Аналіз Ethena на бізнес-уровні: падіння на 80% та віддача, чи варто купувати ENA?

Ethena є одним із небагатьох феноменальних DeFi проектів на цьому етапі криптовалютного ринку, його токен після запуску ринкової капіталізації на деякий час перевищив 2 мільярди доларів. Однак з початку квітня цього року ціна на його токени стрімко впала, ринкова капіталізація Ethena від свого піку скоротилася більш ніж на 80%, а ціна токенів впала максимум на 87%.

З початку вересня Ethena прискорила темпи співпраці з різними проектами, розширила сфери використання своїх стейблкоїнів USDE, і обсяг стейблкоїнів почав відновлюватися. Їхня обіговий капітал з найнижчої точки вересня в 400 мільйонів доларів вже віддача до приблизно 1 мільярда доларів.

1. Рівень бізнесу: основна бізнес-ситуація Ethena на даний момент

1.1 Бізнес-модель Ethena

Ethena визначає свій бізнес як проєкт синтетичного долара з "природним доходом", який належить до тієї ж ніші стабільних монет, що і MakerDAO, Frax, crvUSD, GHO та інші.

Бізнес-модель Ethena подібна до інших проектів стабільних монет:

1. Залучення коштів, випуск боргу ( стабільної монети ), розширення балансу активів і зобов'язань проекту
2. Використання залучених коштів для фінансових операцій, отримання фінансового доходу

Коли прибуток, отриманий від функціонування проекту, перевищує загальні витрати на залучення коштів і ведення проекту, проект є прибутковим.

1.2 Основні бізнес-дані Ethena

1.2.1 Обсяг випуску та розподіл USDE

Випуск USDE, після досягнення нового рекорду в 3.61 мільярда на початку липня 2024 року, продовжує знижуватися, але наразі поступово зростає, станом на 31 жовтня становить приблизно 2.72 мільярда. З них 64% USDE знаходяться в стані стейкингу, наразі відповідний APY становить 13%.

Більшість користувачів тримають USDE з метою отримання фінансового доходу, 13% - це «безризиковий дохід» в USDE, а також фінансові витрати Ethena на даний момент для залучення коштів користувачів.

1.2.2 Доходи від угоди та розподіл базових активів

Наразі Ethena має три джерела доходу від протоколу:

1. Прибуток, отриманий від стейкінгу ETH з базових активів
2. Коштова ставка та доходи від базису, отримані від арбітражу хеджування деривативів
3. Інвестиційний дохід: утримувати в формі стейблкоїнів, отримувати відсотки по депозитах або субсидії.

Згідно з даними Token terminal, за останній місяць доходи Ethena вийшли з минуломісячної низької точки, а доходи протоколу в жовтні склали 10,63 мільйона доларів, що на 84,5% більше в порівнянні з попереднім місяцем.

З огляду на базові активи Ethena, 52% складають арбітражні позиції BTC, 21% - арбітражні позиції ETH, 11% - арбітражні позиції активів ETH для стейкінгу, 16% залишаються у стейблкоїнах. Отже, основне джерело доходу Ethena на сьогодні - це арбітражні позиції, що базуються на BTC.

1.2.3 Витрати і рівень прибутку протоколу Ethena

Витрати протоколу Ethena поділяються на два типи:

1. Фінансові витрати: оплата через USDE, платник - заставник USDE
2. Маркетингові витрати: оплата через токени ENA, об'єктом оплати є користувачі, які беруть участь у різних зростаючих активностях Ethena.

З моменту запуску цього року до 31 жовтня ( загальні витрати протоколу Ethena:

• Фінансові витрати:8164.7 мільйонів доларів США
• Маркетингові витрати: 9,1 мільярда доларів ) тут ще не враховані потенційні витрати після вересня (
• Загальний дохід від угоди за той же період: 124 мільйонів доларів США

Це означає, що до кінця жовтня цього року чистий збиток Ethena вже досягнув 868 мільйонів доларів. Це ціна, яку потрібно заплатити за ринкову капіталізацію USDE у 2,7 мільярда доларів за рік.

![Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(

2.Перспективи майбутнього бізнесу: Очікувана нарація та майбутній розвиток Ethena

Напрями, що викликають очікування щодо Ethena в найближчі кілька місяців до року:

1. З підвищенням очікувань щодо приходу Трампа до влади та перемоги Республіканської партії, позитивна тенденція на ринку криптовалют сприяє зростанню прибутковості та обсягу безстрокових арбітражних операцій BTC та ETH, що збільшує доходи протоколу Ethena.
2. В екосистемі Ethena після появи Ethereal з'явиться більше проектів, що збільшить доходи від аірдропу ENA.
3. Запуск публічної ланцюга Ethena, що належить компанії, привертає увагу до ENA та таких номінальних сценаріїв, як стейкінг.

Проте для Ethena найважливішим є те, що USDE може бути прийнятий як забезпечення та торговий актив більшістю провідних бірж.

![Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(

3. Рівень оцінки: чи перебуває в даний час ціна ENA в зоні недооцінки?

) 3.1 Якісний аналіз

У найближчі кілька місяців події, які можуть сприяти ціні токена ENA і мають високу ймовірність, включають:

• Зростання прибутку від арбітражу, спричиненого відновленням крипторинку
• Включити SOL в базові активи, залучити увагу інвесторів та проектів екосистеми SOL
• Екосистема Ethena може мати більше проектів, які принесуть більше аірдропів для ENA
• Проект має мотивацію підняти ціну монети

Наразі на ціну токена ENA негативно впливають та стримують ціну ENA такі фактори:

• ENA не вистачає реального розподілу прибутків
• Реальний прибуток проекту Ethena поганий, чистий збиток серйозний
• ENA в наступні півроку все ще має значний інфляційний тиск

3.2 Кількісне порівняння

У порівнянні з MakerDAO, токен ENA Ethena наразі не має співвідношення ціни та якості ні за доходами протоколу, ні за прибутком.

![Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(

Підсумок

Хоча багато хто називає Ethena одним з найбільш репрезентативних інноваційних проєктів цього циклу, його основна бізнес-модель не відрізняється від інших проєктів стабільних монет. На даному етапі Ethena, який перебуває на ранній стадії просування стабільних монет, все ще зазнає величезних збитків, а його оцінка не є заниженою в порівнянні з репрезентативним проєктом стабільних монет MakerDAO.

Проте Ethena, як новий гравець на цьому ринку, продемонструвала дуже сильні бізнес-розширювальні можливості. Швидка масштабна експансія та більше прийняття проектів підвищать оптимістичні очікування інвесторів та дослідників щодо проекту, що, в свою чергу, підвищить ціну монет, а зростаюча ціна монет призведе до вищого APY, що далі підвищить масштаб USDE, формуючи спіраль зростання.

Потім такі проекти рано чи пізно стикаються з критичною точкою, коли люди починають усвідомлювати, що зростання проекту викликане субсидіями токенів, а зростання цін на випущені токени, здається, підтримується лише оптимістичними настроями, без прив'язки до вартості.

Стабільні монети, як продукт із явним ефектом Лінді, Ethena та його USDE все ще потребують більше часу для перевірки стабільності архітектури продукту, а також його здатності виживати після зниження субсидій.