Ethena, Pendle et Aave : Risques et opportunités de la chaîne d'arbitrage DeFi
Avec la montée en puissance d'Ethena, une chaîne d'arbitrage complexe fonctionne à grande vitesse : en mettant en gage (e/s) USDe sur une plateforme de prêt pour emprunter des stablecoins, acheter des YT/PT sur un DEX pour obtenir des rendements, et une partie des positions remet PT à la plateforme de prêt pour un effet de levier, ce qui permet d'obtenir des points Ethena comme incitations supplémentaires. Cela a entraîné une augmentation rapide de l'exposition des garanties PT sur les plateformes de prêt, la utilisation des stablecoins principaux dépassant 80 %, rendant l'ensemble du système plus sensible à toute fluctuation.
Cet article analysera en profondeur le fonctionnement de cette chaîne de financement, le mécanisme de sortie et la conception de la gestion des risques des plateformes concernées. En plus de comprendre le mécanisme, il est encore plus important de mettre à niveau le cadre d'analyse. Nous avons souvent l'habitude d'utiliser des outils de données pour revoir le "passé", tout en manquant d'insights sur les diverses possibilités de "l'avenir". Les véritables experts sont capables de définir d'abord les limites de risque, puis de discuter des bénéfices.
Arbitrage: de l'extrémité des bénéfices au système
Le fonctionnement de ce chemin d'arbitrage est le suivant : déposer eUSDe ou sUSDe sur la plateforme de prêt, emprunter des stablecoins, puis acheter YT/PT sur un certain DEX. YT correspond aux revenus futurs, PT est décoté en raison du détachement des revenus, et en le conservant jusqu'à l'échéance, on peut le racheter à 1:1 pour réaliser un profit. Des gains plus importants proviennent d'incitations externes telles que des points Ethena.
Le PT obtenu peut être utilisé comme garantie sur la plateforme de prêt, formant ainsi un prêt circulaire : "Garantie PT → Emprunter des stablecoins → Acheter PT/YT → Re-garantir". Cela est fait pour obtenir des rendements plus flexibles en utilisant l'effet de levier sur des revenus relativement certains.
Cette chaîne de financement a eu un impact significatif sur le marché des prêts :
Les actifs soutenus par USDe sont devenus la principale garantie sur les plateformes de prêt, avec une part ayant atteint environ 43,5 %, augmentant ainsi le taux d'utilisation des stablecoins principaux tels que USDT/USDC.
L'encours des prêts USDe a atteint environ 370 millions de dollars, dont environ 60 % sont utilisés pour des stratégies de levier PT, avec un taux d'utilisation passant d'environ 50 % à environ 80 %.
Sur les plateformes de prêt, l'offre de USDe est fortement concentrée, les deux principaux acteurs représentant plus de 61 % au total. Cette concentration, combinée à un effet de levier circulaire, amplifie les rendements tout en augmentant la vulnérabilité du système.
La tendance est claire : plus les rendements sont attractifs, plus le cycle est encombré, et plus le système est sensible. La moindre fluctuation des prix, des taux d'intérêt ou de la liquidité sera impitoyablement amplifiée par la chaîne de levier.
Les dilemmes des mécanismes de sortie : les contraintes structurelles des DEX
Lors de la réduction de l'effet de levier ou de la clôture de la position cyclique mentionnée ci-dessus, il existe principalement deux méthodes :
Sortie par le marché : vendre PT/YT avant l'échéance, échanger contre un stablecoin pour le remboursement et le déblocage.
Sortie à l'échéance : détenir PT jusqu'à l'échéance, échanger 1:1 contre l'actif sous-jacent avant le remboursement. Cette méthode est plus lente, mais elle est plus sûre en période de volatilité du marché.
La sortie devient difficile principalement en raison de deux contraintes structurelles des DEX :
Durée fixe : le PT ne peut pas être racheté directement avant l'échéance, il ne peut être vendu que sur le marché secondaire. Lors de la réduction rapide de l'effet de levier, il faut faire face à la double épreuve de la profondeur et de la volatilité des prix.
