Широкий аналіз крипторинку: ключова точка зміни логіки ціноутворення
Один. Огляд
У другому кварталі 2025 року крипторинок пережив перехід від високих показників до короткострокової корекції. Незважаючи на те, що різні сектори по черзі формували ринкові настрої, вплив макроекономічних факторів поступово став очевидним. Глобальна торгова ситуація нестабільна, економічні дані США коливаються, а також невизначеність щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою призводить до того, що ринок входить у важливий період зміни. Тим часом політичне середовище починає демонструвати маргінальні зміни: деякі політики висловлюють позитивні думки щодо криптовалют, що спровокувало нову хвилю роздумів інвесторів про майбутнє біткоїна. Поточний цикл все ще знаходиться в "періоді корекції середньострокового бичачого ринку", але структурні можливості тихо з'являються, а ринкові точки прив'язки зазнають значних змін.
Два. Макроекономічне середовище: перехід від старого до нового, переформатування ринкової логіки
У травні 2025 року крипторинок перебуває на ключовому етапі реконструкції макрологіки. Традиційні цінові рамки руйнуються, а нові стандарти оцінки ще не повністю встановлені, що ставить ринок у невизначений стан. Від економічних даних до політики центральних банків, а також до змін у глобальних геополітичних відносинах — усе це новим чином впливає на поведінкові моделі крипторинку.
Монетарна політика ФРС переходить від "залежності від даних" до більш складної моделі ухвалення рішень. Нещодавно опубліковані дані про інфляцію показують, що, хоча тиск дещо зменшився, загальний тиск все ще залишається, особливо ціни в сфері послуг продовжують залишатися жорсткими. Це переплітається з структурними проблемами на ринку праці, що ускладнює швидке зниження інфляції. Хоча рівень безробіття трохи зріс, це поки не призвело до зміни політики. Очікування ринку щодо часу зниження процентних ставок було відкладено з червня на кінець року або навіть пізніше. Хоча голова ФРС у відкритих виступах не виключав можливість зниження ставок цього року, він більше наголошував на обережному підході, що робить перспективи грошово-кредитної політики ще більш невизначеними.
Це макроекономічне середовище безпосередньо вплинуло на цінову основу шифрованих активів. Протягом останніх кількох років шифровані активи користувалися оцінковим премією в умовах м'якої монетарної політики, тоді як тепер, в умовах високих процентних ставок, традиційні моделі оцінки стикаються з викликами. Хоча біткоїн загалом залишається в тенденції зростання, він не зміг подолати ключові рівні опору, що відображає зміну його зв'язку з традиційними активами. Ринок починає усвідомлювати, що шифровані активи потребують незалежної логіки ціноутворення, а не просто слідування традиційним фінансовим ринкам.
Одночасно, геополітичні фактори також зазнають важливих змін. Раніше широко обговорюваний торговий спір між США та Китаєм явно охолов. Зміна ставлення певних політиків до політики в галузі виробництва свідчить про те, що найближчим часом дві країни, ймовірно, не загострять конфлікт. Це призвело до тимчасового зниження пріоритету "геополітичного хеджування" як ціннісної пропозиції біткоїна, ринок почав переоцінювати позицію криптоактивів, шукаючи нові інвестиційні причини та драйвери зростання. Це також є важливим фоном для нещодавнього переходу крипторинку від потужного відскоку до високої волатильності, коли деякі активи навіть зазнають відтоку капіталу.
З більш макроекономічної точки зору, світова фінансова система стикається з системною реконструкцією. Індекс долара залишається на високому рівні, тоді як традиційний зв'язок між золотом, державними облігаціями та фондовим ринком порушено, а криптоактиви займають особливу позицію. Вони не повністю мають характеристики традиційних активів-убежищ, і ще не були повністю прийняті основними фінансовими установами. Така розмита позиція призводить до того, що ринок оцінює основні криптовалюти в невизначеному діапазоні. Ця невизначеність додатково впливає на всю криптоекосистему, що призводить до вибухів різних гарячих тем, проте їх важко підтримувати. В умовах браку макрофінансового стимулу, локальний розквіт часто важко підтримувати.
