Tinjauan Kembali Sorotan Pasar Mingguan【6.3 - 6.7】: Analisis Penerbitan Koin Pump.Fun dan Kebijakan Baru Korea

Minggu ini, pasar kripto secara keseluruhan berada dalam permainan mencari arah yang berfluktuasi, dengan fokus utama pada rebound dan penurunan. Di sisi positif, beberapa koin mengalami kenaikan umum akibat kegiatan promosi likuiditas, pembicaraan telepon antara pemimpin dua negara mengungkapkan arah negosiasi, dan sebuah perusahaan menunjukkan kinerja cemerlang di bawah kebijakan stablecoin. Sisi negatif terutama berfokus pada tarif besi dan perdebatan dua tokoh terkenal pada hari Jumat, sementara pemotongan suku bunga belum tiba. Artikel ini akan terutama membahas penerbitan koin di suatu platform serta kebijakan kripto di Korea Selatan dan Singapura.

Satu, penerbitan koin oleh suatu platform

Pada 4 Juni, ada kabar bahwa suatu platform berencana untuk melakukan penjualan koin senilai 1 miliar dolar dengan valuasi 4 miliar dolar, koin tersebut akan dijual kepada publik dan investor swasta, dan mungkin akan diterbitkan dalam dua minggu ke depan. Kabar ini dengan cepat memicu diskusi luas di pasar.

1. Penerbitan Koin

• Likuiditas Pasar

Belakangan ini, dua kegiatan penerbitan koin meme berskala besar dengan cepat menguras likuiditas pasar pada saat itu. Berdasarkan data perusahaan analisis, setengah dari alamat dompet pemegang koin ini sebelumnya tidak memiliki riwayat pembelian koin terkait. Sekitar 47% pembeli baru saja membuat dompet mereka pada hari mereka menerima koin ini. Di bawah pengaruh ini, beberapa cryptocurrency terkenal mengalami penurunan yang berbeda-beda.

TVL suatu blockchain publik turun 10% selama periode penerbitan koin terkait, sementara TVL blockchain publik lainnya hanya turun 2% dalam periode yang sama. Setelah mencapai puncak volume transaksi harian sebesar 35,5 miliar dolar pada 17 Januari, aktivitas on-chain di blockchain tertentu tiba-tiba turun menjadi 3,1 miliar dolar pada 17 Februari. Peristiwa ini memicu kepanikan di pasar, dan banyak investor menarik dana dari pasar cryptocurrency, yang menyebabkan penurunan likuiditas secara keseluruhan.

• Penyisihan Platform

Sejak gelombang meme tahun lalu, suatu platform telah berada dalam posisi monopoli di jalur terkait, tetapi strategi operasionalnya serta dampak negatif terhadap ekosistem telah menyebabkan platform lain ikut bersaing, dan dengan cepat menggerogoti posisi terdepan dan pangsa pasarnya.

Selama bertahun-tahun, platform ini telah mendominasi bidang peluncuran koin meme, dengan pangsa pasar yang pernah melebihi 98%. Namun, menurut data, pada awal bulan Mei, pangsa pasar token harian platform ini sempat turun drastis menjadi 56,2%. Platform lain masing-masing menguasai 29% dan 7% dari pangsa pasar, penurunan ini menandakan bahwa platform ini untuk pertama kalinya menghadapi persaingan yang nyata, menyoroti kebangkitan pesaing baru.

• arus meme mereda dan pendapatan menurun drastis

Volume perdagangan di platform ini telah turun dari 118,9 miliar dolar AS pada Januari 2025 menjadi hanya 25,1 miliar dolar AS, dengan penurunan mencapai 79%.

Seiring dengan penurunan jumlah koin yang dibuat di platform, pendapatan harian juga menurun drastis. Perubahan ini menunjukkan bahwa minat terhadap penerbitan koin meme spekulatif sedang cepat memudar. Pada bulan Mei, platform tersebut menghasilkan pendapatan sebesar 46,6 juta dolar, turun 42,85% dibandingkan dengan 137 juta dolar pada bulan Januari.

Keuntungan utama platform ini terletak pada karakteristik penerbitan yang cepat dan perdagangan instan, tetapi kurang memiliki teknologi unik atau model ekonomi untuk melindungi posisi pasar mereka. Pendapatan mereka sangat bergantung pada keseluruhan kemakmuran ekosistem terkait; begitu likuiditas atau aktivitas pengguna menurun, volume perdagangan dan pendapatan platform ini akan langsung terpengaruh.

