Еволюція DEX за п'ять років: від крайнього інструменту до фінансової основи Web3

DEX:недостатньо зрозумілий шифрування фінансовий фундамент

У криптофінансовій екосистемі DEX завжди займає розумне місце. Здається, він завжди онлайн, не підлягає збоїв, цензури чи втечі, але протягом тривалого часу він перебував на краю: інтерфейс складний, ліквідність недостатня, відсутня оповідь, він не є фокусом уваги лідерів думок і не є обраною платформою для популярних проєктів. У часи процвітання DeFi його розглядали як альтернативу централізованим біржам; після настання ведмежого ринку йому приписали етикетку "спадщини ери DeFi, що підкреслює безпеку та самостійне управління". Коли увага галузі переключилася на публічні блокчейни, ШІ, токенізацію фізичних активів, гравітацію та інші нові наративи, DEX, здається, втратив свою присутність.

Однак, коли ми розтягуємо часовий вимір і розгортаємо глобальну структуру, ми виявляємо: DEX завжди тихо зростала і почала підривати базову логіку онлайнових фінансів. Колись популярний Uniswap є лише одним з вузлів у її розвитку, а проекти, що виникли з цього, такі як Curve, Balancer, Raydium, Velodrome та інші, є лише її модифікаціями. Коли ми спостерігаємо еволюцію AMM, агрегаторів, DEX другого рівня, насправді за цим стоїть процес самоеволюції базового рівня дистрибутивних фінансів.

Тому я намагаюся вийти за межі поглядів "порівняння продуктів" і "тенденцій ринку", переглянути історичну довгострокову перспективу, щоб пояснити логіку еволюції структури DEX:

• Як DEX еволюціонував з інструменту в структурну логіку на ланцюзі;
• Як вона поглинула фінансові механізми та екологічні цілі різних періодів;
• Чому, коли ми говоримо про запуск проекту, холодний запуск, самоорганізацію спільноти, ми все ще не можемо обійтися без DEX.

Це еволюція DEX, спостереження за структурою "випромінювання функцій" децентралізації, а також розгортання всього історичного шляху. Я також намагаюся відповісти на питання, яке стає все важче уникнути:

Чому, говорячи про Web3, жоден проект не може обійтись без DEX?

Один. П'ятирічна коротка історія DEX: від периферійної ролі до центральної частини наративу

1. Перше покоління DEX: вираження антицентралізації ( EtherDelta епохи )

2017 року, коли централізовані біржі були на піку популярності, група шифрувальних гіків тихо розпочала дивний експеримент на блокчейні: EtherDelta.

У порівнянні з деякими централізованими біржами того ж періоду, EtherDelta майже можна вважати катастрофічним торговим досвідом: угоди вимагають ручного введення складних даних на ланцюгу, затримка в обміні надзвичайно висока, інтерфейс користувача порівнянний з первісними веб-сторінками минулого століття, що практично відлякує звичайних трейдерів.

Але народження EtherDelta з самого початку було не лише для зручності, а щоб повністю позбутися "централізованої довіри": активами торгують виключно користувачі, а угоди повністю виконуються на ланцюжку Ethereum, без посередницького зберігання, без довіри до третіх сторін. Засновник Ethereum Віталік Бутерін навіть публічно висловлював свої сподівання щодо цієї моделі, вважаючи, що децентралізовані торги на ланцюгу є одним із напрямків реального впровадження блокчейну.

Хоча EtherDelta врешті-решт поступово зник з поля зору через технічні та користувацькі обмеження, він залишив помітний слід в історії блокчейну: DEX відтепер перестав бути лише торговим інструментом, а став практичним вираженням проти централізації.

Вона, можливо, не була улюбленицею ринку на той момент, але заклала генетичне насіння для таких проектів, як Uniswap, Balancer, Raydium: утримання активів користувачами, угоди в ланцюгу, без довірчого зберігання ------ саме ці характеристики стали основою для постійної еволюції, похідних і розширення DEX.

2. Друге покоління DEX: зміна технічної парадигми(Поява AMM)

Якщо EtherDelta представляє "перший принцип" децентралізованої торгівлі, то народження Uniswap стало першим реальним шляхом до масштабованого втілення цього ідеалу.

