Ethena, Pendle ve Aave: Merkezi Olmayan Finans tuzak zincirinin riskleri ve fırsatları
Ethena'nın popülaritesinin artmasıyla birlikte, karmaşık bir Arbitraj zinciri hızlı bir şekilde çalışmaya başladı: (e/s) USDe teminatı kullanarak bir kredi platformunda stabilcoin ödünç alınıyor, belirli bir DEX'ten YT/PT satın alarak gelir elde ediliyor, bazı pozisyonlar tekrar PT'yi kredi platformuna temin ederek kaldıraç döngüsü oluşturuyor ve bu şekilde Ethena puanları gibi ek teşvikler elde ediliyor. Bu durum, kredi platformundaki PT'nin teminat açığını keskin bir şekilde artırdı, ana stabilcoinlerin kullanım oranı %80'in üzerine çıkarak yüksek seviyelere ulaştı ve tüm sistem herhangi bir dalgalanmaya karşı daha hassas hale geldi.
Bu makale, bu finansman zincirinin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine analiz edecektir. Mekanizmayı anlamanın yanı sıra, daha da önemlisi analiz çerçevesini yükseltmektir. Genellikle verileri kullanarak "geçmişi" gözden geçirmeye alışkınız, ancak "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları öngörme konusunda eksik kalıyoruz. Gerçek ustalar önce risk sınırlarını belirleyip sonra kazancı tartışabilirler.
Arbitraj Mekanizması: Gelir Tarafından Sistem Tarafına
Bu arbitraj yolunun çalışma şekli şudur: Borç verme platformuna eUSDe veya sUSDe yatırarak, stabilcoin borç alır, ardından bir DEX'ten YT/PT satın alırsınız. YT, gelecekteki kazançlara karşılık gelir, PT ise kazançların ayrılması nedeniyle değer kaybeder, vadesine kadar tutarak 1:1 geri dönebilir ve farkı kazanabilirsiniz. Daha büyük kazançlar, Ethena puanları gibi dış teşviklerden gelir.
Elde edilen PT, borç verme platformunda teminat olarak kullanılabilir ve döngüsel bir kredi oluşturur: "PT'yi teminat olarak ver → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Yeniden teminat ver". Bu, nispeten kesin kazançlar elde etmek için kaldıraç kullanarak daha yüksek esneklikte Ethena puan getirisi elde etmeyi amaçlamaktadır.
Bu fon zinciri, borç verme pazarında önemli bir etki yarattı:
USDe desteklenen varlıklar, borç verme platformlarının ana akım teminatı haline geldi, payı yaklaşık %43.5'e kadar yükseldi ve USDT/USDC gibi ana akım stabil coin'lerin kullanım oranını artırdı.
USDe borçlanma büyüklüğü yaklaşık 3.7 milyar dolar seviyesine ulaştı, bunun yaklaşık %60'ı PT stratejisini kaldıraçlandırmak için kullanıldı, kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Borç verme platformunda USDe arzı yüksek oranda merkezileşmiştir, ilk iki ana oyuncu toplamda %61'den fazla paya sahiptir. Bu merkezileşme ile birlikte döngüsel kaldıraç, getirileri artırmakta ve sistemin kırılganlığını da artırmaktadır.
Kural çok belirgin: Kazanç ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalıklaşır ve tüm sistem o kadar hassaslaşır. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülür.
Çıkış Mekanizmasının Krizi: DEX'in Yapısal Kısıtlamaları
Önceden bahsedilen döngü pozisyonunu kaldıraç azaltma veya kapatma işlemlerinde, esasen iki yöntem vardır:
Piyasa Çıkışı: Vadesinden önce PT/YT'yi satmak, stabilcoin ile geri ödeme yapmak için çözülme.
Vade sonuna kadar tutma: PT'yi vade sonuna kadar tutarak, 1:1 oranında temel varlıkla geri ödenecek. Bu yöntem daha yavaş ama piyasa dalgalanmalarında daha güvenlidir.