Ми входимо в період переломних змін, що визначаються макроекономічними змінними. На цьому етапі ліквідність ринку та тенденції більше не визначаються простими кореляціями активів, а залежать від перерозподілу політичних позицій та ролі інститутів. Щоб крипторинок міг пережити наступний етап систематичного зростання, потрібно дочекатися появи нових макроекономічних позицій — можливо, це буде офіційне визнання біткоїна або чітке початок циклу зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, або ж прийняття блокчейн-фінансової інфраструктури багатьма урядами. Лише коли ці макрорівневі зміни справді відбудуться, це призведе до повного відновлення ризикового ставлення та загального зростання цін на активи.
Наразі, крипторинок потребує не збереження старих логік, а чутливого вловлювання зародків нових тенденцій. Ті, хто зможе точно зрозуміти зміни макроструктури та заздалегідь підготуватися, займуть перевагу в наступному великому ринку.
Три, політичні тенденції: законодавство про стабільні монети та державні програми резервування біткойнів викликають нові очікування на ринку
У травні 2025 року Сенат США ухвалив законопроєкт «GENIUS Act» (законопроєкт про стейблкоїни), ставши після «MiCA» ЄС найбільш впливовою регуляторною рамкою для стейблкоїнів у світі. Прийняття цього законопроєкту не тільки позначає встановлення системи регулювання стейблкоїнів у доларах, але й відправляє чіткий сигнал: стейблкоїни офіційно стають частиною суверенної фінансової системи, є продовженням впливу цифрового долара.
Цей законопроект охоплює три основні аспекти: по-перше, встановлення регуляторних повноважень щодо емітентів стабільних монет та визначення відповідних вимог до капіталу, резервів і прозорості; по-друге, надання юридичної основи для взаємозв'язку стабільних монет з традиційними фінансовими установами, сприяння їх використанню в сферах платежів, розрахунків тощо; по-третє, встановлення механізму регуляторного звільнення для децентралізованих стабільних монет, збереження простору для інновацій у рамках нормативної бази.
З макроекономічної точки зору, прийняття цього закону викликало тривалі зміни в очікуваннях ринку щодо криптоактивів. По-перше, міжнародний вплив доларового体系 розширюється за новою моделлю. Стейблкоїни як представники долара в цифрову епоху не лише служать для внутрішньої торгівлі на крипторинку, але й можуть стати новим каналом для трансляції політики долара, посилюючи його конкурентоспроможність на ринках, що розвиваються. Це означає, що США починають включати частину криптоактивів у національну фінансову систему, легітимізуючи стейблкоїни, а також заздалегідь формуючи позицію долара в майбутній конкуренції цифрових фінансів.
По-перше, легалізація стейблкоїнів призведе до переоцінки фінансової екосистеми на блокчейні. Екосистема законних стейблкоїнів швидко розвиватиметься, сприяючи інноваціям у таких сферах, як блокчейн-платежі та кредитування, а також зміцнюючи інтеграцію традиційних фінансів і блокчейн-активів. Особливо в умовах нинішнього високого рівня відсоткових ставок і інфляції, властивість стейблкоїнів як інструменту для арбітражу між країнами приверне більше користувачів і установ до участі. Після прийняття закону в короткостроковій перспективі обсяги торгівлі стейблкоїнами на одній з торгових платформ досягли найвищого рівня за останні два роки, обсяги обігу законних стейблкоїнів на блокчейні значно зросли в порівнянні з попереднім періодом, а капітал почав переходити від частини нерегульованих стейблкоїнів до законних активів.
Більш значущим є те, що кілька урядів штатів незабаром оголосили про плани стратегічних резервів біткоїна. Станом на кінець травня один штат вже прийняв відповідний законопроект, а кілька інших штатів висловили намір виділити частину фінансового надлишку на біткоїн, посилаючись на такі причини, як хеджування інфляції, диверсифікація фінансової структури, підтримка індустрії блокчейн тощо. Це знаменує собою перехід біткоїна з активу загального консенсусу до фінансового активу місцевого уряду, що є цифровою реконструкцією традиційної моделі золотих резервів. Хоча обсяги поки що невеликі, політичний сигнал, який вони випромінюють, є більш значущим, ніж обсяг активів: біткоїн стає стратегічним вибором на рівні урядів.
