Thay đổi cấu trúc thị trường tiền điện tử: Từ sự thống trị của sàn giao dịch đến sự trỗi dậy của hệ sinh thái on-chain

Gần đây, thị trường tiền điện tử xuất hiện một số xu hướng đáng chú ý. Một sàn giao dịch nổi tiếng đã gây ra tranh cãi về quá trình niêm yết một số dự án, đồng thời cũng áp dụng các biện pháp nghiêm khắc đối với một số nhà tạo lập thị trường. Những sự kiện này phản ánh rằng cấu trúc thị trường mã hóa hiện tại đang có sự thay đổi.

Trong các chu kỳ thị trường trước đây, quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) và các nhà tạo lập thị trường luôn là những đối tác quan trọng của các sàn giao dịch. Tuy nhiên, với sự gia tăng của airdrop và các token hot, hệ thống giá trị on-chain đang được đánh giá lại. Trong khi đó, một số dự án đã thiết kế các mô hình kinh tế token phức tạp hơn, cố gắng che giấu tình trạng tăng trưởng yếu kém của mình.

Nhìn lại các sự kiện gần đây, có thể thấy rằng, trong bối cảnh xu hướng suy giảm dần của các token VC, một số loại "đồng tiền giá trị" đã trở thành công cụ để các dự án, VC và các nhà tạo lập thị trường rút tiền. Họ thường nhanh chóng hoàn thành việc thành lập quỹ, công bố kế hoạch airdrop và niêm yết trên sàn giao dịch trong thời gian thị trường biến động.

Dự đoán trong một khoảng thời gian tới, một số dự án mới nổi có thể sẽ lặp lại mô hình này. Đáng chú ý là, xu hướng giá của một số dự án sau khi lên sàn không có mối liên hệ lớn với hiệu suất thực tế của chúng, mà lại có sự tương quan tích cực với sức mua của các nhà đầu tư ở những khu vực cụ thể. Hiện tượng này có thể có sự phối hợp chung giữa các nhà tạo lập thị trường, bên dự án và sàn giao dịch.

Trong bối cảnh này, một số dự án mới nổi đã chọn các con đường phát triển khác nhau. Ví dụ, một nền tảng giao dịch hợp đồng phái sinh phi tập trung đã áp dụng chiến lược không đầu tư bên ngoài, không phụ thuộc vào các sàn giao dịch lớn, và có lợi ích thống nhất. Dự án này cố gắng đạt được sự cân bằng giữa đội ngũ phát triển và người dùng sớm, sử dụng tất cả doanh thu từ các giao thức để hỗ trợ token gốc của mình, nhằm đáp ứng nhu cầu bảo toàn giá trị của những người mua sau này.

Từ một số dự án, có thể thấy rằng khi đội ngũ dự án giữ vững sự đoàn kết và cam kết nâng cao giá trị cho token, họ thực sự có thể chống lại áp lực nắm giữ và bán tháo từ vốn bên ngoài ở một mức độ nhất định.

Khi một nền tảng giao dịch lớn đưa các nhà tạo lập thị trường ra trước ánh sáng, rào cản trong ngành đang nhanh chóng bị phá vỡ. Kể từ năm 2021, với sự tham gia của các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử lớn ở châu Âu và Mỹ, ước tính ban đầu của toàn ngành đã bị đẩy cao đáng kể. Lấy ví dụ trong lĩnh vực cầu nối chuỗi, nhiều dự án có ước tính vượt xa ước tính pha loãng hoàn toàn hiện tại của chúng (FDV).

Hiện tượng định giá cao này thực chất là đánh đổi lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Từ cơn "bão VC coin" bắt đầu vào giữa năm 2024 đến sự kiện gây tranh cãi liên quan đến các giám đốc điều hành của một sàn giao dịch vào đầu năm 2025, mối quan hệ giữa sàn giao dịch và VC bề ngoài đã khó duy trì. Trong bối cảnh bùng nổ meme coin, sự bảo chứng và khả năng thúc đẩy niêm yết của VC dường như không còn quan trọng nữa, vai trò duy nhất còn lại của họ dường như chỉ là cung cấp vốn.

Trong trường hợp này, các VC tiền điện tử gặp khó khăn. Họ không thể đầu tư vào các dự án Web2 truyền thống và cũng khó lòng tham gia vào hệ sinh thái Web3 mới nổi. Điều này đánh dấu sự kết thúc của một thời đại.

Sau khi ảnh hưởng của VC giảm, các sàn giao dịch chỉ có thể dựa vào các nhà tạo lập thị trường như một lớp đệm khi đối mặt với nhà đầu tư nhỏ lẻ. Người dùng giao dịch các token quy mô nhỏ trên chuỗi, trong khi các nhà tạo lập thị trường chịu trách nhiệm xử lý tính thanh khoản nội bộ của sàn giao dịch và công việc tạo lập thị trường cho một số token đã niêm yết.

Đối với những người tạo lập thị trường và sàn giao dịch, meme coin và token được hỗ trợ bởi VC không có nhiều sự khác biệt về định giá. Nếu ngay cả những đồng tiền được coi là có giá trị cũng khó thể hiện giá trị của chúng, thì những token mang tính đầu cơ thuần túy càng khó để định giá hợp lý. Do đó, việc vào nhanh ra nhanh trở thành lựa chọn chung của hầu hết các nhà tạo lập thị trường.

