آفاق سوق العملات الرقمية في ظل البيئة الاقتصادية العالمية

1. الملخص

في النصف الأول من عام 2025، سيظل البيئة الكلية العالمية غير مؤكدة بدرجة عالية. وقد أوقفت الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة عدة مرات، مما يعكس دخول السياسة النقدية في مرحلة من الترقب والتجاذب. إن زيادة الرسوم الجمركية وتصاعد الصراعات الجيوسياسية تمزق هيكل الميل العالمي للمخاطر. من خلال خمسة أبعاد تتمثل في سياسة أسعار الفائدة، والائتمان بالدولار، والجغرافيا السياسية، واتجاهات التنظيم، والسيولة العالمية، وبالاستناد إلى البيانات على السلسلة والنماذج المالية، سيتم تقييم الفرص والمخاطر في سوق العملات الرقمية خلال النصف الثاني من العام، وتقديم ثلاث فئات من الاستراتيجيات الأساسية، تغطي بيتكوين، وإيكولوجيا العملات المستقرة، ومسار مشتقات DeFi.

! تقرير البحث الكلي لسوق العملات المشفرة: شد الحبل في السياسة النقدية والفرص في الاضطرابات العالمية ، أحدث توقعات لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام

ثانياً، مراجعة البيئة الكلية العالمية

في النصف الأول من عام 2025، يستمر نمط الاقتصاد الكلي العالمي في إظهار خصائص عدم اليقين المتعددة. تحت تأثير عوامل متعددة مثل ضعف النمو، والالتصاق بالتضخم، وغموض آفاق السياسة النقدية، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، حدث انكماش ملحوظ في الشهية للمخاطر العالمية. لقد تطور المنطق السائد للاقتصاد الكلي والسياسة النقدية تدريجيًا من "مراقبة التضخم" إلى "لعبة الإشارات" و"إدارة التوقعات". كما أن سوق العملات الرقمية، باعتباره مجالًا استباقيًا لتغيرات السيولة العالمية، يظهر أيضًا تقلبات متزامنة نموذجية في هذا السياق المعقد.

من خلال مراجعة مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، كان السوق في بداية عام 2025 قد توصل إلى توافق حول "خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات خلال العام". ومع ذلك، سرعان ما واجهت هذه التوقعات المتفائلة صدمة من الواقع. فقد أكد الاحتياطي الفيدرالي في عدة اجتماعات أن "التضخم لم يصل إلى الهدف بعد"، وحذر من أن سوق العمل لا يزال ضيقًا. لم يحدث تغيير جذري في الأسباب الهيكلية للتضخم.

في مواجهة ضغط عودة التضخم إلى الارتفاع، اختار الاحتياطي الفيدرالي عدة مرات "وقف خفض أسعار الفائدة"، وقام بتخفيض توقعات عدد مرات خفض أسعار الفائدة هذا العام. والأهم من ذلك، أن الاحتياطي الفيدرالي أشار إلى أنه قد دخل مرحلة "الاعتماد على البيانات + الانتظار والمراقبة"، بدلاً من "تأكيد دورة التيسير" التي فسرها السوق سابقاً. وهذا يدل على أن السياسة النقدية تتحول من توجيه "اتجاهي" إلى إدارة "نقطية"، مما يزيد بشكل كبير من عدم اليقين في مسار السياسة.

من ناحية أخرى، يظهر النصف الأول من عام 2025 ظاهرة "تفاقم الانقسام" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. تسرع الحكومة في دفع استراتيجية "دولار قوي + حدود قوية"، وتحاول من خلال Web3 ومنتجات التكنولوجيا المالية تدفق الأصول بالدولار، دون توسيع واضح للميزانية. هذه السلسلة من التدابير المالية الرامية إلى دعم النمو تتباعد بشكل واضح عن اتجاه سياسة البنك الفيدرالي "الحفاظ على معدلات الفائدة المرتفعة لكبح التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.

أصبحت سياسة التعريفات الجمركية واحدة من المتغيرات الرئيسية التي أدت إلى تقلبات السوق العالمية في النصف الأول من العام. فرضت الولايات المتحدة رسومًا جديدة على مجموعة من المنتجات التكنولوجية المتقدمة، والسيارات الكهربائية، ومعدات الطاقة النظيفة من عدة دول، وهددت بتوسيع نطاق هذه الرسوم. هذه التدابير ليست مجرد ردود فعل تجارية، بل تهدف بشكل أكبر إلى خلق ضغوط تضخمية من خلال "التضخم المستورد"، مما يدفع إلى خفض أسعار الفائدة. في هذا السياق، تم دفع التناقض بين استقرار الائتمان بالدولار ومرساة أسعار الفائدة إلى الواجهة.

