暗号市場のマクロ分析:価格設定ロジックの再構築における重要な変曲点

I. 概要

2025年第二四半期、暗号資産市場は高熱度行情から短期調整への移行を経験しました。いくつかのセクターが交互に市場の感情を引き出しましたが、マクロの抑制の影響が徐々に現れてきました。世界貿易情勢の不安定さ、アメリカの経済データの変動、さらに連邦準備制度の利下げ期待の不確実性が相まって、市場は重要な転換期に突入しました。同時に、政策環境にも漸進的な変化が見られます：一部の政治家による暗号通貨に対する積極的な発言が、投資家にビットコインの将来的な地位についての新たな思索を引き起こしました。現在のサイクルは"中期的なブルマーケットの調整期"にあるが、構造的な機会が静かに現れ始めており、市場の価格設定のアンカーが重大な変化を迎えています。

二、マクロ環境：新旧交代、市場ロジックの再構築

2025年5月、暗号資産市場はマクロロジック再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは崩壊し、新しい評価基準はまだ完全には確立されておらず、市場はあいまいな状態に置かれています。経済データから中央銀行の政策、さらには世界的な地政学的関係の変化まで、すべてが新しい形で暗号化市場の行動パターンに影響を与えています。

米連邦準備制度の金融政策は「データ依存」からより複雑な意思決定モデルへと移行しています。最近発表されたインフレデータによれば、緩和の兆しはあるものの、全体的な圧力は依然として存在し、特にサービス業の価格は硬直性を保っています。これは労働市場の構造的な問題と相互に絡み合い、インフレが迅速に低下することを難しくしています。失業率はわずかに上昇しましたが、政策転換の閾値には達していません。市場は利下げ時期の予想を当初の6月から年末、さらにはそれ以降に延期しています。米連邦準備制度の議長は公の場で年内の利下げの可能性を排除していませんが、より慎重な観察姿勢を強調しており、流動性緩和の見通しはより不確実なものとなっています。

このマクロ環境は暗号資産の価格設定基盤に直接影響を与えています。過去数年間、暗号資産は緩和的な通貨環境の下で評価プレミアムを享受していましたが、現在は高金利の時期にあり、従来の評価モデルが挑戦を受けています。ビットコインは全体として上昇トレンドを維持していますが、重要な抵抗水準を突破できず、従来の資産との関連が変化していることを反映しています。市場は暗号資産が従来の金融市場に単純に従うのではなく、独自の価格設定論理が必要であることを認識し始めています。

同時に、地政学的要因も重要な変化を遂げています。以前注目された中米貿易紛争は明らかに落ち着いてきました。製造業政策に対する特定の政治家の態度の変化は、短期的に両国がさらなる対立を激化させない可能性を示しています。これにより「地政学的リスク回避」というビットコインの価値提案が一時的に後退し、市場は暗号資産のポジショニングを再評価し、新たな投資理由や成長の原動力を模索し始めました。これも最近の暗号資産市場が強い反発から高値での横ばいへと転じ、一部の資産では資金流出が見られる重要な背景となっています。

よりマクロな視点から見ると、世界の金融システムはシステム的な再構築の真っただ中にあります。ドル指数は高水準を維持しており、金、国債、株式市場の伝統的な関連性は崩れ、暗号資産は特別な位置にあります。それは、従来の避難資産の特性を完全には備えていない一方で、主流の金融機関にも完全には受け入れられていません。この曖昧な定位は、市場における主要な暗号通貨の評価を不確実な範囲に置いています。この不確実性は、暗号エコシステム全体にも影響を与え、さまざまなホットスポットが発生しても持続することが難しい状況を引き起こしています。マクロな資金の後押しが不足している場合、局所的な繁栄は維持することが難しいことが多いです。

私たちは、マクロ変数が主導する転換期に入ろうとしています。この段階では、市場の流動性とトレンドはもはや単純な資産の相関によって決まるのではなく、政策の位置づけと制度の役割の再配分によって決まります。暗号資産市場が次のシステム的成長を迎えるためには、新たなマクロの位置付けの出現を待つ必要があります。これは、ビットコインが何らかの公式な承認を得ることか、あるいは連邦準備制度が明確に利下げサイクルを開始すること、または複数の国政府がブロックチェーン金融インフラを受け入れることかもしれません。これらのマクロレベルの変化が実際に起こるときにのみ、リスク選好の全面的な回復と資産価格の全体的な上昇がもたらされるでしょう。

現在、暗号資産市場がすべきことは旧来の論理に固執するのではなく、新たなトレンドの萌芽を鋭敏に捉えることです。マクロ構造の変化を正確に把握し、事前に布陣を整えることができる参加者は、次の大きな相場で優位に立つでしょう。

