Kripto piyasası makro analizi: Fiyatlandırma mantığının yeniden yapılandırılmasındaki kritik dönüm noktası
Bir. Genel Bakış
2025'in ikinci çeyreğinde, kripto piyasası yüksek sıcaklık trendinden kısa vadeli düzeltmeye geçiş yaptı. Birçok alanın ardışık olarak piyasa duyarlılığını yönlendirmesine rağmen, makro baskının etkileri giderek belirginleşti. Küresel ticaret durumu dalgalı, ABD ekonomik verileri değişkenlik gösteriyor ve Federal Rezerv'in faiz indirim beklentisindeki belirsizlik, piyasayı önemli bir dönüşüm dönemine soktu. Bu arada, politika ortamında marjinal değişiklikler ortaya çıkmaya başladı: bazı politikacıların kripto para birimlerine yönelik olumlu açıklamaları, yatırımcıların Bitcoin'in gelecekteki konumu üzerine yeni bir düşünce turuna yol açtı. Mevcut döngü hâlâ "orta vadeli boğa piyasası düzeltme dönemi"nde ancak yapısal fırsatlar sessizce ortaya çıkıyor ve piyasa fiyatlandırma referans noktaları önemli bir değişim geçiriyor.
İki, Makro Çevre: Eski ve Yeninin Değişimi, Pazar Mantığını Yeniden Şekillendirmek
2025 Mayıs'ında, kripto piyasası makro mantık yeniden yapılandırmasının kritik bir dönemindedir. Geleneksel fiyatlandırma çerçevesi çökmekte, yeni değerleme standartları ise henüz tamamen kurulmamış durumda, bu da piyasayı belirsiz bir duruma sokmaktadır. Ekonomik verilerden merkez bankası politikalarına, küresel jeopolitik ilişkilerdeki değişimlere kadar her şey, kripto piyasasının davranış modellerini yeni bir şekilde etkilemektedir.
ABD Merkez Bankası'nın para politikası, "veri bağımlılığı"ndan daha karmaşık bir karar verme modeline geçiyor. Son açıklanan enflasyon verileri, azalma göstermesine rağmen, genel baskının hâlâ var olduğunu, özellikle hizmet sektörü fiyatlarının sert kaldığını ortaya koyuyor. Bu, işgücü piyasasındaki yapısal sorunlarla iç içe geçmiş durumda ve enflasyonun hızla gerilemesini zorlaştırıyor. İşsizlik oranı hafif bir artış göstermiş olsa da, henüz politika değişikliği için bir eşik oluşturmuş değil. Piyasanın faiz indirimine dair beklentileri, başlangıçta Haziran'dan yıl sonuna hatta daha ileri tarihlere ertelendi. Merkez Bankası Başkanı, kamuya açık alanlarda yıl içinde faiz indirimini dışlamamış olsa da, daha temkinli bir bekleme tutumunu vurguladı; bu da likidite genişlemesinin geleceğini daha belirsiz hale getirdi.
Bu makro çevre, şifreleme varlıklarının fiyatlandırma temelini doğrudan etkilemektedir. Son birkaç yılda, şifreleme varlıkları gevşek para politikası ortamında değerleme priminden faydalandı, ancak şimdi yüksek faiz döneminde geleneksel değerleme modelleri zorluklarla karşı karşıya. Bitcoin genel olarak yükseliş trendini korusa da, kritik direnç seviyesini aşmayı başaramadı ve bu, onun geleneksel varlıklarla olan ilişkisinin değiştiğini gösteriyor. Pazar, şifreleme varlıklarının basitçe geleneksel finansal piyasalara tabi olmaktan ziyade bağımsız bir fiyatlandırma mantığına ihtiyaç duyduğunu anlamaya başlıyor.
Aynı zamanda, jeopolitik faktörlerde de önemli değişiklikler yaşanıyor. Daha önce büyük bir ilgiyle takip edilen ABD-Çin ticaret ihtilafı belirgin bir şekilde soğudu. Bazı siyasi figürlerin imalat politikalarına yönelik tutum değişikliği, iki ülkenin kısa vadede çatışmayı daha da derinleştirmeyeceğini gösteriyor. Bu durum, "jeopolitik riskten korunma" olarak tanımlanan Bitcoin değer önerisinin geçici olarak geri planda kalmasına neden oldu ve piyasa, kripto varlıkların konumunu yeniden değerlendirmeye, yeni yatırım gerekçeleri ve büyüme motivasyonları aramaya başladı. Bu, son zamanlarda kripto piyasasının güçlü bir yükselişten yüksek seviyelerde dalgalanmaya ve bazı varlıkların hatta fon çıkışlarına neden olan önemli bir arka planı oluşturuyor.