La "plage de rendement implicite" de l'AMM : L'AMM des DEX est le plus efficace dans une plage prédéfinie. Une fois que le changement de sentiment du marché entraîne un prix de rendement en dehors de cette plage, l'AMM peut "devenir inactif", et les transactions ne peuvent être effectuées que sur un livre de commandes plus mince, augmentant le glissement et le risque de liquidation. Pour prévenir les risques d'effets d'entraînement, les plateformes de prêt ont déployé des oracles de risque PT : lorsque le prix du PT tombe en dessous d'un certain seuil, le marché est directement gelé. Bien que cela puisse éviter les créances douteuses, cela signifie également qu'il sera difficile de vendre le PT à court terme, et il faudra soit attendre la reprise du marché, soit conserver jusqu'à l'échéance.
Ainsi, il n'est généralement pas difficile de sortir lorsque le marché est stable, mais lorsque le marché est re-prix et que la liquidité est comprimée, sortir devient un point de friction majeur qui nécessite une préparation préalable pour y faire face.
"Frein et amortissement" des plateformes de prêt : rendre le désendettement ordonné et contrôlable
Face à ce type de frottement structurel, comment les plateformes de prêt contrôlent-elles les risques ? Elles intègrent un ensemble de mécanismes de "frein et d'amortissement" :
Mécanisme de gel et de prix de réserve : si le prix du PT atteint le prix de réserve de l'oracle et se maintient, le marché concerné peut être gelé jusqu'à l'échéance ; après l'échéance, le PT se décompose naturellement en actifs sous-jacents, puis est sécurisé pour le règlement/libération, afin d'éviter autant que possible le débordement de déséquilibres de liquidité causés par une structure de durée fixe.
Liquidation internalisée : dans des cas extrêmes, la récompense de liquidation est fixée à 0, formant d'abord un tampon avant de traiter les garanties par étapes : l'USDe sera vendu secondairement après le rétablissement de la liquidité, tandis que le PT sera conservé jusqu'à l'échéance, évitant ainsi une vente forcée dans un marché secondaire où la liquidité est faible, ce qui amplifie le slippage.
Rachat sur liste blanche : Si la plateforme de prêt obtient la liste blanche Ethena, elle peut contourner le marché secondaire et racheter directement des stablecoins sous-jacents avec des USDe, réduisant l'impact et augmentant le taux de récupération.
Limites des outils de soutien : Lorsque la liquidité de l'USDe est tendue par phases, Debt Swap peut échanger des dettes libellées en USDe contre de l'USDT/USDC ; cependant, cela est soumis aux contraintes de configuration E-mode, le transfert a des seuils et des étapes, nécessitant une marge plus suffisante.
La "base adaptative" d'Ethena : support de la structure et isolation de la garde
Ethena en tant que support d'actifs, a besoin d'une "transmission automatique" pour absorber les chocs.
État de la structure et des taux de financement : lorsque le taux de financement diminue ou devient négatif, Ethena réduit l'exposition de couverture et augmente le soutien aux stablecoins ; en mai 2024, la part des stablecoins a atteint environ 76,3 %, puis est retombée à environ 50 %, ce qui reste élevé par rapport aux années précédentes, permettant de réduire activement la pression pendant les cycles de taux de financement négatifs.
Capacité de tampon : dans des scénarios extrêmes de saisie de LST, l'impact net estimé sur le soutien global de l'USDe est d'environ 0,304 % ; 60 millions de dollars de réserves sont suffisants pour absorber ce type de choc ( ne représentant qu'environ 27 % ), donc l'impact substantiel sur l'ancrage et le remboursement est contrôlable.
Gestion et isolation des actifs : Les actifs d'Ethena sont réglés de gré à gré et isolés par un tiers dépositaire. Même si la bourse rencontre des problèmes opérationnels ou de remboursement, les actifs en tant que garanties sont indépendants et protégés en termes de propriété. Dans cette architecture d'isolation, un processus d'urgence efficace est mis en place : en cas d'interruption de la bourse, le dépositaire peut annuler les positions non clôturées après avoir manqué un certain nombre de cycles de règlement, libérant ainsi les garanties et aidant Ethena à transférer rapidement les positions de couverture vers d'autres bourses, ce qui réduit considérablement la fenêtre d'exposition au risque.
Lorsque le déséquilibre provient principalement de la "revalorisation du rendement implicite" plutôt que d'une détérioration du soutien USDe, sous la protection de la congélation des oracles et de la disposition par couches, le risque de créances douteuses est maîtrisable ; ce qui nécessite vraiment une attention particulière, ce sont les événements extrêmes liés à la détérioration du côté du soutien.
