Крипторинок: зміна ландшафту від домінування бірж до зростання екосистеми у блокчейні

Нещодавно на крипторинку з'явилися деякі важливі тенденції. Відомий біржа викликала суперечки щодо процесу додавання деяких проектів, а також вжила суворих заходів проти деяких маркет-мейкерів. Ці події відображають зміни в структурі сучасного крипторинку.

У минулих ринкових циклах венчурні капітали (VC) та маркет-мейкери були важливими партнерами торгових платформ. Проте, з виникненням аірдропів та популярних токенів, у блокчейні ціннісні системи переоцінюються. Водночас деякі проекти розробили більш складні моделі токеноміки, намагаючись приховати свою в'ялість зростання.

Огляд останніх подій показує, що на фоні поступового занепаду VC-токенів деякі так звані "цінні монети" стали інструментом для проектних команд, VC та маркет-мейкерів для отримання прибутку. Вони зазвичай швидко завершують ряд операцій, таких як створення фонду, публікацію плану аердропу та вихід на біржу, під час коливань на ринку.

Очікується, що в найближчий час деякі нові проекти можуть повторити цю модель. Варто зазначити, що динаміка цін на певні проекти після їх виходу на біржу не має суттєвого зв'язку з їх фактичними показниками, а скоріше позитивно корелює з купівельною спроможністю інвесторів з певних регіонів. За цим явищем можуть стояти спільні дії маркет-мейкерів, команди проекту та торгових платформ.

У цьому контексті деякі нові проекти обрали різні шляхи розвитку. Наприклад, одна децентралізована платформа для торгівлі деривативами обрала стратегію без зовнішніх інвестицій, без залежності від великих бірж та з узгодженими інтересами. Цей проект намагається досягти балансу між командою розробників та ранніми користувачами, використовуючи всі доходи протоколу для підтримки свого рідного токена, щоб задовольнити потреби збереження вартості пізніших покупців.

З деяких проектів видно, що коли команда проекту залишається згуртованою та відданою наданню токену можливостей, це дійсно може в певній мірі протистояти концентрації зовнішнього капіталу та тиску продажу.

Зі збільшенням уваги до маркет-мейкерів від одного з великих торгових майданчиків, бар'єри в галузі швидко руйнуються. Починаючи з 2021 року, за участю великих венчурних капіталів у криптоіндустрії в Європі та США, початкова оцінка всієї галузі була значно підвищена. Наприклад, у сфері кросчейн-мостів оцінки кількох проектів значно перевищують їхню поточну повністю розведену оцінку (FDV).

Це явище завищеної оцінки насправді відбувається за рахунок інтересів дрібних інвесторів. З "бурі VC-токенів", що почалася в середині 2024 року, до суперечливих подій за участю керівників певної біржі на початку 2025 року, стосунки між біржами та VC, здається, вже важко підтримувати на поверхні. На фоні бурхливого захоплення мем-токенами підписання VC та їх здатність сприяти виходу токенів на біржу вже не здаються такими важливими, і єдиною їх залишеною функцією, здається, є лише надання фінансування.

У такому випадку криптовалюта VC опинилася в скрутному становищі. Вони не можуть інвестувати в традиційні проекти Web2 і мають труднощі з виходом на новий ринок Web3. Це означає кінець ери.

Після зниження впливу VC, торгові платформи можуть покладатися лише на маркет-мейкерів як буфер при роботі з роздрібними інвесторами. Користувачі здійснюють торги малими обсягами токенів у блокчейні, а маркет-мейкери відповідають за обробку внутрішньої ліквідності торгової платформи та за роботу з маркет-мейкінгом небагатьох токенів, що котируються.

Для маркет-мейкерів та торгових платформ меми-коіни та токени, підтримувані VC, не мають великої різниці в ціноутворенні. Якщо навіть так звані цінні токени важко продемонструвати свою цінність, то чисто спекулятивним токенам ще важче провести обґрунтоване ціноутворення. Тому швидкий вхід і вихід став спільним вибором більшості маркет-мейкерів.

