Evolusi stablecoin: Melihat masa depan dari sejarah perbankan

Stablecoin sebagai salah satu cara pembayaran yang inovatif, secara signifikan menyederhanakan proses transfer nilai. Ini membangun pasar yang sejajar dengan infrastruktur keuangan tradisional, dengan volume transaksi tahunan bahkan telah melampaui jaringan pembayaran utama.

Untuk memahami secara mendalam batasan desain dan skalabilitas stablecoin, meninjau perkembangan industri perbankan adalah perspektif yang sangat berharga. Dari situ kita bisa memahami praktik mana yang berhasil, mana yang tidak, serta alasan di baliknya. Sama seperti banyak produk di bidang cryptocurrency, stablecoin kemungkinan besar akan mengulangi perjalanan perkembangan industri perbankan, dimulai dari simpanan dan surat berharga yang sederhana, kemudian berkembang secara bertahap menjadi bentuk kredit yang lebih kompleks untuk memperluas pasokan uang.

Perkembangan Stablecoin

Sejak Circle meluncurkan USDC pada tahun 2018, jejak perkembangan stablecoin sudah terlihat jelas. Pengguna awal terutama menggunakan stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat untuk transfer dan tabungan. Meskipun protokol pinjaman berlebih yang terdesentralisasi juga menghasilkan beberapa stablecoin yang praktis dan dapat diandalkan, permintaan sebenarnya tidak kuat. Saat ini, pengguna jelas lebih cenderung memilih stablecoin yang dihargai dalam dolar AS, daripada stablecoin dengan denominasi lainnya.

Beberapa jenis stablecoin telah gagal, seperti stablecoin terdesentralisasi dengan tingkat jaminan rendah seperti Luna-Terra yang akhirnya berakhir dengan bencana. Jenis lain seperti stablecoin berbunga masih dalam periode pengamatan, dan mungkin menghadapi tantangan dalam pengalaman pengguna dan regulasi.

Seiring dengan semakin jelasnya skenario penggunaan stablecoin, beberapa token yang dihargai dalam dolar baru juga muncul. Contohnya, produk baru seperti Ethena yang mendukung sintesis dolar, merupakan kategori produk baru yang belum sepenuhnya terdefinisi. Ini mirip dengan stablecoin, tetapi belum mencapai standar keamanan dan kedewasaan yang didukung oleh mata uang fiat, saat ini terutama digunakan oleh pengguna DeFi, mengambil risiko lebih tinggi untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi.

Kami juga melihat adopsi cepat stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat seperti USDT dan USDC, yang sangat populer karena kesederhanaan dan keamanannya. Sebaliknya, adopsi stablecoin yang didukung aset lebih lambat, meskipun aset ini memiliki pangsa terbesar dalam investasi simpanan di sistem perbankan tradisional.

Melihat Stablecoin dari Perkembangan Perbankan Amerika Serikat

Meninjau sejarah perkembangan perbankan di Amerika Serikat membantu kita memahami pola perkembangan stablecoin saat ini.

Sebelum dikeluarkannya Undang-Undang Federal Reserve tahun 1913, terutama sebelum Undang-Undang Bank Nasional tahun 1863-1864, berbagai bentuk mata uang memiliki tingkat risiko dan nilai nyata yang berbeda. Nilai "nyata" dari nota bank, simpanan, dan cek dapat sangat bervariasi, tergantung pada penerbit, kesulitan penukaran, dan reputasi penerbit. Terutama sebelum berdirinya Federal Deposit Insurance Corporation pada tahun 1933, simpanan harus diasuransikan secara khusus terhadap risiko bank.

Pada masa itu, satu dolar tidak setara dengan dolar yang lain. Ini karena bank menghadapi konflik antara menjaga keuntungan investasi simpanan dan menjamin keamanan simpanan. Untuk mencapai keuntungan investasi simpanan, bank perlu memberikan pinjaman dan mengambil risiko investasi; tetapi untuk menjamin keamanan simpanan, bank juga perlu mengelola risiko dan memiliki posisi yang cukup.