في الوقت نفسه، يشكل ارتفاع التوترات الجيوسياسية تأثيرًا ملموسًا على مشاعر السوق. أدت النزاعات العسكرية في عدة مناطق إلى تبادل حاد للعبارات؛ تعرضت البنية التحتية الحيوية للطاقة في منطقة الشرق الأوسط للهجمات، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام، وسجلت أسعار النفط الخام برنت ارتفاعًا قياسيًا. على عكس ما حدث في السابق، لم تؤدي هذه الأحداث الجيوسياسية إلى ارتفاع متزامن في البيتكوين والإيثيريوم، بل على العكس من ذلك، فقد دفعت رؤوس الأموال الباحثة عن الملاذ الآمن إلى التدفق بكثافة نحو الذهب وسوق السندات الأمريكية قصيرة الأجل. تشير هذه التغيرات في هيكل السوق إلى أن البيتكوين لا يزال يُعتبر في المرحلة الحالية أداة للتداول السائل أكثر من كونه أصلًا آمنًا على المستوى الكلي.

من منظور تدفق رأس المال العالمي، لوحظ اتجاه واضح نحو "إزالة الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. سجل صافي تدفقات الأموال من سندات الأسواق الناشئة أعلى مستوى فصلي له في السنوات الأخيرة، بينما حصلت أسواق أمريكا الشمالية على صافي تدفق أموال نسبي بفضل الجاذبية المستقرة الناتجة عن تصفية صناديق الاستثمار المتداولة. لم يكن سوق العملات الرقمية بعيدًا تمامًا عن هذا الاتجاه. على الرغم من أن صافي التدفقات الداخلة من صناديق الاستثمار المتداولة على البيتكوين كان قويًا، إلا أن الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة ومنتجات التمويل اللامركزي واجهت تدفقات مالية ضخمة للخارج، مما أظهر علامات بارزة على "تجزئة الأصول" و"التداول الهيكلي".

٣. إعادة هيكلة نظام الدولار ودور العملات الرقمية في التطور النظامي

منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بجولة عميقة من إعادة الهيكلة الهيكلية. تنبع هذه إعادة الهيكلة من عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة المؤسسية. في ظل التقلبات الحادة في البيئة الكلية خلال النصف الأول من عام 2025، يواجه هيمنة الدولار عدم توازن في التناسق الداخلي للسياسات، ويواجه أيضًا تحديات من تجارب العملات المتعددة الأطراف التي تتحدى سلطته، مما يؤثر بعمق على مكانة سوق العملات الرقمية، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.

من حيث الهيكل الداخلي، تواجه أكبر مشكلة في نظام الائتمان بالدولار الأمريكي "تآكل منطق ربط السياسة النقدية". على مدى السنوات العشر الماضية، كانت الاحتياطي الفيدرالي كمدير مستقل لهدف التضخم، حيث كانت منطقته واضحة وقابلة للتوقع. ومع ذلك، فإن هذه المنطقية تتآكل تدريجياً بحلول عام 2025 من خلال "المالية القوية - البنك المركزي الضعيف". الحكومة تعيد تشكيل استراتيجيتها إلى "الأولوية المالية"، حيث يتمثل جوهرها في استغلال الوضع المهيمن للدولار على مستوى العالم لتصدير التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يحث الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير مباشر على تعديل مسار سياسته بالتزامن مع الدورة المالية.

أكثر مظاهر هذه السياسة المنقسمة وضوحًا هو تعزيز وزارة المالية المستمر لتشكيل مسار الدولرة الدولية للدولار، مع تجاوز أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، الإطار الاستراتيجي "لعملات مستقرة متوافقة" الذي اقترحته وزارة المالية في مايو 2025 يدعم بوضوح إصدار الأصول بالدولار في شبكة Web3 من خلال الإصدار على السلسلة لتحقيق الانتشار العالمي. ما يعكسه هذا الإطار هو نية تحول "ماكينة الدولة المالية" للدولار إلى "دولة منصة تقنية"، حيث يتمثل جوهر ذلك في تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزع" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، مما يسمح للدولار بمواصلة توفير السيولة للأسواق الناشئة دون الحاجة لتوسيع ميزانية البنك المركزي.