Daha makro bir açıdan bakıldığında, küresel finansal sistem sistematik bir yeniden yapılandırma sürecinden geçiyor. Dolar endeksi yüksek seviyelerde kalırken, altın, devlet tahvilleri ve borsa arasındaki geleneksel bağlantılar kopmuş durumda; şifreleme varlıkları ise özel bir konumda. Ne tamamen geleneksel güvenli varlıkların özelliklerine sahip, ne de ana akım finansal kurumlar tarafından tamamen kabul edilmiş durumda. Bu belirsiz konumlandırma, piyasanın ana şifreleme para birimlerinin değerlemesini belirsiz bir aralıkta tutmasına neden oluyor. Bu belirsizlik, tüm şifreleme ekosistemini daha da etkileyerek, çeşitli sıcak noktaların patlak vermesine rağmen sürdürülemez hale gelmesine yol açıyor. Makro fon akışının olmadığı durumlarda, yerel refah genellikle sürdürülemez.
Makro değişkenlerin belirleyici olduğu bir döneme giriyoruz. Bu aşamada, piyasanın likiditesi ve trendi artık basit varlık korelasyonlarıyla değil, politika konumlandırması ve kurumsal rollerin yeniden dağılımıyla belirleniyor. Kripto piyasasının bir sonraki sistematik büyümeyi karşılaması için yeni makro konumların ortaya çıkmasını beklemesi gerekiyor - bu, Bitcoin'in bir tür resmi tanıma alması, ya da Fed'in faiz indirim döngüsünü açıkça başlatması veya birçok hükümetin blok zinciri finansal altyapısına kabul göstermesi olabilir. Bu makro düzeydeki değişiklikler gerçekten gerçekleştiğinde, risk iştahının tam olarak yeniden canlanması ve varlık fiyatlarının genel bir yükselişi sağlanacaktır.
Şu anda, kripto piyasası eski mantıklarla sıkışıp kalmak yerine, yeni eğilimlerin filizlerini keskin bir şekilde yakalamalıdır. Makro yapı değişimlerini doğru bir şekilde kavrayan ve önceden strateji geliştiren katılımcılar, bir sonraki büyük piyasa hareketinde avantaj elde edecektir.
Üç, Politika Yönelimleri: Stabilcoin Yasası ve Eyalet Düzeyinde Bitcoin Rezerv Planı Piyasada Yeni Beklentiler Yarattı
2025 yılında, ABD Senatosu "GENIUS Act" (stabilcoin yasası) 'nı kabul etti ve bu, Avrupa Birliği'nin "MiCA"'sından sonra dünyanın en etkili stabilcoin düzenleyici çerçevesi haline geldi. Bu yasanın yürürlüğe girmesi sadece dolar stabilcoin düzenleme sisteminin kurulmasını işaret etmekle kalmayıp, aynı zamanda net bir mesaj da vermektedir: stabilcoinler resmi olarak egemen finansal sistemin bir parçası haline gelmiş olup, dijital doların etkisinin bir uzantısıdır.
Bu yasa teklifi üç ana unsuru kapsamaktadır: Birincisi, stabilcoin ihraççıları için denetim yetkilerini belirlemek ve buna uygun olarak sermaye, rezerv ve şeffaflık gerekliliklerini belirlemektir; İkincisi, stabilcoinlerin geleneksel finansal kuruluşlarla etkileşimi için hukuki bir temel sağlamaktır, böylece bunların ödeme, uzlaşma gibi alanlarda kullanımını teşvik etmektir; Üçüncüsü, merkeziyetsiz stabilcoinler için düzenleme muafiyeti mekanizması kurmak ve uyum çerçevesi altında yenilik alanı bırakmaktır.
Makro açıdan bakıldığında, bu tasarının geçişi, kripto varlıklara yönelik piyasanın üçlü beklenti dönüşümünü tetikledi. İlk olarak, dolar sisteminin uluslararası etkisinin genişlemesi yeni bir model ortaya çıkardı. Stabilcoin, dijital çağın dolar temsilcisi olarak, sadece kripto piyasası içindeki işlemlere hizmet etmekle kalmayıp, aynı zamanda dolar politikalarının iletilmesi için yeni bir kanal haline gelebilir ve bu da gelişen piyasalardaki rekabet gücünü artırabilir. Bu, ABD'nin bazı kripto varlıkları ulusal finansal sisteme dahil etmeye başladığı anlamına geliyor; stabilcoin'e değer kazandırırken, doların gelecekteki dijital finansal rekabet için erken bir hazırlık yapmasını sağlıyor.
İkincisi, stabil coinlerin yasallaşması, zincir üzerindeki finansal ekosistemin yeniden değerlendirilmesini sağlayacak. Uyumluluk gösteren stabil coin ekosistemi hızlı bir gelişim sürecine girecek, zincir üzerindeki ödemeler, kredi gibi iş alanlarında yenilikleri tetikleyecek ve geleneksel finans ile blok zinciri varlıklarının entegrasyonunu teşvik edecek. Özellikle şu anda yüksek faiz oranları ve yüksek enflasyon ortamında, stabil coinlerin uluslararası arbitraj aracı olarak sahip olduğu özellik, daha fazla kullanıcı ve kurumu çekmeye başlayacak. Yasa tasarısının kabul edilmesinin ardından kısa bir süre içinde, bir ticaret platformundaki stabil coin işlem hacmi son iki yılın en yüksek seviyesine ulaştı, zincir üzerindeki uyumlu stabil coinlerin dolaşım hacmi önceki aya göre önemli ölçüde arttı ve fonlar, bazı düzenlenmemiş stabil coinlerden uyumlu varlıklara kaymaya başladı.