Çıkış yapmak zorlaşmasının başlıca nedeni DEX'in iki yapısal kısıtlaması:
Sabit Süre: PT vadesi dolmadan doğrudan geri alınamaz, sadece ikincil piyasada satılabilir. Hızlı kaldıraç azaltma sırasında derinlik ve fiyat dalgalanmalarının çift testi ile karşılaşılması gerekmektedir.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": DEX'in AMM'si önceden belirlenmiş aralık içinde en verimli şekilde çalışır. Bir kez piyasa duyarlılığı değiştiğinde ve getiri fiyatlaması aralığın dışına çıktığında, AMM "pasif" hale gelebilir, işlemler yalnızca daha ince bir emir defterinde gerçekleşebilir, bu da kayma ve tasfiye riskini artırır. Riskin dışarı taşmasını önlemek için, kredi platformları PT risk oracle'larını devreye soktu: PT fiyatı belirli bir alt fiyata düştüğünde, piyasayı doğrudan dondurur. Bu kötü borçları önleyebilir, ancak bu aynı zamanda PT'nin kısa vadede satılmasının zor olacağı anlamına gelir, yalnızca piyasanın toparlanmasını beklemek veya vadesine kadar tutmak gerekir.
Bu nedenle, piyasa istikrarlı olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırıldığında ve likidite sıkıştığında çıkmak ana sürtüşme noktası haline gelir; bu durumda önceden hazırlık yapma planları gereklidir.
Kredi Platformlarının "Fren ve Süspansiyon": Kaldıraç Azaltımını Düzenli ve Kontrol Edilebilir Hale Getirmek
Bu tür yapısal sürtünmelerle karşılaşan borç verme platformları risk kontrolünü nasıl gerçekleştirebilir? İçinde "fren ve tampon" mekanizması bulunan bir sistem bulunmaktadır:
Dondurma ve Taban Fiyat Mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve sürdürülürse, ilgili piyasa vade tarihine kadar dondurulabilir; vade tarihinden sonra PT doğal olarak temel varlıklarına ayrışır, ardından güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit vade yapısının neden olduğu likidite uyumsuzluğu taşmasını mümkün olduğunca önlemek için.
İçselleştirilmiş Likidasyon: Aşırı durumlarda, likidasyon ödülleri 0 olarak belirlenir, önce bir tampon oluşturulur, ardından teminatın parçalı olarak elden çıkarılması gerçekleştirilir: USDe, likidite geri geldiğinde ikincil olarak satılır, PT ise vadesine kadar tutulur, ikincil piyasada likidite azaldığında pasif satıştan kaçınılır ve kayma etkisi artırılır.
Beyaz liste geri alma: Eğer borç verme platformu Ethena beyaz listesine alındıysa, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile alt stabil coinleri geri alabilir, darbe etkisini azaltabilir ve geri dönüş oranını artırabilir.
Destekleyici araçların sınırı: USDe likidite aşırı sıkıştığında, Debt Swap USDe cinsinden borcu USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırması kısıtlamaları nedeniyle, geçişin bir eşik ve adımları vardır, daha yeterli teminat gerektirir.
Ethena'nın "Uyarlanabilir Temeli": Yapı ve Yönetim İzolasyonunu Destekler
Ethena, varlık destekleme tarafı olarak, şokları emmek için "otomatik şanzıman"a ihtiyaç duyar.
Yapı ve finansman oranı durumu desteği: Finansman oranı düştüğünde veya negatif olduğunda, Ethena hedge pozisyonunu azaltır ve stablecoin desteğini artırır; 2024 yılının Mayıs ortasında stablecoin oranı bir ara yaklaşık %76,3'e ulaştı, ardından yaklaşık %50 seviyesine geri düştü, önceki yıllara göre hala yüksek, negatif finansman dönemi boyunca baskıyı aktif olarak azaltabilir.
Tamponlama Kapasitesi: Aşırı LST cezalandırma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etki tahmini yaklaşık %0.304'tür; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (, bu nedenle bunun yaklaşık %27'sine denk gelir ), bu nedenle sabitleme ve ödemeye olan maddi etkisi kontrol edilebilir.
Varlık Saklama ve İzolasyon: Ethena'nın varlıkları, üçüncü taraf saklama kuruluşu aracılığıyla tezgah üstü işlemler ve varlık izolasyonu sağlanmaktadır. Borsa operasyonel veya ödeme sorunlarıyla karşılaştığında, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyeti bağımsız ve korunmaktadır. Bu izolasyon yapısı altında, etkili acil durum süreçleri sağlanmaktadır: Borsa kesintiye uğrarsa, saklama kuruluşu belirli bir uzlaşma döngüsünü kaçırdıktan sonra açık pozisyonları iptal edebilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonlarını diğer borsalara hızlı bir şekilde taşımalarına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyet penceresini büyük ölçüde kısaltır.