Six signaux de risque
Les six signaux suivants sont fortement corrélés aux plateformes de prêt, aux DEX et à Ethena, et peuvent servir de tableau de bord pour la surveillance quotidienne :
USDe emprunt et taux d'utilisation : suivre en continu le montant total des emprunts de USDe, la part des stratégies PT à effet de levier et la courbe du taux d'utilisation. Le taux d'utilisation reste longtemps supérieur à environ 80 %, la sensibilité du système augmente considérablement.
Exposition des plateformes de prêt et effets secondaires des stablecoins : surveillez la part des actifs soutenant USDe dans le total des garanties, ainsi que l'effet de transmission sur l'utilisation des stablecoins principaux.
Concentration et re-mortgage : surveiller la part des dépôts des principales adresses ; lorsque la concentration des principales adresses dépasse 50-60 %, il faut se méfier des opérations coordonnées susceptibles de provoquer un choc de liquidité.
Proximité de l'intervalle de rendement implicite : Vérifiez si le rendement implicite du pool PT/YT cible se rapproche des limites de l'intervalle prédéfini par l'AMM ; se rapprocher ou dépasser l'intervalle signifie une baisse de l'efficacité des correspondances et une augmentation des frictions de sortie.
État de l'oracle de risque PT : surveillez la distance entre le prix du marché PT et le seuil de prix minimum de l'oracle de risque de la plateforme de prêt ; se rapprocher du seuil est un fort signal que la chaîne de levier doit "ralentir de manière ordonnée".
État de soutien d'Ethena : vérifier régulièrement la composition des réserves publiée par Ethena. Les variations de la proportion de stablecoins reflètent sa stratégie d'adaptation aux taux de financement et sa capacité de tampon système.
Vous pouvez définir un seuil de déclenchement pour chaque signal et planifier à l'avance les actions à prendre (. Par exemple : utilisation ≥ 80 % → diminuer le multiplicateur de boucle ).
Les quatre frontières de la gestion des risques et de la liquidité
Consolidez les signaux ci-dessus en quatre "limites" claires, autour du cycle "limite de risque → seuil de déclenchement → action de disposition".
frontière 1: multiplicateur de boucle
L'effet de levier circulaire augmente la sensibilité aux prix, aux taux d'intérêt et à la liquidité tout en augmentant les rendements ; plus le multiplicateur est élevé, moins il y a de marge de sortie.
Limite : définir le multiplicateur maximal de rotation et le surplus de garantie minimal.
Déclenchement : Taux d'utilisation ≥ 80 % / Taux d'intérêt des prêts en stablecoins en forte hausse / Augmentation de la proximité de l'intervalle.
Action : réduire le multiplicateur, ajouter des garanties, suspendre les nouveaux cycles ; passer à "détenir jusqu'à l'échéance" si nécessaire.
frontière 2: contrainte de temps (PT)
PT ne peut pas être racheté avant l'échéance, "conserver jusqu'à l'échéance" doit être considéré comme une voie régulière et non comme une solution temporaire.
Limite : mettre une limite de taille sur les positions dépendant de la "vente avant l'échéance".
Déclenchement : le rendement implicite dépasse la plage / la profondeur du marché chute rapidement / le prix plancher de l'oracle est proche.
Action : Augmenter la proportion de liquidités et de marges, ajuster la priorité de sortie ; établir une période de gel "seulement réduire, pas augmenter" si nécessaire.
frontière 3 : état de l'oracle
Le prix se rapproche du seuil de prix minimum ou déclenche le gel, ce qui signifie que la chaîne entre dans une phase de désendettement ordonnée.
Limite : écart de prix minimum avec le prix de base de l'oracle (buffer) et la plus courte fenêtre d'observation.
Déclenchement : écart de prix ≤ seuil prédéfini / Déclenchement du signal de gel.
Action : réduction progressive de la position, augmentation de l'alerte de liquidation, exécution de Debt Swap / SOP de réduction de levier, et augmentation de la fréquence de sondage des données.
frontière 4: frottement des outils
L'échange de dettes, la migration eMode, etc., sont efficaces en période de tension, mais présentent des frictions telles que des seuils, des attentes, des marges supplémentaires et des glissements.
