Phân tích sâu về cơ chế thị trường đằng sau biến động giá Ethereum
Sự biến động giá của Ethereum ẩn chứa một cấu trúc thị trường phức tạp. Nhìn bề ngoài, tâm lý của nhà đầu tư cá nhân đang dâng cao khiến giá tăng, nhưng thực tế, sự tương tác giữa thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung lập và nhu cầu đòn bẩy đệ quy, tiết lộ sự yếu kém hệ thống sâu sắc trong thị trường tiền điện tử hiện tại.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm có: đòn bẩy thực sự đã trở thành đồng nghĩa với tính thanh khoản. Việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ xây dựng các vị thế mua lớn đang thay đổi cơ bản cách thức phân bổ rủi ro vốn trung tính, từ đó tạo ra một loại tính dễ bị tổn thương mới mà hầu hết các nhà tham gia thị trường vẫn chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi mua vào: Hệ quả khi hành vi thị trường rất đồng nhất
Nhu cầu của nhà đầu tư cá nhân chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, vì loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận. Các nhà giao dịch đổ xô vào các vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số lượng người muốn đặt cược vào việc ETH tăng giá vượt xa số người thực sự mua Ethereum giao ngay.
Các vị thế này cần được bên đối tác tiếp nhận. Do nhu cầu mua trở nên cực kỳ mạnh mẽ, các vị thế bán đang ngày càng được hấp thụ bởi những người chơi có chiến lược Delta trung lập. Những người này không phải là những người dự đoán giảm giá, mà là những nhà đầu tư chênh lệch tỷ giá, họ tham gia không phải để bán khống ETH, mà để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc để kiếm lợi.
Trên thực tế, phương pháp này không phải là làm ngắn theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ lượng vị thế dài tương đương trên hàng hóa hoặc hợp đồng tương lai. Kết quả là mặc dù không chịu rủi ro giá ETH, nhưng họ thu được lợi nhuận từ khoản phí lãi suất mà nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự tiến hóa của cấu trúc ETF Ethereum, loại giao dịch chênh lệch giá này có thể sớm được tăng cường thông qua việc tăng cường lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng vào cấu trúc bao bọc ETF), từ đó nâng cao sức hấp dẫn của các chiến lược Delta trung tính.
Đây thực sự là một giao dịch tuyệt vời, miễn là bạn có thể chấp nhận sự phức tạp của nó.
Chiến lược phòng hộ trung tính Delta: Cơ chế phản ứng "in tiền" hợp pháp
Các nhà giao dịch thực hiện việc bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH để đáp ứng nhu cầu mua vào của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trên thị trường giao ngay để phòng ngừa, từ đó biến sự thiếu cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí vốn liên tục thành lợi nhuận.
Trong thị trường tăng giá, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua phải trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung tính trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp tính thanh khoản để kiếm lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lợi, mô hình này thu hút dòng vốn của các tổ chức liên tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã sinh ra ảo giác nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ độ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường vốn thuận lợi.
Khoảnh khắc cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ theo. Độ sâu thị trường bề mặt ngay lập tức trở thành hư vô, với sự sụp đổ ầm ầm của khuôn khổ thị trường, giá có thể sẽ dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc crypto. Ngay cả tại Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago chủ yếu là tổ chức, phần lớn thanh khoản bán khống cũng không phải là đặt cược định hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai CME, vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay.
Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện Delta hedging thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức có trách nhiệm hedging dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả những điều này đều thuộc về giao dịch cần thiết có cấu trúc, không phải là biểu hiện của kỳ vọng giảm giá. Khối lượng hợp đồng chưa thanh lý có thể tăng lên, nhưng điều này hiếm khi truyền đạt được sự đồng thuận của thị trường.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng: Lý do thực sự không công bằng
Nhà đầu tư nhỏ lẻ có vị thế mua sẽ phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá biến động theo hướng bất lợi, trong khi đó, các vị thế bán trung tính delta thường có nguồn vốn mạnh mẽ hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ thế chấp ETH họ nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể bán khống hợp đồng vĩnh viễn dưới cơ chế hoàn toàn phòng ngừa rủi ro và hiệu quả vốn cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng mức đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại biến động; trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân mua vào với đòn bẩy có khả năng chịu đựng yếu kém, công cụ kiểm soát rủi ro thiếu thốn, tỷ lệ sai sót trong thao tác gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, bên mua sẽ nhanh chóng tan rã, trong khi bên bán vẫn vững vàng. Sự mất cân bằng này sẽ gây ra một vụ thanh lý dường như đột ngột, nhưng thực ra là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Vòng lặp phản hồi đệ quy: Sự tự can thiệp của hành vi thị trường
Nhu cầu mua dài hạn đối với hợp đồng vĩnh viễn của Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch sử dụng chiến lược Delta trung tính đóng vai trò là bên đối tác để thực hiện việc phòng ngừa bán khống, cơ chế này tạo ra sự chênh lệch phí vốn liên tục. Các loại giao thức và sản phẩm lợi suất đang cạnh tranh để theo đuổi những chênh lệch này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại trong hệ thống tuần hoàn này.
Cỗ máy kiếm tiền không ngừng quay, thực tế hoàn toàn không tồn tại.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế tỷ lệ phí vốn có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, giới hạn tỷ lệ phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn mỗi 8 giờ là 0.01%, tương đương với tỷ lệ lợi suất hàng năm khoảng 10.5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, các nhà đầu tư bán khống theo đuổi lợi nhuận cũng sẽ không được khuyến khích mở lệnh.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận từ chênh lệch giá là cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục tăng. Khi điểm ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng thanh lý.
Sự khác biệt giữa ETH và BTC: Cuộc tranh luận về hai hệ sinh thái
Bitcoin đang được hưởng lợi từ việc mua không đòn bẩy do chiến lược tài chính doanh nghiệp mang lại, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh mẽ hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ethereum đã tích hợp sâu vào chiến lược lợi nhuận và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào các sản phẩm có cấu trúc, mang lại lợi nhuận cho người dùng tham gia vào việc chênh lệch tỷ lệ phí vốn.
Bitcoin thường được coi là bị thúc đẩy bởi nhu cầu hiện tại tự nhiên từ các quỹ ETF và doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng vốn ETF thực sự là kết quả của việc phòng ngừa cơ học: các nhà giao dịch chênh lệch giá trên thị trường tài chính truyền thống vừa mua cổ phần ETF, vừa bán khống hợp đồng tương lai CME để khóa chênh lệch giá cố định giữa giá hiện tại và giá tương lai nhằm thực hiện giao dịch chênh lệch.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch trung tính delta của Ether, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc đóng gói được quản lý và được tài trợ với chi phí bằng đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của Ether trở thành cơ sở hạ tầng thu nhập, trong khi đòn bẩy của Bitcoin hình thành sự chênh lệch có cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, mà đều nhằm mục đích thu được lợi nhuận.
Vấn đề phụ thuộc vòng: Khi âm nhạc dừng lại
Có một vấn đề có thể gây lo ngại: cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận từ chiến lược trung tính Delta phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu từ nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường tăng giá.
Phí vốn không tồn tại vĩnh viễn, nó rất mong manh. Khi mức phí giảm, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự hào hứng của nhà đầu tư cá nhân giảm sút, tỷ lệ phí vốn sẽ chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua vào, thay vì thu phí.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn đổ vào các chiến lược delta trung tính, độ chênh lệch sẽ liên tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch arbitrage cũng giảm theo.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc tính thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái giảm giá, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc mở vị thế Delta trung tính mới và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải thanh lý vị thế. Trong khi đó, các vị thế mua với đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể gây ra thanh lý chuỗi.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút lui khỏi tính thanh khoản, các lệnh cưỡng chế đóng vị thế của bên mua xuất hiện như thác nước, một khoảng trống thanh khoản hình thành theo sau, bên mua thực sự không còn tồn tại ở dưới mức giá, chỉ còn lại bên bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng đóng vị thế hỗn loạn.
