Stablecoin Piyasası Değerlendirmesi: USDC Krizi Etkileri ve Sonraki Değişiklikler

Son günlerde, Amerikan doları stabilcoin'i USDC, işbirliği yaptığı bankaların iflası nedeniyle bir likidite kriziyle karşı karşıya kaldı. Veriler, USDC'nin 11 Mart'ta fiyatının en düşük 0,8788 dolara düştüğünü ve günlük düşüş oranının %12'yi aştığını gösteriyor. Bu depeg olayı, USDC'yi teminat varlığı olarak kullanan diğer stabilcoin'leri de etkiledi; örneğin DAI ve FRAX gibi, farklı derecelerde depeg yaşadı.

USDC krizinin 13 Mart'ta hafifletilmesine rağmen, bir zamanlar en güvenilir stablecoin'lerden biri olarak, bu olay stablecoin pazarında birçok değişim ve düşünceyi beraberinde getirdi. Merkeziyetsiz fiat stablecoin'lerin depegging'i diğer tür stablecoin'ler için fırsatlar mı yarattı? Pazar stablecoin' likiditesi değişti mi? Kriz süresince stablecoin'lerin ana akışı nereye oldu? Stablecoin'lerin temel durumu ve piyasa verilerini analiz ederek ( 11-18 Mart ), aşağıdaki noktaları buluyoruz:

1. Fiat para birimi stabilcoin'lerin ortalama piyasa değeri genel olarak yükselirken, kripto varlık temelli stabilcoin'lerin ortalama piyasa değeri genel olarak düşmüştür. Bu, piyasanın fiat para birimi stabilcoin'lerine olan güveninin hala oldukça sağlam olduğunu, kripto varlık temelli stabilcoin'lerin ise daha büyük olumsuz etkilere maruz kaldığını göstermektedir.

2. Şu anda USDC piyasa değeri USDT'nin yaklaşık %47'si, yarısından daha az. TUSD piyasa değeri %54'ten fazla arttı, en büyük artış. USDT, DAI, LUSD, USDP, GUSD, FLEXUSD, USDD gibi diğerlerinin piyasa değeri de arttı.

3. 18 Mart'ta borsa stablecoin arzı yaklaşık 21.461.000.000 USD olup, 11. günden %11,02 azalmış ve dışa akış hızı oldukça yüksek.

4. Uniswapv3, Curve ve AAVE v2'deki 13 ana stablecoin'in toplam kilitli miktarı, 11'inde 34.64 milyar USD'den 18'inde 32.97 milyar USD'ye düşerek yaklaşık %4.83'lük bir azalma yaşadı.

5. 11 Mart'ta, merkeziyetsiz borsa üzerindeki stablecoin işlem çiftlerinin toplam işlem hacmi 23.17 milyar dolara ulaştı ve bu, ayın başındaki günlük yaklaşık 1 milyar dolarlık hacmi çok aştı. USDC, USDT ve DAI arasındaki işlemler, kriz döneminde stablecoin'lerin DeFi'deki ana likidite yollarını oluşturdu.

TUSD piyasa değeri patladı, USDC krizi diğer stablecoin'ler üzerinde farklı etkiler gösteriyor

USDC'nin değer kaybı, kendisi ve diğer stablecoin'lerin piyasa değerinde belirgin dalgalanmalara yol açtı. 11. günün piyasa değerinin 10. günle karşılaştırıldığında, ana stablecoin'ler genelde düşüş gösterirken, az sayıda artış yaşandı. USDC'nin piyasa değeri %2,5 düştü, SUSD, DOLA, MAI ve USTC ise daha fazla etkilendi ve piyasa değerindeki düşüş %2,8 ile %5,0 arasında değişti. ALUSD, BUSD, FRAX, MIM, USDJ ve FPI'nin piyasa değeri de düştü, ancak düşüş oranları daha düşük oldu. Bununla birlikte, 9 farklı stablecoin o gün piyasa değerinde artış yaşadı, bunlar arasında USDP en büyük artışı gösterdi ve %11'i aştı. DAI, FLEXUSD, LUSD ve TUSD'nin artış oranları %1,0 ile %3,5 arasında değişti.