ومع ذلك، أثار هذا الاستراتيجية في الوقت نفسه مخاوف السوق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات القانونية والأصول الرقمية". مع استمرار تعزيز الهيمنة المستمرة للعملات المستقرة بالدولار في التداولات الرقمية، فإن جوهرها قد تطور تدريجياً ليصبح "التمثيل الرقمي للدولار" بدلاً من "الأصول الأصلية المشفرة". وبالمثل، فإن الأصول الرقمية اللامركزية البحتة مثل البيتكوين والإيثريوم، تستمر في انخفاض وزنها النسبي في نظام التداول. إن هذا التغيير في هيكل السيولة يشير إلى أن نظام الائتمان بالدولار قد "ابتلع" جزئياً سوق العملات الرقمية، وأصبحت العملات المستقرة بالدولار مصدر خطر نظامي جديد في عالم التشفير.

في الوقت نفسه، من منظور التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارًا مستمرًا من آليات العملات المتعددة. العديد من الدول تسرع في تعزيز التسويات بالعملات المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية، وبناء الشبكات الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقليل هيمنة الدولار في التسويات العالمية، وتعزيز نظام "إلغاء الدولار" بشكل ثابت. على الرغم من أنه لم يتم بعد تشكيل شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT، فإن استراتيجيتها "بديل البنية التحتية" قد أوجدت ضغطًا هامشيًا على شبكة التسويات بالدولار.

تتجه دور البيتكوين كمتغير خاص في هذا النمط من "أداة الدفع اللامركزية" إلى "أصل مضاد للتضخم ذو سيادة" و"قناة سيولة تحت الفجوات النظامية". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين بكثافة في بعض الدول والمناطق كوسيلة للتحوط من انخفاض قيمة العملة المحلية والرقابة على رأس المال، خاصة في الدول ذات العملات غير المستقرة، حيث أصبحت شبكة "دولرة القاعدة الشعبية" المكونة من BTC وUSDT أداة مهمة للمقيمين للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تظهر البيانات على السلسلة أنه في الربع الأول من عام 2025، زادت القيمة الإجمالية للبيتكوين المتدفقة إلى بعض المناطق عبر منصات التداول من نظير إلى نظير بشكل ملحوظ مقارنةً بالعام السابق، مما يتجنب بشكل كبير رقابة البنك المركزي المحلي، ويعزز من وظيفة البيتكوين ك"أصل ملاذ رمادي".

ولكن يجب الحذر من أن البيتكوين والإيثيريوم لم يتم إدراجهما بعد في نظام منطق الائتمان الوطني، لذا فإن قدرتهما على مقاومة المخاطر لا تزال غير كافية عند مواجهة "اختبارات ضغط السياسة". في النصف الأول من عام 2025، استمرت الهيئات التنظيمية في تشديد الرقابة على مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة، خاصة فيما يتعلق بالجسور عبر السلاسل ونقاط التوجيه MEV في نظام Layer 2، مما دفع بعض الأموال للاختيار للخروج من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. وهذا يعكس أنه خلال عملية إعادة سيطرة نظام الدولار على السرد السوقي، يجب على الأصول الرقمية إعادة تحديد دورها، حيث لم تعد رمزاً لـ "الاستقلال المالي"، بل من المرجح أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".

دور الإيثيريوم يتغير أيضًا. مع تطوره المزدوج نحو طبقة بيانات قابلة للتحقق وطبقة تنفيذ مالية، تتطور وظائفه الأساسية تدريجيًا من "منصة العقود الذكية" إلى "منصة الوصول المؤسسي". سواء كان ذلك في إصدار الأصول الحقيقية على السلسلة، أو نشر عملات مستقرة على مستوى الحكومة/الشركات، يتم دمج المزيد والمزيد من الأنشطة في الهيكل التنظيمي للإيثيريوم. قامت المؤسسات المالية التقليدية بنشر البنية التحتية على سلاسل متوافقة مع الإيثيريوم، مما يشكل "طبقة تنظيمية" مع النظام البيئي الأصلي للتمويل اللامركزي (DeFi). هذا يعني أن الموقع المؤسسي للإيثيريوم كـ "وسيط مالي" قد أعيد بناؤه، وأن اتجاهه المستقبلي لا يعتمد على "درجة اللامركزية"، بل يعتمد على "درجة التوافق المؤسسي".