Limite : montant disponible de l'outil / fenêtre temporelle et glissement maximum acceptable et coûts.
Déclenchement : le taux d'intérêt des prêts ou le temps d'attente dépasse le seuil / la profondeur de la transaction tombe en dessous de la limite.
Action : réserver des fonds excédentaires, basculer vers le canal alternatif ( pour liquider progressivement / maintenir jusqu'à l'échéance / rachat sur liste blanche ), et suspendre l'expansion de la stratégie.
Conclusion: Directions d'analyse futures
L'arbitrage entre Ethena et DEX relie les plateformes de prêt, DEX et Ethena dans une chaîne de transmission allant de "l'attraction des rendements" à "la résilience du système". Le cycle du côté des fonds a augmenté la sensibilité, tandis que les contraintes structurelles du côté du marché ont relevé le seuil de sortie, et le protocole offre un tampon grâce à ses propres conceptions de gestion des risques.
Dans le domaine de la Finance décentralisée, l'avancement des capacités d'analyse se manifeste par la manière dont nous percevons et utilisons les données. Nous avons l'habitude d'utiliser des outils d'analyse de données pour faire le bilan du "passé", ce qui aide à identifier des vulnérabilités systémiques telles que le levier élevé et la concentration. Mais ses limites sont également évidentes : les données historiques montrent un "instantané statique" du risque, sans pouvoir nous dire comment ces risques statiques vont évoluer en un effondrement dynamique du système lorsque la tempête du marché se profile.
Pour voir clairement les risques de queue cachés et déduire leurs voies de transmission, il est nécessaire d'introduire des "tests de résistance" prospectifs — c'est précisément le rôle des modèles de simulation. Ils nous permettent de paramétrer tous les signaux de risque, de les placer dans un bac à sable numérique et d'explorer sans cesse "que se passerait-il si... ?"
Si le prix de l'ETH chute de 30% et que le taux de financement devient négatif, combien de temps ma position pourra-t-elle tenir ?
Pour une sortie sécurisée, quel est le glissement maximal que je dois supporter ?
Quel devrait être le montant minimum de la marge de sécurité?
Les réponses à ces questions ne peuvent pas être directement trouvées dans les données historiques, mais peuvent être anticipées grâce à la modélisation de simulation, ce qui vous aidera à élaborer un manuel d'exécution fiable. Si vous souhaitez mettre en pratique, vous pouvez choisir le cadre standard de l'industrie basé sur Python, cadCAD, ou essayer une nouvelle génération de plateforme basée sur la technologie de modélisation basée sur des agents génératifs (GABM), qui offre de puissantes fonctionnalités de visualisation et sans code.
Cette page peut inclure du contenu de tiers fourni à des fins d'information uniquement. Gate ne garantit ni l'exactitude ni la validité de ces contenus, n’endosse pas les opinions exprimées, et ne fournit aucun conseil financier ou professionnel à travers ces informations. Voir la section Avertissement pour plus de détails.
17 J'aime
Récompense
17
3
Reposter
Partager
Commentaire
0/400
ChainDoctor
· 08-09 14:16
Ce piège d'arbitrage ne fonctionne pas.
Voir l'originalRépondre0
StableGenius
· 08-09 14:09
ngmi fam... un autre ponzi de rendement vient de Goutte
Voir l'originalRépondre0
MevHunter
· 08-09 14:02
Ah, encore une nouvelle vague de pigeons va apparaître.
Analyse de la chaîne d'arbitrage Finance décentralisée : Ethena, DEX et les risques et opportunités des plateformes de prêt.
Ethena, Pendle et Aave : Risques et opportunités de la chaîne d'arbitrage DeFi
Avec la montée en puissance d'Ethena, une chaîne d'arbitrage complexe fonctionne à grande vitesse : en mettant en gage (e/s) USDe sur une plateforme de prêt pour emprunter des stablecoins, acheter des YT/PT sur un DEX pour obtenir des rendements, et une partie des positions remet PT à la plateforme de prêt pour un effet de levier, ce qui permet d'obtenir des points Ethena comme incitations supplémentaires. Cela a entraîné une augmentation rapide de l'exposition des garanties PT sur les plateformes de prêt, la utilisation des stablecoins principaux dépassant 80 %, rendant l'ensemble du système plus sensible à toute fluctuation.