"İçsel getiri oranı yeniden fiyatlaması" kaynaklı kaymalar, USDe destek kaybından ziyade, oracle dondurması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü borç riski kontrol edilebilir; gerçekten dikkat edilmesi gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Altı Büyük Risk Sinyali
Aşağıdaki altı sinyal, borç verme platformları, DEX ve Ethena ile yüksek derecede ilişkilidir ve günlük izleme için bir gösterge paneli olarak kullanılabilir:
USDe Kredi ve Kullanım Oranı: USDe'nin toplam kredi miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli olarak takip edin. Kullanım oranı uzun vadede yaklaşık %80'in üzerinde kalırsa, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artar.
Kredi platformu açıkları ve stabilcoin ikinci aşama etkisi: USDe destekli varlıkların toplam teminattaki oranına ve çekirdek stabilcoin kullanım oranına iletim etkisine dikkat edin.
Yoğunluk ve Yeniden Teminatlandırma: Başlıca adreslerin mevduat oranını izleyin; başlıca adreslerin yoğunluğu %50-60'ı aştığında, aynı yönde yapılan işlemlerin likidite şokuna neden olabileceği konusunda dikkatli olun.
Dolaylı Getiri Oranı Aralığının Yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun dolaylı getiri oranının AMM önceden belirlenmiş aralık sınırlarına ne kadar yakın olduğunu kontrol edin; yakın veya aralığın dışına çıkmak, eşleştirme verimliliğinin düştüğü ve çıkış sürtünmesinin arttığı anlamına gelir.
PT risk oracle durumu: PT piyasa fiyatı ile borç verme platformu risk oracle'ın minimum fiyat eşiği arasındaki mesafeyi dikkate alın; eşik değerine yakın olmak, kaldıraç zincirinin "düzenli yavaşlama" gerektirdiğinin güçlü bir sinyalidir.
Ethena destek durumu: Ethena'nın açıkladığı rezerv yapısını düzenli olarak kontrol edin. Stabil coinlerin oranındaki değişiklik, fon maliyet oranına uyum stratejisi ve sistemin tampon kapasitesini yansıtır.
Her sinyal için tetikleme eşiği ayarlanabilir ve ( gibi yanıt eylemleri önceden planlanabilir. Örneğin: Kullanım oranı ≥%80 → Döngü çarpanını azalt.
Risk ve Likidite Yönetiminin Dört Sınırı
Yukarıdaki sinyalleri dört net "sınır" olarak pekiştirin ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem eylemi" bu kapalı döngü etrafında hareket edin:
) sınır 1: döngü katı
Döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken fiyat, faiz oranı ve likiditeye olan hassasiyeti artırır; kat sayısı ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçülecektir.
Limit: Maksimum döngü kat sayısını ve minimum teminat fazlasını belirleyin.
Tetikleme: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabilcoin borçlanma oranı hızlı bir şekilde yükseliyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: çarpanı düşür, teminat ekle, yeni döngüleri duraklat; gerektiğinde "vade sonuna kadar tut" moduna geç.
sınır 2: süre kısıtlaması ###PT(
PT sona ermeden önce geri alınamaz, "sona kadar tut" normal bir yol olarak değerlendirilmelidir, geçici bir çözüm olarak değil.
Limit: "Vade öncesi satma"ya bağımlı pozisyonlar için bir ölçek üst limiti belirleyin.
Tetikleme: örtük getiri oranı aralığı aşarsa / piyasa derinliği ani düşüş gösterirse / oracle taban fiyatına yaklaşırsa.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerektiğinde "sadece azalt, artırma" dondurma süresi belirlemek.
) sınır 3: kehanet durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurma tetiklenirse, bu, bağlantının düzenli bir şekilde yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: Tahminci alt fiyatla en az fiyat farkı ### tamponu ( ve en kısa gözlem penceresi.
Tetikleme: Fark ≤ Önceden Belirlenmiş Eşik / Donmuş Sinyal Tetikleme.
Hareket: Bölmeli pozisyon azaltma, likidite uyarısını artırma, Debt Swap / Kaldıraç azaltma SOP'sini uygulama ve veri anket sıklığını artırma.