У 2018 році Uniswap випустив версію v1 та вперше на ланцюгу ввів автоматизований маркет-мейкер (AMM) механізм, який повністю зламав обмеження традиційної моделі угод через книги замовлень. Його базова торгівельна логіка проста, але революційна — x * y = k: ця формула є основною інновацією Uniswap, яка дозволяє ліквідним пулам автоматично встановлювати ціни без контрагента чи ордерів. Скільки б ти не поклав в пул одного активу, ти можеш автоматично отримати інший актив за допомогою кривої постійного добутку. Без контрагента, без ордерів, без угод, торгівля є рівнозначною ціновій поведінці.

Ця модель є проривною тим, що вона не лише вирішує проблему "немає ордерів" на ранніх DEX, яка полягає в питанні, що було спочатку - курка чи яйце, але й кардинально змінює джерело ліквідності для ланцюгових торгів: будь-хто може стати постачальником ліквідності (LP), вливати активи на ринок і заробляти комісії.

Успіх Uniswap також спонукав до інновацій у варіантах інших механізмів AMM:

Balancer впровадив багатосоціальні + кастомізовані вагові басейни, що дозволяє проектам самостійно встановлювати ваги та розподіл активів;

Curve розробив оптимізовану криву для вирішення проблеми високої ковзання стабільних монет, що дозволяє здійснювати обмін активами з нижчими витратами;

SushiSwap, у свою чергу, додав до основи Uniswap токенізовані винагороди та механізм управління, започаткувавши наратив "ліквідний майнінг + громадянський суверенітет";

Ці варіанти спільно сприяли переходу AMM DEX у стадію "протокольного продуктування". На відміну від першого покоління DEX, яке в основному було ідеологічно зумовлене та мало грубу форму, друге покоління DEX вже почало демонструвати чітку продуктову логіку та замкнений цикл користувацької поведінки: вони не лише можуть здійснювати торгівлю, але й є структурною основою для обігу активів, входом для користувачів у ліквідність, а навіть є частиною запуску екосистеми проекту.

Можна сказати, що з Uniswap DEX вперше справді перетворився на "продукт", який може використовуватися, рости, накопичувати користувачів і капітал — більше не будучи супутнім елементом концепції, а почавши ставати самим будівельником структури.

3. Третя генерація DEX: від інструменту до вузла, розширення функцій та інтеграція екосистеми

Після початку 2021 року еволюція DEX почала виходити за межі єдиної торгової сцени, переходячи до "фазі інтеграції", де функціональна перевага та екосистемна інтеграція відбуваються паралельно. На цьому етапі DEX вже не просто "місце для обміну монетами", а поступово перетворюється на основний елемент ліквідності в онлайновій фінансовій системі, вхід у холодний запуск проектів і навіть диспетчер екосистемної структури.

Однією з найвизначніших парадигмальних змін цього періоду стало виникнення Raydium.

Raydium з'явився на ланцюзі Solana і є першим, хто намагається інтегрувати механізм AMM з глибиною замовлень на ланцюзі. Він не лише надає ліквіднісні пулі на основі сталого добутку, але також синхронізує торги з ланцюговою книгою замовлень Serum, формуючи структуру ліквідності, що поєднує "автоматичне ринкове формування + пасивні замовлення". Ця модель поєднує простоту AMM і видимі цінові рівні замовлень, підвищуючи ефективність капіталу та використання ліквідності, зберігаючи при цьому автономність на ланцюзі.

Структурне значення Raydium полягає в тому, що це не лише "оптимізація AMM", а й перша спроба DEX на ланцюгу ввести "досвід централізованої біржі" в розподілену реконструкцію. Для нових проєктів в екосистемі Solana Raydium є не просто торговим майданчиком, а й майданчиком для запуску — від початкової ліквідності до розподілу токенів, глибини ордерів,曝光 проєкту, він є взаємопов'язаним вузлом первинного випуску та вторинних торгів.

Цей етап, функціональний вибух далеко не тільки в Raydium:

• SushiSwap додав торгівельне майнінг, токени управління, громадське управління та "Onsen" інкубаційний пул до моделі Uniswap, створивши екосистему DEX з управлінням.

• PancakeSwap поєднує функції ігор на блокчейні, ринку NFT та лотереї на блокчейні, завершивши операції платформи DEX на BNB Chain;

• Velodrome(Optimism)ввела "міжпротокольне управління ліквідністю" на основі моделі veToken, що дозволяє DEX стати координатором між протоколами, а не просто обслуговувати користувачів;

• Jupiter в екосистемі Solana виконує роль агрегатора шляхів, з'єднуючи кілька DEX та активів, стаючи справжнім "ланцюговим крос-протокольним агрегатором".

Ця фаза має спільну рису: DEX більше не є кінцевою точкою протоколу, а є релейною мережею, що з'єднує активи, проекти, користувачів і протокол.