! Huobi Growth Academy|暗号市場マクロ調査レポート:変曲点が来ており、マクロリリースのシグナルがあり、市場は価格設定ロジックを再構築しようとしています

三、政策動向：ステーブルコインの立法と州レベルのビットコイン準備計画が市場の新たな期待を引き起こす

2025年5月、アメリカ合衆国上院は《GENIUS Act》（ステーブルコイン法案）を可決し、EUの《MiCA》に次ぐ世界で最も影響力のあるステーブルコイン規制フレームワークとなった。この法案の成立は、米ドルステーブルコイン規制システムの確立を示すだけでなく、明確なシグナルを発信するものである：ステーブルコインは正式に主権金融システムの一部となり、デジタルドルの影響力の延長である。

この法案は主に3つの側面を含んでいます。1つ目は、ステーブルコイン発行者に対する監督権限を確立し、相応の資本金、準備金および透明性要件を設定することです。2つ目は、ステーブルコインと従来の金融機関との相互接続に法的基盤を提供し、支払い、決済などの分野での利用を促進することです。3つ目は、分散型ステーブルコインのための規制免除メカニズムを設け、コンプライアンスの枠組みの下で革新の余地を残すことです。

マクロの観点から見ると、この法案の通過は暗号資産に対する市場の三重の期待の変化を引き起こしました。まず、ドルシステムの国際的な影響力の拡大に新たなモデルが登場しました。ステーブルコインはデジタル時代のドルの代表として、暗号市場の内部取引にサービスを提供するだけでなく、ドル政策の伝達の新しいチャネルとなる可能性があり、新興市場での競争力を強化します。これはアメリカが一部の暗号資産を国家金融システムに組み込むことを始めていることを意味し、ステーブルコインの正当化を図ると同時に、ドルが将来のデジタル金融競争に備えて前もって布陣を整えていることを示しています。

次に、ステーブルコインの合法化は、オンチェーンの金融エコシステムの再評価を促進します。コンプライアンスのあるステーブルコインのエコシステムは急速に発展し、オンチェーンの決済や信用などのビジネスイノベーションを推進し、伝統的な金融と暗号資産の融合を促進します。特に現在の高金利・高インフレの背景の中で、ステーブルコインのクロスボーダーアービトラージツールとしての特性は、より多くのユーザーや機関の参加を引き付けるでしょう。法案が通過した後の短期間で、ある取引プラットフォームのステーブルコイン取引量は過去2年で新高値を記録し、オンチェーンのコンプライアンスのあるステーブルコインの流通量は前月比で顕著に増加し、資金が一部の未規制のステーブルコインからコンプライアンス資産に移行し始めました。

より深い意味を持つのは、複数の州政府が続いてビットコイン戦略備蓄計画を発表したことです。5月末までに、1つの州が関連法案を通過させ、さらに複数の州が財政余剰の一部をビットコインに配分する意向を示しました。その理由にはインフレ対策、財政構造の多様化、ブロックチェーン産業の支援などが含まれます。これはビットコインが民間のコンセンサス資産から地方政府の財政資産へと移行し、従来の金備蓄モデルのデジタル再構築を示しています。規模はまだ小さいですが、その政治的信号は資産規模以上に意味を持ちます：ビットコインは政府レベルでの戦略的選択肢になりつつあります。

これらの政策動向は、新しい金融の構図を描いています：ステーブルコインは「オンチェーンドル」として、ビットコインは「デジタルゴールド」として、それぞれ支払いと準備の二つの次元から、従来の通貨システムと相補的かつ抑制的な関係を形成しています。現在の地政学的金融の分化や制度への信頼の低下という背景の中で、この構図は市場に新たな基準の論理を提供しています。これも、5月中旬のマクロデータが芳しくない状況においても、暗号資産市場が相対的に安定を維持できた理由を説明しています——なぜなら、政策面での構造的な変化が市場に長期的な支援を提供しているからです。

法案が通過した後、市場は安定したコインの収益と米国債の利率の関係を再評価し始め、安定したコイン製品が「チェーン上の国債」、「チェーン上のマネー・ファンド」に近づくトレンドを加速させました。ある意味で、米国の将来の一部のデジタル化された債務は安定したコインシステムを通じて担保される可能性があります。米国債のチェーン上化に対する期待は、安定したコインの制度化という窓口を通じて次第に明確になってきています。

四、市況構造：セクターのローテーションが頻繁で、主な線はまだ明確ではない

2025年第二四半期の暗号資産市場は矛盾した状態を呈しています：マクロレベルでは政策の期待が良好で、ステーブルコインとビットコインは制度化に向かっています。しかし、ミクロレベルでは市場で認められた主導セクターが不足しています。これにより、全体の市場は頻繁に循環し、持続性が不足し、流動性は短期的に活発であるという特徴を示しています。言い換えれば、資金はチェーン上での流動速度は依然として高いですが、方向感と確実性が不足しており、これは以前の単一のトラックが主導するサイクルとは対照的です。

