Різниця між цифровим та фізичним майнінгом: порівняння моделей виробництва Біткойну та золота

Золото та Біткойн як рідкісні наднаціональні активи часто порівнюються між собою. Хоча їх інвестиційні кейси як інструментів зберігання вартості широко обговорювалися, мало хто порівнює їх з точки зору виробництва. Обидва ці активи залежать від майнінгу для введення нових постачань - один з яких є фізичним, а інший - цифровим. Обидві галузі визначаються циклічною економікою, капіталомісткістю та тісним зв'язком з енергетичними ринками.

Однак механізм і модель стимулювання Біткойн-майнінгу мають детальні відмінності від золотої індустрії, які в кінцевому підсумку мають важливий вплив на економічну структуру та стратегічне розташування учасників галузі. У цій статті будуть розглянуті деякі з їхніх подібностей, а що більш важливо, суттєві відмінності між ними.

Джерело дефіциту активів

Золота розробка - це давнє ремесло, яке передбачає видобуток і очищення металів з-під землі. Це вимагає пошуку відповідних родовищ, отримання ліцензій та прав на використання землі, а також використання важкої техніки для видобутку руди з-під землі, після чого метали відокремлюються за допомогою хімічної обробки для подальшого використання.

У порівнянні, майнінг Біткойн вимагає повторних обчислень, щоб у формі змагання вирішувати партії транзакцій Біткойн та заробляти нові випущені Біткойн і комісії за транзакції. Цей процес, відомий як доказ роботи, потребує закупівлі місця для обладнання, електроенергії та спеціалізованого апаратного забезпечення (ASIC) для ефективного виконання обчислень, а потім результати транслюються в мережу Біткойн через мережеве з'єднання.

У цих двох системах майнінг є неминучим високовартісним процесом, що підтримує дефіцит кожного активу: дефіцит Біткойна підтримується кодом і конкуренцією; дефіцит золота визначається фізичними та геологічними умовами. Проте, способи отримання дефіциту, економічні моделі виробників та їх еволюція з часом майже не мають спільних рис.

Особливості економічної моделі майнінгу Біткойн

Економічна модель золотодобувної промисловості відносно передбачувана. Компанії зазвичай можуть досить точно прогнозувати запаси, якість руди та графіки видобутку, хоча початкові прогнози можуть бути значно неточними: приблизно одна п'ята частина проектів золотодобувної промисловості може бути прибутковою протягом свого життєвого циклу. Основні витрати - робоча сила, енергія, обладнання, дотримання норм та ремонтні роботи - можуть бути досить точно спрогнозовані заздалегідь. Амортизація в основному є нормальним зносом обладнання або виснаженням запасів. Основна невизначеність у короткостроковій та середньостроковій перспективі зазвичай пов'язана зі стабільністю цін на золото, а такі коливання цін є досить незначними. Крім того, майже всі ці витратні кошти можуть бути ефективно застраховані.

У порівнянні, майнінг Біткойна є більш динамічним та непередбачуваним. Доходи компанії залежать не лише від відносних коливань ринкової ціни Біткойна, а й від її частки в глобальному хешрейті (тобто: глобальна конкуренція). Якщо інші майнери активніше розширюють бізнес, навіть якщо ваші майнінгові операції залишаються незмінними, ваше відносне виробництво також може зменшитися. Це змінна, яку майнери повинні постійно враховувати в процесі роботи.

Одним з найважливіших витрат біткойн-майнінгових компаній є амортизація, особливо амортизація обладнання ASIC. Чіпи в цих біткойн-майнерах постійно швидко підвищують ефективність, змушуючи компанії оновлювати обладнання ще до його природного зносу, щоб підтримувати конкурентоспроможність. Це означає, що амортизація відбувається на осі часу технологічного прогресу, а не на фізичному зносі обладнання. Це основний витрат - хоча це витрати без готівки - і різко контрастує з золотодобувною промисловістю, де термін служби майнінгового обладнання довший, оскільки це обладнання вже пройшло більшість підвищень ефективності.

Виробництво Біткойн під впливом змін у конкуренції в галузі та короткострокових циклів амортизації призводить до того, що майнери стикаються з постійним тиском, необхідним для повторних інвестицій у придбання нового обладнання для підтримки рівня виробництва - це те, що професіонали часто називають "ASIC хом'ячкове колесо".

