Platform enkripsi Bullish kembali menyerang Pasar Kapital Amerika Serikat

Baru-baru ini, sebuah lembaga enkripsi terkenal kembali mengincar pasar kapital AS. Sebuah platform perdagangan enkripsi yang sebelumnya mencoba untuk go public beberapa tahun lalu tanpa hasil, kini telah memulai kembali rencana IPO. Dengan semakin jelasnya lingkungan regulasi di AS dan percepatan masuknya modal institusi, platform tersebut dengan cadangan Bitcoin awal yang melimpah dan dukungan modal tradisional yang kuat, kembali meluncurkan serangan ke pasar kapital. Namun, platform tersebut masih menghadapi tekanan pendapatan dan tantangan konsentrasi pelanggan yang tinggi.

Penataan kepatuhan dan dukungan modal, rencana pencatatan kembali dimulai setelah tiga tahun

Pada 18 Juli, platform enkripsi ini mengajukan dokumen permohonan IPO kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), dengan rencana untuk terdaftar di Bursa Efek New York dengan kode saham "BLSH". Jumlah saham yang akan diterbitkan dan kisaran harga penerbitan belum ditentukan. IPO ini dipimpin oleh beberapa bank investasi terkemuka, termasuk JPMorgan Chase, Jefferies Financial Group, dan Citigroup. SEC memberikan hak kepada underwriter untuk membeli saham tambahan dalam waktu 30 hari.

CEO platform tersebut menyatakan: "Kami memilih waktu ini untuk melakukan IPO karena kami percaya bahwa industri aset digital berada di titik awal siklus pertumbuhan berikutnya. Transparansi dan kepatuhan adalah nilai inti dari operasi kami, yang sangat sesuai dengan pasar modal terbuka. Menjadi perusahaan publik akan memberikan keuntungan kunci bagi kami: meningkatkan reputasi, memperoleh lebih banyak saluran modal, serta memiliki mata uang ekuitas untuk akuisisi strategis." Dia menunjukkan bahwa industri aset digital berada di titik balik dengan percepatan masuknya investor institusi, dan platform ini telah memiliki sumber daya yang cukup dan model kepatuhan untuk menyambut gelombang institusional ini.

Sebenarnya, ini bukanlah pertama kalinya platform ini mencoba memasuki Pasar Kapital. Pada tahun 2021, setelah berdiri selama dua bulan, platform ini mengumumkan rencana untuk go public melalui merger SPAC, dengan valuasi mencapai 9 miliar dolar AS, dan harga yang direncanakan adalah 10 dolar AS per saham. Saat itu, platform ini juga mengumpulkan sekitar 900 juta dolar AS melalui pendanaan PIPE, yang melibatkan sejumlah investor terkenal.

Platform ini memperoleh valuasi tinggi pada saat itu karena didukung oleh aset besar yang diinvestasikan oleh perusahaan induknya, termasuk 100 juta USD dalam bentuk tunai, serta 164.000 Bitcoin dan 20 juta token tertentu. Namun, karena perubahan drastis dalam lingkungan keuangan global pada paruh kedua tahun 2022, preferensi risiko pasar jatuh dengan tajam, dan aset enkripsi memasuki periode pasar bearish, platform ini akhirnya menghentikan rencana SPAC pada paruh kedua tahun 2022.

Reboot IPO kali ini mencerminkan respons tajam dan penyesuaian strategi platform terhadap perubahan lingkungan pasar. Di satu sisi, regulasi pasar AS semakin jelas, banyak lembaga enkripsi berlomba-lomba mempercepat proses penawaran umum; di sisi lain, lembaga keuangan tradisional secara besar-besaran memasuki bidang aset digital, dengan ETF spot Bitcoin dan Ethereum yang terus menarik dana, dan gelombang akumulasi aset oleh perusahaan yang terdaftar mempercepat tren kepatuhan dan institusionalisasi dalam industri enkripsi. Platform ini juga secara bertahap menyelesaikan penataan kepatuhan global, saat ini telah mendirikan anak perusahaan di beberapa negara dan wilayah, serta memperoleh lisensi platform perdagangan aset virtual yang dikeluarkan oleh Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC).

