Tái cấu trúc DeFi dưới chính sách mới của SEC: Từ miễn trừ quy định đến con đường chuyển đổi tài chính on-chain
Một, Giới thiệu: Bước ngoặt quan trọng trong chính sách mới của SEC và khuôn khổ quản lý DeFi
Tài chính phi tập trung (DeFi) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành một trong những trụ cột chính của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. Thông qua các giao thức tài chính mở và không cần giấy phép, DeFi cung cấp nhiều chức năng tài chính phong phú như giao dịch tài sản, cho vay, sản phẩm phái sinh, stablecoin, quản lý tài sản, v.v. Đặc biệt, kể từ mùa hè DeFi năm 2020, tổng giá trị bị khóa (TVL) của các giao thức DeFi đã một thời điểm vượt qua 180 tỷ đô la Mỹ, cho thấy khả năng mở rộng và mức độ công nhận của thị trường trong lĩnh vực này đã đạt đến một tầm cao mới.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của Tài chính phi tập trung cũng đi kèm với các vấn đề như sự mơ hồ về quy định, rủi ro hệ thống và khoảng trống pháp lý. Dưới sự lãnh đạo của cựu chủ tịch SEC, các cơ quan quản lý của Mỹ đã áp dụng một chiến lược thắt chặt và thực thi tập trung đối với toàn ngành công nghiệp tiền điện tử, đưa các giao thức Tài chính phi tập trung, nền tảng DEX, cấu trúc quản trị DAO vào danh sách có thể vi phạm pháp luật. Từ năm 2022 đến 2024, nhiều dự án đã bị SEC hoặc CFTC điều tra và thực thi. Đồng thời, việc thiếu hụt tiêu chí xác định lâu dài xung quanh mức độ phi tập trung, hành vi huy động vốn công chúng và các nền tảng giao dịch chứng khoán đã khiến toàn bộ ngành Tài chính phi tập trung phải đối mặt với nhiều khó khăn.
Bối cảnh quản lý này đã có sự thay đổi đáng kể vào quý II năm 2025. Chủ tịch mới của SEC đã đề xuất một con đường khám phá quy định tích cực cho DeFi tại phiên điều trần của Quốc hội, làm rõ ba hướng chính sách: thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới" cho các giao thức phi tập trung cao, thúc đẩy "khung quy định phân loại chức năng", và đưa quản trị DAO cùng các dự án RWA vào sandbox quy định. Sự chuyển hướng chính sách này tương ứng với tài liệu trắng được Bộ Tài chính công bố cùng thời điểm, lần đầu tiên đề xuất rằng nên sử dụng sandbox quy định và cơ chế thử nghiệm chức năng để bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư trong khi tránh "kìm hãm đổi mới".
Hai, sự tiến hóa của con đường quản lý tại Mỹ: từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "thích ứng chức năng"
Sự phát triển của quy định về Tài chính phi tập trung (DeFi) ở Mỹ phản ánh quá trình mà khung pháp lý tài chính phải đối mặt với những thách thức của công nghệ mới nổi. Quan điểm chính sách hiện tại của SEC là sản phẩm của nhiều cuộc đấu tranh và sự phát triển logic quản lý trong suốt năm năm qua.
Kể từ khi hệ sinh thái DeFi hình thành vào năm 2019, logic quản lý của SEC luôn dựa vào khung xác định chứng khoán Howey Test. Dưới tiêu chuẩn này, hầu hết các token DeFi được giả định là chứng khoán chưa đăng ký, tạo thành rủi ro tuân thủ tiềm ẩn. Hơn nữa, bất kỳ hành vi nào liên quan đến môi giới, thanh lý, nắm giữ, hoặc giới thiệu tài sản kỹ thuật số, nếu không có miễn trừ rõ ràng, cũng có thể cấu thành hành vi vi phạm pháp luật của nhà môi giới chứng khoán chưa đăng ký hoặc tổ chức thanh lý.