Daha derin anlamı olan bir durum, birçok eyalet hükümetinin Bitcoin stratejik rezerv planlarını duyurmasının ardından geldi. Mayıs ayı sonu itibarıyla, bir eyalet ilgili yasayı geçirdi ve diğer birçok eyalet, enflasyonu hedgeleme, mali yapıyı çeşitlendirme, şifreleme endüstrisini destekleme gibi nedenlerle mali fazlalarının bir kısmını Bitcoin'e ayıracağını belirtti. Bu, Bitcoin'in sivil toplumda kabul edilen bir varlık olmaktan yerel hükümetlerin mali varlığına geçişini simgeliyor ve geleneksel altın rezerv modelinin dijital yeniden yapılandırmasıdır. Ölçek henüz küçük olsa da, serbest bırakılan siyasi sinyal, varlık ölçeğinden daha anlamlıdır: Bitcoin, hükümet düzeyinde stratejik bir seçim haline geliyor.
Bu politika yönelimleri, yeni bir finansal yapı ortaya koyuyor: Stabil coinler "on-chain dolar" olarak, Bitcoin ise "dijital altın" olarak, ödeme ve rezerv boyutlarıyla geleneksel para sistemi ile tamamlayıcı ve dengeleyici bir ilişki kuruyor. Mevcut jeopolitik finansal ayrışma ve kurumsal güvenin azalması bağlamında, bu yapı piyasaya yeni bir sabitlenme mantığı sağlıyor. Bu aynı zamanda, Mayıs ortasında makro verilerin kötü olmasına rağmen kripto piyasasının neden nispeten istikrarlı kalabildiğini açıklıyor - çünkü politik düzeydeki yapısal değişim piyasalara uzun vadeli destek sağlıyor.
Yasa tasarısı kabul edildikten sonra, piyasa stabilcoin getirileri ile ABD tahvil faiz oranları arasındaki ilişkiyi yeniden değerlendirmeye başladı ve stabilcoin ürünlerinin "on-chain tahvil" ve "on-chain para piyasası fonu" yönünde bir eğilim göstermesini hızlandırdı. Bir bakıma, ABD'nin gelecekteki bazı dijital borçları stabilcoin sistemi aracılığıyla taşınabilir. ABD tahvillerinin on-chain hale gelmesi beklentisi, stabilcoin sisteminin bu pencere aracılığıyla giderek daha net hale gelmektedir.
Dört, Piyasa Yapısı: Sektör Rotasyonu Sık, Ana Hat Henüz Belirgin Değil
2025 yılının ikinci çeyreğinde kripto piyasası çelişkili bir durum sergiliyor: makro düzeydeki politika beklentileri olumlu, stabil coinler ve Bitcoin kurumsallaşmaya yöneliyor; ancak mikro düzeyde ise piyasa tarafından kabul gören bir ana sektör eksik. Bu durum, genel piyasa görünümünün sık sık döngüsel, sürekliliği yetersiz ve kısa vadede likiditenin aktif olma özelliklerini taşımasına neden oluyor. Başka bir deyişle, fonların zincir üzerinde aktarım hızı hâlâ yüksek, ancak yön duygusu ve belirsizlik yetersiz; bu, daha önceki bazı tek alanın hâkim olduğu döngülerle keskin bir tezat oluşturuyor.
Sektör performansına bakıldığında, Mayıs ayında piyasada aşırı bir ayrışma yaşandı. Birçok sıcak sektör sırayla güçlenirken, her bir alt alanın süresi iki haftadan kısa sürdü, ardından fonlar hızla geri çekildi. Örneğin, bir ekosistemin meme parası bir dönem yeni bir spekülasyon dalgası yarattı, ancak sağlam bir temel eksikliği nedeniyle hızla yüksekten geri döndü; AI ile ilgili projeler ise yüksek elastikiyet ve yüksek volatilite özellikleri gösterdi, borsa AI sektöründen büyük ölçüde etkilendi ve bağımsız bir anlatım eksikliği vardı; bir projeyi temsil eden fiziksel varlıkların zincirleme entegrasyonu sektörü ise belirli bir güvenceye sahip olsa da, önceki beklentilerin kısmen gerçekleşmesi nedeniyle fiyat düzeltme dönemine girdi.
Fon akış verileri, bu döngü fenomeninin esasen yapısal likidite fazlasını yansıttığını ve boğa piyasasının başlamadığını göstermektedir. Mayıs ortasından bu yana, belirli bir stablecoin'in piyasa değeri duraklama dönemine girmiştir, diğer önemli stablecoin'ler ise hafif bir toparlanma göstermiştir. Merkeziyetsiz borsa günlük işlem hacmi 25-30 milyar dolar aralığında kalmaya devam etmekte, bu da Mart'taki zirveden neredeyse %40'lık bir düşüşü temsil etmektedir. Piyasada belirgin bir yeni fon girişi yok, sadece mevcut fonlar kısa vadeli yüksek volatilite ticaret fırsatları arayışındadır. Bu durumda, yarış pistinin sıklıkla değiştiği durumlarda bile güçlü bir piyasa oluşması zorlaşmakta, aksine spekülatif doğayı artırmakta ve sıradan yatırımcıların katılım isteğini azaltmakta, işlem yoğunluğu ile sosyal yoğunluğun ayrışmasını derinleştirmektedir.
