RWA: DeFi'den Sonra, Ethereum'un Bir Sonraki Patlama Noktası

Tasarının Katalizörü ve Pazarın Dikkati

Geleneksel finans ve düzenleyici ortamın hızlı bir şekilde evrildiği bir ortamda, yakın zamanda kabul edilen "GENIUS Yasası" piyasanın RWA'ya olan ilgisini yeniden canlandırdı. Stabilcoinler ve önemli yasama ilerlemeleri dışında, RWA alanında birçok önemli kilometre taşına sessizce ulaşıldı: sürekli güçlü bir büyüme eğilimi ve dikkat çekici bir dizi atılım, örneğin bir işlem platformunun tokenleştirilmiş hisse senetleri ve ETF'ler sunması, bir finansal teknoloji şirketinin ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) token varlıkların geleneksel varlıklarla eşit statüde olmasını önerdiği, bir protokolün belirli bir halka açık blok zincirinde 400 milyon dolarlık merkeziyetsiz fon çıkardığı gibi.

Pazarın dikkatinin bu kadar yüksek olduğu ve geleneksel finansın daha geniş bir şekilde benimsenmesinin yakında gerçekleşmesi beklenirken, mevcut RWA yapısını, özellikle Ethereum gibi önde gelen platformların durumunu derinlemesine incelemek son derece önemlidir. Ethereum tabanlı RWA, olağanüstü bir aylık büyüme oranı sergilemiş olup, genellikle çift haneli yüksek seviyelerde kalmaktadır; 2025 yılı büyüme oranı 2024 yılına göre tek haneli aylarda daha da hızlanmaktadır. Bu ivmeyi destekleyen bir diğer önemli faktör, "Ethereumlaştırma" (Etherealize) olarak bilinen düzenleyici gelişmelerin katalizörü olarak rol oynaması ve Ethereum Vakfı'nın RWA'yı stratejik bir öncelik olarak belirlemesidir. Bu kritik noktada, bu makale Ethereum ve onun Layer-2 ağlarındaki RWA gelişim dinamiklerini derinlemesine inceleyecektir.

Veri analizi: Ethereum RWA büyüme panoraması

Veriler açıkça gösteriyor ki: Ethereum'un RWA değeri belirgin bir büyüme döngüsüne girmiştir. Ethereum'un stabil olmayan RWA toplam değerinin seyri incelendiğinde, uzun vadeli eğilim dikkat çekicidir------yıllar boyunca 10-20 milyar dolar aralığında sürekli olarak kalmış ve 2024 Nisan'ında hızlı büyüme dönemine girmiştir. Bu büyüme ivmesi 2025'te hızlanmaya devam edecektir. Temel itici güç, mevcut büyüklüğü 2.7 milyar dolara ulaşan bir fondur. Turuncu trend çizgisi ile gösterildiği gibi, bu fon 2025 Mart'tan bu yana parabolik bir büyüme göstermekte olup, Ethereum'un RWA ekosisteminin genel genişlemesini güçlü bir şekilde desteklemektedir.

Varlık sınıfına göre ayrıldığında (stabilcoin hariç), Ethereum üzerindeki gerçek dünya varlıklarının (RWA) piyasa değeri yüksek oranda iki ana kategoriye yoğunlaşmıştır: Hazine bonosu projeleri (75.9%) ve emtia (özellikle altın, 20.3%), diğer kategoriler ise azınlıkta kalmaktadır. Buna karşılık, tüm kripto piyasanın RWA piyasa değeri yapısında, özel kredi en yüksek paya sahiptir (57.4%), Hazine bonosu projeleri ise ikinci sıradadır (30.9%).

Ethereum RWA başlıca varlıklarına daha fazla odaklanarak, pasta grafiği belirli bir fonun egemenliğini net bir şekilde ortaya koyuyor. Bir yıl önceki karşılaştırmalara bakıldığında: O zaman bu fonun büyüklüğü bazı altın ürünleriyle benzer seviyedeydi, şimdi ise belirgin bir şekilde aşmış durumda. En büyük on projenin yapısı temel olarak stabil olsa da, devlet tahvili türündeki ürünlerin büyüme hızı altın ürünlerinden belirgin bir şekilde daha yüksek ve pazar payı sürekli genişliyor.

Protokol boyutundan bakıldığında, mevcut liderlerin çoğunluğunu stabilcoin ihraç edenler oluşturuyor ------ ilk dört protokol sırasıyla bir stabilcoin ihraç eden, bir stabilcoin ihraç eden, bir stabilcoin protokolü ve bir yeni protokol. Dikkat çekici olan, menkul kıymetleştirme protokolü Securitize'in toplam değerinin bazı stabilcoin projelerini önemli ölçüde aştığı ve ön sıralara yükseldiğidir. Onların yanı sıra ilk ona giren diğer menkul kıymet protokolleri Ondo ve Superstate'dir.

