Sự phát triển của Stablecoin và triển vọng tương lai

Stablecoin như một hình thức thanh toán đổi mới để lưu trữ giá trị và phương tiện trao đổi, đã được áp dụng rộng rãi chỉ trong vài năm. Hiện tại, trên toàn cầu đã có hàng triệu người dùng sử dụng Stablecoin, với tổng giao dịch đạt hàng nghìn tỷ đô la. Mặc dù vậy, vẫn còn một số điểm mơ hồ về định nghĩa và hiểu biết về Stablecoin.

Sự phát triển của Stablecoin chủ yếu tiến triển theo hai con đường: một là từ thế chấp không đầy đủ đến thế chấp thừa, hai là từ tập trung đến phi tập trung. Hiểu được quá trình tiến hóa này giúp chúng ta hiểu cấu trúc kỹ thuật của Stablecoin, xóa bỏ những hiểu lầm trên thị trường.

Là một đổi mới trong thanh toán, Stablecoin đã đơn giản hóa cách thức chuyển giao giá trị, xây dựng một thị trường song song với hệ thống tài chính truyền thống. Khối lượng giao dịch hàng năm của nó đã vượt qua các mạng thanh toán chính.

Để nhìn nhận sự phát triển tương lai của Stablecoin, có thể tham khảo lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ. Tương tự như nhiều sản phẩm trong lĩnh vực tiền điện tử, Stablecoin rất có thể sẽ sao chép quỹ đạo phát triển của ngành ngân hàng, bắt đầu từ các khoản tiền gửi và giấy tờ đơn giản, dần dần thực hiện mở rộng tín dụng phức tạp hơn để tăng cung tiền.

Lịch sử phát triển của Stablecoin

Kể từ khi Circle ra mắt USDC vào năm 2018, sự phát triển của Stablecoin đã chứng minh những con đường nào khả thi và những con đường nào không khả thi. Người dùng đầu tiên chủ yếu sử dụng Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định để chuyển khoản và tiết kiệm. Mặc dù các giao thức cho vay thừa đảm bảo phi tập trung đáng tin cậy, nhưng nhu cầu thực tế lại hạn chế. Người dùng rõ ràng ưa chuộng Stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ.

Một số loại Stablecoin đã thất bại, chẳng hạn như Stablecoin Luna-Terra phi tập trung, có tỷ lệ thế chấp thấp cuối cùng đã sụp đổ. Trong khi đó, các loại Stablecoin mới như Stablecoin sinh lãi thì triển vọng vẫn chưa rõ ràng, có thể phải đối mặt với thách thức về trải nghiệm người dùng và quy định.

Với sự phổ biến của Stablecoin, đã xuất hiện một số token định giá bằng đô la mới, như đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược. Những sản phẩm này vẫn chưa được định nghĩa hoàn toàn, độ an toàn và độ trưởng thành không bằng Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, hiện tại chủ yếu được người dùng DeFi áp dụng để có được lợi suất cao hơn.

Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định đã nhanh chóng phổ biến nhờ vào tính đơn giản và an toàn của nó. Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản tăng trưởng tương đối chậm, nhưng chiếm phần lớn các khoản đầu tư gửi tại hệ thống ngân hàng truyền thống.

Những bài học từ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ

Quá trình phát triển của ngành ngân hàng Mỹ cung cấp những tham khảo hữu ích để hiểu về Stablecoin. Trước khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, các hình thức tiền tệ khác nhau có mức độ rủi ro và giá trị thực tế khác nhau. Giá trị của các chứng từ ngân hàng, tiền gửi và séc phụ thuộc vào nhà phát hành, độ khó trong việc quy đổi và uy tín của nhà phát hành.

Khi đó một đô la không tương đương với một đô la. Nguyên nhân là do ngân hàng cần cân bằng giữa lợi nhuận từ đầu tư gửi tiết kiệm và sự an toàn. Để đạt được lợi nhuận, ngân hàng phải cho vay và chấp nhận rủi ro; để bảo đảm tiền gửi, ngân hàng cũng phải quản lý rủi ro và giữ vị thế.

Cho đến năm 1913, sau khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành, một đô la mới tương đương với một đô la trong hầu hết các trường hợp. Ngày nay, các ngân hàng sử dụng tiền gửi để mua trái phiếu chính phủ, cấp tín dụng và tham gia vào việc tạo lập thị trường hoặc phòng ngừa rủi ro trong khuôn khổ quy tắc Volcker.

Mặc dù khách hàng ngân hàng bán lẻ cho rằng tiền gửi rất an toàn, nhưng thực tế không phải như vậy. Sự kiện Silicon Valley Bank năm 2023 là một lời cảnh báo. Ngân hàng kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất thông qua đầu tư tiền gửi, cân bằng lợi nhuận và rủi ro ở hậu trường, trong khi người dùng thường không biết.