Ці політичні тенденції разом малюють нову фінансову картину: стейблкоїни як "链上美元", біткойн як "цифрове золото", відповідно з аспектів платежів та резервів, формують взаємодоповнюючий і стримуючий зв'язок з традиційною валютною системою. На фоні нинішньої геополітичної фінансової диференціації та зниження довіри до інституцій, ця структура надає ринку нову логіку орієнтації. Це також пояснює, чому в середині травня, незважаючи на погані макроекономічні дані, крипторинок все ще зміг зберегти відносну стабільність — адже структурні зміни на політичному рівні забезпечили ринку довгострокову підтримку.
Після прийняття закону ринок почав знову оцінювати зв'язок між доходами від стабільних монет і відсотковими ставками по державних облігаціях США, що прискорило тенденцію до наближення продуктів стабільних монет до "онлайн державних облігацій" та "онлайн валютних фондів". В певному сенсі частина майбутніх цифрових боргів США може бути реалізована через систему стабільних монет. Очікування щодо онлайнізації державних облігацій США поступово стає чітким через вікно інституціоналізації стабільних монет.
Чотири, структура ринку: часті ротації секторів, основна лінія ще не визначена
У другому кварталі 2025 року крипторинок демонструє суперечливий стан: на макрорівні політичні очікування позитивні, стабільні монети та біткоїн рухаються до інституціоналізації; але на мікрорівні бракує визнаного ринком провідного сегмента. Це призводить до того, що загальний ринок характеризується частими коливаннями, недостатньою стабільністю та короткочасною активністю ліквідності. Іншими словами, швидкість обігу коштів у ланцюгу все ще висока, але відчувається нестача напрямку та визначеності, що різко контрастує з попередніми періодами, коли домінували окремі сегменти.
З точки зору секторальної динаміки, у травні ринок продемонстрував екстремальну диференціацію. Кілька гарячих секторів по черзі зміцнювалися, але тривалість кожного підсектора становила менше двох тижнів, після чого капітал швидко виводився. Наприклад, мем-криптовалюта певної екосистеми неодноразово викликала нову хвилю спекуляцій, але через відсутність міцної основи швидко впала з високих позицій; проекти, пов'язані з ШІ, продемонстрували високу еластичність і високу волатильність, значно піддаючись впливу сектору ШІ на фондовому ринку, і не маючи незалежного наративу; тоді як сектор активів на основі певного проекту, який представляє реальні активи на блокчейні, хоча й має певність, але через те, що початкові очікування частково здійснилися, перейшов у стадію корекції цін.
Дані про рух коштів показують, що це явище ротації по суті відображає структурний надлишок ліквідності, а не старт бичачого ринку. З середини травня ринкова капіталізація деякої стабільної монети перестала зростати, інші основні стабільні монети трохи відновилися, а добовий обсяг торгів на децентралізованих біржах залишався в межах 25-30 мільярдів доларів, що на майже 40% нижче від березневого максимуму. На ринку не було помітного нового припливу коштів, лише наявні кошти шукали можливості для короткострокової торгівлі з високою волатильністю. В таких умовах, навіть якщо траси часто змінюються, важко сформувати сильну ситуацію, навпаки, це посилює спекулятивний характер, що призводить до зниження бажання звичайних інвесторів брати участь, а також посилює розрив між торговою активністю та соціальною активністю.
З іншого боку, посилюється явище розшарування оцінок. Оцінки провідних проєктів значно перевищують, основні активи продовжують користуватися великим попитом з боку великих інвесторів, тоді як проєкти з довгим хвостом потрапляють у ситуацію, коли їх важко точно оцінити. Дані показують, що у травні 20 найбільших криптовалют за ринковою капіталізацією становили близько 71% від загальної ринкової капіталізації, що є найвищим показником за останні три роки, демонструючи ознаки "концентраційного повернення", подібні до традиційних ринків. На фоні відсутності загального ринкового тренду, ліквідність і увага ринку зосереджені на невеликій кількості основних активів, що ще більше зменшує простір для існування нових проєктів.
Одночасно, поведінка на ланцюзі також змінюється. Кількість активних адрес у певному провідному публічному ланцюзі залишається стабільною, але обсяг заблокованих активів у протоколах децентралізованих фінансів у цілому не показує помітного зростання, що відображає зростання тенденцій "фрагментації" та "нефінансування" в ланцюгових взаємодіях. Мімічна торгівля, участь в аеродропах, реєстрація доменів, соціальні мережі та інші нефінансові взаємодії поступово стають основними, що свідчить про те, що структура користувачів переходить до "легких взаємодій + сильних емоцій". Такі дії хоч і підвищують короткочасний інтерес, але для розробників протоколів тягнуть за собою зростання тиску на монетизацію та утримання користувачів, що впливає на інноваційну активність.