Trong khoảng thời gian từ năm 2021 đến năm 2022, SEC đã thực hiện một loạt các hành động thực thi nổi bật. Tông điệu quản lý trong giai đoạn này có thể được tóm tắt là "mặc định là bất hợp pháp", tức là các bên dự án phải tự chứng minh rằng họ không cấu thành giao dịch chứng khoán hoặc không chịu sự ràng buộc của pháp luật Hoa Kỳ.
Tuy nhiên, chiến lược này nhanh chóng đối mặt với thách thức ở cấp độ lập pháp và tư pháp. Nhiều vụ kiện phơi bày những hạn chế của việc xác định quy định trong điều kiện phi tập trung. Đồng thời, SEC đang gặp khó khăn cơ bản trong việc áp dụng pháp luật đối với các cấu trúc như DAO.
Trong bối cảnh này, SEC đã có sự điều chỉnh chiến lược vào đầu năm 2025. Chủ tịch mới nhấn mạnh đến "tính trung lập về công nghệ" như là nguyên tắc cơ bản trong quản lý, nhấn mạnh việc thiết kế ranh giới quản lý dựa trên chức năng thay vì cách thức thực hiện công nghệ. SEC đã thành lập một nhóm nghiên cứu chuyên biệt để xây dựng hệ thống phân loại rủi ro và đánh giá quản trị đối với các giao thức DeFi chính. Điều này đại diện cho sự chuyển đổi sang "quản lý thích ứng theo chức năng".
Cần chỉ ra rằng, SEC chưa từ bỏ quyền điều chỉnh đối với lĩnh vực Tài chính phi tập trung, nhưng đang cố gắng xây dựng một chiến lược quản lý linh hoạt và có thể lặp lại hơn. Nhìn chung, con đường quản lý DeFi của Mỹ đang dần tiến hóa từ việc áp dụng luật mạnh mẽ và đàn áp thực thi sang thương lượng hệ thống, nhận diện chức năng và định hướng rủi ro.
Ba, Ba mã tài sản lớn: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống
Với chính sách mới của SEC được triển khai, môi trường quản lý ở Mỹ đã có sự chuyển biến thực chất trong thái độ đối với Tài chính phi tập trung, mang lại động lực tích cực cho lĩnh vực này sau một thời gian dài. Các nhà tham gia thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị nền tảng của các giao thức Tài chính phi tập trung, nhiều lĩnh vực và dự án trước đây bị "không chắc chắn về tính tuân thủ" kìm hãm giá trị, giờ đây bắt đầu thể hiện tiềm năng tái định giá và giá trị phân bổ đáng kể. Hiện tại, dòng tái định giá giá trị trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung chủ yếu tập trung vào ba hướng cốt lõi:
Trước tiên, các trung gian tuân thủ trên chuỗi đang trở thành những khu vực có giá trị mới. Hiện tại, sự quản lý và thị trường đã tạo ra nhu cầu cấu trúc về "dịch vụ trung gian tuân thủ", đặc biệt là trong các điểm quan trọng như xác thực danh tính, chống rửa tiền, tiết lộ rủi ro và quản lý hợp đồng. Các giao thức DID cung cấp dịch vụ KYC trên chuỗi, các nhà cung cấp dịch vụ quản lý tuân thủ, cũng như các nền tảng vận hành phía trước có độ minh bạch cao trong quản lý sẽ nhận được sự khoan dung chính sách cao hơn và sự ưa chuộng từ các nhà đầu tư.
Thứ hai, cơ sở hạ tầng thanh khoản on-chain đang được hỗ trợ giá trị chiến lược nhờ vào sự rõ ràng của các quy định. Các nền tảng có tính trung lập về giao thức, khả năng kết hợp cao và tính minh bạch trong quản trị sẽ trở thành lựa chọn hàng đầu cho dòng vốn cấu trúc trong hệ sinh thái Tài chính phi tập trung. Các giao thức AMM cơ bản như là công cụ thực thi mã on-chain sẽ giúp giảm đáng kể rủi ro pháp lý. Các oracle on-chain và cơ sở hạ tầng cung cấp giá cũng sẽ trở thành "nút trung lập có thể kiểm soát rủi ro" quan trọng trong việc triển khai Tài chính phi tập trung cấp tổ chức.