Tín dụng là một phần quan trọng của hoạt động ngân hàng, cũng là cách mở rộng cung tiền và nâng cao hiệu quả vốn kinh tế. Tuy nhiên, do sự cải thiện trong quản lý, bảo vệ người tiêu dùng và quản lý rủi ro, người tiêu dùng có thể coi tiền gửi là một số dư thống nhất tương đối không rủi ro.

Stablecoin cung cấp cho người dùng trải nghiệm tương tự như gửi tiền ngân hàng và trái phiếu, bao gồm lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi và cho vay, nhưng dưới hình thức có thể tự quản lý. Sự phát triển của stablecoin có thể bắt chước tiền tệ hợp pháp, bắt đầu từ các khoản gửi và trái phiếu đơn giản, và khi các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi trở nên trưởng thành, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ ngày càng trở nên phổ biến.

So sánh ba loại Stablecoin

Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định

Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định tương tự như ngân phiếu của Mỹ vào thế kỷ 19. Chúng là những token có thể được đổi trực tiếp thành tiền tệ pháp định, nhưng việc đổi có thể bị giới hạn về địa lý. Theo thời gian, mọi người ngày càng chấp nhận rằng có thể đổi stablecoin chất lượng cao một cách đáng tin cậy thông qua các kênh như sàn giao dịch.

Hiện tại, áp lực từ các cơ quan quản lý và sở thích của người dùng đã thúc đẩy nhiều người dùng chuyển sang stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định, chiếm hơn 94% tổng cung của stablecoin. Circle và Tether chiếm ưu thế trong việc phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định, vượt quá 150 tỷ đô la.

Để đạt được sự tin tưởng của người dùng, các stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định phải trải qua kiểm toán bởi các công ty kế toán nổi tiếng và nhận được các giấy phép liên quan. Những cuộc kiểm toán này nhằm đảm bảo rằng nhà phát hành có đủ dự trữ tiền tệ pháp định hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn để hỗ trợ cho việc quy đổi mỗi loại stablecoin theo tỷ lệ 1:1.

Bằng chứng dự trữ có thể xác minh và phát hành phi tập trung là những con đường phát triển khả thi, nhưng hiện tại áp dụng còn hạn chế. Bằng chứng dự trữ có thể xác minh có thể cải thiện khả năng kiểm toán thông qua các phương thức như chứng minh không biết, nhưng vẫn phụ thuộc vào quyền lực tập trung. Đồng stablecoin được phát hành phi tập trung có sự hỗ trợ hợp pháp phải đối mặt với nhiều vấn đề quy định, chẳng hạn như cần phải nắm giữ trên chuỗi các tài sản có tình trạng rủi ro tương tự như trái phiếu chính phủ truyền thống.

Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản

Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản là sản phẩm của các giao thức cho vay trên chuỗi, bắt chước cách mà ngân hàng tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Các giao thức cho vay thừa khối phi tập trung phát hành stablecoin mới được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp có tính thanh khoản cao trên chuỗi.

Điều này tương tự như tài khoản tiền gửi không kỳ hạn, tạo ra vốn mới thông qua hệ thống cho vay, quản lý và quản lý rủi ro phức tạp. Thực tế, phần lớn cung tiền M2 được các ngân hàng tạo ra thông qua tín dụng. Các giao thức cho vay trên chuỗi sử dụng tài sản trên chuỗi làm tài sản đảm bảo, tạo ra stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.

Hệ thống ngân hàng dự trữ một phần cho phép tín dụng tạo ra tiền mới, bắt đầu từ Đạo luật Ngân hàng Dự trữ Liên bang năm 1913. Sau đó, đã trải qua nhiều cập nhật quan trọng, người tiêu dùng và các cơ quan quản lý ngày càng tự tin hơn vào hệ thống tạo ra tiền mới thông qua tín dụng.

Các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng ba phương pháp để phát hành khoản vay một cách an toàn: cho vay ký quỹ đối với tài sản thị trường thanh khoản, phân tích thống kê quy mô lớn đối với khoản vay thế chấp, và cung cấp dịch vụ bảo hiểm tùy chỉnh cho khoản vay thương mại.

Giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu, chiếm tỷ lệ rất nhỏ trong nguồn cung ổn định. Các giao thức nổi tiếng như Sky Protocol( có nguồn gốc từ MakerDAO) áp dụng cách tiếp cận minh bạch, đã được kiểm tra kỹ lưỡng và bảo thủ, phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản cho các tài sản có độ biến động thấp và tính thanh khoản cao.

Người dùng có thể đánh giá các giao thức vay thế chấp dựa trên các tiêu chí như tính minh bạch trong quản trị, chất lượng tài sản thế chấp, độ an toàn của hợp đồng thông minh và khả năng duy trì tỷ lệ thế chấp cho vay. Quy trình tạo ra stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản minh bạch, có thể kiểm toán và dễ hiểu hơn so với ngân hàng truyền thống.