Diğer yandan, değerleme katmanlaşması durumu kötüleşiyor. Önde gelen projelerin değerleme primleri belirgin bir şekilde artarken, ana akım varlıklar büyük fonların ilgisini çekmeye devam ediyor, uzun kuyruk projeleri ise doğru fiyatlandırma zorluğuna düşüyor. Veriler, Mayıs ayında en büyük 20 piyasa değeri olan kripto paranın toplam piyasa değeri içindeki oranının %71'e yaklaştığını ve son üç yılın en yüksek seviyesine ulaştığını gösteriyor. Bu durum, geleneksel piyasaların "yoğunlaşma geri dönüşü" özelliklerine benzer bir durumu yansıtıyor. Genel bir piyasa hareketinin eksikliğinde, piyasanın likiditesi ve dikkatinin çoğunluğu az sayıda ana varlıkta yoğunlaşıyor ve bu, yeni projelerin hayatta kalma alanını daha da daraltıyor.
Aynı zamanda, zincir üzerindeki davranışlar da değişiyor. Belirli bir ana akım halka açık zincirin aktif adres sayısı istikrarlı kalırken, merkeziyetsiz finans protokollerinin kilitli miktarı genel olarak belirgin bir artış göstermedi. Bu durum, zincir üzerindeki etkileşimlerin "parçalanma" ve "finansal olmayan" eğilimlerinin yükseldiğini yansıtıyor. Meme ticareti, airdrop katılımı, alan adı kaydı, sosyal ağlar gibi finansal olmayan etkileşimler giderek ana akım haline geliyor ve kullanıcı yapısının "hafif etkileşim + ağır duygu" yönüne kaydığını gösteriyor. Bu tür davranışlar kısa vadede ilgi uyandırsa da, protokol geliştiricileri için gelir elde etme ve kullanıcı tutma baskısı artmakta, bu da yenilikçi olma isteğini etkilemektedir.
Sektör düzeyinde bakıldığında, mevcut piyasa birden fazla temanın var olduğu ancak baskın bir güçten yoksun olduğu kritik bir noktadadır: Fiziksel varlıkların zincir üzerine aktarılması uzun vadeli bir mantığa sahip olsa da, düzenleyici gelişmelerin ve ekosistem gelişiminin beklenmesi gerekmektedir; meme coin'ler kısa vadeli duyguları tetikleyebilir, ancak kültürel etki sahibi lider projelerden yoksundur; AI ile şifrelemenin birleşiminde geniş bir hayal gücü alanı vardır, ancak teknolojinin uygulanması ve token ekonomi modeli üzerinde henüz bir uzlaşma sağlanmamıştır; Bitcoin ekosistemi ilk aşamalarını tamamlamış olsa da, altyapının hala geliştirilmesi gerekmekte ve erken yerleşim aşamasındadır.
Kısacası, mevcut piyasa yapısı şu şekilde özetlenebilir: döngü, farklılaşma, yoğunlaşma, test etme. Döngü, ticaret zorluğunu artırırken; farklılaşma, orta ve uzun vadeli yerleşim alanını daraltıyor; yoğunlaşma, değerlemenin başlıca projelere doğru kaydığı anlamına geliyor ve uzun kuyruk projeleri elenme ile karşı karşıya. Tüm bu sıcak noktaların özünde, piyasanın yeni bir paradigma ve yeni ana hattın hem konsensüs hem de finansman açısından kabul görüp görmeyeceğini keşfetmesi yatıyor.
Gelecekteki ana hatların oluşup oluşmayacağı, büyük ölçüde üç faktörün rezonans gösterip göstermeyeceğine bağlıdır: Öncelikle, son birkaç yıldaki bazı popüler mekanizma yeniliklerine benzer bir şeyin ortaya çıkıp çıkmayacağı; ikincisi, politika ve düzenlemenin uygulanmasının, kripto varlıkların uzun vadeli fiyatlandırmasına fayda sağlayacak kurumsal avantajlar sunmaya devam edip etmeyeceği; son olarak, ikincil piyasanın yeniden ana akım fonları çekip çekmeyeceği ve birincil piyasa finansmanı ile ekosistem inşasını teşvik edip etmeyeceği.