2. Valuasi

Satu-satunya sudut pandang yang membuat valuasi platform ini begitu tinggi adalah pendapatan arus kasnya, yang dapat dilihat sejak diluncurkannya pada Maret 2024, pendapatannya kini hampir mencapai 700 juta dolar AS.

Kami secara sederhana menggunakan P/S (Price-to-Sales Ratio, rasio harga/penjualan) sebagai ukuran untuk menilai valuasi, P/S yang rendah mungkin menunjukkan bahwa valuasi undervalued, P/S yang tinggi mencerminkan optimisme pasar terhadap pertumbuhan masa depan, rasio P/S platform ini adalah 9,1, berdasarkan valuasi 4 miliar dolar dan pendapatan tahunan sekitar 440 juta dolar.

Rentang umum:

• Rentang undervalue: P/S < 5, mungkin menunjukkan bahwa proyek tersebut undervalue, pendapatan relatif terhadap nilai pasar cukup tinggi, cocok untuk perhatian investor nilai.
• Rentang yang wajar: P/S 5-20, mencerminkan bahwa proyek memiliki aliran pendapatan yang stabil, dan pasar memiliki harapan tertentu terhadap pertumbuhannya, biasanya ditemukan pada DeFi yang sudah matang, protokol Layer 1/2, dll.
• Rentang overvaluasi: P/S > 20, mungkin menunjukkan bahwa pasar memiliki harapan pertumbuhan yang terlalu tinggi terhadap proyek atau terdapat gelembung spekulatif, perlu waspada terhadap risiko.

Secara keseluruhan, valuasi saat ini sebesar 4 miliar memiliki risiko terlalu tinggi, terutama jika pendapatan terus lesu atau kompetisi semakin menggerus pangsa pasar. Disarankan untuk memantau dengan cermat situasi pemulihan pendapatan, efektivitas penjualan koin, dan kinerja keseluruhan ekosistem terkait.

Dua, kebijakan pengawasan

1. 【6.3】Presiden baru Korea Selatan berjanji akan mendorong pengembangan ETF kripto dan stablecoin won Korea

• Mendorong legalisasi ETF kripto spot: Berkomitmen untuk mendukung legalisasi dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) untuk Bitcoin dan koin kripto lainnya, guna menarik investor dan memfasilitasi integrasi pasar kripto Korea dengan pasar global.
• Penerbitan stablecoin Won: Rencana untuk meluncurkan stablecoin yang terikat pada Won, bertujuan untuk membatasi aliran modal keluar, meningkatkan kedaulatan finansial Korea, dan menyediakan alat investasi aset kripto yang lebih stabil bagi investor lokal. Menurut data Bank Sentral Korea, hanya pada kuartal pertama tahun 2025, volume perdagangan stablecoin yang terikat pada dolar telah mencapai 57 triliun Won, yang merupakan lebih dari setengah dari total volume perdagangan stablecoin.
• Memimpin investasi institusi: Rencana untuk mendorong Dana Pensiun Nasional Korea Selatan dan lembaga negara lainnya untuk mengalokasikan aset kripto, yang dianggap sebagai kebijakan yang berani. Ia percaya bahwa masuknya investasi institusi akan secara signifikan meningkatkan skala pasar dan mungkin mendorong harga aset kripto utama seperti Bitcoin ke level tertinggi baru. Dana Pensiun Nasional Korea Selatan adalah salah satu dana pensiun terbesar di dunia, dengan total aset yang dikelola melebihi 800 miliar USD. Jika sebagian dari asetnya dialokasikan ke dalam koin, itu akan memiliki dampak yang mendalam pada pasar.
• Optimasi Regulasi: Regulasi kripto yang berlaku di Korea Selatan cukup ketat, pada tahun 2021, Undang-Undang Informasi Transaksi Keuangan Tertentu mengharuskan bursa melakukan verifikasi identitas dan operasi yang sangat sesuai, membatasi fleksibilitas pasar. Kebijakan baru direncanakan untuk mengurangi beban pajak dan biaya transaksi dalam perdagangan kripto melalui penyesuaian kebijakan, meringankan beban investasi bagi ritel dan institusi, menarik lebih banyak peserta pasar, dan mungkin merevisi persyaratan kepatuhan tinggi dalam Undang-Undang Informasi Transaksi Keuangan Tertentu untuk meningkatkan efisiensi operasi bursa.

2. 【6.2】Otoritas regulasi keuangan Singapura akan melarang layanan koin kripto luar negeri yang tidak memiliki izin

Semua penyedia layanan kripto yang terdaftar atau beroperasi di Singapura, jika belum memperoleh lisensi DTSP, harus menghentikan layanan kepada pelanggan luar negeri sebelum 30 Juni 2025, regulator secara tegas menyatakan tidak ada periode penyangga.