Але є одна вигідна базова різниця між Біткойном і золотом, що стосується структури доходів. Золоті шахтарі отримують прибуток лише шляхом видобутку та продажу невипущених запасів. Однак Біткойн-майнери отримують прибуток як від видобутку невипущених запасів, так і від комісій за транзакції. Комісії за транзакції забезпечують шахтарям джерело доходу від випущених запасів, який коливається в залежності від попиту на передачу Біткойнів. Оскільки Біткойн наближається до верхньої межі запасу в 21 мільйон, комісії за транзакції стануть дедалі важливішим джерелом доходу - динаміка, якої немає у золотих шахтарів.

Нарешті, однією з основних довгострокових переваг майнінгу Біткойн є можливість повторно використовувати побічні продукти в процесі експлуатації - теплоту. Коли електрика проходить через майнери, виникає велика кількість тепла, яке можна захопити та перенаправити на інші цілі, такі як промислові процеси, теплицьке землеробство або житлове та регіональне опалення. Це відкриває нові джерела доходу для майнерів. З товаризацією майнерів та подовженням амортизаційного циклу вплив повторного використання тепла може ще більше зростати. Так само, золоті майнери можуть отримувати вигоду, продаючи побічні продукти, такі як срібло чи цинк, які зазвичай визначаються під час планування проекту і використовуються як елементи для компенсації витрат на виробництво золота.

Вплив майнінгу Біткойн на навколишнє середовище

Відомо, що золотодобувна промисловість за своєю суттю є ресурсозабираючою і залишає постійні фізичні сліди: такі як вирубка лісів, забруднення води, відходи та руйнування екосистем. У багатьох регіонах це також викликало занепокоєння щодо прав на землю і безпеки працівників.

З іншого боку, майнінг Біткойн не передбачає фізичної видобутку, а повністю залежить від електрики. Це створює можливості для інтеграції з місцевою інфраструктурою - а не конфлікту. Оскільки майнінгові інструменти мають ліквідність і можуть бути перервані, вони можуть виконувати функцію стабілізатора електромережі та монетизувати енергетичні ресурси, які зазвичай марнуються або ізольовані (такі як спалювальний газ, надлишкова гідроенергія або обмежена вітрова і сонячна енергія).

Багато людей не усвідомлюють, що майнінг Біткойнів також демонструє потенціал як субсидія для чистої енергії, і може слугувати як спосіб підтвердження підключення до електричної мережі. Співпрацюючи з відновлювальними джерелами енергії або ядерними електростанціями, майнери можуть покращити економічність проєкту до підключення до мережі - не покладаючись на субсидії з державного бюджету.

Нарешті, хоча це вже було достатньо задокументовано, варто зазначити, що в порівнянні з традиційними галузями, викиди вуглецю від Біткойну в середньому нижчі та більш прозорі. Можна сказати, що Біткойн є навіть необхідним для плавного переходу до електромережі, що базується на відновлювальній енергії.

З 2024 року, з моменту піку споживання енергії, ми майже не спостерігали збільшення споживання енергії, що пов'язано з постійним підвищенням ефективності нового обладнання для майнінгу; нинішнє середнє споживання становить лише 20 Вт/Тх, що в п'ять разів ефективніше, ніж у 2018 році.

Інвестиційні характеристики майнінгу Біткойн

Ці дві галузі мають циклічний характер і чутливі до цін на свої виробничі активи. Але на відміну від золотих шахтарів, які зазвичай працюють за багаторічними графіками, Біткойн шахтарі можуть швидше розширювати або скорочувати масштаби своєї діяльності відповідно до ринкових умов. Це робить Біткойн майнінг більш гнучким, але також більш волатильним.

Публічно торговані компанії з майнінгу Біткойн часто торгуються як акції технологічного сектора з високим бета-значенням, що відображає їхню чутливість до ціни Біткойн та більш широких ризиків. Насправді деякі постачальники ринкових даних класифікують публічно торгованих майнерів Біткойн як частину технологічної індустрії, а не традиційних енергетичних або матеріальних секторів.