) sınır 4: araç sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode geçişi gibi uygulamalar yoğun dönemlerde etkili, ancak eşik, bekleme, ek teminat ve kayma gibi sürtünmeler bulunmaktadır.
Limit: Araç kullanılabilir limit/ zaman dilimi ve maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetikleyici: Borçlanma faizi veya bekleme süresi eşik değerini aşarsa / İşlem derinliği alt sınırın altına düşerse.
Hareket: Fon fazlası ayırma, alternatif kanala geçiş ### aşamalı olarak kapanış/sonuna kadar tutma/beyaz liste geri alımı ( ve strateji genişletmesini durdurma.
Sonuç: Gelecek Analiz Yönleri
Ethena x DEX'in Arbitrajı, borç verme platformunu, DEX'i ve Ethena'yı "getiri manyetik alanı"ndan "sistem esnekliği"ne uzanan bir iletim zinciri haline getiriyor. Fon tarafındaki döngü, hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltiyor ve protokol ise kendi risk kontrol tasarımlarıyla bir tampon sağlıyor.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin gelişimi verileri nasıl görmekte ve kullanmakta ortaya çıkmaktadır. Geçmişi değerlendirmek için veri analiz araçlarını kullanmaya alışkınız, bu da yüksek kaldıraç ve yoğunluk gibi sistem zayıflıklarını tanımlamaya yardımcı olur. Ancak bunun sınırlılıkları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler, riskin "statik bir anlık görüntüsünü" sunar ve piyasa fırtınası geldiğinde bu statik risklerin dinamik bir sistem çöküşüne nasıl dönüşeceğini bize söyleyemez.
Gizli kuyruk risklerini net bir şekilde görmek ve iletim yollarını çıkarsamak için, öngörücü "stres testi"nin devreye alınması gerekiyor - işte simülasyon modellerinin rolü. Bu, tüm risk sinyallerini parametreleştirmemize, dijital kum havuzuna yerleştirmemize ve "eğer...... olursa ne olur?" sorusunu sürekli olarak tartışmamıza olanak tanır:
ETH fiyatı %30 düşerse ve aynı anda finansman oranı negatif olursa, pozisyonum ne kadar dayanabilir?
Güvenli bir şekilde çıkmak için ne kadar kayma yaşamalıyım?
En düşük güvenlik teminatı ne kadar olmalıdır?
Bu soruların cevapları tarihi verilerden doğrudan bulunamaz, ancak simülasyon modelleme yoluyla önceden tahmin edilebilir ve sonuçta size güvenilir bir uygulama kılavuzu oluşturmanıza yardımcı olabilir. Pratik yapmak isterseniz, Python tabanlı endüstri standardı çerçeve olan cadCAD'i seçebilir veya öncü Generative Agent-Based Modeling )GABM( teknolojisine dayalı yeni nesil platformları deneyebilirsiniz, bunlar güçlü görselleştirme ve kodsuz işlevler sunar.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Merkezi Olmayan Finans Arbitraj zinciri analizi: Ethena, DEX ve borç verme platformları riskleri ve fırsatları
Ethena, Pendle ve Aave: Merkezi Olmayan Finans tuzak zincirinin riskleri ve fırsatları
Ethena'nın popülaritesinin artmasıyla birlikte, karmaşık bir Arbitraj zinciri hızlı bir şekilde çalışmaya başladı: (e/s) USDe teminatı kullanarak bir kredi platformunda stabilcoin ödünç alınıyor, belirli bir DEX'ten YT/PT satın alarak gelir elde ediliyor, bazı pozisyonlar tekrar PT'yi kredi platformuna temin ederek kaldıraç döngüsü oluşturuyor ve bu şekilde Ethena puanları gibi ek teşvikler elde ediliyor. Bu durum, kredi platformundaki PT'nin teminat açığını keskin bir şekilde artırdı, ana stabilcoinlerin kullanım oranı %80'in üzerine çıkarak yüksek seviyelere ulaştı ve tüm sistem herhangi bir dalgalanmaya karşı daha hassas hale geldi.