Một lần nữa, các giao thức DeFi có tỷ suất sinh lợi nội sinh cao và dòng tiền ổn định sẽ trải qua chu kỳ phục hồi tín dụng. Khi các quy định dần được làm rõ và xây dựng con đường hệ thống công nhận cho thu nhập của giao thức, mô hình quản trị và cơ chế kiểm toán, các giao thức này với mô hình lợi nhuận thực tế có thể định lượng và xác minh trên chuỗi cùng với đòn bẩy hoạt động thấp, có tiềm năng trở thành "công cụ dòng tiền ổn định trên chuỗi".
Ba dòng chính này có logic chung là quá trình tái cân bằng từ "lợi ích nhận thức chính sách" mang lại bởi chính sách mới của SEC thành "trọng số định giá vốn thị trường". Các giao thức DeFi có thể thiết lập cơ chế định giá hướng tới vốn thể chế thông qua doanh thu thực tế trên chuỗi, khả năng cung cấp dịch vụ tuân thủ và ngưỡng tham gia hệ thống. Điều này không chỉ cho phép các giao thức DeFi có khả năng tái cấu trúc "mô hình chênh lệch rủi ro - lợi nhuận", mà còn có nghĩa là DeFi sẽ lần đầu tiên có logic định giá tín dụng giống như các doanh nghiệp tài chính.
Bốn, Phản ứng thị trường: Từ sự gia tăng TVL đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, hình thành cơ chế phản hồi tích cực hiệu quả "dự đoán hệ thống - dòng vốn quay lại - định giá lại tài sản". Sự phản ánh trực tiếp nhất là sự phục hồi đáng kể của tổng giá trị tài sản khóa (TVL) trong DeFi. Trong vòng một tuần sau khi chính sách mới được công bố, TVL DeFi trên chuỗi Ethereum đã nhanh chóng tăng từ khoảng 46 tỷ USD lên gần 54 tỷ USD, với mức tăng hơn 17% chỉ trong một tuần.
Dưới sự thúc đẩy của dòng tiền quay lại, nhiều tài sản DeFi hàng đầu đã chứng kiến sự định giá lại về giá cả. Lấy các token quản trị như UNI, AAVE, MKR làm ví dụ, sau khi chính sách mới được thực hiện trong vòng một tuần, mức tăng giá trung bình của chúng dao động từ 25% đến 60%. Đợt phục hồi giá này phản ánh mô hình định giá mới của thị trường về khả năng dòng tiền trong tương lai của các giao thức DeFi và tính hợp pháp của hệ thống.
Dữ liệu on-chain cũng cho thấy xu hướng thay đổi trong cấu trúc phân phối tài chính. Số lượng giao dịch tiền gửi on-chain, số lượng người dùng và giá trị giao dịch trung bình của nhiều giao thức đều tăng đáng kể, đặc biệt là trong các giao thức có mức độ tích hợp cao với RWA, tỷ lệ ví tổ chức đã tăng nhanh chóng. Khối lượng stablecoin vào các sàn giao dịch tập trung đã có xu hướng giảm, trong khi dòng tiền net stablecoin trong các giao thức Tài chính phi tập trung đã bắt đầu tăng trở lại.
Cần lưu ý rằng, mặc dù phản hồi của thị trường hiện tại rất đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn đang ở giai đoạn sơ khai, không gian hiện thực hóa mức chênh lệch hệ thống còn xa mới hoàn thành. Hiện tại, P/S (tỷ lệ giá trên doanh thu) của nhiều giao thức hàng đầu vẫn thấp hơn nhiều so với mức trung bình giữa của thị trường tăng giá năm 2021, trong khi việc duy trì tăng trưởng doanh thu thực sẽ tạo động lực cho điểm định giá của nó được nâng lên dưới sự chắc chắn về quy định.
