2025年上半期の暗号デリバティブ市場のレビューと見通し

2025年上半期、世界のマクロ環境は不安定である。連邦準備制度は何度も利下げを一時停止し、その貨幣政策が様子見の綱引き段階に入っていることを反映している。一方、トランプ政権の関税政策と地政学的対立の激化は、世界的なリスク嗜好構造のさらなる分化を引き起こしている。このような背景の中で、暗号通貨派生市場は2024年末の強い勢いを維持し、全体規模は再び新高値を記録した。BTCは年初に歴史的な高値111,000ドルを突破した後、調整段階に入り、世界のBTC派生物未決済契約(OI)は大幅に増加し、1-6月の全体未決済量は約600億ドルから最高超700億ドルに跳ね上がった。6月末時点で、BTC価格は相対的に安定して100,000ドル近辺にあるが、派生市場は何度も強気と弱気の洗い替えを経験し、レバレッジリスクがある程度解消され、市場構造は相対的に健全である。

2025年第三および第四四半期を展望すると、マクロ環境(の金利政策の変化)や機関資金の後押しにより、派生市場は引き続き拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性があります。同時に、リスク指標は継続的に監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇には慎重な楽観的態度を保つ必要があります。

一、マーケットの総覧

###市場の概要

2025年一二季度,BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初,BTC価格は1月に110,000ドルの高値に達し、その後4月に約75,000ドルに戻り、下落幅は約30%でした。しかし、市場の感情が改善し、機関投資家の持続的な関心が高まる中、BTC価格は5月に再び上昇し、112,000ドルのピークに達しました。6月までに、価格は107,000ドル前後で安定しました。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期にわたり継続的に強化され、データによると、BTCの市場占有率は第一四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。この傾向は第二四半期も続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCに対する好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心が持続的に高まっており、BTC現物ETFは持続的な流入傾向を示しており、そのETF総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や伝統的金融システムへの不信など、一部のグローバルマクロ経済要因もBTCを価値保存手段としての魅力を高めています。

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2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望させるものでした。年初にETH価格が一時3,700ドル付近の高値に達したものの、すぐに大幅に反落しました。4月にはETHが最低で1,400ドルを下回り、60％以上の下落を記録しました。5月の価格回復の勢いは限られており、技術的な好材料のリリース(、例えばPectraのアップグレード)があったにもかかわらず、ETHは約2,700ドルの水準までしか反発せず、年初の高値を取り戻すことはできませんでした。6月1日現在、ETH価格は約2,500ドルで安定しており、年初の高値から30％近く下落しており、強力な持続的回復の兆しは見られません。

ETHとBTCの間の背離の動きは特に顕著です。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している背景の中で、ETHは同時に上昇することができず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の著しい下降として現れ、年初の0.036から最低約0.017まで下がり、下落幅は50％を超えています。この背離は市場のETHに対する信頼の著しい低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFの質権メカニズムが承認されると、市場のリスク選好が回復する可能性があり、全体的な感情の改善が期待されます。

山寨コイン市場全体のパフォーマンスの低下がより顕著であり、データはSolanaを代表とする一部の主要な山寨コインが年初に短期間の高騰を示したにもかかわらず、その後は継続的な調整を経験したことを示しています。SOLは約295ドルの高点から4月の低点である約113ドルに戻り、下落幅は60％を超えました。ほとんどの他の山寨コイン(、例えばAvalanche、Polkadot、ADA)も一般的に類似またはそれ以上の下落を示しており、一部の山寨コインは高点から90％以上下落しています。この現象は、市場が高リスク資産に対するリスク回避の感情が強まっていることを示しています。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機商品」から「機関配分資産/マクロ資産」へと変化しました。一方、ETHやアルトコインは「暗号化ネイティブ資本、小口投機、DeFi活動」を主としており、資産の位置づけはテクノロジー株により似ています。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増加、そしてマクロおよび規制環境の影響により、持続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン(、例えばSolana)のようにエコシステムが持続的に拡張しているものを除いて、全体的なアルトコイン市場は明確な技術革新や新しい大規模なアプリケーションシーンの推進に欠けており、投資家の継続的な関心を効果的に引きつけることが難しいです。短期的には、マクロレベルでの流動性制限を受けて、ETHやアルトコイン市場は新たな強力なエコシステムや技術の推進がなければ、明確に弱気の状況を逆転させることは難しく、投資家はアルトコインへの投資に対して依然として慎重で保守的な感情を持っています。

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BTC/ETHデリバティブのポジションとレバレッジのトレンド

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注意すべきは、CMEなどの伝統的な規制された取引所のシェアが急速に増加しており、6月1日時点でのデータによれば、CMEのBTC先物の未決済は158300枚BTC(約165億ドル)で、すべての取引所の中で首位に立ち、ある取引プラットフォームの同時期の118700枚BTC(約123億ドル)を上回っています。これは、機関が規制されたルートを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増加要因となっています。ある取引プラットフォームは暗号化通貨取引所の中で未決済契約の規模が最も大きいですが、その市場シェアは希薄化しています。

ETHに関して、BTCと同様に、2025年上半期に未決済契約の総量が新高値を記録し、今年の5月には一時300億ドルを突破した。6月1日時点でのデータによると、ある取引プラットフォームのETH先物の未決済は235.4万枚のETH(約60億ドル)に達し、全取引所の中でトップとなっている。