Однак, історія золотодобувних компаній є більш тривалою, і зазвичай вони хеджують своє майбутнє виробництво, що може зменшити чутливість до коливань цін на золото. Вони зазвичай класифікуються в індустрії матеріалів і оцінюються так само, як традиційні виробники товарів.

Способи формування капіталу також різняться. Золотоносні шахтарі зазвичай залучають капітал на основі оцінок запасів та довгострокових планів видобутку. У порівнянні з цим, Біткойн-майнери часто є більш можливістю-орієнтованими і в останні роки зазвичай залучають кошти через пряму або конвертовану емісію акцій для підтримки швидкого оновлення апаратного забезпечення або розширення дата-центрів. Тому Біткойн-майнери більше залежать від настроїв ринку та циклічних моментів і зазвичай працюють в рамках коротших періодів повторних інвестицій.

Біткойн майнінг: інвестиційні можливості майбутньої фінансової мережі

Золото та Біткойн у довгостроковій перспективі можуть набувати подібних макроекономічних ролей, але їхні виробничі екосистеми структурно відрізняються. Розвиток золотодобувної промисловості йде повільно, вона належить до фізичного видобутку, шкодить навколишньому середовищу та має великий споживання ресурсів. Натомість, майнінг Біткойна є більш швидким, модульним і, ймовірно, все більше інтегрується з сучасними енергетичними системами.

Для інвесторів це означає, що Біткойн-майнери є недосконалим цифровим аналогом золотих шахтарів. Натомість вони представляють собою новий клас капіталомісткої інфраструктури, що поєднує інвестиційні можливості товарних циклів, енергетичних ринків і технологічних зрушень. Ті інвестори, які мають довгострокову інвестиційну перспективу, повинні розглядати це як унікальний, новий клас активів з унікальними фундаментальними характеристиками, особливо в контексті, коли торгові витрати стають все більш важливими, а енергетичні партнерства постійно розвиваються.

На нашу думку, розуміння цих нюансів є необхідним для прийняття обґрунтованих інвестиційних рішень в умовах розвитку до дедалі більш дистрибутивної фінансової системи.

Як інвестиція, Біткойн майнери не тільки пропонують можливості для інвестування в дефіцит, але й залучені в зростання інфраструктури дата-центрів, енергетичних ринків, а також можливості монетизації обчислювальної потужності - це злиття, яке не може забезпечити традиційний майнінг.

Біткойн майнінг розвиток перспективи

В цілому, ми вважаємо, що більшість потенційних макроекономічних сценаріїв залишаються сприятливими для Біткойна. Введення взаємних тарифів може спонукати США та їх торгових партнерів підвищити інфляцію. Торгові партнери США можуть зіткнутися з підвищенням інфляції, одночасно стикаючись з негативними факторами зростання. Ця динаміка може змусити їх вжити більш м'якої фіскальної та монетарної політики - ці заходи зазвичай призводять до девальвації монети, що підвищує привабливість Біткойна як несуверенної, антиінфляційної активи.

У США перспективи стають все більш неясними. Трамп і Бессент обидва висловили схильність до нижчих довгострокових доходностей, особливо щодо 10-річних державних облігацій. Хоча мотиви за цим можуть бути припущені - наприклад, зменшення боргового навантаження або стимулювання ринку активів - така позиція зазвичай вигідна для активів, чутливих до процентних ставок, таких як Біткойн. Проте теперішня ситуація зовсім інша. Доходність 10-річних державних облігацій США знизилася до нижче 4%, але потім знову зросла до 4.5%, зараз близько 4.3%, через підозри щодо закриття базових угод, знищену репутацію США та все більш нестабільний статус долара як глобальної резервної валюти, тоді як непоступлива тарифна політика Трампа може ще більше сприяти зростанню інфляції. Проте ця криза є штучно створеною і може бути швидко зворотна через поступки за тарифами та угоди.

Однак ці сигнали також можуть відображати зниження очікувань прибутковості фондового ринку в майбутньому, що викликає занепокоєння щодо наближення економічного спаду. Це приносить ключові ризики більш широкому ринку, зокрема Біткойну. Якщо інвестори все ще розглядають Біткойн як актив з високим бета-коефіцієнтом та схильністю до ризику, тоді в умовах світового економічного спаду така емоція може призвести до синхронізації Біткойну з фондовим ринком.