Năm, Triển vọng tương lai: Tái cấu trúc thể chế của Tài chính phi tập trung và chu kỳ mới
Chính sách mới của SEC không chỉ là một điều chỉnh chính sách về mặt tuân thủ, mà còn là một bước ngoặt quan trọng cho ngành Tài chính phi tập trung trong việc tiến tới tái cấu trúc theo thể chế và phát triển bền vững. Nhìn về tương lai, Tài chính phi tập trung sẽ trải qua một số thay đổi sâu sắc trong các lĩnh vực sau:
Cấu trúc hóa lại sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến mô hình thiết kế và mô hình kinh doanh của Tài chính phi tập trung. Các giao thức DeFi trong tương lai sẽ hình thành một "mô hình tuân thủ tích hợp" mới, đạt được sự kết hợp sâu sắc giữa công nghệ và pháp luật.
Tài chính phi tập trung sẽ đi theo hướng đa dạng hóa và sâu sắc hơn. Các dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, dần dần hình thành vòng lặp lợi nhuận có thể so sánh với tài sản tài chính truyền thống.
Cấu trúc lại cơ chế quản trị sẽ trở thành động lực chính cho DeFi bước vào chu kỳ mới. Quản trị DeFi trong tương lai có thể áp dụng mô hình quản trị hỗn hợp, kết hợp bỏ phiếu on-chain, thỏa thuận off-chain và khung pháp lý.
Hệ sinh thái Tài chính phi tập trung sẽ chào đón nhiều chủ thể tham gia và chuyển đổi cấu trúc vốn phong phú hơn. Các công ty quản lý tài sản lớn, quỹ hưu trí, văn phòng gia đình và các nguồn vốn truyền thống khác đang tích cực tìm kiếm các giải pháp phân bổ tài sản on-chain tuân thủ.
Đổi mới công nghệ và tích hợp chuỗi chéo sẽ trở thành nền tảng kỹ thuật và động lực phát triển cho việc tái cấu trúc quy chế Tài chính phi tập trung. Nhu cầu tuân thủ sẽ thúc đẩy đổi mới công nghệ trong các lĩnh vực bảo vệ quyền riêng tư, xác thực danh tính, và an toàn hợp đồng.
Tuy nhiên, quá trình thể chế hóa DeFi vẫn đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm tính ổn định của việc thực thi chính sách và sự phối hợp quản lý quốc tế, kiểm soát chi phí tuân thủ, nâng cao nhận thức tuân thủ và năng lực kỹ thuật của các dự án. Các bên trong ngành cần hợp tác chặt chẽ, thúc đẩy việc xây dựng tiêu chuẩn và cơ chế tự quản, liên tục nâng cao mức độ thể chế hóa tổng thể của ngành và độ tin cậy của thị trường.
Sáu, Kết luận
Tài chính phi tập trung đang ở một điểm then chốt trong việc tái cấu trúc thể chế và nâng cấp công nghệ, chính sách mới của SEC mang đến một môi trường vừa có quy định vừa có cơ hội. Trong tương lai, với những đột phá công nghệ và sự hoàn thiện của hệ sinh thái, Tài chính phi tập trung có khả năng đạt được sự bao trùm tài chính rộng rãi hơn và tái định hình giá trị, trở thành nền tảng quan trọng của nền kinh tế số. Cùng với chính sách mới của SEC, từ "miễn trừ đổi mới" đến "tài chính trên chuỗi" có thể dẫn đến sự bùng nổ toàn diện, mùa hè Tài chính phi tập trung có thể tái hiện, và các token blue-chip trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung có thể sẽ đón nhận sự định giá lại.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
BlockchainThinkTank
· 07-22 01:19
Theo dữ liệu on-chain cảnh báo, lại sắp chơi đùa với đồ ngốc rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
FromMinerToFarmer
· 07-21 05:20
Với cường độ quản lý như thế này, thế giới tiền điện tử còn dám chơi không?