Cet article analysera en profondeur le fonctionnement de cette chaîne de financement, le mécanisme de sortie et la conception de la gestion des risques des plateformes concernées. En plus de comprendre le mécanisme, il est encore plus important de mettre à niveau le cadre d'analyse. Nous avons souvent l'habitude d'utiliser des outils de données pour revoir le "passé", tout en manquant d'insights sur les diverses possibilités de "l'avenir". Les véritables experts sont capables de définir d'abord les limites de risque, puis de discuter des bénéfices.
Arbitrage: de l'extrémité des bénéfices au système
Le fonctionnement de ce chemin d'arbitrage est le suivant : déposer eUSDe ou sUSDe sur la plateforme de prêt, emprunter des stablecoins, puis acheter YT/PT sur un certain DEX. YT correspond aux revenus futurs, PT est décoté en raison du détachement des revenus, et en le conservant jusqu'à l'échéance, on peut le racheter à 1:1 pour réaliser un profit. Des gains plus importants proviennent d'incitations externes telles que des points Ethena.
Le PT obtenu peut être utilisé comme garantie sur la plateforme de prêt, formant ainsi un prêt circulaire : "Garantie PT → Emprunter des stablecoins → Acheter PT/YT → Re-garantir". Cela est fait pour obtenir des rendements plus flexibles en utilisant l'effet de levier sur des revenus relativement certains.
Cette chaîne de financement a eu un impact significatif sur le marché des prêts :
Les actifs soutenus par USDe sont devenus la principale garantie sur les plateformes de prêt, avec une part ayant atteint environ 43,5 %, augmentant ainsi le taux d'utilisation des stablecoins principaux tels que USDT/USDC.
L'encours des prêts USDe a atteint environ 370 millions de dollars, dont environ 60 % sont utilisés pour des stratégies de levier PT, avec un taux d'utilisation passant d'environ 50 % à environ 80 %.
Sur les plateformes de prêt, l'offre de USDe est fortement concentrée, les deux principaux acteurs représentant plus de 61 % au total. Cette concentration, combinée à un effet de levier circulaire, amplifie les rendements tout en augmentant la vulnérabilité du système.
La tendance est claire : plus les rendements sont attractifs, plus le cycle est encombré, et plus le système est sensible. La moindre fluctuation des prix, des taux d'intérêt ou de la liquidité sera impitoyablement amplifiée par la chaîne de levier.
Les dilemmes des mécanismes de sortie : les contraintes structurelles des DEX
Lors de la réduction de l'effet de levier ou de la clôture de la position cyclique mentionnée ci-dessus, il existe principalement deux méthodes :
Sortie par le marché : vendre PT/YT avant l'échéance, échanger contre un stablecoin pour le remboursement et le déblocage.
Sortie à l'échéance : détenir PT jusqu'à l'échéance, échanger 1:1 contre l'actif sous-jacent avant le remboursement. Cette méthode est plus lente, mais elle est plus sûre en période de volatilité du marché.
La sortie devient difficile principalement en raison de deux contraintes structurelles des DEX :
Durée fixe : le PT ne peut pas être racheté directement avant l'échéance, il ne peut être vendu que sur le marché secondaire. Lors de la réduction rapide de l'effet de levier, il faut faire face à la double épreuve de la profondeur et de la volatilité des prix.
La "plage de rendement implicite" de l'AMM : L'AMM des DEX est le plus efficace dans une plage prédéfinie. Une fois que le changement de sentiment du marché entraîne un prix de rendement en dehors de cette plage, l'AMM peut "devenir inactif", et les transactions ne peuvent être effectuées que sur un livre de commandes plus mince, augmentant le glissement et le risque de liquidation. Pour prévenir les risques d'effets d'entraînement, les plateformes de prêt ont déployé des oracles de risque PT : lorsque le prix du PT tombe en dessous d'un certain seuil, le marché est directement gelé. Bien que cela puisse éviter les créances douteuses, cela signifie également qu'il sera difficile de vendre le PT à court terme, et il faudra soit attendre la reprise du marché, soit conserver jusqu'à l'échéance.
Ainsi, il n'est généralement pas difficile de sortir lorsque le marché est stable, mais lorsque le marché est re-prix et que la liquidité est comprimée, sortir devient un point de friction majeur qui nécessite une préparation préalable pour y faire face.