Khi ngày càng nhiều hoạt động kinh tế chuyển sang chuỗi, dự kiến sẽ xuất hiện hai xu hướng: nhiều tài sản hơn sẽ trở thành tài sản thế chấp cho các giao thức cho vay trên chuỗi; stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ chiếm tỷ trọng lớn hơn trong tiền tệ trên chuỗi. Trong tương lai, có thể sẽ xuất hiện nhiều loại khoản vay trên chuỗi hơn, mở rộng hơn nữa nguồn cung tiền tệ trên chuỗi.

chiến lược hỗ trợ đồng đô la tổng hợp

Gần đây đã xuất hiện một số token có mệnh giá 1 đô la đại diện cho tài sản thế chấp và danh mục đầu tư, thường bị nhầm lẫn với Stablecoin. Tuy nhiên, đồng đô la tổng hợp do chiến lược hỗ trợ (SBSD) không nên được coi là Stablecoin, lý do như sau:

SBSD khiến người dùng phải đối mặt trực tiếp với rủi ro giao dịch trong việc quản lý tài sản. Chúng thường là các mã thông báo tập trung, không được thế chấp đầy đủ, mang đặc tính của các sản phẩm tài chính phái sinh. SBSD giống như các phần đô la trong quỹ đầu cơ mở, khó có thể kiểm toán và có thể phải đối mặt với rủi ro từ sàn giao dịch tập trung và sự biến động giá của tài sản.

Những đặc điểm này khiến SBSD không phù hợp để trở thành nơi lưu trữ giá trị đáng tin cậy hoặc phương tiện trao đổi. SBSD có thể được xây dựng dựa trên nhiều chiến lược khác nhau, chẳng hạn như giao dịch chênh lệch hoặc tham gia vào các giao thức tạo ra lợi nhuận, với mức độ rủi ro và ổn định khác nhau.

Người dùng nên hiểu rõ về rủi ro và cơ chế của SBSD trước khi sử dụng. Người dùng DeFi cũng nên xem xét tác động tiềm năng của việc sử dụng SBSD trong chiến lược của họ, vì việc tách rời có thể gây ra phản ứng dây chuyền nghiêm trọng. Khi chiến lược bao gồm các thành phần trung tâm hóa, mã nguồn đóng hoặc không thể kiểm toán, việc bảo hiểm rủi ro có thể rất khó khăn.

Mặc dù các ngân hàng thực hiện các chiến lược đơn giản đối với tiền gửi, nhưng điều này chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng thể phân bổ vốn. SBSD khó có thể được phi tập trung hoặc kiểm toán một cách đáng tin cậy, khiến người dùng phải đối mặt với rủi ro lớn hơn so với tiền gửi ngân hàng.

Người dùng luôn giữ thái độ thận trọng đối với SBSD. Mặc dù phổ biến trong số những người dùng có khẩu vị rủi ro cao, nhưng khối lượng giao dịch vẫn hạn chế. Hơn nữa, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã thực hiện hành động thi hành pháp luật đối với "Stablecoin" có chức năng phát hành cổ phiếu quỹ đầu tư tương tự.

Kết luận

Stablecoin đã trở thành công cụ thanh toán quan trọng, trên toàn cầu có hơn 1600 tỷ USD được sử dụng để giao dịch. Chúng chủ yếu được chia thành hai loại: hỗ trợ pháp định và hỗ trợ tài sản. Các token định giá bằng đô la khác như đô la tổng hợp được hỗ trợ chiến lược mặc dù có sự gia tăng, nhưng không đáp ứng định nghĩa của stablecoin như một phương tiện lưu trữ giá trị và trao đổi.

Lịch sử ngành ngân hàng cung cấp một tham khảo hữu ích để hiểu về Stablecoin. Stablecoin cần phải được tích hợp xung quanh một hình thức tiền tệ rõ ràng, dễ hiểu và có thể đổi được, giống như quá trình nhận được sự công nhận của tiền giấy từ Cục Dự trữ Liên bang.

Trong tương lai, số lượng stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản do các giao thức cho vay thừa bảo đảm phi tập trung phát hành có thể tăng lên, tương tự như việc ngân hàng mở rộng cung tiền thông qua tín dụng từ tiền gửi. Sự phát triển của DeFi sẽ tạo ra nhiều SBSD hơn cho các nhà đầu tư, đồng thời nâng cao chất lượng và số lượng stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.

Stablecoin đã trở thành phương thức chuyển tiền kinh tế nhất, có khả năng tái cấu trúc ngành thanh toán, tạo cơ hội cho các doanh nghiệp hiện tại và các công ty khởi nghiệp đổi mới trên một nền tảng thanh toán hoàn toàn mới với độ ma sát thấp và chi phí thấp.