Hingga tahun 1913 setelah diberlakukannya Undang-Undang Federal Reserve, satu dolar pada dasarnya setara dengan satu dolar lainnya.

Saat ini, bank menggunakan simpanan dolar untuk membeli obligasi pemerintah dan saham, memberikan pinjaman, serta berpartisipasi dalam strategi sederhana seperti membuat pasar atau hedging sesuai dengan Aturan Volcker. Aturan Volcker diperkenalkan setelah krisis keuangan 2008, bertujuan untuk membatasi bank dari melakukan perdagangan propensi tinggi, mengurangi aktivitas spekulatif di bank ritel, untuk mengurangi risiko kebangkrutan.

Meskipun pelanggan bank ritel mungkin berpikir bahwa simpanan mereka sangat aman, kenyataannya tidak demikian. Kejadian kebangkrutan Silicon Valley Bank pada tahun 2023 akibat ketidaksesuaian dana yang menyebabkan kekeringan likuiditas adalah pelajaran berharga.

Bank menghasilkan keuntungan dengan mengambil selisih bunga dari investasi simpanan (pemberian pinjaman) sambil menyeimbangkan keuntungan dan risiko di belakang layar. Sebagian besar pengguna tidak memahami bagaimana bank mengelola simpanan mereka, meskipun pada saat-saat yang tidak stabil, bank pada dasarnya dapat menjamin keamanan simpanan.

Kredit adalah bagian yang sangat penting dalam bisnis bank, merupakan cara bagi bank untuk meningkatkan jumlah pasokan uang dan efisiensi modal ekonomi. Meskipun karena regulasi, perlindungan konsumen, adopsi yang luas, dan perbaikan manajemen risiko, konsumen dapat menganggap simpanan sebagai saldo yang relatif tanpa risiko.

Stablecoin memberikan pengguna banyak pengalaman yang mirip dengan simpanan bank dan nota—penyimpanan nilai yang nyaman dan dapat diandalkan, media pertukaran, dan peminjaman—tetapi dalam bentuk "dapat di-host sendiri" yang tidak terikat. Stablecoin akan meniru pendahulunya yang berupa mata uang fiat, dimulai dari simpanan bank dan nota yang sederhana, dan seiring dengan matangnya protokol peminjaman terdesentralisasi di blockchain, stablecoin yang didukung aset akan semakin populer.

Dari Sudut Pandang Simpanan Bank terhadap Stablecoin

Berdasarkan latar belakang ini, kita dapat mengevaluasi tiga jenis stablecoin dari perspektif bank ritel: stablecoin yang didukung oleh fiat, stablecoin yang didukung oleh aset, dan dolar sintetis yang didukung oleh strategi.

stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat

Stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat mirip dengan cek bank Amerika pada era National Banking (1865-1913). Pada saat itu, cek bank adalah surat berharga tanpa nama yang diterbitkan oleh bank, dan peraturan federal mengharuskan pelanggan untuk dapat menukarnya dengan nilai yang setara dalam dolar AS atau mata uang fiat lainnya. Meskipun nilai cek bank dapat bervariasi tergantung pada reputasi penerbit, jangkauan, dan kemampuan untuk membayar, sebagian besar orang mempercayai cek bank.

Stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat mengikuti prinsip yang sama. Mereka adalah token yang dapat langsung ditukar oleh pengguna menjadi mata uang fiat yang mudah dipahami dan dapat dipercaya. Seiring berjalannya waktu, semakin banyak orang yang percaya bahwa mereka dapat secara andal menemukan pedagang stablecoin berkualitas tinggi melalui berbagai bursa.

Saat ini, kombinasi tekanan regulasi dan preferensi pengguna menarik semakin banyak pengguna untuk beralih ke stablecoin yang didukung fiat, yang jenis stablecoin ini menyumbang lebih dari 94% dari total pasokan stablecoin. Dua perusahaan, Circle dan Tether, mendominasi penerbitan stablecoin yang didukung fiat, dengan total penerbitan lebih dari 150 miliar USD dalam stablecoin yang didukung fiat yang didominasi oleh USD.