Bu makale, bu finansman zincirinin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine analiz edecektir. Mekanizmayı anlamanın yanı sıra, daha da önemlisi analiz çerçevesini yükseltmektir. Genellikle verileri kullanarak "geçmişi" gözden geçirmeye alışkınız, ancak "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları öngörme konusunda eksik kalıyoruz. Gerçek ustalar önce risk sınırlarını belirleyip sonra kazancı tartışabilirler.
Arbitraj Mekanizması: Gelir Tarafından Sistem Tarafına
Bu arbitraj yolunun çalışma şekli şudur: Borç verme platformuna eUSDe veya sUSDe yatırarak, stabilcoin borç alır, ardından bir DEX'ten YT/PT satın alırsınız. YT, gelecekteki kazançlara karşılık gelir, PT ise kazançların ayrılması nedeniyle değer kaybeder, vadesine kadar tutarak 1:1 geri dönebilir ve farkı kazanabilirsiniz. Daha büyük kazançlar, Ethena puanları gibi dış teşviklerden gelir.
Elde edilen PT, borç verme platformunda teminat olarak kullanılabilir ve döngüsel bir kredi oluşturur: "PT'yi teminat olarak ver → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Yeniden teminat ver". Bu, nispeten kesin kazançlar elde etmek için kaldıraç kullanarak daha yüksek esneklikte Ethena puan getirisi elde etmeyi amaçlamaktadır.
Bu fon zinciri, borç verme pazarında önemli bir etki yarattı:
USDe desteklenen varlıklar, borç verme platformlarının ana akım teminatı haline geldi, payı yaklaşık %43.5'e kadar yükseldi ve USDT/USDC gibi ana akım stabil coin'lerin kullanım oranını artırdı.
USDe borçlanma büyüklüğü yaklaşık 3.7 milyar dolar seviyesine ulaştı, bunun yaklaşık %60'ı PT stratejisini kaldıraçlandırmak için kullanıldı, kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Borç verme platformunda USDe arzı yüksek oranda merkezileşmiştir, ilk iki ana oyuncu toplamda %61'den fazla paya sahiptir. Bu merkezileşme ile birlikte döngüsel kaldıraç, getirileri artırmakta ve sistemin kırılganlığını da artırmaktadır.
Kural çok belirgin: Kazanç ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalıklaşır ve tüm sistem o kadar hassaslaşır. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülür.
Çıkış Mekanizmasının Krizi: DEX'in Yapısal Kısıtlamaları
Önceden bahsedilen döngü pozisyonunu kaldıraç azaltma veya kapatma işlemlerinde, esasen iki yöntem vardır:
Piyasa Çıkışı: Vadesinden önce PT/YT'yi satmak, stabilcoin ile geri ödeme yapmak için çözülme.
Vade sonuna kadar tutma: PT'yi vade sonuna kadar tutarak, 1:1 oranında temel varlıkla geri ödenecek. Bu yöntem daha yavaş ama piyasa dalgalanmalarında daha güvenlidir.
Çıkış yapmak zorlaşmasının başlıca nedeni DEX'in iki yapısal kısıtlaması:
Sabit Süre: PT vadesi dolmadan doğrudan geri alınamaz, sadece ikincil piyasada satılabilir. Hızlı kaldıraç azaltma sırasında derinlik ve fiyat dalgalanmalarının çift testi ile karşılaşılması gerekmektedir.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": DEX'in AMM'si önceden belirlenmiş aralık içinde en verimli şekilde çalışır. Bir kez piyasa duyarlılığı değiştiğinde ve getiri fiyatlaması aralığın dışına çıktığında, AMM "pasif" hale gelebilir, işlemler yalnızca daha ince bir emir defterinde gerçekleşebilir, bu da kayma ve tasfiye riskini artırır. Riskin dışarı taşmasını önlemek için, kredi platformları PT risk oracle'larını devreye soktu: PT fiyatı belirli bir alt fiyata düştüğünde, piyasayı doğrudan dondurur. Bu kötü borçları önleyebilir, ancak bu aynı zamanda PT'nin kısa vadede satılmasının zor olacağı anlamına gelir, yalnızca piyasanın toparlanmasını beklemek veya vadesine kadar tutmak gerekir.
Bu nedenle, piyasa istikrarlı olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırıldığında ve likidite sıkıştığında çıkmak ana sürtüşme noktası haline gelir; bu durumda önceden hazırlık yapma planları gereklidir.