Hiểu lầm tín hiệu thị trường: Ảo giác cân bằng
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng tiền phòng hộ với xu hướng giảm giá. Thực tế, các vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi, chứ không phải dự đoán theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, độ sâu của thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ trên bề mặt, thực ra lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản cho thuê tạm thời từ các bàn giao dịch trung tính, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch phí vốn.
Sự chảy tiền vào ETF giao ngay mặc dù có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về hoạt động nhân tạo có cấu trúc.
Thanh khoản của Ethereum không phải dựa trên niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ tồn tại khi môi trường tài chính có lợi nhuận. Một khi lợi nhuận biến mất, thanh khoản cũng sẽ theo đó mà giảm.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản có cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, những người mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ sẽ xảy ra trong một khoảnh khắc. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên còn lại thì thoải mái rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa mang lại cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi từ việc hiểu rõ tình hình tài chính, trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ nên phân biệt giữa độ sâu do con người tạo ra và độ sâu thực sự.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận đối với máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch phí tài chính có cấu trúc. Chỉ cần phí tài chính duy trì lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, con người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ bề ngoài dường như cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang khéo léo.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
10 thích
Phần thưởng
10
3
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ApeWithNoFear
· 07-27 13:23
Tất cả chỉ là một trò chơi có tổng bằng không mà thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
MidnightGenesis
· 07-24 13:52
Giám sát on-chain cho thấy vị thế Long bị thanh lý chồng chất, việc thanh lý mạnh mẽ hơn sẽ sớm được triển khai vào giữa đêm
Sức mạnh bí ẩn đứng sau biến động giá Ethereum: Đòn bẩy, thanh khoản và rủi ro hệ thống
Phân tích sâu về cơ chế thị trường đằng sau biến động giá Ethereum
Sự biến động giá của Ethereum ẩn chứa một cấu trúc thị trường phức tạp. Nhìn bề ngoài, tâm lý của nhà đầu tư cá nhân đang dâng cao khiến giá tăng, nhưng thực tế, sự tương tác giữa thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung lập và nhu cầu đòn bẩy đệ quy, tiết lộ sự yếu kém hệ thống sâu sắc trong thị trường tiền điện tử hiện tại.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm có: đòn bẩy thực sự đã trở thành đồng nghĩa với tính thanh khoản. Việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ xây dựng các vị thế mua lớn đang thay đổi cơ bản cách thức phân bổ rủi ro vốn trung tính, từ đó tạo ra một loại tính dễ bị tổn thương mới mà hầu hết các nhà tham gia thị trường vẫn chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi mua vào: Hệ quả khi hành vi thị trường rất đồng nhất
Nhu cầu của nhà đầu tư cá nhân chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, vì loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận. Các nhà giao dịch đổ xô vào các vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số lượng người muốn đặt cược vào việc ETH tăng giá vượt xa số người thực sự mua Ethereum giao ngay.
Các vị thế này cần được bên đối tác tiếp nhận. Do nhu cầu mua trở nên cực kỳ mạnh mẽ, các vị thế bán đang ngày càng được hấp thụ bởi những người chơi có chiến lược Delta trung lập. Những người này không phải là những người dự đoán giảm giá, mà là những nhà đầu tư chênh lệch tỷ giá, họ tham gia không phải để bán khống ETH, mà để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc để kiếm lợi.
Trên thực tế, phương pháp này không phải là làm ngắn theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ lượng vị thế dài tương đương trên hàng hóa hoặc hợp đồng tương lai. Kết quả là mặc dù không chịu rủi ro giá ETH, nhưng họ thu được lợi nhuận từ khoản phí lãi suất mà nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự tiến hóa của cấu trúc ETF Ethereum, loại giao dịch chênh lệch giá này có thể sớm được tăng cường thông qua việc tăng cường lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng vào cấu trúc bao bọc ETF), từ đó nâng cao sức hấp dẫn của các chiến lược Delta trung tính.
Đây thực sự là một giao dịch tuyệt vời, miễn là bạn có thể chấp nhận sự phức tạp của nó.
