暗号資産市場格局変遷：取引所主導からオンチェーンエコシステムの台頭

最近、暗号資産市場にいくつか注目すべき動向が見られます。ある有名な取引所がいくつかのプロジェクトの上場プロセスに対して論争を引き起こし、一方で一部のマーケットメイカーに厳しい措置を講じました。これらの出来事は、現在の暗号市場の状況が変化していることを反映しています。

過去の市場サイクルでは、リスク投資(VC)とマーケットメイカーは取引所の重要なパートナーであり続けました。しかし、エアドロップや人気トークンの台頭に伴い、オンチェーンの価値体系は再評価されています。同時に、一部のプロジェクト側はその成長の鈍化を隠すために、より複雑なトークン経済モデルを設計しました。

最近の出来事を振り返ると、VCトークンが徐々に衰退する傾向の中で、いわゆる「価値トークン」がプロジェクトサイド、VC、およびマーケットメイカーの現金化の道具になってしまったことがわかります。彼らは市場の変動期に、ファウンデーションの設立、エアドロッププランの発表、取引所への上場などの一連の操作を迅速に行うことがよくあります。

今後しばらくの間、一部の新興プロジェクトがこのようなパターンを繰り返す可能性があると予想されます。特に注目すべきは、特定のプロジェクトの上場後の価格動向がその実際のパフォーマンスとはあまり関係がなく、むしろ特定地域の投資家の購買力と正の相関を示すことです。この現象の背後には、マーケットメーカー、プロジェクト側、取引所の共同操作が存在する可能性があります。

このような背景の中で、一部の新興プロジェクトは異なる開発パスを選択しました。例えば、ある分散型デリバティブ取引所は、外部投資に依存せず、大型取引所に頼らず、利益が一致する戦略を採用しました。このプロジェクトは、開発チームと初期ユーザーの間でバランスを取ることを試み、すべてのプロトコル収益をそのネイティブトークンのサポートに使用し、後の購入者の価値保持のニーズを満たそうとしています。

いくつかのプロジェクトのパフォーマンスから判断すると、プロジェクトチームが団結し、トークンに力を与えることに専念すると、ある程度外部資本の集中保有や売却圧力に対抗できることが確かである。

ある大手取引所がマーケットメーカーを前面に出すにつれて、その業界の壁は急速に崩壊しています。2021年以降、欧米の大手暗号化投資ファンドの参加により、業界全体の初期評価額が大幅に引き上げられました。クロスチェーンブリッジの分野を例に取ると、いくつかのプロジェクトの評価額は現在の完全希薄化評価額(FDV)を大きく上回っています。

この高評価現象は実際には個人投資家の利益を犠牲にしている。2024年の中頃から始まる「VCコインバブル」から2025年初頭のある取引所の幹部が関与する論争事件まで、取引所とVCとの関係は表面的には維持が難しいようだ。memeコインの狂乱の背景の中で、VCの後押しと上場促進の能力はもはやそれほど重要ではないようで、唯一残された役割は資金を提供することだけのようだ。

この状況下で、暗号通貨VCは困難に直面しています。彼らは従来のWeb2プロジェクトに投資することもできず、新興のWeb3エコシステムに参入することも難しいです。これは時代の終わりを示しています。

VCの影響力が低下した後、取引プラットフォームは個人投資家に対してマーケットメーカーをバッファとして依存するしかなくなった。ユーザーはオンチェーンで小規模なトークンを取引し、マーケットメーカーは取引プラットフォーム内部の流動性と少数の上場トークンのマーケットメイキングを担当する。

マーケットメイカーや取引所にとって、ミームコインとVC支援のトークンは価格設定において大きな違いはありません。いわゆる価値のあるコインでさえその価値を示すことが難しいので、純粋な投機的トークンは合理的な価格設定がさらに難しくなります。したがって、短期間での売買が大多数のマーケットメイカーの共通の選択となっています。

