taux d'intérêt.
Configuration du portefeuille :
Investisseurs en cryptomonnaie : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour le trading quotidien et allouez des fonds inutilisés dans des produits obligataires nationaux off-chain générant des revenus.
Investisseurs traditionnels : se concentrent sur les actions des émetteurs de stablecoin et les titres structurés associés.
Prévention des risques systémiques : simuler des scénarios de rachat massif, y compris une montée en flèche des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à des obligations américaines deviennent une "monnaie de l'ombre" d'une influence macroéconomique, redéfinissant le financement, la structure des taux d'intérêt et la circulation mondiale du dollar. Comprendre et répondre à cette tendance est crucial pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs macroéconomiques.
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CodeAuditQueen
· 08-09 12:44
L'utilité des chiffres numériques en chaîne dépend de la fiabilité des contrats de bridge.
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StakeTillRetire
· 08-09 05:05
Les obligations américaines en acier, les stablecoins en flux.
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TommyTeacher
· 08-09 05:03
Avec ce volume, ce n'est pas suffisant.
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ColdWalletGuardian
· 08-09 04:51
Combien de temps la domination du dollar continuera-t-elle ?
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RugpullSurvivor
· 08-09 04:44
Encore en train de jouer à l'innovation financière ? Marché baissier a déjà piégé.
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MetaverseLandlady
· 08-09 04:39
Oh là là, pourquoi la dette souveraine est-elle si grosse ?
Les obligations américaines soutiennent les stablecoins : construire un système M2 off-chain et remodeler la liquidité mondiale en dollars.
Stablecoins adossés aux obligations américaines : formation et impact d'un système monétaire large off-chain
Les stablecoins sont en train de construire un système de masse monétaire off-chain basé sur des obligations d'État américaines (M2). Actuellement, la circulation des stablecoins dominants a atteint entre 2200 et 2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % des 21,8 trillions de dollars américains M2(). Environ 80 % des réserves de ces stablecoins sont allouées à des obligations d'État à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a eu un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor américain à court terme, avec des avoirs atteignant 1500 à 2000 milliards de dollars, une somme comparable à celle des pays de taille moyenne.
Off-chain volume des transactions a explosé, atteignant 27,6 trillions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 trillions de dollars en 2025, dépassant la somme de Visa et Mastercard.
La nouvelle politique budgétaire devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 trillions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette souveraine.
Les réglementations à venir clarifieront que les obligations d'État à court terme sont des actifs de réserve légaux, institutionnalisant la relation entre l'expansion budgétaire et l'offre de stablecoins, formant un mécanisme par lequel le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité mondiale en dollars.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire
Le processus d'émission de stablecoin est simple mais a des implications profondes :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur.
L'émetteur utilise des fonds pour acheter des obligations américaines et frappe des stablecoins d'une valeur équivalente.
Les obligations américaines restent sur le bilan de l'émetteur en tant qu'actif de garantie, les stablecoins circulent librement off-chain.
Cela forme un mécanisme de "copie monétaire". La monnaie de base est utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin est utilisé comme outil de paiement. Bien que la monnaie de base reste inchangée, la masse monétaire s'étend effectivement en dehors du système bancaire.
Actuellement, les stablecoins représentent 1 % de la Masse monétaire M2, et une hausse de 10 points de base injectera environ 22 milliards de dollars de "liquidité d'ombre" dans le système financier. On prévoit qu'en 2028, le volume total des stablecoins pourrait atteindre 2 trillions de dollars, soit environ 9 % de la Masse monétaire M2, ce qui équivaut à la taille actuelle des fonds monétaires institutionnels.
En intégrant les obligations d'État à court terme dans les réserves conformes par le biais de la législation, les États-Unis ont en fait transformé l'expansion des stablecoins en une source automatique de demande pour les obligations d'État. Cela a privé la partie de financement de la dette américaine de sa nature publique, faisant des émetteurs de stablecoins des soutiens financiers systémiques. Parallèlement, cela favorise l'internationalisation du dollar via des transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir de compte bancaire américain.
Impact sur le portefeuille d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent le niveau de liquidité de base du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading, sont les principales garanties de prêt et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur de sentiment des investisseurs.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoins obtiennent des revenus d'obligations d'État ( actuellement de 4,0 % à 4,5 % ), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins et des instruments de liquidités traditionnels est essentiellement un compromis entre la liquidité en tout temps et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs libellés en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Actuellement, les réserves de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions d'obligations d'État prévues pour l'exercice 2025. Si la demande de stablecoins augmente de 1 000 milliards de dollars avant 2028, on estime que le rendement des obligations d'État à 3 mois diminuera de 6 à 12 points de base, ce qui sera favorable à la baisse des coûts de financement à court terme des entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins soutenus par des obligations américaines ont introduit des canaux d'expansion monétaire contournant les banques traditionnelles. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas été libérées.
La vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes d'épargne traditionnels, avec une moyenne d'environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela pourrait amplifier la pression inflationniste. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage en dollars numériques freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle entraîne également une accumulation de dettes extérieures à long terme en dollars pour les États-Unis.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à court terme a créé un soutien stable sur la courbe des rendements à court terme. Cela a comprimé les écarts à court terme et réduit l'efficacité des outils de politique monétaire de la Réserve fédérale. Avec la croissance des stablecoins, la Réserve pourrait avoir besoin d'une resserrement quantitatif plus agressif ou de taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Changements structurels de l'infrastructure financière
L'infrastructure des stablecoins est désormais d'une ampleur significative. L'an dernier, le montant total des transferts sur la chaîne a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant la somme des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent des avantages en matière de règlement instantané, de programmabilité et de faibles coûts de transactions transfrontalières.
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour le prêt décentralisé. Les outils on-chain qui suivent les obligations d'État à court terme se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cela a donné naissance au "système des dollars binaires" : des jetons sans intérêt pour les transactions et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant davantage les frontières entre liquidités et titres.
Les banques traditionnelles commencent également à réagir. Certaines banques ont déclaré qu'elles étaient prêtes à émettre des stablecoins une fois que la loi le permettra, montrant leur inquiétude quant à la migration des fonds des clients off-chain.
Le plus grand risque provient du mécanisme de rachat. Les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes, ce qui peut entraîner une vente massive de bons du Trésor en cas de pression. Le marché des bons du Trésor américain n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression de vente en temps réel, ce qui remet en question sa résilience.
Points stratégiques et observations ultérieures
Reconfiguration de la compréhension de la monnaie : les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars, ayant une forte influence sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : les taux à court terme sont de plus en plus influencés par l'émission de stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'émission nette de stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État pour identifier les anomalies des taux d'intérêt.
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : simuler des scénarios de rachat massif, y compris une montée en flèche des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à des obligations américaines deviennent une "monnaie de l'ombre" d'une influence macroéconomique, redéfinissant le financement, la structure des taux d'intérêt et la circulation mondiale du dollar. Comprendre et répondre à cette tendance est crucial pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs macroéconomiques.