今週のマクロレビューと展望

一、市場パフォーマンスの振り返り

今週、世界のリスク資産が大幅に下落しました。米国株式市場では、S&P 500指数が2日間で10%下落し、2020年3月以来の最大の下落幅を記録しました。ダウ平均は週に7.6%下落し、ナスダックは技術的なベアマーケットに突入しました。半導体セクターは特に弱く、SOXX ETFは1週間で16%暴落し、2001年以来の最悪のパフォーマンスを記録しました。VIX恐怖指数は一時40を突破し、市場の感情が極度に悲観的であることを反映しています。

安全資産に関して、10年物米国債の利回りは大幅に32ベーシスポイント下落し、3.93%となり、2022年9月以来の最低水準となった。金は一時上昇した後に下落し、現物金価格は一時3000ドル/オンスの関門を突破したが、その後は反落し、週全体で1.7%下落した。ドル指数は1.1%下落した。

コモディティ市場に明らかな調整が見られます。ブレント原油は10.4%暴落し、61.8ドル/バレルに達し、OPEC+の増産期待と需要への懸念が共鳴しています。銅価格は13.9%急落し、2022年7月以来の最大の週次下落幅を記録しました。鉄鉱石価格も3.1%下落しました。

暗号通貨市場は一定のリスク回避特性を示しています。ビットコインは米国株式市場の暴落初期に一時的に上昇しましたが、その後は世界的なリスク選好の低下の影響を受けて下落し、全体の下落幅は米国株式市場よりも小さくなりました。これは、ビットコインが代替資産として、リスク回避とリスク特性の二重の特徴を持っていることを反映しています。

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2. 主要経済データの分析

1. 関税政策分析

新たに導入された関税政策は市場の予想を超えました。伝統的な同盟国である五眼同盟諸国には約10%の基準関税が課され、アジア諸国にはより高い税率が適用されます。例えば、中国には新たに34%(の上乗せがあり、元々の20%と合計54%)、韓国は25%、日本は24%などです。欧州連合にも20%の関税が課されました。

この政策の政治的目的には、合法性の構築、減税などの政策のための財政収入の増加、対外交渉のカードを強化し、製造業のアメリカへの回帰に圧力をかけることが含まれます。その本質は、"コントロール可能な危機"を作り出し、国内外の利益配分の構造を再構築することです。

政策の実行は単純で過激ですが、交渉の余地も残されています。影響を受けた複数の国がすでに米国側と積極的に交渉を開始しています。現在、中国とEUの反制措置が最大の不確定要因であり、双方の駆け引きの期間が延びる可能性があります。

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2. 非農業部門給与データの分析

3月の非農業雇用データは表面的には堅調だが、構造には懸念が存在する:

• 公式失業率は4.2%ですが、U6失業率は7.9%に達しています。
• 1-2月の雇用人数は合計で4.8万が下方修正されました
• 失業率が2ヶ月連続で上昇している
• 平均時給の増加速度が持続的に鈍化している
• 労働参加率は依然として低位にあります
• パートタイム雇用の減少、フルタイム雇用の反発

データ統計手法には人為的な歪みが存在し、雇用市場の実際の疲弊度を過小評価する可能性があります。全体的に見ると、雇用の質の低下の兆候が蓄積しています。

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3. 流動性と金利の分析

SOFRのフォワードレートが明らかに下落しており、市場は米連邦準備制度が早期に利下げする可能性を予想しています。2年物と10年物の米国債利回りが同時に大幅に低下しており、市場は経済の先行きに対して悲観的であり、「景気後退の価格設定」段階に入っています。

米連邦準備制度理事会のパウエル議長は慎重な発言をし、スタグフレーションのリスクを認めましたが、緩和策について明確には表明していません。現在の政策は依然として様子見の状態です。

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第四に、来週の見通しと提言

主要リスク要因:

1. 関税反制のエスカレーションの不確実性が高く、中国やEUの今後の動向に特に注目。
2. 経済データの遅れた反応が政策と市場の駆け引きを激化させる
3. 市場には「割高な政策パス」がなく、構造的に脆弱である

市場の価格設定ロジックは「インフレ圧力」から「高インフレ+高関税→需要抑制→早期衰退」へと移行しました。米国債の利率とリスク資産の変動が悲観的な期待を証明しています。

提案：

• 中立的な立場を保ち、市場の激しい変動に慎重に対処する
• ビットコインは長期的に「ドル流動性代理」としての潜在能力を持っており、連邦準備制度が緩和に転じると恩恵を受ける。
• 短期的にレバレッジをコントロールし、政策の緩和と市場の底信号の確認を待つ

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