DEXの5年間の進化:エッジツールからWeb3金融の礎へ

DEX:真に理解されていない暗号化金融の基石

暗号化金融エコシステムの中で、DEXは常に考えさせられる役割を果たしています。常にオンラインで、ダウンしない、検閲されない、または逃げ出さないようですが、長い間、周縁的な地位にありました：インターフェースが複雑で流動性が不足しており、物語性が欠けており、意見のリーダーが注目する焦点でもなく、人気のあるプロジェクトの選ばれるプラットフォームでもありません。DeFiの繁栄期には、中央集権型取引所の代替品と見なされていましたが、熊市が訪れると、「安全性と自己保管を強調したDeFi時代の遺産」としてレッテルを貼られました。業界の関心がパブリックチェーン、AI、実物資産のトークン化、刻印などの新しい物語に移ると、DEXは存在感を失ったようです。

しかし、時間の次元を延ばし、全体の構造を展開すると、DEXが静かに成長し続け、オンチェーン金融の基盤論理を揺るがし始めていることに気づきます。かつて流行したUniswapは、その発展の過程における一つのノードに過ぎず、そこから派生したCurve、Balancer、Raydium、Velodromeなどのプロジェクトもその変形体に過ぎません。AMM、アグリゲーター、レイヤー2 DEXの進化を見ると、裏で推進しているのは、分散型金融の基盤の自己進化プロセスなのです。

したがって、私は「製品比較」と「トレンド」から視点を外し、歴史的な長期の視点から、DEXの構造進化の論理を説明しようとしています。

• DEXはどのようにツールから構造的論理に進化したのか;
• それは異なる時代の金融メカニズムとエコロジー目標をどのように吸収したか;
• プロジェクトの立ち上げ、コールドスタート、コミュニティの自律的な組織について話すとき、DEXを避けることはできません。

これはDEXの進化の歴史であり、分散型の「機能の外部効果」に対する構造的な観察であり、全体の歴史的経路の展開でもあります。私も今やますます避けられなくなっている問題に答えようとしています:

なぜWeb3について話すとき、どのプロジェクトもDEXを避けられないのか?

1. DEXの5年間での簡単な歴史:マージナルキャラクターからナラティブハブまで

1. DEXの第一世代:時代( )EtherDelta反分散化の表現

2017年前後、中央集権取引所が盛況を極めていた時、一部の暗号化ギークたちがブロックチェーン上で静かに奇妙な実験を始めた: EtherDelta。

同期のいくつかの中央集権型取引所と比較すると、EtherDeltaはほぼ災害級の取引体験と言えます：取引には複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延は非常に高く、ユーザーインターフェースはまるで20世紀の原始的なウェブページのようで、普通のトレーダーはほとんど諦めてしまいます。

しかし、EtherDeltaの誕生は、最初から単なる使いやすさのためだけではなく、"中央集権的信頼"から完全に脱却することを目的としています：取引資産はすべてユーザー自身が制御し、注文のマッチングはすべてイーサリアムチェーン上で完了し、中介の管理も不要で、第三者を信頼する必要もありません。イーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリンは、このモデルに対する期待を公に表明しており、チェーン上の分散型取引はブロックチェーンの真の実用化の方向性の一つであると考えています。

EtherDeltaは最終的に技術的およびユーザー体験の制約により徐々に視界から消えていきましたが、それはブロックチェーンの歴史に無視できない足跡を残しました: DEXはもはや単なる取引ツールではなく、非中央集権に対する実践的な表現となることが始まりました。

それは当時の市場の寵児ではなかったかもしれないが、後の日のUniswap、Balancer、Raydiumなどのプロジェクトの遺伝子の種を埋め込んだ: ユーザー資産の自己保有、注文のマッチングがオンチェーンで行われ、信託を必要としない------まさにこれらの特質が、後のDEXの進化、派生、拡張の基礎枠組みとなった。

2. 第二世代DEX: 技術のパラダイムシフト(AMMの出現)

もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表するなら、Uniswapの誕生はこの理想が初めてスケーラブルな実現の道を持つことを可能にしました。