2024 yılının başından itibaren aylık verilere odaklanarak, büyüme dalgası 2024 Nisan ayında başladı ve bu ayda %26,6'lık şaşırtıcı bir artış sağlandı ------ tek bir ayda Ethereum RWA toplam artışının dörtte birine katkıda bulundu. Bu ivme sonraki üç ay boyunca devam etti, 2024 Ağustos ile Aralık döneminde hafif bir yavaşlama olsa da, ağ hala aylık yaklaşık 200 milyon dolar artış (aylık büyüme oranı yaklaşık %5, yıllık %60'tan fazla) sağlamaya devam etti.

2025 yılının Ocak ayında büyüme yeniden patlak verdi, aylık %33,2 artış gösterdi. Şubat ayında kısa bir düzeltmenin ardından, Ethereum dört ay boyunca çift haneli büyümeyi sürdürdü, bu süreçte Nisan ve Mayıs aylarında aylık artış oranları %20 eşiğini aştı.

Belirli bir fon analizi

Bir fonun, Ethereum RWA ekosisteminde piyasa değeri en büyük proje haline hızla yükselmesiyle, büyüme yolunun ince analizi son derece önemlidir. Aylık büyüme hızını gösteren grafik, 2025 Mart'ında bu göstergenin görece istikrarlı kaldığını, ardından 2025 Mart'ında patlayıcı bir artış sergilediğini ortaya koymaktadır. Ancak, en son Mayıs verileri, aşırı hızlı büyüme eğiliminin biraz yavaşladığını gösteriyor, ancak hala 2.1 milyar dolar bir artış var, aylık artış oranı %8.38. Önümüzdeki birkaç ayın gelişimi, kritik bir gözlem penceresidir ------ büyüme hızının yavaşlamaya devam edip etmeyeceğini veya patlayıcı bir artış göstermeye devam edip etmeyeceğini takip etmek gerekmektedir.

Bir fonun patlayıcı büyümesi birden fazla faktörden kaynaklanmaktadır. Büyümenin ana kaynağı kurumsal talep iken, ürünün rekabet gücü başarının ana itici gücüdür: 24/7 kesintisiz çalışma, geleneksel finansa kıyasla daha hızlı uzlaşma süreleri ve uyum çerçevesinde yüksek getiriler dahil. Dikkate değer bir nokta, Merkezi Olmayan Finans entegrasyonunun sinerji sağladığı ve daha fazla fayda sağladığıdır; örneğin, bazı Labs’ın stabilcoin ürünü------rezervlerinin %90’ı bu fon tarafından desteklenmektedir. Aynı zamanda, bu fonun kaliteli teminat olarak algılanma derecesi sürekli olarak artmaktadır; Securitize tarafından sunulan ilgili ürünler, Merkezi Olmayan Finans entegrasyon senaryolarını daha da açığa çıkarmaktadır.

Fonun varlık dağılımı yüksek bir yoğunluk göstermektedir: yaklaşık %93'ü Ethereum ana ağına odaklanmışken, diğer ekosistem zincirleri bu ölçeği yakalayamamaktadır. Aynı zamanda, varlık yönetim ölçeği sürekli olarak genişlerken, fon her ay yeni bir rekor seviyede temettü ödemektedir; 2025 Mart ayında temettü 4,17 milyon dolar, Mayıs'a gelindiğinde ise 7,90 milyon dolara fırlamıştır.

Stabilcoin Analizi

"GENIUS Yasası"nın stabilcoin düzenleme çerçevesi üzerinde yapısal bir etki yaratacak olması nedeniyle, Ethereum stabilcoin pazarının gelişim sürecinin sistematik bir şekilde incelenmesi önemli bir öngörüsel anlam taşımaktadır. 2024 yılından itibaren, bu sektörün toplam piyasa değeri sürekli olarak sağlam bir artış eğilimi göstermiştir; diğer RWA alt alanlarına kıyasla büyüme hızı biraz yavaş görünse de, yine de dayanıklı bir aylık büyüme temposunu korumaktadır.

Küçük projelerde (5 milyar doların altında), 2024 yılının başındaki çoğu proje sürekli bir daralma yaşadı. Ancak 2024 yılının sonuna yaklaşırken, çoğu projenin piyasa değeri sürekli olarak artmakta, GHO, M, USDO piyasa değerleri de sürekli büyümektedir. Aynı zamanda, 50 milyon piyasa değerini aşan yeni stabilcoin projeleri ortaya çıkmaktadır, Ethereum stabilcoin ekosistem projeleri daha çeşitlenmektedir ve küçük piyasa değerine sahip projeler 2025 yılından itibaren sürekli bir gelişim göstermektedir.