Şu anki aşama, derin sulardaki bir "stres testi" gibi: duygu fena değil, sistem ortamı biraz iyileşti, ancak net bir ana hat eksik. Piyasa, konsensüsü bir araya getirmek ve fon çekmek için yeni bir ana anlatıya ihtiyaç duyuyor.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Kripto Varlıklar piyasasında dönüm noktası yaklaşıyor: fiyatlandırma mantığının yeniden yapılandırılması ve politika değişikliklerinin eşzamanlılığı
Kripto piyasası makro analizi: Fiyatlandırma mantığının yeniden yapılandırılmasındaki kritik dönüm noktası
Bir. Genel Bakış
2025'in ikinci çeyreğinde, kripto piyasası yüksek sıcaklık trendinden kısa vadeli düzeltmeye geçiş yaptı. Birçok alanın ardışık olarak piyasa duyarlılığını yönlendirmesine rağmen, makro baskının etkileri giderek belirginleşti. Küresel ticaret durumu dalgalı, ABD ekonomik verileri değişkenlik gösteriyor ve Federal Rezerv'in faiz indirim beklentisindeki belirsizlik, piyasayı önemli bir dönüşüm dönemine soktu. Bu arada, politika ortamında marjinal değişiklikler ortaya çıkmaya başladı: bazı politikacıların kripto para birimlerine yönelik olumlu açıklamaları, yatırımcıların Bitcoin'in gelecekteki konumu üzerine yeni bir düşünce turuna yol açtı. Mevcut döngü hâlâ "orta vadeli boğa piyasası düzeltme dönemi"nde ancak yapısal fırsatlar sessizce ortaya çıkıyor ve piyasa fiyatlandırma referans noktaları önemli bir değişim geçiriyor.
İki, Makro Çevre: Eski ve Yeninin Değişimi, Pazar Mantığını Yeniden Şekillendirmek
2025 Mayıs'ında, kripto piyasası makro mantık yeniden yapılandırmasının kritik bir dönemindedir. Geleneksel fiyatlandırma çerçevesi çökmekte, yeni değerleme standartları ise henüz tamamen kurulmamış durumda, bu da piyasayı belirsiz bir duruma sokmaktadır. Ekonomik verilerden merkez bankası politikalarına, küresel jeopolitik ilişkilerdeki değişimlere kadar her şey, kripto piyasasının davranış modellerini yeni bir şekilde etkilemektedir.
ABD Merkez Bankası'nın para politikası, "veri bağımlılığı"ndan daha karmaşık bir karar verme modeline geçiyor. Son açıklanan enflasyon verileri, azalma göstermesine rağmen, genel baskının hâlâ var olduğunu, özellikle hizmet sektörü fiyatlarının sert kaldığını ortaya koyuyor. Bu, işgücü piyasasındaki yapısal sorunlarla iç içe geçmiş durumda ve enflasyonun hızla gerilemesini zorlaştırıyor. İşsizlik oranı hafif bir artış göstermiş olsa da, henüz politika değişikliği için bir eşik oluşturmuş değil. Piyasanın faiz indirimine dair beklentileri, başlangıçta Haziran'dan yıl sonuna hatta daha ileri tarihlere ertelendi. Merkez Bankası Başkanı, kamuya açık alanlarda yıl içinde faiz indirimini dışlamamış olsa da, daha temkinli bir bekleme tutumunu vurguladı; bu da likidite genişlemesinin geleceğini daha belirsiz hale getirdi.
Bu makro çevre, şifreleme varlıklarının fiyatlandırma temelini doğrudan etkilemektedir. Son birkaç yılda, şifreleme varlıkları gevşek para politikası ortamında değerleme priminden faydalandı, ancak şimdi yüksek faiz döneminde geleneksel değerleme modelleri zorluklarla karşı karşıya. Bitcoin genel olarak yükseliş trendini korusa da, kritik direnç seviyesini aşmayı başaramadı ve bu, onun geleneksel varlıklarla olan ilişkisinin değiştiğini gösteriyor. Pazar, şifreleme varlıklarının basitçe geleneksel finansal piyasalara tabi olmaktan ziyade bağımsız bir fiyatlandırma mantığına ihtiyaç duyduğunu anlamaya başlıyor.
Aynı zamanda, jeopolitik faktörlerde de önemli değişiklikler yaşanıyor. Daha önce büyük bir ilgiyle takip edilen ABD-Çin ticaret ihtilafı belirgin bir şekilde soğudu. Bazı siyasi figürlerin imalat politikalarına yönelik tutum değişikliği, iki ülkenin kısa vadede çatışmayı daha da derinleştirmeyeceğini gösteriyor. Bu durum, "jeopolitik riskten korunma" olarak tanımlanan Bitcoin değer önerisinin geçici olarak geri planda kalmasına neden oldu ve piyasa, kripto varlıkların konumunu yeniden değerlendirmeye, yeni yatırım gerekçeleri ve büyüme motivasyonları aramaya başladı. Bu, son zamanlarda kripto piyasasının güçlü bir yükselişten yüksek seviyelerde dalgalanmaya ve bazı varlıkların hatta fon çıkışlarına neden olan önemli bir arka planı oluşturuyor.
