RWA: Setelah DeFi, titik ledak berikutnya di Ethereum

RUU Katalis dan Perhatian Pasar

Dalam konteks evolusi cepat lingkungan keuangan tradisional dan regulasi, baru-baru ini disahkannya "Undang-Undang GENIUS" telah membangkitkan kembali minat pasar terhadap RWA. Selain stablecoin dan kemajuan legislasi yang signifikan, bidang RWA telah diam-diam mencapai beberapa tonggak penting: tren pertumbuhan yang terus kuat dan serangkaian terobosan menarik, seperti peluncuran saham dan ETF ter-tokenisasi oleh suatu platform perdagangan, perusahaan teknologi keuangan yang mengusulkan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) untuk memberikan status yang setara antara aset token dan aset tradisional, serta suatu protokol yang menerbitkan dana terdesentralisasi senilai 400 juta dolar di suatu blockchain.

Dalam konteks meningkatnya perhatian pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya dan adopsi keuangan tradisional yang lebih luas yang semakin dekat, sangat penting untuk menganalisis pola RWA saat ini, terutama posisi platform terkemuka seperti Ethereum. RWA yang berbasis Ethereum telah menunjukkan pertumbuhan bulanan yang luar biasa, sering kali tetap pada level dua digit; laju pertumbuhannya pada tahun 2025 dibandingkan dengan bulan-bulan satu digit di tahun 2024 semakin cepat. Faktor kunci lain yang mendorong momentum ini adalah "Etherealize" sebagai katalisator untuk perkembangan regulasi, serta yayasan Ethereum yang menjadikan RWA sebagai fokus strategis. Pada titik kunci ini, artikel ini akan membahas secara mendalam dinamika perkembangan RWA di Ethereum dan jaringan Layer-2-nya.

Analisis Data: Pertumbuhan RWA Ethereum

Data yang jelas menunjukkan: nilai RWA Ethereum telah memasuki siklus pertumbuhan yang jelas. Melihat tren total nilai RWA non-stablecoin Ethereum, trajektori jangka panjangnya sangat mencolok------selama bertahun-tahun tetap berada di kisaran 1-2 miliar dolar, hingga memasuki fase pertumbuhan cepat pada April 2024. Momentum pertumbuhan ini terus mempercepat pada 2025. Penggerak inti berasal dari suatu dana, yang saat ini telah mencapai ukuran 2,7 miliar dolar. Seperti yang ditunjukkan oleh garis tren oranye, dana tersebut telah menunjukkan pertumbuhan parabola sejak Maret 2025, secara kuat mendorong ekspansi keseluruhan ekosistem RWA Ethereum.

Berdasarkan kategori aset (kecuali stablecoin), nilai pasar dari aset dunia nyata (RWA) di Ethereum sangat terkonsentrasi pada dua kategori utama: proyek obligasi pemerintah (75,9%) dan komoditas (terutama emas, 20,3%), kategori lainnya menyumbang sedikit. Sebagai perbandingan, dalam komposisi nilai pasar RWA di seluruh pasar kripto, kredit swasta memiliki proporsi tertinggi (57,4%), diikuti oleh proyek obligasi pemerintah (30,9%).

Lebih lanjut fokus pada aset unggulan RWA Ethereum, diagram lingkaran dengan jelas mengungkapkan posisi dominan suatu dana. Jika dibandingkan dengan satu tahun yang lalu, terlihat bahwa saat itu skala dana tersebut setara dengan beberapa produk emas, kini telah melampaui secara signifikan. Meskipun komposisi sepuluh proyek teratas cukup stabil, produk utang negara menunjukkan pertumbuhan yang jauh lebih cepat dibandingkan produk emas, dengan pangsa pasar yang terus meluas.

Dari dimensi protokol, dominator saat ini terutama adalah penerbit stablecoin------empat protokol teratas berturut-turut adalah penerbit stablecoin tertentu, penerbit stablecoin tertentu, protokol stablecoin tertentu, dan protokol baru yang muncul. Perlu dicatat bahwa nilai total dari protokol sekuritisasi Securitize telah secara signifikan melampaui beberapa proyek stablecoin, menduduki posisi teratas. Protokol sekuritas lain yang masuk dalam sepuluh besar juga termasuk Ondo dan Superstate.

