CircleのIPOが論争を巻き起こす:暗号業界の内部矛盾が表面化

最近、USDCステーブルコインの発行元であるCircleが初の公開募金(IPO)を完了しましたが、これは暗号業界が主流に向かうためのマイルストーンとなるはずの出来事が業界内で広範な論争を引き起こしました。業界の関係者は、CircleがIPOの配分で伝統的な金融機関を優遇し、暗号ネイティブの参加者を無視する行動について強い批判を寄せ、これにより「利益一致」という暗号業界の核心理念が伝統的なIPOシステムで直面する課題について議論しました。

Circleは先週IPOを完了し、1株あたり31ドルで価格設定され、最初の24から26ドルの予想範囲を上回りました。初日の終値は84ドルで、1週間以内に株価は107ドルを超えました。これは、投資銀行のIPO価格設定の誤りを反映しているだけでなく、ウォール街が暗号資産、特にステーブルコインへの投資熱を示しています。

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Circleの株(CRCL)を支持する理由には、次のものが含まれます：

• これは市場で初めてであり唯一の安定したコインの成長に特化した上場投資対象です。
• ステーブルコイン市場は1兆ドルを超える運用資産規模に成長する見込みです。
• USDCは現在600億ドルの資産管理規模を持ち、年成長率は91%に達しています。

そして、CRCLに対する弱気の理由は次のとおりです：

• 完全利率に依存したビジネスモデルで、全ての収入は利息収入から来ている
• 発行エージェントとしてCoinbaseに頼り、利息収入の約半分を受け取ります
• 過去3年半、会社の収入と利益は緩やかに成長した。
• 現在の107ドルの株価は高すぎる評価で、約30倍の粗利益、110倍の利益です。

業界の専門家は、CircleがIPOの配分プロセスで、暗号原生ファンドではなく伝統的な金融機関に株式を配分することを選んだのは大きな誤りであると考えています。多くのUSDCの初期ユーザーやプロモーター、特にIPO引受業者と密接な関係を持ついくつかの機関は、適切な配分比率を得られませんでした。このような行為は短期的な視点に基づいていると批判され、暗号業界の本来の目的から逸脱しています。

批評者は、感情的な考慮からではなく、原則的な立場に基づいていると強調しています。彼らは、企業が顧客に利益をもたらすとき、企業自身も成功するとの見解を持っています。BinanceやHyperliquidなどのプロジェクトが高い満足度を維持できる理由は、"利益一致"を実現しているからです。トークンは、史上最も偉大な資本形成とユーザー成長のメカニズムと見なされており、すべての関係者の利益が即座に一致することを可能にします。

しかし、Circleは今回のIPOで自社の顧客を完全に無視しました。一部の長期的にUSDCを支持し推進してきた暗号基金や企業は、USDCが市場で認知される前からその側に立ち、重大な危機の際には支援を提供しましたが、IPOでは極めて低い割当比率しか得られませんでした。このような行為は業界の支持者への裏切りと見なされています。

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批評者は、Circleがトークンを発行したり、ユーザーに報いるための利益結びつけメカニズムを作成したりしていないことを指摘しており、むしろCircleの製品についてほとんど知らない伝統的な金融機関にIPOの株式を配分している。このような行為は暗号の精神に反している。

いくつかの反対意見に対して、批評家たちも応答を行った：

• IPOはトークンエアドロップとは異なり、彼らは無料で得るのではなく、同じ価格で株を購入することを望んでいます。
• IPOの最終的な配置決定は、引受人ではなく、発行体のCircleに委ねられます
• 所謂「25倍超額認購」は最終データ上の「化粧」に過ぎず、実際の公平性を反映していない可能性がある。

Circleの今回のIPO配分行為が今後やUSDCの採用に影響を与えるかどうかは、現時点では不明である。業界関係者は、Circleがどの投資家を成長の利益を共有するために選んだのかを理解するために、近日公開される13F文書を楽しみにしていると述べている。

この事件が引き起こした議論は、暗号業界が主流に向かう過程で直面している内部の矛盾と課題を反映しています。伝統的な金融システムと暗号の革新理念の間でどのようにバランスを見つけるかが、業界の今後の発展において解決すべき重要な問題となるでしょう。

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