З точки зору промисловості, наразі ринок перебуває на критичній межі, де співіснують кілька тем, але бракує провідної сили: токенізація реальних активів все ще має довгострокову логіку, але необхідно дочекатися реалізації регуляторних норм та розвитку екосистеми; меми можуть викликати короткострокові емоції, але бракує проектів-лідерів, які мають культурний вплив; уявлення про інтеграцію AI та шифрування має широкий простір, але технічна реалізація та модель токенізованої економіки ще не досягли консенсусу; екосистема біткойна вже набуває масштабів, але інфраструктура все ще потребує вдосконалення, перебуваючи на ранньому етапі розвитку.
У двох словах, поточну структуру ринку можна охарактеризувати як: ротація, диференціація, концентрація, спроба. Ротація ускладнила торгівлю; диференціація скоротила простір для середньо- та довгострокових інвестицій; концентрація означає, що оцінки зосереджуються на головних учасниках, а проекти з довгим хвостом стикаються з небезпекою виключення; а всі гарячі теми в основному є дослідженням ринком нових парадигм та нових основних ліній на предмет досягнення подвійного визнання - консенсусу та фінансування.
Формування основної лінії в майбутньому в значній мірі залежить від того, чи можуть три фактори резонувати: по-перше, чи з'являться механізми інновацій, подібні до деяких успішних за останні кілька років; по-друге, чи продовжить реалізація політичного регулювання випускати сприятливі для довгострокового ціноутворення криптоактивів інституційні переваги; нарешті, чи зможе вторинний ринок знову залучити основний капітал, що сприятиме фінансуванню первинного ринку та екологічному будівництву.
Поточна стадія більше схожа на "стрес-тест" у глибоких водах: емоції прийнятні, інституційне середовище трохи покращилось, але немає чіткої основної лінії. Ринку потрібен новий центральний наратив для консолідації консенсусу та залучення коштів.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Криптоактиви ринку наближається до переломного моменту: реконструкція логіки ціноутворення та зміни в політиці відбуваються паралельно
Широкий аналіз крипторинку: ключова точка зміни логіки ціноутворення
Один. Огляд
У другому кварталі 2025 року крипторинок пережив перехід від високих показників до короткострокової корекції. Незважаючи на те, що різні сектори по черзі формували ринкові настрої, вплив макроекономічних факторів поступово став очевидним. Глобальна торгова ситуація нестабільна, економічні дані США коливаються, а також невизначеність щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою призводить до того, що ринок входить у важливий період зміни. Тим часом політичне середовище починає демонструвати маргінальні зміни: деякі політики висловлюють позитивні думки щодо криптовалют, що спровокувало нову хвилю роздумів інвесторів про майбутнє біткоїна. Поточний цикл все ще знаходиться в "періоді корекції середньострокового бичачого ринку", але структурні можливості тихо з'являються, а ринкові точки прив'язки зазнають значних змін.
Два. Макроекономічне середовище: перехід від старого до нового, переформатування ринкової логіки
У травні 2025 року крипторинок перебуває на ключовому етапі реконструкції макрологіки. Традиційні цінові рамки руйнуються, а нові стандарти оцінки ще не повністю встановлені, що ставить ринок у невизначений стан. Від економічних даних до політики центральних банків, а також до змін у глобальних геополітичних відносинах — усе це новим чином впливає на поведінкові моделі крипторинку.
Монетарна політика ФРС переходить від "залежності від даних" до більш складної моделі ухвалення рішень. Нещодавно опубліковані дані про інфляцію показують, що, хоча тиск дещо зменшився, загальний тиск все ще залишається, особливо ціни в сфері послуг продовжують залишатися жорсткими. Це переплітається з структурними проблемами на ринку праці, що ускладнює швидке зниження інфляції. Хоча рівень безробіття трохи зріс, це поки не призвело до зміни політики. Очікування ринку щодо часу зниження процентних ставок було відкладено з червня на кінець року або навіть пізніше. Хоча голова ФРС у відкритих виступах не виключав можливість зниження ставок цього року, він більше наголошував на обережному підході, що робить перспективи грошово-кредитної політики ще більш невизначеними.