2018年、Uniswapはv1バージョンを発表し、初めてチェーン上で自動マーケットメイカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を完全に打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルでありながら革命的です——x * y = k:この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールが自動的に価格設定を行い、対向方やオーダーが不要です。プールに一つの資産を投入するだけで、恒常的な積曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。対向方もオーダーもマッチングも不要で、取引行為はすなわち価格設定行為です。

このモデルの革新性は、初期のDEX「誰も注文を出さない」ために取引ができないという「先に鶏がいるのか、それとも卵が先なのか」という問題を解決するだけでなく、チェーン上の取引の流動性の源を根本的に変えることにあります: 誰でも流動性提供者(LP)になり、市場に資産を注入し、手数料を稼ぐことができます。

Uniswapの成功は他のAMMメカニズムの変種革新を促進しました:

Balancerは、多資産+カスタムウェイトプールを導入し、プロジェクトが資産のウェイトと配分を設定できるようにしました。

Curveはステーブルコインの高スリッページ問題に対処するために、最適化された曲線を設計し、より低コストでの資産交換を実現しました。

SushiSwapはUniswapを基にトークンインセンティブとガバナンスメカニズムを追加し、「流動性マイニング+コミュニティ主権」の物語を開始しました；

これらの変種は、AMM DEXを「プロトコル製品化」の段階に推進しています。第一世代のDEXが主に理念に駆動され、形態が粗いのに対し、第二世代のDEXは明確な製品ロジックとユーザー行動の閉ループを示し始めています：それらは単に取引を行うだけでなく、資産の流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入口、さらにはプロジェクトエコシステムの起動の一環でもあります。

Uniswapから始まって、DEXは初めて本当に使用され、成長し、ユーザーや資本を蓄積できる「製品」になったと言える——もはや概念の具現化の付属物ではなく、構造を構築する者そのものになり始めた。

3. 第三世代DEX:ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの融合

2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから脱却し、機能の外部効果とエコシステムの統合が並行する「融合段階」に入りました。この段階では、DEXはもはや単なる「コイン交換の場所」ではなく、次第にチェーン上の金融システムにおける流動性のコア、プロジェクトのコールドスタートの入り口、さらにはエコシステム構造の調整者へと成長しています。

この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つは、Raydiumの登場です。

RaydiumはSolanaチェーン上に誕生し、AMMメカニズムとチェーン上の注文簿の深い統合を試みた初のDEXです。これは、定数積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのチェーン上の注文簿に同期させることで、「自動マーケットメイキング+受動的な注文」が共存する流動性構造を形成します。このモデルはAMMのシンプルさと注文簿の可視価格階層を組み合わせ、チェーン上の自主性を維持しながら、資金効率と流動性の利用率を大幅に向上させました。

Raydiumの構造的意義は、それが単なる「AMMの最適化」ではなく、DEXが初めてチェーン上で「中央集権的取引所の体験」を分散的に再構築しようとしたことにあります。Solanaエコシステム内の新しいプロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタートアップの場でもあります——初期流動性からトークン配布、注文深度、プロジェクトの露出に至るまで、これは一次発行と二次取引の連動のハブです。

この段階では、機能の爆発はRaydiumにとどまらない:

• SushiSwapはUniswapモデルに取引マイニング、ガバナンストークン、コミュニティガバナンス、"Onsen"インキュベーションプールを追加し、ガバナンス型DEXエコシステムを形成しました;

• PancakeSwapは、チェーンゲーム、NFTマーケットプレイス、オンチェーン宝くじなどの機能を組み合わせて、BNBチェーン上でDEXプラットフォームの運営を完了しました。

• Velodrome(Optimism)は、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性スケジューリング」を導入し、DEXが単にユーザーにサービスを提供するのではなく、プロトコル間の調整者となることを可能にしました;

• JupiterはSolanaエコシステムの中でパスアグリゲーターの役割を通じて複数のDEXと資産のパスを連結し、真の意味での「オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター」となっています。