業界全体がこのような循環に陥ると、一部の取引所が迅速に"攻撃される"のはマーケットメーカーの過失ではなく、業界全体が直面している危機を反映しています。流動性の最後の環として、大型取引所は真に長期的な価値を持つトークンを見出すのが難しくなっており、これが業界危機の根源です。

いくつかの取引所が特定のプロジェクトに対して優遇措置を講じたり、マーケットメーカーに厳しい措置を取ったりすることができるとしても、業界の既存のモデルを根本的に変えることはできません。今後も高評価のトークンが上場を待っている状況が続くでしょう。

イーサリアムLayer 2ソリューションが次々と登場する中、多くの分散型アプリ(dApp)は最終的に独立したブロックチェーンに進化する可能性があります。同時に、トークンエコノミクスやエアドロップの仕組みはますます複雑になり、ビットコインをGasとして使用することから様々な複雑なインセンティブメカニズムに至るまで、一般ユーザーの理解をはるかに超えています。

ある分散型取引所が競合他社のユーザーにトークンエアドロップを行って市場シェアを奪取し始めて以来、エアドロップは初期ユーザーを刺激するための効果的なマーケティング手法となりました。しかし、さまざまな反ウィッチハントメカニズムの審査の下、エアドロップはプロの"ルーモ"チームとプロジェクトの間の駆け引きに進化し、一般ユーザーは逆に排除されるようになりました。

"毛を刈る"者はトークンを獲得したいが、プロジェクト側は取引量を必要とし、VCは初期資金を提供し、取引所は新しいコインを必要とし、最終的に個人投資家がすべてのリスクを負うことになり、価格は下がり続け、現状を変える力のない怒りだけが残る。

memeコインへの移行は始まりに過ぎません。より深刻な問題は、業界全体の個人投資家が自らの利益と損失を再評価していることです。従来の取引所で取引を行わず、新興プラットフォームや分散型プロトコルで契約取引を選択した場合、結果はどうなるのでしょうか？

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現時点で、オンチェーン契約の日次取引量はある大型取引所の15%に達しており、その中である分散型デリバティブプラットフォームの占有率は10%に達しています。これは終点ではなく、オンチェーンプロセスの本当の始まりです。同時に、分散型取引所(DEX)の取引量は中央集権型取引所(CEX)の約15%を占めており、その中である主要なDEXはある大型CEXの約6%を占めており、SolanaエコシステムのDeFiの後発が際立っています。

! 暗号小売業の終焉の歴史、進行中のオンチェーン移行

ユーザー数の観点から見ると、ある大手取引所は約2.5億ユーザーを抱えており、ある分散型デリバティブプラットフォームは40万ユーザーに過ぎず、あるトップDEXのアクティブユーザー数は60万、Solanaの日次アクティブユーザーは300万に達しています。全体の推定では、オンチェーンユーザー群の規模は約100万程度であり、依然として非常に初期の採用段階にあります。

しかし、Layer 2ソリューションの増加とdAppトークン経済学の複雑化に伴い、プロジェクト側は自らの利益と小口投資家の利益をバランスさせる上で大きな課題に直面しています。VCや取引所の支援を導入しなければ、プロジェクトは立ち上げることが困難ですが、彼らの利益分配を受け入れると、小口投資家の利益が犠牲になってしまいます。

生物の進化の観点から見ると、ある生物が巨大になり、構造が複雑になると、しばしば絶滅の危機が迫っていることを意味します。同様に、現在の暗号資産市場の複雑化と巨大化は、何らかの変革の到来を予示している可能性があります。

総じて、取引所におけるマーケットメーカーへの規制は、本質的に既存競争の下での市場再配分です。個人投資家は依然としてVCやプロジェクトサイドからの圧力に直面しており、状況は根本的に改善されていません。ユーザーのオンチェーンエコシステムへの移行は続いており、最も成功した分散型プラットフォームでさえ、億単位のユーザーを迎え入れる準備が整っていません。

各市場サイクルにおいて、価値と価格の変動、利益と分配のゲームが常に繰り広げられ、個人投資家が暗号資産市場に参加する難しい過程を形成します。

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