"Frein et amortissement" des plateformes de prêt : rendre le désendettement ordonné et contrôlable
Face à ce type de frottement structurel, comment les plateformes de prêt contrôlent-elles les risques ? Elles intègrent un ensemble de mécanismes de "frein et d'amortissement" :
Mécanisme de gel et de prix de réserve : si le prix du PT atteint le prix de réserve de l'oracle et se maintient, le marché concerné peut être gelé jusqu'à l'échéance ; après l'échéance, le PT se décompose naturellement en actifs sous-jacents, puis est sécurisé pour le règlement/libération, afin d'éviter autant que possible le débordement de déséquilibres de liquidité causés par une structure de durée fixe.
Liquidation internalisée : dans des cas extrêmes, la récompense de liquidation est fixée à 0, formant d'abord un tampon avant de traiter les garanties par étapes : l'USDe sera vendu secondairement après le rétablissement de la liquidité, tandis que le PT sera conservé jusqu'à l'échéance, évitant ainsi une vente forcée dans un marché secondaire où la liquidité est faible, ce qui amplifie le slippage.
Rachat sur liste blanche : Si la plateforme de prêt obtient la liste blanche Ethena, elle peut contourner le marché secondaire et racheter directement des stablecoins sous-jacents avec des USDe, réduisant l'impact et augmentant le taux de récupération.
Limites des outils de soutien : Lorsque la liquidité de l'USDe est tendue par phases, Debt Swap peut échanger des dettes libellées en USDe contre de l'USDT/USDC ; cependant, cela est soumis aux contraintes de configuration E-mode, le transfert a des seuils et des étapes, nécessitant une marge plus suffisante.
La "base adaptative" d'Ethena : support de la structure et isolation de la garde
Ethena en tant que support d'actifs, a besoin d'une "transmission automatique" pour absorber les chocs.
État de la structure et des taux de financement : lorsque le taux de financement diminue ou devient négatif, Ethena réduit l'exposition de couverture et augmente le soutien aux stablecoins ; en mai 2024, la part des stablecoins a atteint environ 76,3 %, puis est retombée à environ 50 %, ce qui reste élevé par rapport aux années précédentes, permettant de réduire activement la pression pendant les cycles de taux de financement négatifs.
Capacité de tampon : dans des scénarios extrêmes de saisie de LST, l'impact net estimé sur le soutien global de l'USDe est d'environ 0,304 % ; 60 millions de dollars de réserves sont suffisants pour absorber ce type de choc ( ne représentant qu'environ 27 % ), donc l'impact substantiel sur l'ancrage et le remboursement est contrôlable.
Gestion et isolation des actifs : Les actifs d'Ethena sont réglés de gré à gré et isolés par un tiers dépositaire. Même si la bourse rencontre des problèmes opérationnels ou de remboursement, les actifs en tant que garanties sont indépendants et protégés en termes de propriété. Dans cette architecture d'isolation, un processus d'urgence efficace est mis en place : en cas d'interruption de la bourse, le dépositaire peut annuler les positions non clôturées après avoir manqué un certain nombre de cycles de règlement, libérant ainsi les garanties et aidant Ethena à transférer rapidement les positions de couverture vers d'autres bourses, ce qui réduit considérablement la fenêtre d'exposition au risque.
Lorsque le déséquilibre provient principalement de la "revalorisation du rendement implicite" plutôt que d'une détérioration du soutien USDe, sous la protection de la congélation des oracles et de la disposition par couches, le risque de créances douteuses est maîtrisable ; ce qui nécessite vraiment une attention particulière, ce sont les événements extrêmes liés à la détérioration du côté du soutien.
Six signaux de risque
Les six signaux suivants sont fortement corrélés aux plateformes de prêt, aux DEX et à Ethena, et peuvent servir de tableau de bord pour la surveillance quotidienne :
USDe emprunt et taux d'utilisation : suivre en continu le montant total des emprunts de USDe, la part des stratégies PT à effet de levier et la courbe du taux d'utilisation. Le taux d'utilisation reste longtemps supérieur à environ 80 %, la sensibilité du système augmente considérablement.
