Circle IPO gây tranh cãi: Mâu thuẫn nội bộ trong ngành mã hóa nổi lên

Gần đây, nhà phát hành stablecoin USDC, Circle, đã hoàn thành đợt phát hành công khai lần đầu (IPO), nhưng sự kiện này lẽ ra nên trở thành một cột mốc quan trọng cho ngành mã hóa hướng tới chính thống lại gây ra nhiều tranh cãi trong ngành. Một số chuyên gia trong ngành đã chỉ trích mạnh mẽ việc Circle thiên về các tổ chức tài chính truyền thống trong việc phân phối IPO, đồng thời bỏ qua những người tham gia gốc trong lĩnh vực mã hóa, và từ đó đã thảo luận về những thách thức mà khái niệm "lợi ích chung" - một khái niệm cốt lõi trong ngành mã hóa - phải đối mặt trong hệ thống IPO truyền thống.

Circle đã hoàn thành IPO vào tuần trước, giá mỗi cổ phiếu được định giá 31 đô la, cao hơn khoảng giá dự kiến ban đầu từ 24 đến 26 đô la. Giá đóng cửa trong ngày đầu tiên là 84 đô la, trong vòng một tuần giá cổ phiếu đã vượt qua 107 đô la. Điều này không chỉ phản ánh sự sai lầm trong định giá IPO của các ngân hàng đầu tư, mà còn cho thấy sự nhiệt tình đầu tư của Phố Wall đối với các tài sản mã hóa, đặc biệt là stablecoin.

Những lý do để tin tưởng vào cổ phiếu Circle ( CRCL ) bao gồm:

• Đây là sản phẩm đầu tiên và duy nhất trên thị trường tập trung vào sự tăng trưởng của mã hóa ổn định.
• Thị trường stablecoin dự kiến sẽ tăng trưởng lên hơn 1 triệu tỷ đô la Mỹ về quy mô tài sản được quản lý.
• USDC hiện đang có quy mô quản lý tài sản 60 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm đạt 91%

Và lý do để nhìn nhận giảm CRCL thì có:

• Mô hình kinh doanh hoàn toàn phụ thuộc vào lãi suất, tất cả thu nhập đến từ thu nhập lãi.
• Phụ thuộc vào Coinbase làm đại lý phát hành, bên này sẽ lấy khoảng một nửa lợi tức.
• Doanh thu và lợi nhuận của công ty trong 3 năm rưỡi qua đã tăng trưởng chậm.
• Giá cổ phiếu hiện tại 107 đô la có định giá hơi cao, khoảng 30 lần lợi nhuận gộp, 110 lần lợi nhuận.

Có những người trong ngành cho rằng, việc Circle chọn phân phối cổ phần cho các tổ chức tài chính truyền thống thay vì các quỹ mã hóa bản địa trong quá trình phân phối IPO là một sai lầm lớn. Nhiều người dùng và người quảng bá sớm của USDC, bao gồm một số tổ chức có mối quan hệ chặt chẽ với các nhà bảo lãnh IPO, đã không nhận được tỷ lệ phân phối hợp lý. Cách làm này bị chỉ trích là thiển cận, đi ngược lại với mục đích ban đầu của ngành công nghiệp mã hóa.

Các nhà phê bình nhấn mạnh rằng họ không hành động dựa trên cảm xúc, mà là dựa trên lập trường nguyên tắc. Họ cho rằng khi công ty cho phép khách hàng thu lợi, công ty đó cũng sẽ thành công. Các dự án như Binance, Hyperliquid có thể duy trì mức độ hài lòng cao là nhờ vào việc đạt được "lợi ích nhất quán". Token được coi là cơ chế hình thành vốn và tăng trưởng người dùng vĩ đại nhất từ trước đến nay, vì nó cho phép tất cả các bên liên quan đạt được lợi ích ngay lập tức.

Tuy nhiên, Circle hoàn toàn phớt lờ khách hàng của mình trong đợt IPO này. Một số quỹ và công ty mã hóa đã hỗ trợ và quảng bá USDC trong thời gian dài, đứng về phía USDC khi nó chưa được thị trường công nhận, đã cung cấp sự giúp đỡ trong cuộc khủng hoảng lớn, nhưng chỉ nhận được tỷ lệ phân bổ rất thấp trong IPO. Cách làm này được coi là một sự phản bội đối với những người ủng hộ ngành.

Các nhà phê bình chỉ ra rằng Circle không thưởng cho người dùng bằng cách phát hành mã thông báo hoặc tạo ra một cơ chế ràng buộc lợi ích nào đó, mà thay vào đó phân phối cổ phần IPO cho những tổ chức tài chính truyền thống có thể biết rất ít về sản phẩm của Circle. Cách làm này đi ngược lại với tinh thần mã hóa.

Đối với một số tiếng nói phản đối, các nhà phê bình cũng đã đưa ra phản hồi:

• IPO và airdrop mã hóa khác nhau, họ sẵn sàng mua cổ phiếu với giá giống nhau, thay vì nhận miễn phí.
• Quyết định cuối cùng về việc phân phối IPO thuộc về nhà phát hành Circle, chứ không phải nhà bảo lãnh.
• Cái gọi là "25 lần quá đăng ký" có thể chỉ là sự "trang điểm" trên dữ liệu cuối cùng, không thể phản ánh tính công bằng thực sự.

Hành động phân phối IPO của Circle có ảnh hưởng gì đến tương lai cũng như việc áp dụng USDC hay không, hiện vẫn chưa rõ. Các chuyên gia trong ngành cho biết họ mong đợi tài liệu 13F sắp công khai, để hiểu Circle đã chọn những nhà đầu tư nào để chia sẻ lợi ích từ sự phát triển của họ.

Sự tranh cãi mà sự kiện này gây ra phản ánh những mâu thuẫn và thách thức nội bộ mà ngành mã hóa phải đối mặt trong quá trình hướng tới sự mainstream. Cách tìm ra sự cân bằng giữa hệ thống tài chính truyền thống và những ý tưởng đổi mới trong mã hóa sẽ là vấn đề quan trọng mà ngành cần giải quyết trong tương lai.