Xem bản gốcTrả lời0
ChainDoctor
· 07-21 05:20
đồ ngốc bị chơi đùa với mọi người Sự tuân thủ cũng bị chơi đùa với mọi người
Xem bản gốcTrả lời0
PerpetualLonger
· 07-21 05:19
mua đáy mua麻了 còn đang giảm, ngày mai mở đơn làm đến thu hồi vốn cho đến khi
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeCrybaby
· 07-21 05:19
Ai, cơ quan quản lý lại muốn phá hủy giấc mơ lớn của tôi về đồ ngốc...
SEC chính sách mới về Tài chính phi tập trung: Từ miễn trừ quản lý đến chuyển đổi tài chính on-chain
Tái cấu trúc DeFi dưới chính sách mới của SEC: Từ miễn trừ quy định đến con đường chuyển đổi tài chính on-chain
Một, Giới thiệu: Bước ngoặt quan trọng trong chính sách mới của SEC và khuôn khổ quản lý DeFi
Tài chính phi tập trung (DeFi) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành một trong những trụ cột chính của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. Thông qua các giao thức tài chính mở và không cần giấy phép, DeFi cung cấp nhiều chức năng tài chính phong phú như giao dịch tài sản, cho vay, sản phẩm phái sinh, stablecoin, quản lý tài sản, v.v. Đặc biệt, kể từ mùa hè DeFi năm 2020, tổng giá trị bị khóa (TVL) của các giao thức DeFi đã một thời điểm vượt qua 180 tỷ đô la Mỹ, cho thấy khả năng mở rộng và mức độ công nhận của thị trường trong lĩnh vực này đã đạt đến một tầm cao mới.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của Tài chính phi tập trung cũng đi kèm với các vấn đề như sự mơ hồ về quy định, rủi ro hệ thống và khoảng trống pháp lý. Dưới sự lãnh đạo của cựu chủ tịch SEC, các cơ quan quản lý của Mỹ đã áp dụng một chiến lược thắt chặt và thực thi tập trung đối với toàn ngành công nghiệp tiền điện tử, đưa các giao thức Tài chính phi tập trung, nền tảng DEX, cấu trúc quản trị DAO vào danh sách có thể vi phạm pháp luật. Từ năm 2022 đến 2024, nhiều dự án đã bị SEC hoặc CFTC điều tra và thực thi. Đồng thời, việc thiếu hụt tiêu chí xác định lâu dài xung quanh mức độ phi tập trung, hành vi huy động vốn công chúng và các nền tảng giao dịch chứng khoán đã khiến toàn bộ ngành Tài chính phi tập trung phải đối mặt với nhiều khó khăn.
Bối cảnh quản lý này đã có sự thay đổi đáng kể vào quý II năm 2025. Chủ tịch mới của SEC đã đề xuất một con đường khám phá quy định tích cực cho DeFi tại phiên điều trần của Quốc hội, làm rõ ba hướng chính sách: thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới" cho các giao thức phi tập trung cao, thúc đẩy "khung quy định phân loại chức năng", và đưa quản trị DAO cùng các dự án RWA vào sandbox quy định. Sự chuyển hướng chính sách này tương ứng với tài liệu trắng được Bộ Tài chính công bố cùng thời điểm, lần đầu tiên đề xuất rằng nên sử dụng sandbox quy định và cơ chế thử nghiệm chức năng để bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư trong khi tránh "kìm hãm đổi mới".
Hai, sự tiến hóa của con đường quản lý tại Mỹ: từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "thích ứng chức năng"
Sự phát triển của quy định về Tài chính phi tập trung (DeFi) ở Mỹ phản ánh quá trình mà khung pháp lý tài chính phải đối mặt với những thách thức của công nghệ mới nổi. Quan điểm chính sách hiện tại của SEC là sản phẩm của nhiều cuộc đấu tranh và sự phát triển logic quản lý trong suốt năm năm qua.