Він повинен як забезпечити "кінцеву взаємодію" з交易 користувачів, так і вбудувати "початкове залучення" проекту, одночасно інтегруючи цілу систему поведінки в ланцюзі, включаючи управління, стимулювання, ціноутворення та агрегацію.

DEX, відтепер позбувшись статусу "острівного протоколу", став вузлом у світі DeFi — компонентом онлайнового консенсусу з високою адаптивністю та високою комбінованістю.

4. Четверте покоління DEX: деформаційне зростання в багатоланцюговому потоці, це агрегування, другий рівень мережі та кросчейн експерименти

Якщо еволюцію перших двох поколінь DEX можна вважати раптовою зміною технологічної парадигми, то третій етап Raydium є спробою складання функціональних модулів, з 2021 року DEX входить у ще більш важкий для класифікації етап: він більше не є результатом "оновлення версії", що його веде певна команда, а є адаптивною трансформацією, на яку його змушує структура всього блокчейну.

Першими, хто відчув ці зміни, стали DEX, розгорнуті на другому рівні мережі.

Після запуску основних мереж Arbitrum та Optimism, високі витрати на Gas при транзакціях в Ethereum більше не є єдиним вибором, структура Rollup починає ставати ґрунтом для зростання нового покоління DEX. GMX на Arbitrum використовує цінову модель з орієнтирами + безперервні контракти, реагуючи на проблему «AMM не вистачає для вирішення глибини» за допомогою надзвичайно простого шляху та структури без LP пулів. А на Optimism Velodrome за допомогою моделі veToken намагається встановити механізм координації управлінських стимулів у межах протоколів. Ці DEX вже не прагнуть до універсальності, а коріняться в специфічних ланцюгах у формі «екологічної інфраструктури».

Водночас інший вид структурних патчів також синхронно формуються: агрегатори.

Коли DEX стає більше, проблема фрагментації ліквідності швидко посилюється, і питання "куди йти торгувати" на ланцюгу поступово перетворюється на нове навантаження для ухвалення рішень. З моменту запуску 1inch у 2020 році, потім Matcha, Jupiter, агрегатори взяли на себе нову роль: вони не є DEX, але координують усі ліквідні шляхи DEX. Особливо Jupiter, швидкий зріст на ланцюзі Solana, відбувається саме тому, що він точно заповнює прогалини в глибині шляху, стрибках активів і торговому досвіді.

Але еволюція структури DEX не зупинилася на внутрішній адаптації. Після 2021 року проекти, такі як ThorChain і Router Protocol, почали з'являтися один за іншим, пропонуючи більш радикальну ідею: чи можна здійснити обмін, якщо обидві сторони взагалі не знаходяться на одній ланцюгу? Такі "крос-ланцюгові DEX" почали намагатися вирішити проблему обігу активів між ланцюгами за допомогою власних верфлених шарів, ретрансляції повідомлень або віртуальних ліквідних пулів. Хоча структура протоколу набагато складніша, ніж у одно-ланцюгових DEX, їх поява випускає сигнал: шлях еволюції DEX вже вийшов за межі певного публічного ланцюга і переходить до епохи співпраці між ланцюговими протоколами.

Цей етап DEX важко знову класифікувати за "типами": це може бути вхід для ліквідності (1inch), також це може бути координатор протоколу (Velodrome), або, більш ймовірно, механізм обміну між ланцюгами (ThorChain). Вони не "проектуються" так, як попереднє покоління, а скоріше "вириваються зі структури".

На цьому етапі DEX вже не є лише інструментом, а скоріше реакцією навколишнього середовища — адаптивним продуктом, що слугує для прийняття змін у мережевій структурі, крос-ланцюгових переходів активів та ігрових стимулів між протоколами. Це вже не "оновлення продукту", а втілення "еволюції структури".

Два, коли ціноутворення, ліквідність та наратив перетинаються: як DEX "входить" у Launch

Оглядаючи шлях розвитку перших чотирьох поколінь DEX, не важко помітити одну річ: вони продовжували еволюціонувати не через те, що якась функція була спроектована більш вдало, а через те, що вони постійно реагували на реальні потреби на ланцюгу — від угод, маркетмейкінгу до агрегації та крос-ланцюга, кожна трансформація DEX є природним заповненням структурної прогалини.

На цьому етапі DEX більше не є "функціональною точкою" на певному ланцюгу, а скоріше "за замовчуванням адаптаційним шаром" після зміни структури ланцюга. Незалежно від того, що проект хоче