18'inde piyasa değeri değişiklikleri çoğunlukla 11'indeki trendi sürdürdü. USDT, TUSD, DAI, LUSD bu 4 stabilcoin 18'inde 11'ine göre piyasa değerinde artış gösterdi, bunlar arasında en yüksek artış TUSD'de, %54'ten fazla, USDT ise %6'dan fazla yükseldi. USDC, BUSD, MIM, SUSD, DOLA, USDX, ALUSD bu 7 stabilcoin 18'inde 11'ine göre piyasa değerinde düşüş gösterdi, bunlar arasında en yüksek düşüş MIM'de, %17'den fazla, USDC ise %14'ten fazla düştü. Bazı stabilcoinler, kriz sonrası USDP, GUSD, FLEXUSD, USDD gibi yükselişten düşüşe geçti.

İki zaman dilimindeki her tür stablecoin'in ortalama piyasa değeri değişikliklerine bakıldığında, USDC krizi fiat stablecoin'lerinin toplu çöküşüne neden olmamıştır. 11'inin 10'a veya 18'inin 11'e kıyasla piyasa değeri değişikliklerinde, 6 tür fiat stablecoin'in ortalama piyasa değeri artmıştır; ortalama artış oranları sırasıyla %1.83 ve %2.41'dir. Bu, piyasanın fiat stablecoin'lerine olan güveninin hâlâ oldukça sağlam olduğunu göstermektedir.

Ancak, USDC krizi, özellikle USDC ile teminatlandırılan stablecoin'ler olmak üzere, kripto varlıklara dayalı stablecoin'ler üzerinde olumsuz etki yaratmaya devam ediyor. Bu iki dönemde, 9 adet kripto varlığa dayalı stablecoin'in ortalama piyasa değeri düştü ve ortalama düşüş oranları sırasıyla %0.74 ve %1.42 oldu.

Algoritmik stablecoinler bu kriz sırasında belirli bir esneklik gösterdi. 11'inde 10'undaki piyasa değeri değişiminde, 4 tür algoritmik stablecoin'in piyasa değeri ortalama %1,26 düştü, en büyük düşüş. Ancak 18'inde 11'indeki piyasa değeri değişiminde, ortalama %2,82 yükseldi, en büyük artış.

USDC piyasa değeri USDT'nin altında, fiat stabilcoin hâlâ baskın durumda

Piyasada 100'den fazla stablecoin bulunmaktadır ve toplam piyasa değeri yaklaşık 1333.88 milyar USD'dir. 18 Mart itibarıyla, USDT hala stablecoin "lideri" olup, piyasa değeri yaklaşık 767.4 milyar USD'dir. İkinci sırada USDC gelmektedir ve piyasa değeri yaklaşık 360.3 milyar USD'dir. İkisi toplamda 1127.64 milyar USD'lik bir piyasa değerine sahiptir ve bu da stablecoin toplam piyasa değerinin yaklaşık %85'ini oluşturmaktadır. Bu kriz sonrası, USDC'nin mevcut piyasa değeri, USDT'nin %47'si kadar olup, yarısından daha azdır.

USDT ve USDC dışında, piyasa değeri 1 milyar doları aşan stablecoin'ler BUSD, DAI, TUSD ve FRAX'tır. Piyasa değerleri sırasıyla stablecoin toplam piyasa değerinin %6.22, %4.08, %1.53 ve %0.78'ini oluşturmaktadır. 1 milyon dolardan fazla piyasa değerine sahip olanlar arasında USDP, USDD, GUSD, LUSD, USTC, MIM, SUSD bulunmaktadır; diğer stablecoin'lerin piyasa değerleri 48 milyon dolardan 88 milyon dolara arasında değişmektedir.