全体的に見ると、上半期における取引所のユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向を示しています。全市場の未決済建玉が増加したにもかかわらず、何度も激しい変動が過度のレバレッジポジションを清算し、取引所ユーザーの平均レバレッジ率は制御を失いませんでした。特に2月と4月の市場の震荡後、取引所のマージン準備は相対的に豊富であり、全体の市場のレバレッジ率指標は時折高点を示すことがありましたが、持続的に上昇する傾向は見られませんでした。

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デリバティブ指数(CGDI)の分析

派生指数(下称"CGDI")は、全球暗号化派生市場の価格パフォーマンスを測定する指数です。現在、暗号市場では、80％以上の取引量が派生契約から来ており、主流現物指数は市場の核心的な価格形成メカニズムを効果的に反映することができません。CGDIは、ダイナミックに未決済契約の時価総額(Open Interest)のランキング上位100の主流暗号通貨の永久契約価格を追跡し、その未決済契約の数(Open Interest)を組み合わせて価値加重を行い、リアルタイムで非常に代表的な派生市場のトレンド指標を構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離を示しました。年初、機関投資家の買い支えによりBTCは強力に上昇し、価格は歴史的高値付近を維持しましたが、CGDIは2月以降に下落しました------この下落の理由は、他の主流契約資産の価格が弱含んでいることです。CGDIは主流契約資産のOI加重で計算されるため、BTCが独り勝ちの状況にある中で、ETHやアルトコインの先物が同時に強くなることができず、総合指数のパフォーマンスに影響を与えました。簡単に言えば、上半期は資金が明らかにBTCに集中し、BTCは機関投資家の長期的な買い増しと現物ETFの効果に支えられて強さを維持し、BTCの市場占有率が上昇しました。一方で、アルトコインセクターの投機熱が冷え込み、資金流出がCGDIを下押しし、BTC価格は高位に留まる結果となりました。この乖離は投資家のリスク選好の変化を反映しています：ETFの好材料と避難需要により資金がBTCなどの高時価総額資産に流入し、規制の不確実性と利益確定が二次資産およびアルトコイン市場に圧力をかけています。

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デリバティブ・リスク指数の分析 (CDRI)

派生品リスク指数(以下「CDRI」)は、暗号化派生品市場のリスク強度指標を測定し、現在の市場のレバレッジ使用程度、取引感情の熱気、及びシステム的な清算リスクを定量的に反映するために使用されます。CDRIは先見的リスク警告に重点を置き、市場構造が悪化した際に事前に警報を発します。価格が上昇していても高リスク状態を示すことがあります。この指数は未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ及び清算量など、複数の次元を重み付け分析し、リアルタイムで暗号通貨派生品市場のリスクプロファイルを構築します。CDRIは0-100の範囲の標準化リスクスコアモデルであり、数値が高いほど、市場が過熱または脆弱な状態に近づいていることを示し、システム的な清算の状況が発生しやすくなります。

派生品リスク指数(CDRI)は上半期全体で中立やや高めの水準を維持しています。6月1日時点で、CDRIは58であり、「中程度のリスク/ボラティリティ中立」区間にあり、市場には明らかな過熱や恐慌が見られず、短期的なリスクは管理可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金コストの変化は市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。正の資金コストは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情が強気であることを示しています。一方、負の資金コストはショート圧力の上昇を示し、市場の感情が慎重に転じる可能性があります。資金コストの変動は、投資家にレバレッジリスクに注意を促すものであり、特に市場の感情が急速に変化する際には重要です。

2025年上半期、暗号化永久契約市場全体は強気が優位な状況を示し、資金レートの大部分は正の値を維持しました。主要な暗号資産の資金レートは引き続き正であり、0.01%の基準水準を上回っており、市場が一般的に強気であることを示しています。この期間、投資家は市場の展望に楽観的な態度を持っており、強気ポジションの増加を促進しましたが、強気の過剰と利益確定の圧力が高まる中、1月中旬から下旬にかけてBTCは高値から反落し、資金レートも通常の状態に戻りました。

第2四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金金利はほとんど0.01%(年率約11%)以下で推移し、一部の期間ではマイナスに転じることさえありました。これは投機の熱が冷め、多空ポジションが均衡に近づいていることを示しています。データによると、資金金利が正から負に転じた回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発する瞬間はあまり多くありません。2月上旬にトランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こしたとき、BTCの永続的資金金利は一時的に正から負に転じ、弱気感情が局所的な極値に達したことを示しています。4月中旬にBTCが75,000ドル前後に急落したとき、資金金利は再び短期間マイナスに転じ、恐怖感情のもとで弱気が集中していることを示しました。6月中旬には地政学的な衝撃により資金金利が3回目のマイナス圏に落ち込みました。これらの極端な状況を除いて、上半期のほとんどの期間、資金金利は正の値を維持し、市場の長期的な強気の基調を反映しています。2025年上半期は2024年のトレンドを継続し、資金金利が負に転じるのは少数のケースであり、各回は市場の感情の激しい反転に対応しています。したがって、正負金利の切り替え回数は情