Це макроекономічне середовище безпосередньо вплинуло на цінову основу шифрованих активів. Протягом останніх кількох років шифровані активи користувалися оцінковим премією в умовах м'якої монетарної політики, тоді як тепер, в умовах високих процентних ставок, традиційні моделі оцінки стикаються з викликами. Хоча біткоїн загалом залишається в тенденції зростання, він не зміг подолати ключові рівні опору, що відображає зміну його зв'язку з традиційними активами. Ринок починає усвідомлювати, що шифровані активи потребують незалежної логіки ціноутворення, а не просто слідування традиційним фінансовим ринкам.
Одночасно, геополітичні фактори також зазнають важливих змін. Раніше широко обговорюваний торговий спір між США та Китаєм явно охолов. Зміна ставлення певних політиків до політики в галузі виробництва свідчить про те, що найближчим часом дві країни, ймовірно, не загострять конфлікт. Це призвело до тимчасового зниження пріоритету "геополітичного хеджування" як ціннісної пропозиції біткоїна, ринок почав переоцінювати позицію криптоактивів, шукаючи нові інвестиційні причини та драйвери зростання. Це також є важливим фоном для нещодавнього переходу крипторинку від потужного відскоку до високої волатильності, коли деякі активи навіть зазнають відтоку капіталу.
З більш макроекономічної точки зору, світова фінансова система стикається з системною реконструкцією. Індекс долара залишається на високому рівні, тоді як традиційний зв'язок між золотом, державними облігаціями та фондовим ринком порушено, а криптоактиви займають особливу позицію. Вони не повністю мають характеристики традиційних активів-убежищ, і ще не були повністю прийняті основними фінансовими установами. Така розмита позиція призводить до того, що ринок оцінює основні криптовалюти в невизначеному діапазоні. Ця невизначеність додатково впливає на всю криптоекосистему, що призводить до вибухів різних гарячих тем, проте їх важко підтримувати. В умовах браку макрофінансового стимулу, локальний розквіт часто важко підтримувати.
Ми входимо в період переломних змін, що визначаються макроекономічними змінними. На цьому етапі ліквідність ринку та тенденції більше не визначаються простими кореляціями активів, а залежать від перерозподілу політичних позицій та ролі інститутів. Щоб крипторинок міг пережити наступний етап систематичного зростання, потрібно дочекатися появи нових макроекономічних позицій — можливо, це буде офіційне визнання біткоїна або чітке початок циклу зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, або ж прийняття блокчейн-фінансової інфраструктури багатьма урядами. Лише коли ці макрорівневі зміни справді відбудуться, це призведе до повного відновлення ризикового ставлення та загального зростання цін на активи.
Наразі, крипторинок потребує не збереження старих логік, а чутливого вловлювання зародків нових тенденцій. Ті, хто зможе точно зрозуміти зміни макроструктури та заздалегідь підготуватися, займуть перевагу в наступному великому ринку.
Три, політичні тенденції: законодавство про стабільні монети та державні програми резервування біткойнів викликають нові очікування на ринку
У травні 2025 року Сенат США ухвалив законопроєкт «GENIUS Act» (законопроєкт про стейблкоїни), ставши після «MiCA» ЄС найбільш впливовою регуляторною рамкою для стейблкоїнів у світі. Прийняття цього законопроєкту не тільки позначає встановлення системи регулювання стейблкоїнів у доларах, але й відправляє чіткий сигнал: стейблкоїни офіційно стають частиною суверенної фінансової системи, є продовженням впливу цифрового долара.
Цей законопроект охоплює три основні аспекти: по-перше, встановлення регуляторних повноважень щодо емітентів стабільних монет та визначення відповідних вимог до капіталу, резервів і прозорості; по-друге, надання юридичної основи для взаємозв'язку стабільних монет з традиційними фінансовими установами, сприяння їх використанню в сферах платежів, розрахунків тощо; по-третє, встановлення механізму регуляторного звільнення для децентралізованих стабільних монет, збереження простору для інновацій у рамках нормативної бази.