Untuk menghadapi potensi risiko "penarikan bank", stablecoin yang didukung fiat menerima audit dari firma akuntansi terkenal dan mendapatkan lisensi serta memenuhi persyaratan kepatuhan setempat. Audit ini bertujuan untuk memastikan bahwa penerbit stablecoin memiliki cukup mata uang fiat atau cadangan obligasi pemerintah jangka pendek untuk membayar setiap penebusan jangka pendek, dan penerbit memiliki total jaminan yang cukup untuk mendukung penebusan setiap jenis stablecoin dengan rasio 1:1.

Bukti cadangan yang dapat diverifikasi dan penerbitan stablecoin hukum yang terdesentralisasi adalah jalur yang layak, tetapi saat ini belum diadopsi secara luas. Bukti cadangan yang dapat diverifikasi dapat diimplementasikan melalui zkTLS dan lain-lain, meskipun masih bergantung pada otoritas terpusat yang terpercaya. Penerbitan stablecoin yang didukung oleh hukum secara terdesentralisasi mungkin layak, tetapi ada banyak masalah regulasi.

koin yang didukung aset stablecoin

Aset yang didukung oleh stablecoin adalah produk dari protokol pinjaman on-chain, yang meniru cara bank menciptakan uang baru melalui kredit. Protokol peminjaman terdesentralisasi yang kelebihan jaminan menerbitkan stablecoin baru, yang didukung oleh jaminan yang sangat likuid di on-chain.

Ini mirip dengan rekening tabungan yang dapat diakses, di mana dana dalam rekening merupakan bagian dari penciptaan dana baru, yang dicapai melalui sistem pinjaman, regulasi, dan manajemen risiko yang kompleks. Faktanya, sebagian besar uang yang beredar, yang disebut sebagai suplai uang M2, diciptakan oleh bank melalui kredit.

Sistem yang memungkinkan kredit untuk menciptakan mata uang baru disebut sebagai sistem bank cadangan sebagian, yang benar-benar dimulai dengan Undang-Undang Bank Cadangan Federal tahun 1913. Sejak itu, sistem bank cadangan sebagian telah berkembang secara bertahap, dan diperbarui secara signifikan pada tahun 1933, 1971, dan 2020.

Lembaga keuangan tradisional menggunakan tiga metode untuk memberikan pinjaman secara aman: untuk aset dengan pasar likuid dan praktik penyelesaian cepat (pinjaman margin); melakukan analisis statistik besar-besaran pada sekelompok pinjaman (hipotek); menyediakan layanan underwriting yang cermat dan disesuaikan (pinjaman komersial).

Protokol pinjaman terdesentralisasi di blockchain masih hanya mencakup sebagian kecil dari pasokan stablecoin, karena mereka baru saja mulai. Protokol pinjaman terdesentralisasi yang paling terkenal adalah yang transparan, telah diuji dengan baik, dan konservatif. Mereka memiliki ketentuan yang ketat mengenai rasio jaminan serta tata kelola dan protokol likuidasi yang efektif untuk memastikan bahwa jaminan dapat dijual dengan aman, sehingga melindungi nilai tebusan stablecoin yang didukung aset.

Pengguna dapat mengevaluasi protokol pinjaman berdasarkan empat kriteria: transparansi pengelolaan; proporsi, kualitas, dan volatilitas aset yang mendukung stablecoin; keamanan kontrak pintar; kemampuan untuk mempertahankan rasio jaminan pinjaman secara real-time.

Seiring dengan semakin banyaknya aktivitas ekonomi yang beralih ke blockchain, diperkirakan akan ada dua hal yang terjadi: pertama, lebih banyak aset akan menjadi jaminan yang digunakan dalam protokol pinjaman di blockchain; kedua, stablecoin yang didukung aset akan mengambil porsi yang lebih besar dari mata uang di blockchain. Jenis pinjaman lainnya pada akhirnya mungkin akan diberikan secara aman di blockchain, untuk lebih memperluas pasokan mata uang di blockchain.

dukungan strategi sintetis dolar

Baru-baru ini, beberapa proyek meluncurkan token dengan nilai nominal 1 dolar, yang mewakili kombinasi antara jaminan dan strategi investasi. Token ini sering kali dicampuradukkan dengan stablecoin, tetapi synthetic dollar yang didukung strategi (SBSD) tidak boleh dianggap sebagai stablecoin.

