Perubahan Pola Pasar Kripto: Dari Dominasi Pertukaran ke Kebangkitan Ekosistem On-Chain

Akhir-akhir ini, pasar kripto mengalami beberapa perkembangan yang patut dicermati. Salah satu platform pertukaran terkenal memicu kontroversi terkait proses listing beberapa proyek, sekaligus mengambil langkah tegas terhadap beberapa pembuat pasar. Peristiwa ini mencerminkan bahwa pola pasar enkripsi saat ini sedang mengalami perubahan.

Dalam siklus pasar yang lalu, risiko investasi (VC) dan pembuat pasar telah menjadi mitra penting bagi platform perdagangan. Namun, dengan munculnya airdrop dan token populer, sistem nilai on-chain sedang dievaluasi ulang. Sementara itu, beberapa pengembang proyek merancang model ekonomi token yang lebih kompleks, berusaha menutupi kenyataan pertumbuhan yang lesu.

Melihat kembali peristiwa terkini, dapat ditemukan bahwa di bawah tren memudarnya token VC, beberapa yang disebut "koin bernilai" telah menjadi alat bagi pihak proyek, VC, dan pembuat pasar untuk merealisasikan keuntungan. Mereka sering kali dengan cepat menyelesaikan serangkaian operasi seperti pendirian yayasan, pengumuman rencana airdrop, dan peluncuran di pertukaran selama periode volatilitas pasar.

Diperkirakan dalam waktu dekat, beberapa proyek baru mungkin akan mengulangi pola ini. Perlu dicatat bahwa pergerakan harga setelah peluncuran token dari proyek tertentu tidak selalu berkaitan dengan kinerja aktualnya, melainkan menunjukkan korelasi positif dengan daya beli investor di wilayah tertentu. Fenomena ini mungkin melibatkan operasi bersama antara pembuat pasar, pihak proyek, dan platform pertukaran.

Dalam konteks ini, beberapa proyek baru memilih jalur pengembangan yang berbeda. Misalnya, sebuah platform perdagangan derivatif terdesentralisasi mengadopsi strategi tanpa investasi eksternal, tidak bergantung pada pertukaran besar, dan memiliki kepentingan yang sejalan. Proyek ini berusaha mencapai keseimbangan antara tim pengembang dan pengguna awal, menggunakan semua pendapatan protokol untuk mendukung token asli mereka, untuk memenuhi kebutuhan pelindungan nilai bagi pembeli di kemudian hari.

Dari kinerja beberapa proyek, ketika tim proyek tetap bersatu dan berkomitmen untuk memberdayakan token, mereka memang dapat dalam beberapa hal menahan konsentrasi kepemilikan modal eksternal dan tekanan jual.

Dengan salah satu platform pertukaran besar yang membawa pembuat pasar ke depan, hambatan industri sedang dengan cepat hancur. Sejak tahun 2021, dengan partisipasi modal ventura kripto besar di Eropa dan Amerika, estimasi awal seluruh industri telah meningkat pesat. Misalnya, dalam bidang jembatan lintas rantai, banyak proyek memiliki estimasi yang jauh melebihi estimasi pengenceran penuh saat ini (FDV).

Fenomena penilaian tinggi ini sebenarnya terjadi dengan mengorbankan kepentingan ritel. Mulai dari "gelombang VC" yang dimulai pertengahan 2024 hingga peristiwa kontroversi yang melibatkan eksekutif dari suatu pertukaran di awal 2025, hubungan antara pertukaran dan VC tampaknya sudah sulit dipertahankan. Dalam konteks pesta meme coin, dukungan dan kemampuan VC untuk mendorong peluncuran koin tampaknya tidak lagi begitu penting, dan satu-satunya fungsi yang tersisa sepertinya hanya menyediakan dana.

Dalam situasi ini, VC kripto terjebak. Mereka tidak dapat berinvestasi di proyek Web2 tradisional, dan juga sulit untuk memasuki ekosistem Web3 yang sedang berkembang. Ini menandai akhir dari sebuah era.

Setelah pengaruh VC menurun, platform pertukaran hanya bisa mengandalkan pembuat pasar sebagai bantalan ketika menghadapi ritel. Pengguna melakukan transaksi token kecil secara on-chain, sementara pembuat pasar bertanggung jawab untuk menangani likuiditas internal platform pertukaran dan melakukan pasar untuk beberapa token yang terdaftar.

Bagi pembuat pasar dan platform pertukaran, tidak ada perbedaan besar dalam penetapan harga antara koin meme dan token yang didukung VC. Jika bahkan token yang disebut sebagai koin bernilai sulit untuk mencerminkan nilainya, maka token spekulatif murni akan lebih sulit untuk dinilai dengan wajar. Oleh karena itu, masuk dan keluar dengan cepat menjadi pilihan umum bagi sebagian besar pembuat pasar.