Kredi Platformlarının "Fren ve Süspansiyon": Kaldıraç Azaltımını Düzenli ve Kontrol Edilebilir Hale Getirmek
Bu tür yapısal sürtünmelerle karşılaşan borç verme platformları risk kontrolünü nasıl gerçekleştirebilir? İçinde "fren ve tampon" mekanizması bulunan bir sistem bulunmaktadır:
Dondurma ve Taban Fiyat Mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve sürdürülürse, ilgili piyasa vade tarihine kadar dondurulabilir; vade tarihinden sonra PT doğal olarak temel varlıklarına ayrışır, ardından güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit vade yapısının neden olduğu likidite uyumsuzluğu taşmasını mümkün olduğunca önlemek için.
İçselleştirilmiş Likidasyon: Aşırı durumlarda, likidasyon ödülleri 0 olarak belirlenir, önce bir tampon oluşturulur, ardından teminatın parçalı olarak elden çıkarılması gerçekleştirilir: USDe, likidite geri geldiğinde ikincil olarak satılır, PT ise vadesine kadar tutulur, ikincil piyasada likidite azaldığında pasif satıştan kaçınılır ve kayma etkisi artırılır.
Beyaz liste geri alma: Eğer borç verme platformu Ethena beyaz listesine alındıysa, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile alt stabil coinleri geri alabilir, darbe etkisini azaltabilir ve geri dönüş oranını artırabilir.
Destekleyici araçların sınırı: USDe likidite aşırı sıkıştığında, Debt Swap USDe cinsinden borcu USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırması kısıtlamaları nedeniyle, geçişin bir eşik ve adımları vardır, daha yeterli teminat gerektirir.
Ethena'nın "Uyarlanabilir Temeli": Yapı ve Yönetim İzolasyonunu Destekler
Ethena, varlık destekleme tarafı olarak, şokları emmek için "otomatik şanzıman"a ihtiyaç duyar.
Yapı ve finansman oranı durumu desteği: Finansman oranı düştüğünde veya negatif olduğunda, Ethena hedge pozisyonunu azaltır ve stablecoin desteğini artırır; 2024 yılının Mayıs ortasında stablecoin oranı bir ara yaklaşık %76,3'e ulaştı, ardından yaklaşık %50 seviyesine geri düştü, önceki yıllara göre hala yüksek, negatif finansman dönemi boyunca baskıyı aktif olarak azaltabilir.
Tamponlama Kapasitesi: Aşırı LST cezalandırma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etki tahmini yaklaşık %0.304'tür; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (, bu nedenle bunun yaklaşık %27'sine denk gelir ), bu nedenle sabitleme ve ödemeye olan maddi etkisi kontrol edilebilir.
Varlık Saklama ve İzolasyon: Ethena'nın varlıkları, üçüncü taraf saklama kuruluşu aracılığıyla tezgah üstü işlemler ve varlık izolasyonu sağlanmaktadır. Borsa operasyonel veya ödeme sorunlarıyla karşılaştığında, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyeti bağımsız ve korunmaktadır. Bu izolasyon yapısı altında, etkili acil durum süreçleri sağlanmaktadır: Borsa kesintiye uğrarsa, saklama kuruluşu belirli bir uzlaşma döngüsünü kaçırdıktan sonra açık pozisyonları iptal edebilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonlarını diğer borsalara hızlı bir şekilde taşımalarına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyet penceresini büyük ölçüde kısaltır.
"İçsel getiri oranı yeniden fiyatlaması" kaynaklı kaymalar, USDe destek kaybından ziyade, oracle dondurması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü borç riski kontrol edilebilir; gerçekten dikkat edilmesi gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Altı Büyük Risk Sinyali
Aşağıdaki altı sinyal, borç verme platformları, DEX ve Ethena ile yüksek derecede ilişkilidir ve günlük izleme için bir gösterge paneli olarak kullanılabilir:
USDe Kredi ve Kullanım Oranı: USDe'nin toplam kredi miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli olarak takip edin. Kullanım oranı uzun vadede yaklaşık %80'in üzerinde kalırsa, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artar.
Kredi platformu açıkları ve stabilcoin ikinci aşama etkisi: USDe destekli varlıkların toplam teminattaki oranına ve çekirdek stabilcoin kullanım oranına iletim etkisine dikkat edin.