SBSD membuat pengguna langsung menghadapi risiko perdagangan dari manajemen aset yang aktif. Mereka biasanya adalah token yang terpusat dan tidak cukup dijaminkan, serta memiliki atribut derivatif keuangan. Lebih tepatnya, SBSD adalah bagian dolar dari dana lindung nilai terbuka, yang strukturnya sulit diaudit dan dapat membuat pengguna menghadapi risiko bursa terpusat dan fluktuasi harga aset.

Atribut-atribut ini membuat SBSD tidak cocok digunakan sebagai penyimpanan nilai yang dapat diandalkan atau media pertukaran. SBSD dapat dibangun di atas berbagai strategi, seperti perdagangan basis atau berpartisipasi dalam protokol penghasil pendapatan. Proyek-proyek ini mengelola risiko dan imbalan, biasanya memungkinkan pengguna untuk mendapatkan keuntungan berdasarkan posisi kas.

Pengguna harus memahami risiko dan mekanisme secara mendalam sebelum menggunakan SBSD. Pengguna DeFi juga harus mempertimbangkan konsekuensi penggunaan SBSD dalam strategi DeFi, karena pemisahan dapat menghasilkan reaksi berantai yang serius.

Meskipun bank memang menerapkan strategi sederhana untuk simpanan dan dikelola secara aktif, ini hanya mencakup sebagian kecil dari keseluruhan alokasi modal. Sulit untuk menerapkan strategi ini secara besar-besaran untuk mendukung keseluruhan stablecoin, karena mereka harus dikelola secara aktif, yang membuat strategi ini sulit untuk terdesentralisasi atau diaudit dengan andal.

Faktanya, pengguna selalu bersikap hati-hati terhadap SBSD. Meskipun mereka populer di kalangan pengguna dengan toleransi risiko tinggi, sangat sedikit pengguna yang melakukan transaksi dengan mereka. Selain itu, regulator telah mengambil tindakan penegakan hukum terhadap "stablecoin" yang memiliki fungsi penerbitan mirip dengan saham dana investasi.

Kata Penutup

Era stablecoin telah tiba. Di seluruh dunia, lebih dari 160 miliar USD stablecoin digunakan untuk perdagangan, yang terutama dibagi menjadi stablecoin yang didukung oleh fiat dan stablecoin yang didukung oleh aset. Token lain yang dinyatakan dalam USD, seperti synthetic dollar yang didukung oleh strategi, meskipun kesadarannya telah meningkat, tetapi tidak memenuhi definisi stablecoin sebagai penyimpan nilai dan media pertukaran.

Sejarah perbankan memberikan referensi yang berguna bagi kita untuk memahami kategori aset stablecoin. Stablecoin harus terlebih dahulu terintegrasi di sekitar bentuk mata uang yang jelas, mudah dipahami, dan dapat dengan mudah ditukarkan, mirip dengan cara uang kertas Federal Reserve mendapatkan pengakuan publik pada abad ke-19 dan awal abad ke-20.

Seiring berjalannya waktu, kami memperkirakan jumlah stablecoin yang didukung aset yang diterbitkan oleh protokol pinjaman yang terdesentralisasi dengan over-collateralization akan meningkat, sama seperti bank meningkatkan suplai uang M2 melalui pinjaman simpanan. Pada saat yang sama, kami memperkirakan DeFi akan terus tumbuh, baik untuk menciptakan lebih banyak SBSD bagi investor, maupun untuk meningkatkan kualitas dan jumlah stablecoin yang didukung aset.

Stablecoin telah menjadi cara remittance yang paling murah, yang berarti mereka memiliki kesempatan untuk membangun kembali industri pembayaran, menciptakan peluang untuk perusahaan yang ada dan perusahaan rintisan. Stablecoin sedang membangun platform pembayaran baru yang tanpa gesekan dan biaya rendah, yang akan membawa ruang pengembangan yang luas untuk inovasi keuangan.