Fokus pada data bulanan dari awal 2024 hingga sekarang, gelombang pertumbuhan dimulai pada April 2024, dengan kenaikan luar biasa sebesar 26,6% pada bulan itu------kontribusi bulanan dari total peningkatan RWA Ethereum mencapai seperempat. Momentum ini berlanjut selama tiga bulan berikutnya, meskipun sedikit melambat antara Agustus hingga Desember 2024, jaringan tetap mempertahankan peningkatan sekitar 200 juta USD/bulan (laju pertumbuhan bulanan sekitar 5%, tahunan lebih dari 60%).

Pertumbuhan pada bulan Januari 2025 kembali meledak, melonjak 33,2% secara bulanan. Setelah mengalami penyesuaian singkat di bulan Februari, Ethereum mempertahankan pertumbuhan dua digit selama empat bulan berturut-turut, di mana pertumbuhan bulanan pada bulan April dan Mei masing-masing melampaui 20%.

Analisis suatu dana

Seiring dengan cepatnya suatu dana muncul sebagai proyek dengan nilai pasar terbesar dalam ekosistem RWA Ethereum, analisis rinci tentang jalur pertumbuhannya sangat penting. Grafik pertumbuhan bulanan mengungkapkan: hingga Maret 2025, indikator ini tetap relatif stabil, kemudian menunjukkan lonjakan eksplosif pada Maret 2025. Namun, data terbaru dari bulan Mei menunjukkan bahwa laju pertumbuhan super cepat sedikit melambat, tetapi masih mengalami kenaikan sebesar 210 juta dolar, dengan persentase kenaikan bulanan 8,38%. Perkembangan beberapa bulan ke depan adalah jendela pengamatan yang kunci------ perlu dilacak apakah laju pertumbuhannya akan terus melambat atau terus mengalami lonjakan.

Pertumbuhan eksplosif suatu dana berasal dari berbagai faktor. Pertumbuhan terutama berasal dari permintaan institusi, sementara daya saing produk adalah pendorong kunci dari keberhasilan: termasuk operasi 24/7, kecepatan penyelesaian yang lebih cepat dibandingkan dengan keuangan tradisional, serta imbal hasil tinggi dalam kerangka kepatuhan. Perlu dicatat bahwa integrasi DeFi sedang menciptakan sinergi dan membuka lebih banyak utilitas, seperti produk stablecoin dari suatu Labs------90% cadangannya didukung oleh dana tersebut. Sementara itu, kesadaran terhadap dana tersebut sebagai jaminan berkualitas terus meningkat, produk terkait yang diluncurkan oleh Securitize lebih lanjut membuka skenario integrasi DeFi.

Distribusi aset dari dana ini sangat terkonsentrasi: sekitar 93% terkonsentrasi di jaringan utama Ethereum, sementara ukuran rantai ekosistem lainnya sulit untuk dicapai. Sementara itu, seiring dengan terus berkembangnya ukuran manajemen aset, dana ini menciptakan rekor baru untuk dividen bulanan, dengan dividen pada Maret 2025 mencapai 4,17 juta dolar AS, dan pada Mei telah melonjak menjadi 7,9 juta dolar AS.

Analisis Stablecoin

Mengingat bahwa RUU GENIUS akan memiliki dampak struktural pada kerangka regulasi stablecoin, penting untuk secara sistematis meninjau jejak perkembangan pasar stablecoin Ethereum. Sejak tahun 2024, total kapitalisasi pasar sektor ini terus menunjukkan tren naik yang stabil, meskipun laju pertumbuhannya sedikit lebih lambat dibandingkan dengan bidang RWA lainnya, tetapi tetap mempertahankan ritme pertumbuhan bulanan yang tangguh.

Proyek kecil (＜5 miliar USD) sebagian besar mengalami penurunan yang berkelanjutan pada awal 2024. Namun, menjelang akhir 2024, sebagian besar proyek mengalami kenaikan nilai pasar secara berkelanjutan, dengan GHO, M, dan USDO terus tumbuh nilainya. Pada saat yang sama, muncul sekelompok proyek stablecoin baru yang melewati nilai pasar 50 juta USD, ekosistem stablecoin Ethereum menjadi lebih beragam, dan proyek dengan nilai pasar kecil terus berkembang sejak 2025.

