以太坊升级后半月：质押提款稳定，利率调控成焦点

自以太坊完成上海升级并开放质押提款以来，已经过去了半个多月。尽管市场曾担忧大规模提款可能导致价格下跌，但这种情况并未出现。截至近日，虽然质押提款总额超过170万ETH，但ETH价格仍呈上涨趋势，多日突破2100美元，创下近一年新高。同时，以太坊DeFi总锁仓额基本保持稳定，LSD和LSDFi协议活跃度持续。

目前，市场关注焦点已转向以太坊高质押利率可能挤压其他链上活动的问题。通过分析升级后以太坊的质押和提款情况，以及当前各质押机构和协议提供的质押利率和质押凭证的主要应用市场，我们发现：

1. 升级后，以太坊质押提款总额约172.42万ETH，其中全额提款占44.23%，部分提款占55.77%。目前可提款总额约63.58万ETH，某交易平台占比约30.20%。

2. 全额提款大约每5天出现一次较大规模提款，部分提款在前5天（12日至16日）规模较大，此后明显降低。

3. 提款结构反映质押活动和市场动向。将部分提款视为被动性提款，全额提款视为主动提款，当前提款结构表明大多数机构/协议以被动性提款为主，质押预期较为稳定，被动性提款更可能回流，这可能是质押额和币价稳中有升的原因之一。

4. 升级后，累计质押总额增长38.72万ETH，涨幅约2.13%，日均涨幅约0.15%，略高于升级前1年日均涨幅0.13%，质押活动总体更加活跃。

5. 18个质押机构/协议的平均预期年化质押收益率约5.45%，高于"基准利率"4.27%。按类别看，LSD协议的平均预期年化质押收益率最高，约6.17%。

6. LSDFi可能影响以太坊质押内置的负反馈路径。当循环质押成为收益更高的用例时，质押额增长不再导致质押收益下降，这可能对以太坊经济逻辑产生深远影响。

质押提款情况分析

以太坊质押提款分为全额提款和部分提款。数据显示，升级后15天内，质押提款总额约172.42万ETH，其中全额提款约72.27万ETH（占44.23%），部分提款约96.16万ETH（占55.77%）。

提款机制存在2-5天左右的周期。部分提款在前5天（12日至16日）规模较大，此后明显降低。全额提款大约每隔5天出现一次较大规模提款，如15日、20日和24日，单日全额提款均超16万ETH。

从机构/协议提款情况看，某交易平台因监管要求已提款59.88万ETH，居首。某LSD协议和另一交易平台提款总额也均超23万ETH。除此之外，还有多家机构提款总额超1万ETH。大多数机构/协议以部分提款为主，某LSD协议全部为部分提款。

截至近日，各机构/协议和主要标记地址的可提款总额约63.58万ETH。其中，某交易平台可提款总额约19.20万ETH，占比约30.20%。另一交易平台可提款总额也较高，约9.63万ETH，占比约15.10%。

质押总额变化及机构表现

升级后，以太坊累计质押总额从1816.59万ETH上升至1855.31万ETH，增长38.72万ETH，涨幅约2.13%，日均涨幅约0.15%，略高于升级前1年日均涨幅0.13%，表明质押活动总体更加活跃。

从每日环比变化看，质押额趋于稳定，环比变化幅度呈下降趋势。仅15日、20日和24日三天累计质押额日环比为负，与全额提款高峰期对应。

具体到各机构/协议，升级后某LSD协议吸引最多质押额，约20.74万ETH。其次是某StakingPool和另一StakingPool，分别吸引12.28万ETH和9.27万ETH。交易所中，两家平台吸引的质押额均在4万ETH左右。

考虑净流量（质押额-提款总额），除某交易平台外，另一交易平台是升级后净流出量最大的机构，约19.82万ETH。某LSD协议和某交易所净流出量也较多，分别约5.75万ETH和2.92万ETH。而多家StakingPool、交易所和LSD协议的净流入量较大，均超2万ETH，最高达近10万ETH。

质押收益率分析及其影响

目前，以太坊预期年化质押收益率约4.27%，校正收益后约3.86%，呈指数下降趋势。相比之下，各质押机构/协议提供的质押产品利率普遍更高。统计范围内18个质押机构/协议的平均预期年化质押收益率约5.45%。

按类别看，LSD协议平均预期年化质押收益率最高，约6.17%。其次是StakingPool，约5.81%。交易所平均预期年化质押收益率最低，约4.63%。

某交易所因营销活动提供的质押收益率最高。此外，多家机构/协议收益超7%，可能来自MEV。

值得关注的是LSD协议。这些协议通过发行质押凭证解决了被质押ETH的流动性问题，现在这些凭证通过DeFi"乐高"为用户提供了更高收益可能。例如，某LSD协议发行的质押凭证中有25.77%被包装成新形式，主要用于参与广泛的DeFi活动。

另一种值得关注的"乐高"是再质押，多个LSDFi项目集成了LSD的流动性，为用户提供超高收益的矿池或抵押借贷稳定币。但这些协议同时也威胁了以太坊质押内置的负反馈路径，当循环质押成为收益更高的用例时，质押额增长不再导致质押收益下降，这重置了以太坊经济逻辑，可能产生比"矿难"后流动性危机传导至以太坊更深远的影响。