Exposition des plateformes de prêt et effets secondaires des stablecoins : surveillez la part des actifs soutenant USDe dans le total des garanties, ainsi que l'effet de transmission sur l'utilisation des stablecoins principaux.
Concentration et re-mortgage : surveiller la part des dépôts des principales adresses ; lorsque la concentration des principales adresses dépasse 50-60 %, il faut se méfier des opérations coordonnées susceptibles de provoquer un choc de liquidité.
Proximité de l'intervalle de rendement implicite : Vérifiez si le rendement implicite du pool PT/YT cible se rapproche des limites de l'intervalle prédéfini par l'AMM ; se rapprocher ou dépasser l'intervalle signifie une baisse de l'efficacité des correspondances et une augmentation des frictions de sortie.
État de l'oracle de risque PT : surveillez la distance entre le prix du marché PT et le seuil de prix minimum de l'oracle de risque de la plateforme de prêt ; se rapprocher du seuil est un fort signal que la chaîne de levier doit "ralentir de manière ordonnée".
État de soutien d'Ethena : vérifier régulièrement la composition des réserves publiée par Ethena. Les variations de la proportion de stablecoins reflètent sa stratégie d'adaptation aux taux de financement et sa capacité de tampon système.
Vous pouvez définir un seuil de déclenchement pour chaque signal et planifier à l'avance les actions à prendre (. Par exemple : utilisation ≥ 80 % → diminuer le multiplicateur de boucle ).
Les quatre frontières de la gestion des risques et de la liquidité
Consolidez les signaux ci-dessus en quatre "limites" claires, autour du cycle "limite de risque → seuil de déclenchement → action de disposition".
frontière 1: multiplicateur de boucle
L'effet de levier circulaire augmente la sensibilité aux prix, aux taux d'intérêt et à la liquidité tout en augmentant les rendements ; plus le multiplicateur est élevé, moins il y a de marge de sortie.
frontière 2: contrainte de temps (PT)
PT ne peut pas être racheté avant l'échéance, "conserver jusqu'à l'échéance" doit être considéré comme une voie régulière et non comme une solution temporaire.
frontière 3 : état de l'oracle
Le prix se rapproche du seuil de prix minimum ou déclenche le gel, ce qui signifie que la chaîne entre dans une phase de désendettement ordonnée.
frontière 4: frottement des outils
L'échange de dettes, la migration eMode, etc., sont efficaces en période de tension, mais présentent des frictions telles que des seuils, des attentes, des marges supplémentaires et des glissements.
Conclusion: Directions d'analyse futures
L'arbitrage entre Ethena et DEX relie les plateformes de prêt, DEX et Ethena dans une chaîne de transmission allant de "l'attraction des rendements" à "la résilience du système". Le cycle du côté des fonds a augmenté la sensibilité, tandis que les contraintes structurelles du côté du marché ont relevé le seuil de sortie, et le protocole offre un tampon grâce à ses propres conceptions de gestion des risques.
Dans le domaine de la Finance décentralisée, l'avancement des capacités d'analyse se manifeste par la manière dont nous percevons et utilisons les données. Nous avons l'habitude d'utiliser des outils d'analyse de données pour faire le bilan du "passé", ce qui aide à identifier des vulnérabilités systémiques telles que le levier élevé et la concentration. Mais ses limites sont également évidentes : les données historiques montrent un "instantané statique" du risque, sans pouvoir nous dire comment ces risques statiques vont évoluer en un effondrement dynamique du système lorsque la tempête du marché se profile.
Pour voir clairement les risques de queue cachés et déduire leurs voies de transmission, il est nécessaire d'introduire des "tests de résistance" prospectifs — c'est précisément le rôle des modèles de simulation. Ils nous permettent de paramétrer tous les signaux de risque, de les placer dans un bac à sable numérique et d'explorer sans cesse "que se passerait-il si... ?"
Les réponses à ces questions ne peuvent pas être directement trouvées dans les données historiques, mais peuvent être anticipées grâce à la modélisation de simulation, ce qui vous aidera à élaborer un manuel d'exécution fiable. Si vous souhaitez mettre en pratique, vous pouvez choisir le cadre standard de l'industrie basé sur Python, cadCAD, ou essayer une nouvelle génération de plateforme basée sur la technologie de modélisation basée sur des agents génératifs (GABM), qui offre de puissantes fonctionnalités de visualisation et sans code.