Khi toàn bộ ngành công nghiệp rơi vào vòng lặp này, một số sàn giao dịch đã bị "tấn công" nhanh chóng không phải là lỗi của các nhà tạo lập thị trường, mà phản ánh cuộc khủng hoảng mà toàn ngành đang phải đối mặt. Là mắt xích cuối cùng của tính thanh khoản, các sàn giao dịch lớn đã khó khăn trong việc khám phá những token thực sự có giá trị lâu dài, điều này chính là nguồn gốc của cuộc khủng hoảng trong ngành.

Mặc dù một số sàn giao dịch có thể cho phép một số dự án, cũng như áp dụng các biện pháp nghiêm khắc đối với nhà tạo lập thị trường, nhưng điều này không thể thay đổi một cách căn bản mô hình hiện có của ngành. Trong tương lai, vẫn sẽ có nhiều token bị định giá quá cao chờ niêm yết.

Khi các giải pháp Layer 2 của Ethereum ngày càng xuất hiện, nhiều ứng dụng phi tập trung (dApp) cuối cùng có thể phát triển thành các blockchain độc lập. Đồng thời, kinh tế token và các kế hoạch airdrop ngày càng trở nên phức tạp, từ Bitcoin làm Gas đến các cơ chế khuyến khích phức tạp khác, đã vượt quá khả năng hiểu biết của người dùng bình thường.

Kể từ khi một sàn giao dịch phi tập trung bắt đầu chiếm lĩnh thị trường bằng cách airdrop token cho người dùng của đối thủ, airdrop đã trở thành một phương pháp marketing hiệu quả để kích thích người dùng sớm. Tuy nhiên, dưới sự kiểm tra của nhiều cơ chế chống tấn công, airdrop đã phát triển thành một cuộc đấu tranh giữa các đội "farm" chuyên nghiệp và các bên dự án, trong khi người dùng bình thường lại bị loại ra ngoài.

"撸毛"者 muốn nhận được token, dự án cần có khối lượng giao dịch, VC cung cấp vốn ban đầu, sàn giao dịch cần có đồng coin mới, cuối cùng nhà đầu tư nhỏ lẻ phải gánh chịu tất cả rủi ro, chỉ còn lại giá cả liên tục giảm và sự tức giận không thể thay đổi tình hình.

Chuyển sang meme coin chỉ là bước khởi đầu, vấn đề nghiêm trọng hơn là toàn bộ ngành công nghiệp đang đánh giá lại lợi ích và tổn thất của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Nếu không giao dịch trên các nền tảng giao dịch truyền thống, mà chọn giao dịch hợp đồng trên các nền tảng mới nổi hoặc giao thức phi tập trung, thì kết quả sẽ ra sao?

Hiện tại, khối lượng giao dịch hàng ngày của hợp đồng on-chain đã đạt khoảng 15% của một sàn giao dịch lớn, trong đó một nền tảng phái sinh phi tập trung chiếm khoảng 10%. Đây không phải là điểm dừng, mà là khởi đầu thực sự của quá trình on-chain. Đồng thời, khối lượng giao dịch của sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chiếm khoảng 15% khối lượng giao dịch của sàn giao dịch tập trung (CEX), trong đó một DEX hàng đầu chiếm khoảng 6% của một CEX lớn, nhấn mạnh sự phát triển vượt bậc của DeFi trong hệ sinh thái Solana.

Từ góc độ số lượng người dùng, một nền tảng giao dịch lớn có khoảng 250 triệu người dùng, trong khi một nền tảng phái sinh phi tập trung chỉ có 400.000 người, số lượng người dùng hoạt động của một DEX hàng đầu là 600.000, và số lượng người dùng hàng ngày của Solana đạt 3 triệu. Tổng ước tính, quy mô cộng đồng người dùng on-chain khoảng 1 triệu, vẫn đang ở giai đoạn áp dụng rất sớm.

Tuy nhiên, với sự gia tăng các giải pháp Layer 2 và sự phức tạp ngày càng tăng của kinh tế token dApp, các dự án đang đối mặt với thách thức lớn trong việc cân bằng lợi ích của chính họ và lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Nếu không có sự hỗ trợ từ VC và sàn giao dịch, dự án sẽ khó có thể khởi động; nhưng nếu chấp nhận sự phân chia lợi ích của họ, điều đó chắc chắn sẽ hy sinh lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Từ góc độ tiến hóa sinh học, khi một loài sinh vật trở nên khổng lồ, cấu trúc phức tạp, thường có nghĩa là sắp đi đến sự tuyệt chủng. Tương tự, sự phức tạp và khổng lồ hiện tại của thị trường tiền điện tử cũng có thể báo hiệu sự xuất hiện của một biến đổi nào đó.

Tổng thể mà nói, việc điều chỉnh các nền tảng giao dịch đối với các nhà tạo lập thị trường về cơ bản là sự phân phối lại thị trường trong bối cảnh cạnh tranh hiện có. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn phải đối mặt với áp lực từ các quỹ đầu tư mạo hiểm và các dự án, tình hình vẫn chưa cải thiện từ gốc. Người dùng vẫn đang chuyển sang hệ sinh thái on-chain, ngay cả những nền tảng phi tập trung thành công nhất cũng chưa sẵn sàng để chào đón hàng triệu người dùng.

Trong mỗi chu kỳ thị trường, sự biến động của giá trị và giá cả, cũng như cuộc chơi giữa lợi ích và phân phối sẽ tiếp tục diễn ra, tạo thành hành trình khó khăn cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia vào thị trường tiền điện tử.