Yoğunluk ve Yeniden Teminatlandırma: Başlıca adreslerin mevduat oranını izleyin; başlıca adreslerin yoğunluğu %50-60'ı aştığında, aynı yönde yapılan işlemlerin likidite şokuna neden olabileceği konusunda dikkatli olun.
Dolaylı Getiri Oranı Aralığının Yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun dolaylı getiri oranının AMM önceden belirlenmiş aralık sınırlarına ne kadar yakın olduğunu kontrol edin; yakın veya aralığın dışına çıkmak, eşleştirme verimliliğinin düştüğü ve çıkış sürtünmesinin arttığı anlamına gelir.
PT risk oracle durumu: PT piyasa fiyatı ile borç verme platformu risk oracle'ın minimum fiyat eşiği arasındaki mesafeyi dikkate alın; eşik değerine yakın olmak, kaldıraç zincirinin "düzenli yavaşlama" gerektirdiğinin güçlü bir sinyalidir.
Ethena destek durumu: Ethena'nın açıkladığı rezerv yapısını düzenli olarak kontrol edin. Stabil coinlerin oranındaki değişiklik, fon maliyet oranına uyum stratejisi ve sistemin tampon kapasitesini yansıtır.
Her sinyal için tetikleme eşiği ayarlanabilir ve ( gibi yanıt eylemleri önceden planlanabilir. Örneğin: Kullanım oranı ≥%80 → Döngü çarpanını azalt.
Risk ve Likidite Yönetiminin Dört Sınırı
Yukarıdaki sinyalleri dört net "sınır" olarak pekiştirin ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem eylemi" bu kapalı döngü etrafında hareket edin:
) sınır 1: döngü katı
Döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken fiyat, faiz oranı ve likiditeye olan hassasiyeti artırır; kat sayısı ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçülecektir.
sınır 2: süre kısıtlaması ###PT(
PT sona ermeden önce geri alınamaz, "sona kadar tut" normal bir yol olarak değerlendirilmelidir, geçici bir çözüm olarak değil.
) sınır 3: kehanet durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurma tetiklenirse, bu, bağlantının düzenli bir şekilde yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
) sınır 4: araç sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode geçişi gibi uygulamalar yoğun dönemlerde etkili, ancak eşik, bekleme, ek teminat ve kayma gibi sürtünmeler bulunmaktadır.
Sonuç: Gelecek Analiz Yönleri
Ethena x DEX'in Arbitrajı, borç verme platformunu, DEX'i ve Ethena'yı "getiri manyetik alanı"ndan "sistem esnekliği"ne uzanan bir iletim zinciri haline getiriyor. Fon tarafındaki döngü, hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltiyor ve protokol ise kendi risk kontrol tasarımlarıyla bir tampon sağlıyor.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin gelişimi verileri nasıl görmekte ve kullanmakta ortaya çıkmaktadır. Geçmişi değerlendirmek için veri analiz araçlarını kullanmaya alışkınız, bu da yüksek kaldıraç ve yoğunluk gibi sistem zayıflıklarını tanımlamaya yardımcı olur. Ancak bunun sınırlılıkları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler, riskin "statik bir anlık görüntüsünü" sunar ve piyasa fırtınası geldiğinde bu statik risklerin dinamik bir sistem çöküşüne nasıl dönüşeceğini bize söyleyemez.
Gizli kuyruk risklerini net bir şekilde görmek ve iletim yollarını çıkarsamak için, öngörücü "stres testi"nin devreye alınması gerekiyor - işte simülasyon modellerinin rolü. Bu, tüm risk sinyallerini parametreleştirmemize, dijital kum havuzuna yerleştirmemize ve "eğer...... olursa ne olur?" sorusunu sürekli olarak tartışmamıza olanak tanır:
Bu soruların cevapları tarihi verilerden doğrudan bulunamaz, ancak simülasyon modelleme yoluyla önceden tahmin edilebilir ve sonuçta size güvenilir bir uygulama kılavuzu oluşturmanıza yardımcı olabilir. Pratik yapmak isterseniz, Python tabanlı endüstri standardı çerçeve olan cadCAD'i seçebilir veya öncü Generative Agent-Based Modeling )GABM( teknolojisine dayalı yeni nesil platformları deneyebilirsiniz, bunlar güçlü görselleştirme ve kodsuz işlevler sunar.