Коли вся індустрія потрапляє в такий цикл, деякі біржі швидко "піддаються атаці" не є провиною маркет-мейкерів, а відображає кризу, з якою стикається вся індустрія. Як остання ланка ліквідності, великі біржі вже важко можуть знайти токени з реальною довгостроковою вартістю, що є коренем кризи в індустрії.

Хоча деякі торгові платформи можуть зробити винятки для окремих проєктів і жорстко реагувати на маркет-мейкерів, це не змінює основну модель індустрії. У майбутньому залишиться багато переоцінених токенів, які чекають на вихід на ринок.

З появою рішень Layer 2 для Ethereum багато децентралізованих додатків (dApp) зрештою можуть перетворитися на незалежні блокчейни. Тим часом токеноміка та схеми аеродропів стають все більш складними, від біткоїнів як Gas до різних складних механізмів стимулювання, що вже давно перевищують межі розуміння звичайних користувачів.

Відтоді, як одна децентралізована біржа почала захоплювати частку ринку, проводячи аірдропи токенів для користувачів конкурентів, аірдроп став ефективним маркетинговим інструментом для стимулювання ранніх користувачів. Однак під тиском різних механізмів протидії атакам на відьом, аірдроп перетворився на гру між професійними "збирачами" та проектами, при цьому звичайні користувачі опинилися на периферії.

"撸毛"者 хоче отримати токени, проектним сторонам потрібен обсяг торгівлі, VC надає початкові кошти, торговельна платформа потребує нових монет, врешті-решт, роздрібні інвестори несуть всі ризики, залишаючи лише постійно знижується ціну та безсильний гнів щодо зміни ситуації.

Перехід на мем-coins лише початок, більш серйозна проблема полягає в тому, що всі інвестори в індустрії переоцінюють свої вигоди та збитки. Якщо не торгувати на традиційних біржах, а обрати торгівлю контрактами на нових платформах або децентралізованих протоколах, яким буде результат?

Наразі денний обсяг торгівлі смарт-контрактами в у блокчейні досяг приблизно 15% від обсягу торгівлі на великій біржі, з яких частка одного децентралізованого похідного майданчика становить 10%. Це не кінець, а справжній початок процесу в у блокчейні. Водночас обсяг торгівлі децентралізованої біржі (DEX) становить приблизно 15% від обсягу торгівлі централізованої біржі (CEX), з яких частка одного з провідних DEX становить приблизно 6% від великої CEX, підкреслюючи поступове зростання DeFi екосистеми Solana.

З точки зору кількості користувачів, одна велика біржа має близько 250 мільйонів користувачів, тоді як одна децентралізована платформа деривативів має лише 400 тисяч, а кількість активних користувачів одного з провідних DEX становить 600 тисяч, в той час як щоденна активність користувачів Solana досягає 3 мільйонів. Загалом, приблизна оцінка кількості користувачів у блокчейні становить близько 1 мільйона, що все ще перебуває на стадії дуже раннього впровадження.

Однак, з ростом кількості рішень Layer 2 та дедалі складнішою економікою токенів dApp, команди проектів стикаються з величезними викликами в балансуванні своїх інтересів та інтересів роздрібних інвесторів. Не залучаючи підтримку венчурного капіталу та бірж, проектам важко стартувати; але приймаючи їхній розподіл вигод, вони неминуче жертвують інтересами роздрібних інвесторів.

З точки зору біологічної еволюції, коли якийсь вид стає величезним і складним за структурою, це часто означає, що він незабаром зникне. Подібним чином, поточна складність та велетенськість крипторинку можуть також свідчити про наближення певних змін.

Загалом, регулювання платформ обміну для маркет-мейкерів по суті є перерозподілом ринку в умовах конкуренції за наявними ресурсами. Роздрібні інвестори все ще стикаються з тиском з боку венчурних капіталістів та проектних команд, ситуація не покращилася в принципі. Перехід користувачів до екосистеми у блокчейні триває, навіть найуспішніші децентралізовані платформи ще не готові зустріти мільйонів користувачів.

У кожному ринковому циклі коливання вартості та ціни, гра інтересів і розподілу будуть тривати, формуючи важкий шлях участі роздрібних інвесторів у крипторинку.