З макроекономічної точки зору, прийняття цього закону викликало тривалі зміни в очікуваннях ринку щодо криптоактивів. По-перше, міжнародний вплив доларового体系 розширюється за новою моделлю. Стейблкоїни як представники долара в цифрову епоху не лише служать для внутрішньої торгівлі на крипторинку, але й можуть стати новим каналом для трансляції політики долара, посилюючи його конкурентоспроможність на ринках, що розвиваються. Це означає, що США починають включати частину криптоактивів у національну фінансову систему, легітимізуючи стейблкоїни, а також заздалегідь формуючи позицію долара в майбутній конкуренції цифрових фінансів.
По-перше, легалізація стейблкоїнів призведе до переоцінки фінансової екосистеми на блокчейні. Екосистема законних стейблкоїнів швидко розвиватиметься, сприяючи інноваціям у таких сферах, як блокчейн-платежі та кредитування, а також зміцнюючи інтеграцію традиційних фінансів і блокчейн-активів. Особливо в умовах нинішнього високого рівня відсоткових ставок і інфляції, властивість стейблкоїнів як інструменту для арбітражу між країнами приверне більше користувачів і установ до участі. Після прийняття закону в короткостроковій перспективі обсяги торгівлі стейблкоїнами на одній з торгових платформ досягли найвищого рівня за останні два роки, обсяги обігу законних стейблкоїнів на блокчейні значно зросли в порівнянні з попереднім періодом, а капітал почав переходити від частини нерегульованих стейблкоїнів до законних активів.
Більш значущим є те, що кілька урядів штатів незабаром оголосили про плани стратегічних резервів біткоїна. Станом на кінець травня один штат вже прийняв відповідний законопроект, а кілька інших штатів висловили намір виділити частину фінансового надлишку на біткоїн, посилаючись на такі причини, як хеджування інфляції, диверсифікація фінансової структури, підтримка індустрії блокчейн тощо. Це знаменує собою перехід біткоїна з активу загального консенсусу до фінансового активу місцевого уряду, що є цифровою реконструкцією традиційної моделі золотих резервів. Хоча обсяги поки що невеликі, політичний сигнал, який вони випромінюють, є більш значущим, ніж обсяг активів: біткоїн стає стратегічним вибором на рівні урядів.
Ці політичні тенденції разом малюють нову фінансову картину: стейблкоїни як "链上美元", біткойн як "цифрове золото", відповідно з аспектів платежів та резервів, формують взаємодоповнюючий і стримуючий зв'язок з традиційною валютною системою. На фоні нинішньої геополітичної фінансової диференціації та зниження довіри до інституцій, ця структура надає ринку нову логіку орієнтації. Це також пояснює, чому в середині травня, незважаючи на погані макроекономічні дані, крипторинок все ще зміг зберегти відносну стабільність — адже структурні зміни на політичному рівні забезпечили ринку довгострокову підтримку.
Після прийняття закону ринок почав знову оцінювати зв'язок між доходами від стабільних монет і відсотковими ставками по державних облігаціях США, що прискорило тенденцію до наближення продуктів стабільних монет до "онлайн державних облігацій" та "онлайн валютних фондів". В певному сенсі частина майбутніх цифрових боргів США може бути реалізована через систему стабільних монет. Очікування щодо онлайнізації державних облігацій США поступово стає чітким через вікно інституціоналізації стабільних монет.
Чотири, структура ринку: часті ротації секторів, основна лінія ще не визначена
У другому кварталі 2025 року крипторинок демонструє суперечливий стан: на макрорівні політичні очікування позитивні, стабільні монети та біткоїн рухаються до інституціоналізації; але на мікрорівні бракує визнаного ринком провідного сегмента. Це призводить до того, що загальний ринок характеризується частими коливаннями, недостатньою стабільністю та короткочасною активністю ліквідності. Іншими словами, швидкість обігу коштів у ланцюгу все ще висока, але відчувається нестача напрямку та визначеності, що різко контрастує з попередніми періодами, коли домінували окремі сегменти.
З точки зору секторальної динаміки, у травні ринок продемонстрував екстремальну диференціацію. Кілька гарячих секторів по черзі зміцнювалися, але тривалість кожного підсектора становила менше двох тижнів, після чого капітал швидко виводився. Наприклад, мем-криптовалюта певної екосистеми неодноразово викликала нову хвилю спекуляцій, але через відсутність міцної основи швидко впала з високих позицій; проекти, пов'язані з ШІ, продемонстрували високу еластичність і високу волатильність, значно піддаючись впливу сектору ШІ на фондовому ринку, і не маючи незалежного наративу; тоді як сектор активів на основі певного проекту, який представляє реальні активи на блокчейні, хоча й має певність, але через те, що початкові очікування частково здійснилися, перейшов у стадію корекції цін.