Proyek menengah (5-50 miliar dolar) hanya memiliki FDUSD dan FRAX di tahun 2024; BUSD anjlok dari 1 miliar dolar pada Januari 2024 menjadi kurang dari 500 juta dolar pada Maret karena penghentian penerbitan. Namun, pada tahun 2025, USD0 dan PYUSD keduanya melampaui ambang 500 juta dolar, membuat stablecoin menengah semakin beragam.

Stablecoin utama (＞50 miliar USD) terus didominasi oleh USDT dan USDC: USDT sebagian besar stabil di nilai pasar 40 miliar USD sepanjang 2024, melonjak menjadi 70 miliar USD di awal Desember, kemudian stabil secara bertahap hingga nilai pasar baru-baru ini mengalami penurunan; USDC tumbuh secara stabil dari 22 miliar USD pada Januari 2024 menjadi 38 miliar USD pada Mei 2025. Di awal 2025, USDS dan USDe keduanya melampaui 5 miliar USD, tetapi USDT dan USDC masih jauh unggul dalam pangsa pasar.

USDT dan USDC mendominasi secara absolut, secara langsung memengaruhi seluruh ekosistem stablecoin.

Pertumbuhan bulan November 2024 sangat patut diperhatikan: USDT melonjak 30,16% secara bulanan, sementara USDC mencapai pertumbuhan 16,31%. Setelah lonjakan ini, masih ada pertumbuhan yang berkelanjutan selama beberapa bulan, dengan USDC menunjukkan pertumbuhan yang lebih stabil di bulan-bulan berikutnya, dengan pertumbuhan bulanan di atas 5%. Menurut pengumuman dari penerbit: suatu perusahaan mengaitkan ini dengan "arus aset jaminan yang mengalir ke bursa dan meja perdagangan institusi untuk mengatasi lonjakan volume perdagangan yang diperkirakan"; perusahaan lain menekankan bahwa "jumlah sirkulasi USDC meningkat 78% secara tahunan... Selain permintaan pengguna, ini juga berasal dari pemulihan kepercayaan pasar yang dipicu oleh aturan regulasi stablecoin yang sedang berkembang dan perbaikan sistem standar."

Namun, momentum pasar jelas berubah baru-baru ini------ dalam empat bulan terakhir, USDT di jaringan Ethereum terjebak dalam stagnasi pertumbuhan, dan pada Mei 2025, USDC mengalami penurunan untuk pertama kalinya setelah beberapa bulan pertumbuhan. Fenomena ini mungkin menandakan bahwa pasar sedang beralih ke fase siklus baru.

Analisis Ekosistem L2

Dalam ekosistem RWA yang lebih luas, Ethereum mempertahankan posisi dominasi absolut dengan pangsa pasar 59,23% (tidak termasuk stablecoin), tetapi masih menghadapi tantangan kunci.

Yang patut diperhatikan adalah, zkSync melompat ke posisi kedua berkat proyek Tradable yang terfokus, sementara Stellar sepenuhnya bergantung pada suatu dana (bernilai 455,9 juta dolar) untuk menduduki posisi ketiga. Meskipun data di atas kertas dari kedua blockchain RWA terlihat mengesankan, cacat strukturalnya tidak bisa diabaikan: kekurangan diversifikasi aset dan ketergantungan pada satu proyek.

Seperti yang ditunjukkan oleh karakteristik ekosistem zkSync dan Stellar, sebagian besar jaringan L2 saat ini juga menghadapi tantangan kurangnya keragaman ekosistem------nilai pasar RWA-nya sangat bergantung pada 1-2 proyek inti. Misalnya, Arbitrum: dari total nilai pasar 256 juta dolar, suatu dana menyumbang 111,9 juta dolar (berpartisipasi 43,7%), suatu proyek menyita 93,5 juta dolar (berpartisipasi 36,5%), keduanya bersama-sama mendominasi lebih dari 80% nilai pasar; Polygon juga menunjukkan pola distribusi yang serupa, sumber nilai pasar inti terkonsentrasi pada dua proyek besar.

Memperluas visi ke seluruh ekosistem L2, nilai RWA dan pangsa pasar dari masing-masing jaringan menunjukkan diferensiasi yang signifikan. Selain zkSync, hanya Polygon dan Arbitrum yang membentuk nyata