• Persyaratan izin DTSP yang ketat:

Semua entitas yang terdaftar atau didirikan di Singapura, baik yang menyediakan layanan token digital di dalam negeri maupun luar negeri (termasuk penerbitan koin, perdagangan, penyimpanan, transfer, operasi node, konsultasi, dan penerbitan laporan penelitian), harus memperoleh lisensi DTSP yang diterbitkan oleh otoritas pengatur. Atau memegang lisensi yang ada sesuai dengan Undang-Undang Layanan Pembayaran, Undang-Undang Sekuritas dan Berjangka, atau Undang-Undang Penasihat Keuangan. Perusahaan yang tidak mematuhi peraturan akan menghadapi sanksi berat, termasuk denda maksimum 250.000 dolar Singapura (sekitar 200.000 dolar AS) dan kemungkinan penjara.

• Definisi "tempat usaha" yang luas:

"Tempat usaha" mencakup segala lokasi yang digunakan untuk menjalankan bisnis (termasuk gerai bergerak), dengan cakupan yang sangat luas, karyawan perusahaan asing yang bekerja dari rumah mungkin dibebaskan, tetapi definisi tersebut tidak jelas, dan otoritas pengatur memiliki hak untuk memberikan penjelasan akhir.

• Definisi layanan token digital sangat luas:

Mencakup penerbitan koin, perdagangan, kustodian, konsultasi, serta penerbitan analisis atau laporan penelitian yang berkaitan dengan koin digital (dalam bentuk elektronik, cetak, dll.), bahkan konten penelitian yang dipublikasikan oleh KOL juga mungkin memerlukan izin.

• Tanpa periode transisi dan persetujuan yang ketat:

Peraturan baru akan berlaku langsung pada 30 Juni 2025, tanpa periode transisi. Otoritas pengawas menyatakan akan "sangat hati-hati" dalam menyetujui izin DTSP, hanya akan disetujui dalam "kasus yang sangat terbatas", dengan ambang kepatuhan yang sangat tinggi.

Dan lembaga pengawas memperbolehkan karyawan perusahaan luar negeri untuk bekerja dari rumah di Singapura, tetapi definisi "karyawan" tidak jelas, apakah pendiri proyek atau pemegang saham termasuk karyawan, ditentukan oleh lembaga pengawas.

Tahap ketiga RUU FSM (berlaku mulai 30 Juni 2025) melalui kerangka regulasi DTSP yang ketat menandai pergeseran Singapura dari "ramah kripto" ke regulasi yang ketat, mengakhiri era arbitrase regulasi. Poin-poin inti termasuk persyaratan lisensi yang luas, definisi "tempat usaha" yang kabur, cakupan layanan yang luas, tanpa periode transisi, dan langkah-langkah AML/CFT yang ketat. Dalam jangka pendek, proyek kecil dan menengah mungkin mundur karena biaya kepatuhan yang tinggi atau bergabung dengan lembaga besar; dalam jangka panjang, peraturan baru dapat meningkatkan kepercayaan pasar, tetapi mungkin melemahkan daya tarik Singapura sebagai pusat inovasi Web3. Dalam sebulan ke depan, Hong Kong, Dubai, Tokyo, Malaysia, dan Amerika Serikat mungkin menjadi lokasi pilihan untuk pengunduran proyek.

3. 【6.4】Sebuah lembaga keuangan besar berencana untuk memungkinkan klien menggunakan Bitcoin ETF sebagai jaminan pinjaman

Ketika BTC dapat digunakan sebagai jaminan pinjaman, sifat keuangannya meningkat secara signifikan, berubah dari "aset statis" menjadi "modal likuid", meningkatkan tingkat pemanfaatan modal, premi penilaian, dan permintaan pasar secara keseluruhan. Klien dapat memperoleh pinjaman melalui jaminan ETF Bitcoin tanpa perlu menjual aset, yang memberikan cara baru bagi investor untuk memanfaatkan dana dan mengoptimalkan strategi investasi.

Lembaga keuangan ini sebagai bank penting sistem global (G-SIB), penerimaan Bitcoin ETF sebagai jaminan menunjukkan bahwa aset kripto mulai diakui oleh lembaga keuangan utama sebagai alat investasi yang sah, mirip dengan emas atau saham. Ini memberikan status "aset keras" pada Bitcoin ETF, yang mungkin mendorong bank-bank lain untuk mengikuti, sehingga meningkatkan penerimaan institusional terhadap aset kripto.