Kể từ khi hệ sinh thái DeFi hình thành vào năm 2019, logic quản lý của SEC luôn dựa vào khung xác định chứng khoán Howey Test. Dưới tiêu chuẩn này, hầu hết các token DeFi được giả định là chứng khoán chưa đăng ký, tạo thành rủi ro tuân thủ tiềm ẩn. Hơn nữa, bất kỳ hành vi nào liên quan đến môi giới, thanh lý, nắm giữ, hoặc giới thiệu tài sản kỹ thuật số, nếu không có miễn trừ rõ ràng, cũng có thể cấu thành hành vi vi phạm pháp luật của nhà môi giới chứng khoán chưa đăng ký hoặc tổ chức thanh lý.
Trong khoảng thời gian từ năm 2021 đến năm 2022, SEC đã thực hiện một loạt các hành động thực thi nổi bật. Tông điệu quản lý trong giai đoạn này có thể được tóm tắt là "mặc định là bất hợp pháp", tức là các bên dự án phải tự chứng minh rằng họ không cấu thành giao dịch chứng khoán hoặc không chịu sự ràng buộc của pháp luật Hoa Kỳ.
Tuy nhiên, chiến lược này nhanh chóng đối mặt với thách thức ở cấp độ lập pháp và tư pháp. Nhiều vụ kiện phơi bày những hạn chế của việc xác định quy định trong điều kiện phi tập trung. Đồng thời, SEC đang gặp khó khăn cơ bản trong việc áp dụng pháp luật đối với các cấu trúc như DAO.
Trong bối cảnh này, SEC đã có sự điều chỉnh chiến lược vào đầu năm 2025. Chủ tịch mới nhấn mạnh đến "tính trung lập về công nghệ" như là nguyên tắc cơ bản trong quản lý, nhấn mạnh việc thiết kế ranh giới quản lý dựa trên chức năng thay vì cách thức thực hiện công nghệ. SEC đã thành lập một nhóm nghiên cứu chuyên biệt để xây dựng hệ thống phân loại rủi ro và đánh giá quản trị đối với các giao thức DeFi chính. Điều này đại diện cho sự chuyển đổi sang "quản lý thích ứng theo chức năng".
Cần chỉ ra rằng, SEC chưa từ bỏ quyền điều chỉnh đối với lĩnh vực Tài chính phi tập trung, nhưng đang cố gắng xây dựng một chiến lược quản lý linh hoạt và có thể lặp lại hơn. Nhìn chung, con đường quản lý DeFi của Mỹ đang dần tiến hóa từ việc áp dụng luật mạnh mẽ và đàn áp thực thi sang thương lượng hệ thống, nhận diện chức năng và định hướng rủi ro.
Ba, Ba mã tài sản lớn: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống
Với chính sách mới của SEC được triển khai, môi trường quản lý ở Mỹ đã có sự chuyển biến thực chất trong thái độ đối với Tài chính phi tập trung, mang lại động lực tích cực cho lĩnh vực này sau một thời gian dài. Các nhà tham gia thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị nền tảng của các giao thức Tài chính phi tập trung, nhiều lĩnh vực và dự án trước đây bị "không chắc chắn về tính tuân thủ" kìm hãm giá trị, giờ đây bắt đầu thể hiện tiềm năng tái định giá và giá trị phân bổ đáng kể. Hiện tại, dòng tái định giá giá trị trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung chủ yếu tập trung vào ba hướng cốt lõi:
Trước tiên, các trung gian tuân thủ trên chuỗi đang trở thành những khu vực có giá trị mới. Hiện tại, sự quản lý và thị trường đã tạo ra nhu cầu cấu trúc về "dịch vụ trung gian tuân thủ", đặc biệt là trong các điểm quan trọng như xác thực danh tính, chống rửa tiền, tiết lộ rủi ro và quản lý hợp đồng. Các giao thức DID cung cấp dịch vụ KYC trên chuỗi, các nhà cung cấp dịch vụ quản lý tuân thủ, cũng như các nền tảng vận hành phía trước có độ minh bạch cao trong quản lý sẽ nhận được sự khoan dung chính sách cao hơn và sự ưa chuộng từ các nhà đầu tư.
