Şifreleme piyasası düzeninin değişimi: Borsa egemenliğinden on-chain ekosisteminin yükselişine

Son günlerde, kripto piyasasında dikkat çekici bazı gelişmeler yaşandı. Tanınmış bir borsa, bazı projelerin listeleme süreciyle ilgili tartışmalara neden oldu ve aynı zamanda bazı piyasa yapıcılarına karşı sert önlemler aldı. Bu olaylar, mevcut şifreleme pazarının yapısında bir değişim yaşandığını göstermektedir.

Geçmiş piyasa döngülerinde, risk sermayesi (VC) ve piyasa yapıcılar, borsa platformlarının önemli ortakları olmuştur. Ancak, airdrop ve popüler tokenlerin yükselişi ile birlikte, on-chain değer sistemi yeniden değerlendirilmektedir. Bu arada, bazı proje ekipleri, büyüme zayıflıklarını gizlemeye çalışarak daha karmaşık token ekonomik modelleri tasarlamıştır.

Son olayları incelediğimizde, VC tokenlerinin giderek zayıflayan bir trend içerisinde olduğunu görebiliyoruz. Bazı sözde "değerli tokenler", proje sahipleri, VC'ler ve piyasa yapıcıların nakit elde etme aracı haline geldi. Genellikle piyasa dalgalanmaları sırasında, vakıf kurma, airdrop planlarını yayınlama ve borsa listelerinde bir dizi işlemi hızlı bir şekilde tamamlarlar.

Gelecek bir süre içinde, bazı yeni projelerin bu modeli tekrar etmesi bekleniyor. Dikkate değer bir nokta, bazı projelerin listeleme sonrası fiyat hareketlerinin, gerçek performanslarıyla pek bir ilişkisi olmaması, aksine belirli bölgelerdeki yatırımcıların satın alma gücü ile pozitif bir ilişki göstermesidir. Bu fenomenin arkasında piyasa yapıcılar, proje sahipleri ve borsa platformlarının ortak operasyonları olabilir.

Bu bağlamda, bazı yeni projeler farklı gelişim yollarını seçti. Örneğin, belirli bir merkeziyetsiz türev borsa platformu, dış yatırımlara bağımlı olmadan, büyük borsalara güvenmeden ve çıkarları uyumlu bir strateji benimsedi. Bu proje, geliştirme ekibi ile erken kullanıcılar arasında bir denge sağlamaya çalışarak, tüm protokol gelirlerini yerel token'ını desteklemek için kullanarak, sonraki alıcıların değer koruma ihtiyaçlarını karşılamayı hedefliyor.

Bazı projelerin performansına bakıldığında, proje ekibinin birleşik kalması ve token'i güçlendirmeye adanması durumunda, belirli bir ölçüde dış sermayenin yoğun sahipliği ve satış baskısına karşı dayanabileceği görülmektedir.

Büyük bir borsa, piyasa yapıcıları ön plana çıkardıkça, sektörün engelleri hızla yıkılıyor. 2021'den bu yana, ABD ve Avrupa'nın büyük kripto para yatırımcılarının katılımıyla, sektörün başlangıç değeri önemli ölçüde yükseldi. Örneğin, çapraz zincir köprü alanında, birçok projenin değeri mevcut tam seyreltilmiş değerlerini ((FDV)) çok aşmaktadır.

Bu yüksek değerleme olgusu aslında küçük yatırımcıların çıkarları pahasına gerçekleşmektedir. 2024 yılının ortasında başlayan "VC coin fırtınası" ile 2025 yılının başındaki bir borsa yöneticisinin karıştığı tartışmalı olay arasında, borsa ile VC arasındaki ilişki yüzeysel olarak sürdürülmesi zor hale gelmiştir. Meme coin çılgınlığının arka planında, VC'nin destekleme ve yeni coin'leri piyasaya sürme yeteneği artık o kadar önemli görünmemektedir; geriye kalan tek işlevi ise finansman sağlamaktan ibaret gibi görünmektedir.

Bu durumda, şifreleme VC'leri bir çıkmaza girdi. Ne geleneksel Web2 projelerine yatırım yapabiliyorlar ne de yeni ortaya çıkan Web3 ekosistemine girebiliyorlar. Bu, bir çağın sona erdiğini gösteriyor.

VC etkisinin azalmasının ardından, borsa küçük yatırımcılara karşı yalnızca piyasa yapıcıları tampon olarak kullanabilir. Kullanıcılar on-chain küçük ölçekli token'lar ile işlem yaparken, piyasa yapıcıları borsanın iç likiditesini ve az sayıda listelenen token'ın piyasa yapımını yönetmekle sorumludur.

Piyasa yapıcılar ve borsa için meme coin ile VC destekli token arasındaki fiyatlandırmada büyük bir fark yoktur. Eğer sözde değerli coin bile değerini yansıtmakta zorlanıyorsa, o zaman tamamen spekülatif tokenların makul bir şekilde fiyatlandırılması daha da zorlaşır. Bu nedenle, hızlı alım satım çoğu piyasa yapıcının ortak tercihi olmuştur.

Sektör bu tür bir döngüye girdiğinde, bazı borsa platformlarının hızla "kırılması" piyasa yapıcıların hatası değil, sektörün karşılaştığı krizi yansıtmaktadır. Likiditenin son halkası olarak, büyük borsa platformları gerçekten uzun vadeli değer taşıyan token'ları bulmakta zorlanıyor; işte bu da sektör krizinin temel nedenidir.

