USDeステーブルコインの新たな台頭と潜在的リスク

最近、暗号通貨市場に新しいタイプのステーブルコインUSDeが登場し、その時価総額は80億ドル以上に急上昇しました。従来の法定通貨支援型ステーブルコインとは異なり、USDeは暗号資産に基づく合成メカニズムを採用しており、従来の銀行システムへの依存から脱却することを目指しています。

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USDeのコアメカニズムは「デルタニュートラル」構造です：プロトコルは一方でETHなどの資産ポジションを保持し、もう一方でデリバティブ取引所において同等のETHの永久ショートポジションを開設します。このヘッジの組み合わせにより、USDeは資産のネットエクスポージャーをほぼゼロに保ち、価格を1ドル付近に安定させます。それに関連するsUSDeは、ユーザーがUSDeをステーキングした後に得られるトークンで、自動的に利息を蓄積する特性を持っています。

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最近、USDeはある貸出プロトコルと提携して、高いリターンを提供するインセンティブプログラムを発表しました。このプログラムは、ユーザーがsUSDeとUSDeを1:1の比率で同時に貸出プラットフォームに預け入れ、複合的なステーキング構造を形成することを求めています。ユーザーは3つの収益を得ることができます：プラットフォームから配布されるUSDeの報酬、sUSDeが代表するプロトコルの収益、そして貸出プラットフォームの基本的な預金利息。

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しかし、この高収益モデルにはリスクが伴います。まず、市場の感情が逆転し、資金の金利がマイナスになると、プロトコルの収益が減少し、場合によっては逆転する可能性があります。次に、インセンティブプログラムが終了すると、追加の12%の年率報酬が直接消失し、ユーザーの実際の収益が大幅に減少する可能性があります。

特に注目すべきは、ETH価格が急上昇する間、USDeの資金プール構造がシステミックな引き出し圧力に直面していることです。データによると、ETH価格が高騰している間、USDeとsUSDeの総ロック量は同時に減少し、年率収益率は上昇しませんでした。この"上昇中の引き出し"現象は、市場がUSDeモデルの持続可能性に対する懸念を反映しています。

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全体的に見て、USDeは短期的に顕著な成長を遂げたものの、その長期的な安定性は依然として課題に直面しています。現在の高い収益は大部分が持続的なインセンティブに依存しており、これらの外部支援が終了すると、USDeは他のステーブルコインと同様のペッグ危機に直面する可能性があります。今後、USDeが本当にステーブルコイン市場の重要な一極となるのかは、異なる市場環境下でのパフォーマンスをさらに観察する必要があります。