Ana stablecoin'ler dört ana kategoriye ayrılabilir: fiat para stabilcoin'leri, kripto varlık destekli stabilcoin'ler, algoritmik stabilcoin'ler ve kripto varlık teminatı ile algoritmaların karışımı olan stabilcoin'ler. Şu anda piyasa değeri en yüksek olan hala fiat para stabilcoin'leridir, ancak yüksek piyasa değerine sahip stabilcoin'ler arasında en fazla sayıda olanı kripto varlık teminatlı stabilcoin'lerdir, toplamda 9 çeşit bulunmaktadır. Dikkate değer olan, kripto varlık destekli stabilcoin'lerin genellikle fiat para stabilcoin'lerini teminat varlığı olarak kabul etmesidir.

Diğer bir yeni trend, Ethereum'un USDC, DAI, FRAX gibi çeşitli ana stablecoin'lerin ana zinciri olmaya devam etmesi dışında, diğer halka açık zincirlerde de piyasa değeri yüksek stablecoin'lerin ortaya çıkmasıdır. Örneğin, işlem ücretlerinin etkisiyle, Tron Ethereum'u geçerek USDT'nin ana zinciri haline geldi ve aynı zamanda TUSD, USDD, USDJ'nin de ana zinciridir. Ayrıca, Optimism, Polygon ve Kava üzerinde de piyasa değeri yüksek stablecoin'ler bulunmaktadır. Stablecoin'lerin farklı halka açık zincirlerde likidite aracı olarak genişlemesi, her halka açık zincirin DeFi gelişimi açısından olumlu bir anlam taşımaktadır.

Borsa stablecoin arzı düştü, satın alma gücü kısa vadeli dip seviyeye indi

Blockchain analiz şirketi Chainalysis, piyasa dalgalanmalarında merkezi borsa fonlarının genellikle büyük bir artış gösterdiğini, çünkü kullanıcıların borsaların iflas etmesinden dolayı fonlarının kullanılamayacağından endişe duyduğunu belirtiyor. CryptoQuant'ın borsa stablecoin stoklarının izlenmesi bu görüşü doğruladı.

İstatistikler, 18 Mart'ta borsa stabilcoin varlığının yaklaşık 21.461 milyar USD olduğunu, 11 Mart'ta USDC'nin sabitlenme günü olan 24.120 milyar USD'den %11.02 oranında düştüğünü ve dışa akış hızının hızlı olduğunu gösteriyor. İlginç bir şekilde, 11'inde borsa stabilcoin varlığı, 10'undan %3.49 oranında artış gösterdi ve 814 milyon USD'lik bir artış sağladı; bu durumun 11'inde kullanıcıların riskten korunmak amacıyla borsada stabilcoin değişimi yapmalarıyla ilgili olabileceği düşünülüyor.

Bu stablecoin krizi, stablecoin'in satın alma gücünü de etkiledi. Stablecoin Arz Endeksi (SSR), piyasanın potansiyel satın alma gücünü ölçen yaygın bir göstergedir ve BTC piyasa değerinin tüm stablecoin'lerin toplam piyasa değerine oranını ifade eder. SSR'nin daha düşük olması, stablecoin arzının daha fazla olduğunu, potansiyel satın alma baskısının daha güçlü olduğunu ve fiyatların artabileceğini gösterir.

18 Mart itibarıyla, SSR yaklaşık 4 olup, Bollinger Bandı (200, 2) üst bandına yakın ve 11 Mart'taki 3.08'den yaklaşık %30 artmış durumda, son dönemde belirgin bir artış gözlemleniyor. Bu, son dönem BTC fiyatlarının yükselmesiyle ilgili. Varlık fiyatları kısa vadede hızlı bir şekilde yükselirken, stablecoin piyasa değeri kopma krizi nedeniyle genel olarak düşmekte, bu da SSR'nin hafif yükselmesine ve fiili alım gücünün düşmesine neden olmaktadır. Bu durum, piyasanın boğa koşullarına dönüşü için daha fazla belirsizlik yaratmaktadır.

DEX stablecoin işlem hacmi patladı, mevduat ve kredi faiz oranları ay başı seviyelerine geri döndü

Kriz döneminde, yalnızca borsa içinde stablecoin'lerin büyük bir kısmı çıkış yaptı, stablecoin ticareti ile yakından ilişkili 3 DeFi protokolü (Uniswapv3, Curve ve AAVE v2) içindeki stablecoin kilitli miktarında da bir azalma meydana geldi, ancak bu azalma nispeten küçük oldu. 13 ana stablecoin'in bu 3 DeFi'deki toplam kilitli miktarı, 11'inde 3.464.000.000 USD'den 18'inde 3.297.000.000 USD'ye düştü ve düşüş oranı yaklaşık %4.83.