Bazı borsa platformlarının belirli projelere esneklik tanıyabilmesi ve piyasa yapıcılarına karşı sert önlemler alabilmesi mümkün olsa da, bu durum sektördeki mevcut modeli temelden değiştiremez. Gelecekte hâlâ listelenmeyi bekleyen aşırı değerlenmiş tokenlerin sayısı çok olacaktır.

Ethereum Layer 2 çözümlerinin sürekli olarak ortaya çıkmasıyla birlikte, birçok merkeziyetsiz uygulama (dApp) nihayetinde bağımsız blok zincirlerine dönüşebilir. Aynı zamanda, token ekonomisi ve airdrop planları giderek daha karmaşık hale geliyor; Bitcoin'in Gas olarak kullanılması ve çeşitli karmaşık teşvik mekanizmaları, artık sıradan kullanıcıların anlayışının çok ötesine geçti.

Bir merkeziyetsiz borsa, rakiplerinin kullanıcılarına token airdrop'u yaparak pazar payını ele geçirmeye başladığından beri, airdrop erken kullanıcıları teşvik etmek için etkili bir pazarlama aracı haline geldi. Ancak, çeşitli anti-witch attack mekanizmalarının incelemesi altında, airdrop profesyonel "token toplama" ekipleri ile proje sahipleri arasında bir rekabete dönüşmüştür ve sıradan kullanıcılar dışlanmıştır.

"tüy çekme" yapanlar token almak istiyor, proje sahipleri işlem hacmine ihtiyaç duyuyor, VC başlangıç fonu sağlıyor, borsa yeni tokenlere ihtiyaç duyuyor, sonuçta perakende yatırımcılar tüm riski üstleniyor, geriye sürekli düşen fiyatlar ve durumu değiştirme gücünden yoksun öfke kalıyor.

Meme coin'a geçmek sadece bir başlangıçtır, daha ciddi bir sorun ise tüm sektörün küçük yatırımcılarının kendi menfaatlerini yeniden değerlendirmesidir. Eğer geleneksel ticaret platformlarında işlem yapmaz ve yeni platformlarda ya da merkeziyetsiz protokollerde sözleşme ticareti yapmayı seçerlerse, sonuç ne olur?

Şu anda, on-chain sözleşmelerin günlük işlem hacmi, bazı büyük borsa platformlarının yaklaşık %15'ine ulaşmış durumda ve bu rakam, bazı merkeziyetsiz türev platformlarının %10'unu oluşturuyor. Bu bir son değil, on-chain sürecinin gerçek başlangıcı. Aynı zamanda, merkeziyetsiz borsa (DEX)'nin işlem hacmi, merkezi borsa (CEX)'ye oranla yaklaşık %15'tir; bu durumda, önde gelen bir DEX'in büyük bir CEX'e oranı yaklaşık %6 olarak göze çarpıyor ve Solana ekosisteminin DeFi'sinin yükselişini vurguluyor.

Kullanıcı sayısı açısından, büyük bir borsa yaklaşık 250 milyon kullanıcıya sahipken, merkeziyetsiz bir türevler platformunun sadece 400 bin kullanıcısı var, önde gelen bir DEX'in aktif kullanıcı sayısı 600 bin, Solana'nın günlük aktif kullanıcı sayısı ise 3 milyon. Genel olarak tahmin edildiğinde, on-chain kullanıcı grubunun büyüklüğü yaklaşık 1 milyon civarında olup, hala çok erken benimseme aşamasındadır.

Ancak, Layer 2 çözümlerinin artması ve dApp token ekonomisinin giderek karmaşıklaşmasıyla birlikte, projeler kendi çıkarları ile bireysel yatırımcıların çıkarlarını dengelemek konusunda büyük zorluklarla karşı karşıya kalıyor. VC ve borsa desteği olmadan projelerin başlatılması zor; ancak onların çıkar paylaşımını kabul etmek, kaçınılmaz olarak bireysel yatırımcıların çıkarlarını feda etmek anlamına geliyor.

Biyolojik evrim açısından bakıldığında, bir tür devasa ve karmaşık hale geldiğinde, genellikle yok olmanın eşiğinde olduğu anlamına gelir. Benzer şekilde, mevcut kripto piyasasının karmaşıklaşması ve devasa hale gelmesi, bir tür değişimin yaklaşmakta olduğunu da gösterebilir.

Genel olarak, borsa platformlarının piyasa yapıcılarına yönelik düzenlemeleri esasen mevcut rekabet ortamında piyasa yeniden dağılımıdır. Bireysel yatırımcılar, VC'ler ve proje sahiplerinden gelen baskılarla karşı karşıya kalmaya devam ediyor, durum temelde düzelmedi. Kullanıcıların on-chain ekosisteme geçişi devam ediyor, en başarılı merkeziyetsiz platformlar bile yüz milyonlarca kullanıcıyı karşılamaya henüz hazır değil.

Her piyasa döngüsünde, değer ve fiyat dalgalanmaları, kazanç ve dağılım mücadeleleri devam edecek ve bu durum, bireysel yatırımcıların kripto piyasasına katılımının zorlu sürecini oluşturacaktır.