Thứ hai, cơ sở hạ tầng thanh khoản on-chain đang được hỗ trợ giá trị chiến lược nhờ vào sự rõ ràng của các quy định. Các nền tảng có tính trung lập về giao thức, khả năng kết hợp cao và tính minh bạch trong quản trị sẽ trở thành lựa chọn hàng đầu cho dòng vốn cấu trúc trong hệ sinh thái Tài chính phi tập trung. Các giao thức AMM cơ bản như là công cụ thực thi mã on-chain sẽ giúp giảm đáng kể rủi ro pháp lý. Các oracle on-chain và cơ sở hạ tầng cung cấp giá cũng sẽ trở thành "nút trung lập có thể kiểm soát rủi ro" quan trọng trong việc triển khai Tài chính phi tập trung cấp tổ chức.
Một lần nữa, các giao thức DeFi có tỷ suất sinh lợi nội sinh cao và dòng tiền ổn định sẽ trải qua chu kỳ phục hồi tín dụng. Khi các quy định dần được làm rõ và xây dựng con đường hệ thống công nhận cho thu nhập của giao thức, mô hình quản trị và cơ chế kiểm toán, các giao thức này với mô hình lợi nhuận thực tế có thể định lượng và xác minh trên chuỗi cùng với đòn bẩy hoạt động thấp, có tiềm năng trở thành "công cụ dòng tiền ổn định trên chuỗi".
Ba dòng chính này có logic chung là quá trình tái cân bằng từ "lợi ích nhận thức chính sách" mang lại bởi chính sách mới của SEC thành "trọng số định giá vốn thị trường". Các giao thức DeFi có thể thiết lập cơ chế định giá hướng tới vốn thể chế thông qua doanh thu thực tế trên chuỗi, khả năng cung cấp dịch vụ tuân thủ và ngưỡng tham gia hệ thống. Điều này không chỉ cho phép các giao thức DeFi có khả năng tái cấu trúc "mô hình chênh lệch rủi ro - lợi nhuận", mà còn có nghĩa là DeFi sẽ lần đầu tiên có logic định giá tín dụng giống như các doanh nghiệp tài chính.
Bốn, Phản ứng thị trường: Từ sự gia tăng TVL đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, hình thành cơ chế phản hồi tích cực hiệu quả "dự đoán hệ thống - dòng vốn quay lại - định giá lại tài sản". Sự phản ánh trực tiếp nhất là sự phục hồi đáng kể của tổng giá trị tài sản khóa (TVL) trong DeFi. Trong vòng một tuần sau khi chính sách mới được công bố, TVL DeFi trên chuỗi Ethereum đã nhanh chóng tăng từ khoảng 46 tỷ USD lên gần 54 tỷ USD, với mức tăng hơn 17% chỉ trong một tuần.
Dưới sự thúc đẩy của dòng tiền quay lại, nhiều tài sản DeFi hàng đầu đã chứng kiến sự định giá lại về giá cả. Lấy các token quản trị như UNI, AAVE, MKR làm ví dụ, sau khi chính sách mới được thực hiện trong vòng một tuần, mức tăng giá trung bình của chúng dao động từ 25% đến 60%. Đợt phục hồi giá này phản ánh mô hình định giá mới của thị trường về khả năng dòng tiền trong tương lai của các giao thức DeFi và tính hợp pháp của hệ thống.
Dữ liệu on-chain cũng cho thấy xu hướng thay đổi trong cấu trúc phân phối tài chính. Số lượng giao dịch tiền gửi on-chain, số lượng người dùng và giá trị giao dịch trung bình của nhiều giao thức đều tăng đáng kể, đặc biệt là trong các giao thức có mức độ tích hợp cao với RWA, tỷ lệ ví tổ chức đã tăng nhanh chóng. Khối lượng stablecoin vào các sàn giao dịch tập trung đã có xu hướng giảm, trong khi dòng tiền net stablecoin trong các giao thức Tài chính phi tập trung đã bắt đầu tăng trở lại.