Orta ölçekli projeler (5-50 milyar dolar) 2024 yılında yalnızca FDUSD ve FRAX ile sınırlıdır; BUSD'nin dağıtımının sona ermesi nedeniyle, 2024 yılının Ocak ayında 1 milyar dolardan Mart ayında 500 milyon dolardan az bir seviyeye düşmüştür. Ancak 2025 yılında, USD0 ve PYUSD ikisi de 500 milyon dolar eşiğini geçerek orta ölçekli stabilcoinlerin daha çeşitli hale gelmesini sağlayacaktır.

Büyük stabilcoinler (>50 milyar dolar), USDT ve USDC tarafından domine edilmeye devam ediyor: USDT, 2024 yılının çoğunluğunda 40 milyar dolar piyasa değerinde stabil kaldı, Aralık ayı başında 70 milyar dolara sıçradı, ardından yavaş yavaş stabilleşti, yakın zamanda piyasa değeri biraz azaldı; USDC ise 2024 yılının Ocak ayında 22 milyar dolardan 2025 yılının Mayıs ayında 38 milyar dolara istikrarlı bir şekilde büyüdü. 2025 yılının başında USDS ve USDe ikisi de 5 milyar doları aşarken, USDT ve USDC pazar payında hala çok önde.

USDT ve USDC mutlak bir hakimiyet sağlamaktadır, bu da tüm stabilcoin ekosistemini doğrudan etkilemektedir.

2024 yılının Kasım ayındaki büyüme özellikle dikkat çekici: USDT o ay bir önceki aya göre %30,16 artış gösterirken, USDC %16,31 büyüme sağladı. Bu sıçramanın ardından birkaç ay süren bir büyüme daha yaşandı; USDC, sonraki aylarda daha istikrarlı bir artış gösterdi ve aylık büyüme %5'in üzerinde kaldı. İlgili şirketin açıklamasına göre: bir şirket bunu "borsalar ve kurum ticaret masalarının beklenen ticaret hacmindeki artışı karşılamak için akın eden teminat varlıkları dalgası" ile ilişkilendirirken; başka bir şirket ise "USDC dolaşımının bir önceki yıla göre %78 büyüdüğünü... Kullanıcı talebinin yanı sıra, bu durum yeni ortaya çıkan stabilcoin düzenleme kurallarının piyasa güveninin yeniden inşasına ve standart sistemin geliştirilmesine katkıda bulunmasından kaynaklanmaktadır" diye vurguladı.

Ancak piyasa dinamikleri son zamanlarda belirgin bir şekilde değişti------ Son dört ayda Ethereum üzerindeki USDT büyüme duraklamasına girdi, 2025 Mayıs'ta USDC birden çok ayın ardından ilk kez bir düşüş gösterdi. Bu fenomen, piyasanın yeni bir döngü aşamasına geçmekte olduğunu işaret ediyor olabilir.

L2 ekosistem analizi

Daha geniş RWA ekosisteminde, Ethereum %59,23'lük pazar payı (stabilcoinler hariç) ile mutlak bir hakimiyet sürdürmektedir, ancak hala önemli zorluklarla karşı karşıyadır.

Dikkat çekici olan, zkSync'in Tradable projesinin tek bir itici gücü ile ikinci sıraya yükselmesi, Stellar'ın ise tamamen 4.559 milyon dolarlık bir fon bağımlılığı ile üçüncü sırada yer almasıdır. Her ne kadar her iki kamu zincirinin RWA bilanço verileri dikkat çekici olsa da, yapısal eksiklikler göz ardı edilemez: varlık çeşitliliğinin eksikliği ve tek bir projeye bağımlılık.

zkSync ve Stellar'ın sergilediği ekosistem özellikleri gibi, çoğu L2 ağı şu anda ekosistem çeşitliliği eksikliği ile benzer bir zorlukla karşı karşıyadır------ RWA piyasa değeri 1-2 ana projeye yüksek derecede bağımlıdır. Örneğin Arbitrum: 2.56 milyar dolar toplam piyasa değerinin 1.119 milyar doları (yüzde 43.7) bir fon tarafından katkı sağlanmaktadır, bir proje ise 93.5 milyon dolar (yüzde 36.5) ile yer kaplamaktadır; her ikisi toplamda piyasa değerinin yüzde sekseninden fazlasını tekelleştiriyor; Polygon da benzer bir dağılım yapısına sahiptir, ana piyasa değeri kaynakları iki büyük projeye yoğunlaşmıştır.

Görüş alanını tüm L2 ekosistemine genişletirken, her bir ağın RWA değeri ve pazar payı belirgin bir farklılık göstermektedir. zkSync dışında yalnızca Polygon ve Arbitrum gerçek bir