Ketika seluruh industri terjebak dalam siklus ini, beberapa pertukaran dengan cepat "diserang" bukanlah kesalahan para pembuat pasar, melainkan mencerminkan krisis yang dihadapi seluruh industri. Sebagai bagian terakhir dari likuiditas, platform pertukaran besar telah sulit untuk menemukan token yang benar-benar memiliki nilai jangka panjang, yang merupakan akar dari krisis industri.

Meskipun beberapa platform pertukaran dapat memberi toleransi pada proyek tertentu dan mengambil langkah tegas terhadap pembuat pasar, ini tidak akan secara fundamental mengubah pola yang ada dalam industri. Di masa depan, masih akan ada banyak token yang dinilai terlalu tinggi menunggu untuk terdaftar.

Dengan munculnya solusi Layer 2 Ethereum, banyak aplikasi terdesentralisasi (dApp) mungkin akhirnya berevolusi menjadi blockchain independen. Sementara itu, ekonomi token dan skema airdrop menjadi semakin kompleks, dari Bitcoin sebagai Gas hingga berbagai mekanisme insentif yang rumit, telah jauh melampaui pemahaman pengguna biasa.

Sejak sebuah pertukaran terdesentralisasi mulai merebut pangsa pasar dengan melakukan airdrop token kepada pengguna pesaing, airdrop telah menjadi metode pemasaran yang efektif untuk menarik pengguna awal. Namun, di bawah pengawasan berbagai mekanisme anti-witch hunting, airdrop telah berevolusi menjadi permainan antara tim "mencuri" profesional dan pihak proyek, sementara pengguna biasa justru terpinggirkan.

"Pencari keuntungan" ingin mendapatkan token, pihak proyek membutuhkan volume perdagangan, VC menyediakan dana awal, pertukaran membutuhkan jenis koin baru, akhirnya ritel menanggung semua risiko, hanya menyisakan harga yang terus menurun dan kemarahan yang tidak bisa mengubah keadaan.

Beralih ke meme coin hanyalah permulaan, masalah yang lebih serius adalah bahwa para ritel di seluruh industri sedang mengevaluasi kembali kepentingan dan kerugian mereka. Jika tidak berdagang di platform perdagangan tradisional, tetapi memilih untuk melakukan perdagangan kontrak di platform baru atau protokol terdesentralisasi, apa hasilnya?

Saat ini, volume perdagangan harian kontrak on-chain telah mencapai sekitar 15% dari salah satu platform pertukaran besar, di mana salah satu platform derivatif terdesentralisasi menyumbang sekitar 10%. Ini bukanlah akhir, tetapi merupakan awal yang sebenarnya dari proses on-chain. Sementara itu, volume perdagangan dari pertukaran terdesentralisasi (DEX) sekitar 15% dari pertukaran terpusat (CEX), di mana salah satu DEX terkemuka menyumbang sekitar 6% dari salah satu CEX besar, menyoroti kemajuan DeFi ekosistem Solana.

Dari segi jumlah pengguna, sebuah platform pertukaran besar memiliki sekitar 250 juta pengguna, sementara sebuah platform derivatif terdesentralisasi hanya memiliki 400 ribu, jumlah pengguna aktif DEX terkemuka adalah 600 ribu, dan pengguna aktif harian Solana mencapai 3 juta. Secara keseluruhan, estimasi jumlah pengguna on-chain berada di sekitar 1 juta, masih berada dalam tahap adopsi yang sangat awal.

Namun, seiring dengan semakin banyaknya solusi Layer 2 dan semakin kompleksnya ekonomi token dApp, pihak proyek menghadapi tantangan besar dalam menyeimbangkan kepentingan mereka sendiri dan kepentingan ritel. Tanpa dukungan dari VC dan platform pertukaran, proyek sulit untuk diluncurkan; tetapi menerima pembagian keuntungan mereka pasti akan mengorbankan kepentingan ritel.

Dari sudut pandang evolusi biologis, ketika suatu spesies menjadi sangat besar dan kompleks, sering kali berarti akan menuju kepunahan. Begitu juga, kompleksitas dan ukuran besar pasar kripto saat ini mungkin juga menandakan datangnya suatu perubahan.

Secara keseluruhan, penataan platform pertukaran terhadap pembuat pasar pada dasarnya adalah redistribusi pasar dalam skenario persaingan yang sudah ada. Retail investor masih menghadapi tekanan dari VC dan pihak proyek, dan situasinya belum membaik secara mendasar. Pengguna masih dalam proses migrasi ke ekosistem on-chain, bahkan platform terdesentralisasi yang paling sukses pun belum siap untuk menyambut pengguna dalam jumlah miliaran.

Dalam setiap siklus pasar, fluktuasi nilai dan harga, serta permainan kepentingan dan distribusi akan terus berlangsung, membentuk perjalanan sulit bagi investor ritel untuk berpartisipasi dalam pasar kripto.