企業参加する、トークン化された株式と流動性の変革：経験豊富な投資マネージャーが暗号資産市場の未来を展望する

暗号資産市場は多くの牛市と熊市の変遷を経て、ある資産運用会社のポートフォリオマネージャーであるPranavは、機関投資家の資金の流れを観察するための最良の視点の一つであることは疑いありません。最新の深い対話の中で、彼は機関投資家が経験している戦略の転換、流動性トークン市場の構造的な機会、そして2022年の市場崩壊後に機関が暗号分野における資本配分を再評価する方法について、特に迫っているトークン化株式の波に対する先見的な考えを明らかにしました。

! 機関投資家の参入、トークン化された株式と流動性の変化:VanEck投資マネージャーは暗号市場の未来を見据えています

機関投資家向けファンドが暗号空間に参入するための###つの方法

機関資金が徐々に暗号分野に入ってきており、主に二つの形で現れています：一つは資本が直接関連資産を購入すること、もう一つは資産トークン化を通じてオンチェーン製品を構築し、他者が使用できるようにすることです。

この二つの機関グループは異なります。前者は資産を購入する投資家を含み、後者は製品開発に特化した機関です。現在、世界の資本の流れは主にファミリーオフィス、高純資産個人、寄付基金、財団、年金、そしてソブリンウェルスファンドなどによって支配されています。これらの資本保有者は通常、受動的戦略（例えばETF）または能動的戦略（例えば専門マネージャー）を通じて投資判断を行います。

これらの資本プールは様々な方法で暗号資産分野に関与していますが、彼らは本当に「到来」していません。ファミリーオフィスは流動性の観点からのリターンの可能性を見据えて、早くから参入しているかもしれません。昨年、多くの機関がビットコインETFを購入し始めました。これは簡単な接触方法です。もう一つの方法はベンチャーキャピタルを通じて、大型ブルーチップマネージャーとの配分を見つけることです。しかし、現在でも多くの機関は流動性資産やその代理分野に関与していないままです。

リキッドトークン市場における機会と課題

2022年以降、約600億ドルの資本がシード前およびシードラウンド段階のベンチャーキャピタルプロジェクトに流入し、多くの創業者は従来のIPOパスではなくトークン形式での退出を選好しています。シードラウンドからIPOまで通常6〜8年かかりますが、トークン発行を通じては約18ヶ月で済みます。特定のビジネスモデルにおいては、トークン形式での退出がより魅力的です。

しかし、この傾向は市場の流動性の問題も浮き彫りにしています。多くのトークンを通じて退出したプロジェクトは、過去12〜24ヶ月の間にトークン価格が一般的に下落しており、その理由はこれらのトークンの価値を支えるための十分な市場需要が不足しているためです。従来の金融市場では、リスク投資に支えられた企業はIPOの際に深い公共株式市場が支えとなりますが、流動性トークン市場はまだ同様のエコシステムを形成していません。

###早期投資と流動資産の比較:資本配分のシフト

暗号資産市場において、供給と需要の不均衡が顕著であり、特に流動性の面でそうです。資本供給が不足している一方で、市場はトークンやプロジェクトに対する需要が非常に大きいため、投資家は数多くのトークンの中から潜在的なプロジェクトを選別する必要があります。現実には、ほとんどのトークンの価値は市場価値を大幅に下回っています。明確な製品の市場適合性があり、収益を生み出し、トークン保有者に還元できるプロジェクトのみが注目に値します。

将来、ビットコイン、イーサリアム、そしてステーブルコインを除くすべての暗号通貨の時価総額が数倍に成長した場合、特定のプロジェクトはこのトレンドから直接利益を得ることになり、そのトークンは大部分の価値の流入を引き付ける可能性があります。このような投資はリスク調整後に高いリターンの可能性があると見なされ、同時に流動性の利点を保持しています。