Daha makro bir açıdan bakıldığında, küresel finansal sistem sistematik bir yeniden yapılandırma sürecinden geçiyor. Dolar endeksi yüksek seviyelerde kalırken, altın, devlet tahvilleri ve borsa arasındaki geleneksel bağlantılar kopmuş durumda; şifreleme varlıkları ise özel bir konumda. Ne tamamen geleneksel güvenli varlıkların özelliklerine sahip, ne de ana akım finansal kurumlar tarafından tamamen kabul edilmiş durumda. Bu belirsiz konumlandırma, piyasanın ana şifreleme para birimlerinin değerlemesini belirsiz bir aralıkta tutmasına neden oluyor. Bu belirsizlik, tüm şifreleme ekosistemini daha da etkileyerek, çeşitli sıcak noktaların patlak vermesine rağmen sürdürülemez hale gelmesine yol açıyor. Makro fon akışının olmadığı durumlarda, yerel refah genellikle sürdürülemez.
Makro değişkenlerin belirleyici olduğu bir döneme giriyoruz. Bu aşamada, piyasanın likiditesi ve trendi artık basit varlık korelasyonlarıyla değil, politika konumlandırması ve kurumsal rollerin yeniden dağılımıyla belirleniyor. Kripto piyasasının bir sonraki sistematik büyümeyi karşılaması için yeni makro konumların ortaya çıkmasını beklemesi gerekiyor - bu, Bitcoin'in bir tür resmi tanıma alması, ya da Fed'in faiz indirim döngüsünü açıkça başlatması veya birçok hükümetin blok zinciri finansal altyapısına kabul göstermesi olabilir. Bu makro düzeydeki değişiklikler gerçekten gerçekleştiğinde, risk iştahının tam olarak yeniden canlanması ve varlık fiyatlarının genel bir yükselişi sağlanacaktır.
Şu anda, kripto piyasası eski mantıklarla sıkışıp kalmak yerine, yeni eğilimlerin filizlerini keskin bir şekilde yakalamalıdır. Makro yapı değişimlerini doğru bir şekilde kavrayan ve önceden strateji geliştiren katılımcılar, bir sonraki büyük piyasa hareketinde avantaj elde edecektir.
Üç, Politika Yönelimleri: Stabilcoin Yasası ve Eyalet Düzeyinde Bitcoin Rezerv Planı Piyasada Yeni Beklentiler Yarattı
2025 yılında, ABD Senatosu "GENIUS Act" (stabilcoin yasası) 'nı kabul etti ve bu, Avrupa Birliği'nin "MiCA"'sından sonra dünyanın en etkili stabilcoin düzenleyici çerçevesi haline geldi. Bu yasanın yürürlüğe girmesi sadece dolar stabilcoin düzenleme sisteminin kurulmasını işaret etmekle kalmayıp, aynı zamanda net bir mesaj da vermektedir: stabilcoinler resmi olarak egemen finansal sistemin bir parçası haline gelmiş olup, dijital doların etkisinin bir uzantısıdır.
Bu yasa teklifi üç ana unsuru kapsamaktadır: Birincisi, stabilcoin ihraççıları için denetim yetkilerini belirlemek ve buna uygun olarak sermaye, rezerv ve şeffaflık gerekliliklerini belirlemektir; İkincisi, stabilcoinlerin geleneksel finansal kuruluşlarla etkileşimi için hukuki bir temel sağlamaktır, böylece bunların ödeme, uzlaşma gibi alanlarda kullanımını teşvik etmektir; Üçüncüsü, merkeziyetsiz stabilcoinler için düzenleme muafiyeti mekanizması kurmak ve uyum çerçevesi altında yenilik alanı bırakmaktır.
Makro açıdan bakıldığında, bu tasarının geçişi, kripto varlıklara yönelik piyasanın üçlü beklenti dönüşümünü tetikledi. İlk olarak, dolar sisteminin uluslararası etkisinin genişlemesi yeni bir model ortaya çıkardı. Stabilcoin, dijital çağın dolar temsilcisi olarak, sadece kripto piyasası içindeki işlemlere hizmet etmekle kalmayıp, aynı zamanda dolar politikalarının iletilmesi için yeni bir kanal haline gelebilir ve bu da gelişen piyasalardaki rekabet gücünü artırabilir. Bu, ABD'nin bazı kripto varlıkları ulusal finansal sisteme dahil etmeye başladığı anlamına geliyor; stabilcoin'e değer kazandırırken, doların gelecekteki dijital finansal rekabet için erken bir hazırlık yapmasını sağlıyor.
İkincisi, stabil coinlerin yasallaşması, zincir üzerindeki finansal ekosistemin yeniden değerlendirilmesini sağlayacak. Uyumluluk gösteren stabil coin ekosistemi hızlı bir gelişim sürecine girecek, zincir üzerindeki ödemeler, kredi gibi iş alanlarında yenilikleri tetikleyecek ve geleneksel finans ile blok zinciri varlıklarının entegrasyonunu teşvik edecek. Özellikle şu anda yüksek faiz oranları ve yüksek enflasyon ortamında, stabil coinlerin uluslararası arbitraj aracı olarak sahip olduğu özellik, daha fazla kullanıcı ve kurumu çekmeye başlayacak. Yasa tasarısının kabul edilmesinin ardından kısa bir süre içinde, bir ticaret platformundaki stabil coin işlem hacmi son iki yılın en yüksek seviyesine ulaştı, zincir üzerindeki uyumlu stabil coinlerin dolaşım hacmi önceki aya göre önemli ölçüde arttı ve fonlar, bazı düzenlenmemiş stabil coinlerden uyumlu varlıklara kaymaya başladı.