نظام الدولار يعيد السيطرة على سوق الأصول الرقمية من خلال ثلاث مسارات: تسرب التكنولوجيا، تكامل النظام، وتسلل التنظيم. هدفه ليس القضاء على الأصول المشفرة، بل جعلها مكونًا مضمنًا في "عالم الدولار الرقمي". سيتم إعادة تصنيف، إعادة تقييم، وإعادة تنظيم البيتكوين، الإيثريوم، العملات المستقرة، وأصول RWA، لتشكل في النهاية نظام "الدولار الشامل 2.0" الذي يستند إلى الدولار ويعتمد على التسويات على السلسلة. في هذا النظام، لم تعد الأصول المشفرة الحقيقية "متمردة"، بل أصبحت "مستغلة للفرص في المناطق الرمادية للنظام". منطق الاستثمار في المستقبل لن يكون مجرد "إعادة تقييم القيمة الناتجة عن اللامركزية"، بل سيكون "من يمكنه دمج هيكل إعادة بناء الدولار، هو من يمتلك مكافآت النظام".

أربعة، بيانات السلسلة: تغييرات جديدة في هيكل الأموال وسلوك المستخدمين

في النصف الأول من عام 2025، عرضت البيانات على السلسلة مشهداً معقداً يتمثل في "تداخل الاستقرار الهيكلي والانتعاش الهامشي". تم تسجيل النسبة المئوية لحاملي البيتكوين على السلسلة في أعلى مستوياتها التاريخية مرة أخرى، وشهدت هيكل إمداد العملات المستقرة تصحيحاً ملحوظاً، بينما أظهر نظام DeFi، مع استعادة النشاط، تحكماً قوياً في المخاطر. تعكس هذه المؤشرات جوهر تقلب مشاعر المستثمرين بين التحوط والتجريب، وكذلك إعادة هيكلة هيكل الأموال في السوق الذي يتسم بحساسية عالية تجاه التغيرات في وتيرة السياسات.

! تقرير البحث الكلي لسوق العملات المشفرة: شد الحبل في السياسة النقدية والفرص في الاضطرابات العالمية ، أحدث توقعات لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام

أولاً، تأتي الإشارات الهيكلية الأكثر تمثيلاً من الارتفاع المستمر في نسبة حاملي البيتكوين على السلسلة على المدى الطويل. حتى يونيو 2025، أكثر من 70% من البيتكوين على السلسلة لم يتحرك لأكثر من 12 شهرًا، محققًا رقمًا قياسيًا تاريخيًا. إن الاتجاه المستمر لزيادة حيازة LTH لا يدل فقط على أن ثقة المستثمرين على المدى الطويل في السوق لم تتزعزع، بل يمثل أيضًا الانكماش المستمر في المعروض القابل للتداول، مما يوفر دعمًا محتملاً للأسعار. إن منحنى توزيع وقت حيازة البيتكوين "يتحرك إلى اليمين"، حيث يتم قفل المزيد والمزيد من العملات على السلسلة لفترات تتراوح بين عامين و3 سنوات أو أكثر. لم يعد هذا السلوك مجرد تعبير عن مشاعر "مجموعة الاحتفاظ بالعملات"، بل يتعلق بالتمويل الهيكلي - وخاصة مكاتب الأسرة، وصناديق المعاشات، وغيرها من المؤسسات المالية التقليدية - التي بدأت تتولى منطق توزيع BTC على السلسلة. ويتزامن مع ذلك انخفاض ملحوظ في النشاط على المدى القصير. انخفاض تردد المعاملات على السلسلة، واستمرار انخفاض مؤشر Coin Days Destroyed (أيام العملة المدمرة)، يثبت بشكل أكبر أن سلوك السوق يتحول من "المراهنة عالية التردد" إلى "التوزيع على المدى الطويل".

تتوافق هذه الترسبات الهيكلية بعمق مع أنماط سلوك المؤسسات. من خلال تحليل المحافظ المتعددة التوقيعات واستنتاج توزيع الكيانات على السلسلة، يتم التحكم حاليًا في أكثر من 35% من البيتكوين بواسطة عناوين كبيرة مركزة للغاية لم تتحرك لفترة طويلة. تظهر هذه العناوين خصائص واضحة من المركزية، حيث تم إنشاء معظمها في الربع الرابع من عام 2023 أو في أوائل عام 2024، ثم ظلت لفترة طويلة في حالة صامتة. إن وجودها يغير نمط المضاربة القائم على العملات المعيارية الذي كانت تهيمن عليه الأفراد، ويضع أساس هيكل الرقائق الأساسية لدورة جديدة من التحولات بين السوق الصاعدة والهابطة.

في الوقت نفسه، شهد سوق العملات الرقمية مرحلة واضحة من تصحيح القاع. من نهاية عام 2024 إلى عام 2025