Selain itu, platform ini juga mendapat dukungan dari modal tradisional yang besar. Salah satu pemegang saham penting adalah salah satu investor paling berpengaruh di Silicon Valley, yang mendirikan dana yang juga merupakan investor paling awal dan paling setia dari platform ini. Sementara itu, CEO platform ini sendiri memiliki pengalaman luas di pasar kapital, pernah menjabat sebagai Presiden NYSE Group, memimpin berbagai proyek pencatatan, dan akrab dengan seluruh proses penghubungan dengan pasar publik.

Kerugian besar tidak dapat mengurangi cadangan yang kuat, proporsi kepemilikan saham manajemen tinggi

Bisnis utama platform ini dibagi menjadi dua bagian, yaitu pertukaran dan media enkripsi. Di antaranya, bisnis media enkripsi diperoleh melalui akuisisi pada bulan November 2023, yang secara tidak langsung mendapatkan lebih dari 6 juta pengguna, dan meluncurkan beberapa produk data dan analisis, dengan pendapatan utama berasal dari layanan iklan, sponsor, penjualan tiket acara, dan langganan data.

Menurut dokumen IPO terbaru yang diajukan, hingga 31 Maret 2025, total volume perdagangan di bursa tersebut telah melebihi 1,25 triliun USD, di mana perdagangan spot merupakan bisnis penting, dengan rata-rata volume perdagangan harian mencapai 1,498 juta USD hanya pada tahun 2024. Pada kuartal pertama tahun 2025, volume perdagangan spot BTC dan ETH di platform masing-masing mencapai 108,6 miliar USD dan 52,3 miliar USD, meningkat masing-masing sebesar 36% dan 43% dibandingkan periode yang sama tahun lalu, mengklaim telah masuk dalam daftar sepuluh besar platform perdagangan mata uang digital utama di dunia.

Namun, dokumen tersebut juga menunjukkan bahwa ada risiko konsentrasi pelanggan yang cukup jelas dalam bisnis inti platform, yang sangat bergantung pada pelanggan besar (pembuat pasar institusi, arbiter institusi, dan trader frekuensi tinggi), di mana lima pelanggan teratas menyumbang 69% dari volume perdagangan spot dan 83% dari pendapatan perdagangan.

Dari data keuntungan, kinerja keuangan platform ini menunjukkan fluktuasi yang jelas dalam beberapa tahun terakhir. Pada tahun 2022, kerugian bersih mencapai 4,246 miliar USD, pada tahun 2024 mencatat keuntungan bersih sebesar 79,56 juta USD, sementara pada kuartal pertama tahun 2025 kembali mengalami kerugian bersih sebesar 348 juta USD, yang merupakan kontras yang kuat dibandingkan dengan pendapatan bersih 105 juta USD pada periode yang sama tahun lalu.

Meskipun kinerja tertekan, platform ini tetap mempertahankan likuiditas yang kuat. Hingga 31 Maret 2025, nilai aset likuid yang dimiliki platform ini melebihi 1,962 miliar USD, termasuk 1,735 miliar USD dalam bitcoin, 144 juta USD dalam stablecoin USD, 28 juta USD dalam kas, 22 juta USD dalam ethereum, dan 33 juta USD dalam aset digital lainnya. Di antara ini, jumlah bitcoin yang dimiliki berkurang drastis dari sekitar 66,720 pada akhir 2022 menjadi sekitar 20,960 pada 31 Maret 2025, berkurang lebih dari dua pertiga, saat ini sebagian besar digunakan untuk aset tak berwujud, pinjaman, dan piutang serta dana investasi lainnya. Total liabilitas sekitar 700 juta USD, termasuk deposito pelanggan, liabilitas aset enkripsi, pembiayaan sewa, dan pajak tangguhan.

Dalam hal struktur kepemilikan, kontrol atas platform ini sangat terpusat di tangan manajemen, di mana beberapa eksekutif bersama-sama menguasai lebih dari enam puluh persen saham biasa kelas A dan sebagian besar kepemilikan. Di antara pemegang saham institusi eksternal yang memiliki lebih dari 5%, pemegang saham penting termasuk beberapa perusahaan investasi dan investor individu.

Secara keseluruhan, dengan dibukanya jendela regulasi dan pemulihan pasar modal, platform perdagangan enkripsi ini berusaha merebut tiket untuk memasuki pasar utama. Namun, apakah mereka benar-benar dapat berdiri kokoh di pasar kapital, masih menghadapi tantangan yang cukup besar di masa depan.