Daha derin anlamı olan bir durum, birçok eyalet hükümetinin Bitcoin stratejik rezerv planlarını duyurmasının ardından geldi. Mayıs ayı sonu itibarıyla, bir eyalet ilgili yasayı geçirdi ve diğer birçok eyalet, enflasyonu hedgeleme, mali yapıyı çeşitlendirme, şifreleme endüstrisini destekleme gibi nedenlerle mali fazlalarının bir kısmını Bitcoin'e ayıracağını belirtti. Bu, Bitcoin'in sivil toplumda kabul edilen bir varlık olmaktan yerel hükümetlerin mali varlığına geçişini simgeliyor ve geleneksel altın rezerv modelinin dijital yeniden yapılandırmasıdır. Ölçek henüz küçük olsa da, serbest bırakılan siyasi sinyal, varlık ölçeğinden daha anlamlıdır: Bitcoin, hükümet düzeyinde stratejik bir seçim haline geliyor.
Bu politika yönelimleri, yeni bir finansal yapı ortaya koyuyor: Stabil coinler "on-chain dolar" olarak, Bitcoin ise "dijital altın" olarak, ödeme ve rezerv boyutlarıyla geleneksel para sistemi ile tamamlayıcı ve dengeleyici bir ilişki kuruyor. Mevcut jeopolitik finansal ayrışma ve kurumsal güvenin azalması bağlamında, bu yapı piyasaya yeni bir sabitlenme mantığı sağlıyor. Bu aynı zamanda, Mayıs ortasında makro verilerin kötü olmasına rağmen kripto piyasasının neden nispeten istikrarlı kalabildiğini açıklıyor - çünkü politik düzeydeki yapısal değişim piyasalara uzun vadeli destek sağlıyor.
Yasa tasarısı kabul edildikten sonra, piyasa stabilcoin getirileri ile ABD tahvil faiz oranları arasındaki ilişkiyi yeniden değerlendirmeye başladı ve stabilcoin ürünlerinin "on-chain tahvil" ve "on-chain para piyasası fonu" yönünde bir eğilim göstermesini hızlandırdı. Bir bakıma, ABD'nin gelecekteki bazı dijital borçları stabilcoin sistemi aracılığıyla taşınabilir. ABD tahvillerinin on-chain hale gelmesi beklentisi, stabilcoin sisteminin bu pencere aracılığıyla giderek daha net hale gelmektedir.
Dört, Piyasa Yapısı: Sektör Rotasyonu Sık, Ana Hat Henüz Belirgin Değil
2025 yılının ikinci çeyreğinde kripto piyasası çelişkili bir durum sergiliyor: makro düzeydeki politika beklentileri olumlu, stabil coinler ve Bitcoin kurumsallaşmaya yöneliyor; ancak mikro düzeyde ise piyasa tarafından kabul gören bir ana sektör eksik. Bu durum, genel piyasa görünümünün sık sık döngüsel, sürekliliği yetersiz ve kısa vadede likiditenin aktif olma özelliklerini taşımasına neden oluyor. Başka bir deyişle, fonların zincir üzerinde aktarım hızı hâlâ yüksek, ancak yön duygusu ve belirsizlik yetersiz; bu, daha önceki bazı tek alanın hâkim olduğu döngülerle keskin bir tezat oluşturuyor.
Sektör performansına bakıldığında, Mayıs ayında piyasada aşırı bir ayrışma yaşandı. Birçok sıcak sektör sırayla güçlenirken, her bir alt alanın süresi iki haftadan kısa sürdü, ardından fonlar hızla geri çekildi. Örneğin, bir ekosistemin meme parası bir dönem yeni bir spekülasyon dalgası yarattı, ancak sağlam bir temel eksikliği nedeniyle hızla yüksekten geri döndü; AI ile ilgili projeler ise yüksek elastikiyet ve yüksek volatilite özellikleri gösterdi, borsa AI sektöründen büyük ölçüde etkilendi ve bağımsız bir anlatım eksikliği vardı; bir projeyi temsil eden fiziksel varlıkların zincirleme entegrasyonu sektörü ise belirli bir güvenceye sahip olsa da, önceki beklentilerin kısmen gerçekleşmesi nedeniyle fiyat düzeltme dönemine girdi.