Дані про рух коштів показують, що це явище ротації по суті відображає структурний надлишок ліквідності, а не старт бичачого ринку. З середини травня ринкова капіталізація деякої стабільної монети перестала зростати, інші основні стабільні монети трохи відновилися, а добовий обсяг торгів на децентралізованих біржах залишався в межах 25-30 мільярдів доларів, що на майже 40% нижче від березневого максимуму. На ринку не було помітного нового припливу коштів, лише наявні кошти шукали можливості для короткострокової торгівлі з високою волатильністю. В таких умовах, навіть якщо траси часто змінюються, важко сформувати сильну ситуацію, навпаки, це посилює спекулятивний характер, що призводить до зниження бажання звичайних інвесторів брати участь, а також посилює розрив між торговою активністю та соціальною активністю.
З іншого боку, посилюється явище розшарування оцінок. Оцінки провідних проєктів значно перевищують, основні активи продовжують користуватися великим попитом з боку великих інвесторів, тоді як проєкти з довгим хвостом потрапляють у ситуацію, коли їх важко точно оцінити. Дані показують, що у травні 20 найбільших криптовалют за ринковою капіталізацією становили близько 71% від загальної ринкової капіталізації, що є найвищим показником за останні три роки, демонструючи ознаки "концентраційного повернення", подібні до традиційних ринків. На фоні відсутності загального ринкового тренду, ліквідність і увага ринку зосереджені на невеликій кількості основних активів, що ще більше зменшує простір для існування нових проєктів.
Одночасно, поведінка на ланцюзі також змінюється. Кількість активних адрес у певному провідному публічному ланцюзі залишається стабільною, але обсяг заблокованих активів у протоколах децентралізованих фінансів у цілому не показує помітного зростання, що відображає зростання тенденцій "фрагментації" та "нефінансування" в ланцюгових взаємодіях. Мімічна торгівля, участь в аеродропах, реєстрація доменів, соціальні мережі та інші нефінансові взаємодії поступово стають основними, що свідчить про те, що структура користувачів переходить до "легких взаємодій + сильних емоцій". Такі дії хоч і підвищують короткочасний інтерес, але для розробників протоколів тягнуть за собою зростання тиску на монетизацію та утримання користувачів, що впливає на інноваційну активність.
З точки зору промисловості, наразі ринок перебуває на критичній межі, де співіснують кілька тем, але бракує провідної сили: токенізація реальних активів все ще має довгострокову логіку, але необхідно дочекатися реалізації регуляторних норм та розвитку екосистеми; меми можуть викликати короткострокові емоції, але бракує проектів-лідерів, які мають культурний вплив; уявлення про інтеграцію AI та шифрування має широкий простір, але технічна реалізація та модель токенізованої економіки ще не досягли консенсусу; екосистема біткойна вже набуває масштабів, але інфраструктура все ще потребує вдосконалення, перебуваючи на ранньому етапі розвитку.
У двох словах, поточну структуру ринку можна охарактеризувати як: ротація, диференціація, концентрація, спроба. Ротація ускладнила торгівлю; диференціація скоротила простір для середньо- та довгострокових інвестицій; концентрація означає, що оцінки зосереджуються на головних учасниках, а проекти з довгим хвостом стикаються з небезпекою виключення; а всі гарячі теми в основному є дослідженням ринком нових парадигм та нових основних ліній на предмет досягнення подвійного визнання - консенсусу та фінансування.
Формування основної лінії в майбутньому в значній мірі залежить від того, чи можуть три фактори резонувати: по-перше, чи з'являться механізми інновацій, подібні до деяких успішних за останні кілька років; по-друге, чи продовжить реалізація політичного регулювання випускати сприятливі для довгострокового ціноутворення криптоактивів інституційні переваги; нарешті, чи зможе вторинний ринок знову залучити основний капітал, що сприятиме фінансуванню первинного ринку та екологічному будівництву.
Поточна стадія більше схожа на "стрес-тест" у глибоких водах: емоції прийнятні, інституційне середовище трохи покращилось, але немає чіткої основної лінії. Ринку потрібен новий центральний наратив для консолідації консенсусу та залучення коштів.