この段階の共通の特徴は、DEXがプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルをつなぐ中継ネットワークであることです。

それはユーザーの取引の「エンドターミナルインタラクション」を担うだけでなく、プロジェクトの発行における「初期の流入」を内蔵し、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、アグリゲーションなどの一連のオンチェーン行動システムにも接続する必要があります。

DEXは、"孤島協定"から脱却し、DeFi世界のハブノードとなる——高い適応性と高いコンポーザビリティを持つチェーン上のコンセンサスコンポーネント。

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4. 第四代DEX:多链洪流中的変形生長,はアグリゲーション、レイヤー2ネットワークとクロスチェーン実験です。

もし前の2世代のDEXの進化が技術的パラダイムの変化であるなら、第三段階のRaydiumは機能モジュールの接続の試みである。そして2021年から、DEXは分類が難しい段階に入った: もはや特定のチームが「バージョンアップ」を主導するのではなく、全体のチェーン上の構造がそれに適応的な変形を強いるようになった。

最初にこの変化を感じたのは、二層ネットワークに展開されたDEXです。

ArbitrumとOptimismのメインネットが立ち上がった後、イーサリアム上の取引の高いガスコストはもはや唯一の選択肢ではなく、Rollup構造が新しい世代のDEX成長の土壌となり始めました。GMXはArbitrum上でオラクル価格設定＋永久契約のモデルを採用し、極めてシンプルな経路とLPプールなしの構造で「AMMが深さを解決できない」という問題に応えました。一方、Optimism上では、VelodromeがveTokenモデルを活用して、プロトコル間に流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求せず、「エコシステムのインフラ」として特定のチェーンに根付いています。

一方で、別のタイプの構造的パッチも同時に形成されている: アグリゲーター。

DEXが増えると、流動性の断片化の問題がすぐに拡大し、ユーザーが「どこで取引するか」という新たな意思決定の負担が徐々に生まれるようになった。2020年に登場した1inchから、その後のMatchaやJupiterに至るまで、アグリゲーターは新たな役割を担うようになった: それらはDEXではないが、すべてのDEXの流動性パスを統括している。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭は、パスの深さ、資産のホッピング、取引体験における空白を正確に埋めたからである。

しかし、DEXの構造の進化は、チェーン内の適応にとどまらない。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より攻撃的な命題を提起した: 取引の双方がまったく異なるチェーン上にいなくても、交換を完了できるのか? このような「クロスチェーンDEX」は、自らの検証レイヤー、メッセージ中継、または仮想流動性プールなどの方法を通じて、チェーン間の資産流通問題を解決しようとし始めた。プロトコルの構造は単一チェーンDEXよりもはるかに複雑であるが、彼らの出現は一つの信号を発信している: DEXの進化の道筋は、特定のパブリックチェーンから離れ、チェーン間プロトコルの協調の時代に向かっている。

この段階のDEXは「タイプ」で分類するのが難しい: 流動性の入り口(1inch)、プロトコルコーディネーター(Velodrome)、さらにはチェーン間スワップメカニズム(ThorChain)である可能性があります。これらは前の世代のように「設計された」ものではなく、「構造的に押し出された」ようなものです。

この段階において、DEXは単なるツールではなく、環境反応の一種——ネットワーク構造の変遷、資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブゲームを受け入れる適応性のある産物です。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」の体現です。

二、価格設定、流動性、そしてストーリーが交わる時: DEXはどのように"Launch"に"入る"のか

前四世代のDEXの発展の道筋を振り返ると、一つのことに気づくのは難しくありません。それは、彼らが継続的に進化してきた理由は、特定の機能がより巧妙に設計されたからではなく、常にブロックチェーン上の真のニーズに応えてきたからです——マッチング、マーケットメイキング、アグリゲーション、クロスチェーンへと、DEXの各転換の背後には、構造的な空白を自然に埋めることがあります。

この段階に達すると、DEXはもはや特定のチェーン上の「機能ポイント」ではなく、チェーン上の構造変化後の「デフォルト適応層」のようになっています。プロジェクトが望むかどうかにかかわらず、