Fon akış verileri, bu döngü fenomeninin esasen yapısal likidite fazlasını yansıttığını ve boğa piyasasının başlamadığını göstermektedir. Mayıs ortasından bu yana, belirli bir stablecoin'in piyasa değeri duraklama dönemine girmiştir, diğer önemli stablecoin'ler ise hafif bir toparlanma göstermiştir. Merkeziyetsiz borsa günlük işlem hacmi 25-30 milyar dolar aralığında kalmaya devam etmekte, bu da Mart'taki zirveden neredeyse %40'lık bir düşüşü temsil etmektedir. Piyasada belirgin bir yeni fon girişi yok, sadece mevcut fonlar kısa vadeli yüksek volatilite ticaret fırsatları arayışındadır. Bu durumda, yarış pistinin sıklıkla değiştiği durumlarda bile güçlü bir piyasa oluşması zorlaşmakta, aksine spekülatif doğayı artırmakta ve sıradan yatırımcıların katılım isteğini azaltmakta, işlem yoğunluğu ile sosyal yoğunluğun ayrışmasını derinleştirmektedir.
Diğer yandan, değerleme katmanlaşması durumu kötüleşiyor. Önde gelen projelerin değerleme primleri belirgin bir şekilde artarken, ana akım varlıklar büyük fonların ilgisini çekmeye devam ediyor, uzun kuyruk projeleri ise doğru fiyatlandırma zorluğuna düşüyor. Veriler, Mayıs ayında en büyük 20 piyasa değeri olan kripto paranın toplam piyasa değeri içindeki oranının %71'e yaklaştığını ve son üç yılın en yüksek seviyesine ulaştığını gösteriyor. Bu durum, geleneksel piyasaların "yoğunlaşma geri dönüşü" özelliklerine benzer bir durumu yansıtıyor. Genel bir piyasa hareketinin eksikliğinde, piyasanın likiditesi ve dikkatinin çoğunluğu az sayıda ana varlıkta yoğunlaşıyor ve bu, yeni projelerin hayatta kalma alanını daha da daraltıyor.
Aynı zamanda, zincir üzerindeki davranışlar da değişiyor. Belirli bir ana akım halka açık zincirin aktif adres sayısı istikrarlı kalırken, merkeziyetsiz finans protokollerinin kilitli miktarı genel olarak belirgin bir artış göstermedi. Bu durum, zincir üzerindeki etkileşimlerin "parçalanma" ve "finansal olmayan" eğilimlerinin yükseldiğini yansıtıyor. Meme ticareti, airdrop katılımı, alan adı kaydı, sosyal ağlar gibi finansal olmayan etkileşimler giderek ana akım haline geliyor ve kullanıcı yapısının "hafif etkileşim + ağır duygu" yönüne kaydığını gösteriyor. Bu tür davranışlar kısa vadede ilgi uyandırsa da, protokol geliştiricileri için gelir elde etme ve kullanıcı tutma baskısı artmakta, bu da yenilikçi olma isteğini etkilemektedir.
Sektör düzeyinde bakıldığında, mevcut piyasa birden fazla temanın var olduğu ancak baskın bir güçten yoksun olduğu kritik bir noktadadır: Fiziksel varlıkların zincir üzerine aktarılması uzun vadeli bir mantığa sahip olsa da, düzenleyici gelişmelerin ve ekosistem gelişiminin beklenmesi gerekmektedir; meme coin'ler kısa vadeli duyguları tetikleyebilir, ancak kültürel etki sahibi lider projelerden yoksundur; AI ile şifrelemenin birleşiminde geniş bir hayal gücü alanı vardır, ancak teknolojinin uygulanması ve token ekonomi modeli üzerinde henüz bir uzlaşma sağlanmamıştır; Bitcoin ekosistemi ilk aşamalarını tamamlamış olsa da, altyapının hala geliştirilmesi gerekmekte ve erken yerleşim aşamasındadır.
Kısacası, mevcut piyasa yapısı şu şekilde özetlenebilir: döngü, farklılaşma, yoğunlaşma, test etme. Döngü, ticaret zorluğunu artırırken; farklılaşma, orta ve uzun vadeli yerleşim alanını daraltıyor; yoğunlaşma, değerlemenin başlıca projelere doğru kaydığı anlamına geliyor ve uzun kuyruk projeleri elenme ile karşı karşıya. Tüm bu sıcak noktaların özünde, piyasanın yeni bir paradigma ve yeni ana hattın hem konsensüs hem de finansman açısından kabul görüp görmeyeceğini keşfetmesi yatıyor.
Gelecekteki ana hatların oluşup oluşmayacağı, büyük ölçüde üç faktörün rezonans gösterip göstermeyeceğine bağlıdır: Öncelikle, son birkaç yıldaki bazı popüler mekanizma yeniliklerine benzer bir şeyin ortaya çıkıp çıkmayacağı; ikincisi, politika ve düzenlemenin uygulanmasının, kripto varlıkların uzun vadeli fiyatlandırmasına fayda sağlayacak kurumsal avantajlar sunmaya devam edip etmeyeceği; son olarak, ikincil piyasanın yeniden ana akım fonları çekip çekmeyeceği ve birincil piyasa finansmanı ile ekosistem inşasını teşvik edip etmeyeceği.
Şu anki aşama, derin sulardaki bir "stres testi" gibi: duygu fena değil, sistem ortamı biraz iyileşti, ancak net bir ana hat eksik. Piyasa, konsensüsü bir araya getirmek ve fon çekmek için yeni bir ana anlatıya ihtiyaç duyuyor.