Dikkate değer bir durum, 18'inde 11'ine kıyasla, USDT'nin 3 DeFi protokolündeki kilitlenme miktarının büyük ölçüde arttığı, Uniswapv3'te %94'ten fazla, Curve'de ise neredeyse %40 arttığıdır. Öte yandan, USDC'nin Uniswapv3 ve Curve'deki kilitlenme miktarı düşüş gösterdi ve düşüş oranı da azımsanamayacak kadar büyük.

FRAX, TUSD, SUSD, LUSD, MIM, USDD ve MAI'nin kilitlenme miktarları bu 3 protokolde tamamen düştü, FRAX ve TUSD'nin AAVE v2'deki kilitlenme miktarı %70'ten fazla düştü. Aksine, fiat stablecoin BUSD ve GUSD'nin kilitlenme miktarı ise arttı.

DEX'teki her stablecoin işlem çiftinin türü, son dönem stablecoin'lerin DeFi içindeki akışını daha doğru bir şekilde yakalayabilir. 11 Mart'ta, DEX'teki stablecoin işlem çiftlerinin toplam işlem hacmi 23.17 milyar USD'ye ulaştı, bu da ayın başındaki günlük ortalama yaklaşık 1 milyar USD'lik ölçeği çok aştı. O gün stablecoin'lerin diğer token'lerle olan işlem çiftlerinin toplam işlem hacmi de 7.99 milyar USD'ye ulaştı ve küçük bir zirve oluşturdu.

Genel olarak, USDC'nin sabitlenmesinin sona ermesiyle birlikte, stabilcoinler arasındaki işlemler son derece aktif hale geldi. 11. günde USDC stabilcoin işlem çiftinin işlem hacmi 10.43 milyar USD, USDT 8.51 milyar USD, DAI ise yaklaşık 3.71 milyar USD'ye ulaştı. Bu üç stabilcoin arasındaki işlemler, krizin ortasında stabilcoinlerin DeFi'deki ana likidite yolunu oluşturdu.

USDC'nin değer kaybı, borç verme piyasasındaki mevduat ve kredi faiz oranları üzerinde de büyük bir etkiye sahip. USDC ve DAI'nin mevduat ve kredi faiz oranı eğilimleri esasen "V" şeklindedir, yani borç talebi ile mevduat büyüklüğündeki değişiklikler eşit veya daha küçük fakat göreceli olarak dalgalanmalar çok fazla değildir. USDT, TUSD, GUSD, LUSD, SUSD'nin mevduat ve kredi faiz oranı eğilimleri ise esasen "Λ" şeklindedir, yani kriz meydana geldiğinde, borç talebindeki değişim, mevduat büyüklüğündeki değişimden daha fazladır, likidite göreceli olarak yetersizdir. Şu anda borç verme piyasasındaki mevduat ve kredi faiz oranları, ayın başındaki seviyelere geri dönmüştür.

Stablecoin, kripto dünyası ile fiat para birimi arasındaki en önemli köprüdür; gerçek dünya ile bağlantısı ne kadar güçlü olan "bileşenler", örneğin düzenlenmiş dolar stablecoin'i, sistemin zayıf noktası olma olasılığı o kadar yüksektir. Ancak, tam da bu nedenle, merkezi yönetimin bu riski daha etkili bir şekilde kontrol edebilmesi sayesinde, risklere karşı direnç gösterme yetenekleri, tamamen kripto dünyasında inşa edilen üst düzey varlıklardan daha güçlüdür. Bu da kullanıcıların düzenlenmiş fiat para stablecoin'lerine güven duymasının nedenidir ve aynı zamanda stablecoin'lerin artan bir şekilde düzenleyici otoritelerin dikkatini çekmesinin sebebidir.