収入モデルとキャッシュフローの重要性

暗号業界は現在、二元選択に直面しています。つまり、インターネットの付属品になるか、実際の価値（収入など）を創造することに集中する必要があります。世界のほとんどの大規模資本プールは、"価値保存"資産を配置したいか、"資本回収型"資産に注目しています。

暗号業界はこれまで、資産の真の価値を証明する方法という重要な問題を回避しているようです。この回避は部分的には規制の圧力によるもので、多くのプロジェクトが証券に分類されることを避けようとし、「コミュニティ通貨」や「価値保存」といった物語に切り替えています。しかし、暗号業界が主流の資本を引き付けたいのであれば、製品市場適合性に焦点を当て、これらの資産がなぜ価値を持っているのかを明確に示す必要があります。

トークン化された株式：次の1兆ドルのバルブ

市場の未来の進化には主に2つの方向性があります。1つは、トークン化された株式の普及によって市場の時価総額が増加することです。たとえば、従来の企業が株式の形式ではなくトークンの形式で市場から撤退することを選択する場合です。トークン化された株式は、従来の株式の特性を備えているだけでなく、プログラム可能な機能を通じてユーザーやクリエイターに報酬を与えるなど、より多くの用途を実現できます。

もう一つのケースは、既存の資産価格が上昇することで、以前の「アルトコインシーズン」に似ています。もし再びパンデミック期間中の刺激策が現れる場合、例えば現金支給や流動性の注入など、投資家は大幅に上昇していない資産に資金を投じる可能性があり、それによってアルトコインの価格が上昇するでしょう。

ステーブルコインの立法と潜在的な機会

ステーブルコインに関する法律がまもなく通過する見込みであり、これにより一連の企業が業務コスト構造を最適化するためにステーブルコインを採用することが期待されています。一部の投資家は、インターネット企業から電子商取引プラットフォーム、ギグエコノミー、スポーツ賭博などの分野において、公開市場でステーブルコインの恩恵を受ける可能性のある企業に注目し、銀行システムに支払う手数料がコスト基盤に占める割合を分析し、ステーブルコインを活用することでコストを実際に削減できるかどうかを評価しています。

L1バリュエーション:現在と将来

ほとんどのL1トークンは、ビットコインのような"通貨プレミアム"を享受しないかもしれません。市場は最終的にこれらのトークンをキャッシュフロー倍数評価に基づく資産と見なすでしょう。L1資産を評価する際には、短期データに基づくのではなく、今後2〜5年の発展に焦点を当てるべきです。

重要な問題は、現在これらのチェーン上でアプリを構築している開発者が、もしそのアプリが将来的に大成功を収めた場合、チェーンのブロックスペースにどれほどの需要を生じさせるかということです。同時に、これらのチェーンもそのブロックスペースの供給を拡大し続けています。供給と需要の両方が同時に拡大すると仮定した場合、将来的にこれらのチェーンの収入規模はどのように変化するのでしょうか？将来の収入レベルに基づいて、現在の資産の評価は合理的なのでしょうか？

インフラとアプリケーションの未来

現在、どのチェーンからも移行して独立した完全な技術スタックを構築した殺人級アプリケーションの事例はまだ存在しません。L1インフラストラクチャは、クラウドコンピューティング分野のような構図を形成する可能性があり、アプリケーションは自前のチェーンではなく、少数の巨大企業の間で切り替えられる可能性があります。

暗号資産は、既存のWeb2の巨頭がこれらの技術を構築または利用することによって主流になるのか、それともVCに支援されたスタートアップが殺し屋アプリケーションを創出することによって主流になるのか、この問題はまだ解決されていません。現在、ビットコインとステーブルコインを除いて、暗号資産分野には本当に殺し屋アプリケーションは登場していません。

未来、精密に設計されたトークンは、企業の増分資本構造ツールとなる可能性があり、ある面では株式や債券よりも優れているかもしれません。トークン化された株式の発展は、企業にとってより迅速な成長の道を提供する可能性がありますが、その目標を達成するために必要な具体的な技術と計画はまだ探求されるべきです。