セクターのパフォーマンスを見ると、5月の市場は極端な分化が見られました。複数のホットセクターが交互に強くなりましたが、各サブトラックの持続期間は2週間に満たず、その後の資金は迅速に撤退しました。例えば、あるエコシステムのミームコインは一時新たな投機熱潮を引き起こしましたが、堅実な基盤が欠如していたためすぐに高値から回落しました。AI関連プロジェクトは高い弾力性と高いボラティリティを示し、株式市場のAIセクターの影響を大きく受けており、独立したストーリーが欠けています。一方、あるプロジェクトを代表とする実物資産のブロックチェーン化セクターは確実性がありますが、前期の期待が部分的に実現されてしまったため、価格調整期に入っています。

資金の流れのデータは、このようなローテーション現象が本質的には構造的な流動性過剰を反映しているものであり、ブルマーケットの開始を示しているわけではないことを示しています。5月中旬以来、あるステーブルコインの時価総額は停滞しており、他の主要なステーブルコインはわずかに回復し、分散型取引所の日平均取引高は250億から300億ドルの範囲で維持されており、3月の高値からは約40%減少しています。市場には明らかな新たな資金流入はなく、既存の資金が短期的な高ボラティリティの取引機会を探しているだけです。このような状況下では、たとえレース場の切り替えが頻繁であっても、強力な相場を形成することは難しく、むしろ投機的な性質が強まることで、一般の投資家の参加意欲が低下し、取引の熱度とソーシャルの熱度の乖離が一層深まっています。

一方で、バリュエーションの階層化現象が悪化しています。トッププロジェクトのバリュエーションプレミアムが明らかで、主流の資産は引き続き大規模な資金に好まれていますが、ロングテールプロジェクトは正確に価格を付けることが難しい状況に陥っています。データによると、5月の時点で時価総額上位20の暗号資産の合計時価総額に占める割合は71%近く、過去3年で最高の水準に達しており、従来の市場に見られる「集中度の回帰」の特徴を示しています。普遍的な市場の動きが欠如している中で、市場の流動性と関心は少数のコア資産に集中しており、新しいプロジェクトの生存空間がさらに圧縮されています。

同時に、チェーン上の行動も変化しています。ある主流のパブリックチェーンのアクティブアドレス数は安定していますが、分散型金融プロトコルのロック量は全体的に明らかな増加が見られず、チェーン上のインタラクションの「フラグメンテーション」と「非金融化」の傾向が上昇していることを反映しています。ミーム取引、エアドロップ参加、ドメイン登録、ソーシャルネットワークなどの非金融型インタラクションが徐々に主流となり、ユーザー構造が「軽いインタラクション+重い感情」へと移行していることを示しています。このような行動は短期的な熱気を生み出しますが、プロトコル開発者にとっては、収益化とユーザー保持のプレッシャーが増大し、革新の意欲に影響を与えます。

産業面で見ると、現在市場は複数のテーマが共存しているが、主導的な力が欠如している臨界点にある：実物資産のブロックチェーン化には長期的な論理があるが、規制の実施とエコシステムの発展を待つ必要がある；ミームコインは短期的な感情を喚起するが、文化的影響力を持つリーダーシッププロジェクトが不足している；AIと暗号の融合には広い想像の余地があるが、技術の実現とトークンエコノミーのモデルはまだ合意に達していない；ビットコインエコシステムは初めての規模を持つが、基盤施設はまだ整備が必要であり、初期の配置段階にある。

簡単に言うと、現在の市場構造は以下のように要約できます：ローテーション、分化、集中、試探。ローテーションは取引の難易度を増加させ、分化は中長期的な配置スペースを圧縮し、集中は評価が上位に集中し、ロングテールプロジェクトが淘汰されることを意味します。そして、すべてのホットトピックの本質は、市場が新しいパラダイムと新しい主線が合意と資金の二重認識を得られるか探求していることです。

未来の主な線が形成されるかどうかは、主に3つの要因が共振するかどうかに依存しています。まず、過去数年間のいくつかのヒットメカニズムの革新が現れるかどうか。次に、政策規制の実施が暗号資産の長期的な価格形成に有利な制度的利好を引き続きもたらすかどうか。最後に、二次市場が主流の資金を再び引き付け、一次市場の資金調達とエコシステムの構築を推進するかどうか。

現在の段階は、むしろ深海域での「ストレステスト」に似ています：感情はまずまずで、制度環境はやや改善されていますが、明確な主軸が欠けています。市場は新しい核心的な物語を必要としており、共通の合意を形成し、資金を引き寄せる必要があります。