Cần lưu ý rằng, mặc dù phản hồi của thị trường hiện tại rất đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn đang ở giai đoạn sơ khai, không gian hiện thực hóa mức chênh lệch hệ thống còn xa mới hoàn thành. Hiện tại, P/S (tỷ lệ giá trên doanh thu) của nhiều giao thức hàng đầu vẫn thấp hơn nhiều so với mức trung bình giữa của thị trường tăng giá năm 2021, trong khi việc duy trì tăng trưởng doanh thu thực sẽ tạo động lực cho điểm định giá của nó được nâng lên dưới sự chắc chắn về quy định.
Năm, Triển vọng tương lai: Tái cấu trúc thể chế của Tài chính phi tập trung và chu kỳ mới
Chính sách mới của SEC không chỉ là một điều chỉnh chính sách về mặt tuân thủ, mà còn là một bước ngoặt quan trọng cho ngành Tài chính phi tập trung trong việc tiến tới tái cấu trúc theo thể chế và phát triển bền vững. Nhìn về tương lai, Tài chính phi tập trung sẽ trải qua một số thay đổi sâu sắc trong các lĩnh vực sau:
Cấu trúc hóa lại sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến mô hình thiết kế và mô hình kinh doanh của Tài chính phi tập trung. Các giao thức DeFi trong tương lai sẽ hình thành một "mô hình tuân thủ tích hợp" mới, đạt được sự kết hợp sâu sắc giữa công nghệ và pháp luật.
Tài chính phi tập trung sẽ đi theo hướng đa dạng hóa và sâu sắc hơn. Các dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, dần dần hình thành vòng lặp lợi nhuận có thể so sánh với tài sản tài chính truyền thống.
Cấu trúc lại cơ chế quản trị sẽ trở thành động lực chính cho DeFi bước vào chu kỳ mới. Quản trị DeFi trong tương lai có thể áp dụng mô hình quản trị hỗn hợp, kết hợp bỏ phiếu on-chain, thỏa thuận off-chain và khung pháp lý.
Hệ sinh thái Tài chính phi tập trung sẽ chào đón nhiều chủ thể tham gia và chuyển đổi cấu trúc vốn phong phú hơn. Các công ty quản lý tài sản lớn, quỹ hưu trí, văn phòng gia đình và các nguồn vốn truyền thống khác đang tích cực tìm kiếm các giải pháp phân bổ tài sản on-chain tuân thủ.
Đổi mới công nghệ và tích hợp chuỗi chéo sẽ trở thành nền tảng kỹ thuật và động lực phát triển cho việc tái cấu trúc quy chế Tài chính phi tập trung. Nhu cầu tuân thủ sẽ thúc đẩy đổi mới công nghệ trong các lĩnh vực bảo vệ quyền riêng tư, xác thực danh tính, và an toàn hợp đồng.
Tuy nhiên, quá trình thể chế hóa DeFi vẫn đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm tính ổn định của việc thực thi chính sách và sự phối hợp quản lý quốc tế, kiểm soát chi phí tuân thủ, nâng cao nhận thức tuân thủ và năng lực kỹ thuật của các dự án. Các bên trong ngành cần hợp tác chặt chẽ, thúc đẩy việc xây dựng tiêu chuẩn và cơ chế tự quản, liên tục nâng cao mức độ thể chế hóa tổng thể của ngành và độ tin cậy của thị trường.
Sáu, Kết luận
Tài chính phi tập trung đang ở một điểm then chốt trong việc tái cấu trúc thể chế và nâng cấp công nghệ, chính sách mới của SEC mang đến một môi trường vừa có quy định vừa có cơ hội. Trong tương lai, với những đột phá công nghệ và sự hoàn thiện của hệ sinh thái, Tài chính phi tập trung có khả năng đạt được sự bao trùm tài chính rộng rãi hơn và tái định hình giá trị, trở thành nền tảng quan trọng của nền kinh tế số. Cùng với chính sách mới của SEC, từ "miễn trừ đổi mới" đến "tài chính trên chuỗi" có thể dẫn đến sự bùng nổ toàn diện, mùa hè Tài chính phi tập trung có thể tái hiện, và các token blue-chip trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung có thể sẽ đón nhận sự định giá lại.