Chiến lược phòng hộ trung tính Delta: Cơ chế phản ứng "in tiền" hợp pháp
Các nhà giao dịch thực hiện việc bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH để đáp ứng nhu cầu mua vào của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trên thị trường giao ngay để phòng ngừa, từ đó biến sự thiếu cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí vốn liên tục thành lợi nhuận.
Trong thị trường tăng giá, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua phải trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung tính trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp tính thanh khoản để kiếm lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lợi, mô hình này thu hút dòng vốn của các tổ chức liên tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã sinh ra ảo giác nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ độ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường vốn thuận lợi.
Khoảnh khắc cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ theo. Độ sâu thị trường bề mặt ngay lập tức trở thành hư vô, với sự sụp đổ ầm ầm của khuôn khổ thị trường, giá có thể sẽ dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc crypto. Ngay cả tại Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago chủ yếu là tổ chức, phần lớn thanh khoản bán khống cũng không phải là đặt cược định hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai CME, vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay.
Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện Delta hedging thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức có trách nhiệm hedging dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả những điều này đều thuộc về giao dịch cần thiết có cấu trúc, không phải là biểu hiện của kỳ vọng giảm giá. Khối lượng hợp đồng chưa thanh lý có thể tăng lên, nhưng điều này hiếm khi truyền đạt được sự đồng thuận của thị trường.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng: Lý do thực sự không công bằng
Nhà đầu tư nhỏ lẻ có vị thế mua sẽ phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá biến động theo hướng bất lợi, trong khi đó, các vị thế bán trung tính delta thường có nguồn vốn mạnh mẽ hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ thế chấp ETH họ nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể bán khống hợp đồng vĩnh viễn dưới cơ chế hoàn toàn phòng ngừa rủi ro và hiệu quả vốn cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng mức đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại biến động; trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân mua vào với đòn bẩy có khả năng chịu đựng yếu kém, công cụ kiểm soát rủi ro thiếu thốn, tỷ lệ sai sót trong thao tác gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, bên mua sẽ nhanh chóng tan rã, trong khi bên bán vẫn vững vàng. Sự mất cân bằng này sẽ gây ra một vụ thanh lý dường như đột ngột, nhưng thực ra là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Vòng lặp phản hồi đệ quy: Sự tự can thiệp của hành vi thị trường
Nhu cầu mua dài hạn đối với hợp đồng vĩnh viễn của Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch sử dụng chiến lược Delta trung tính đóng vai trò là bên đối tác để thực hiện việc phòng ngừa bán khống, cơ chế này tạo ra sự chênh lệch phí vốn liên tục. Các loại giao thức và sản phẩm lợi suất đang cạnh tranh để theo đuổi những chênh lệch này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại trong hệ thống tuần hoàn này.
Cỗ máy kiếm tiền không ngừng quay, thực tế hoàn toàn không tồn tại.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế tỷ lệ phí vốn có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, giới hạn tỷ lệ phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn mỗi 8 giờ là 0.01%, tương đương với tỷ lệ lợi suất hàng năm khoảng 10.5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu mua vẫn tiếp tục tăng, các nhà đầu tư bán khống theo đuổi lợi nhuận cũng sẽ không được khuyến khích mở lệnh.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận từ chênh lệch giá là cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục tăng. Khi điểm ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng thanh lý.
Sự khác biệt giữa ETH và BTC: Cuộc tranh luận về hai hệ sinh thái
Bitcoin đang được hưởng lợi từ việc mua không đòn bẩy do chiến lược tài chính doanh nghiệp mang lại, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh mẽ hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ethereum đã tích hợp sâu vào chiến lược lợi nhuận và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào các sản phẩm có cấu trúc, mang lại lợi nhuận cho người dùng tham gia vào việc chênh lệch tỷ lệ phí vốn.
Bitcoin thường được coi là bị thúc đẩy bởi nhu cầu hiện tại tự nhiên từ các quỹ ETF và doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng vốn ETF thực sự là kết quả của việc phòng ngừa cơ học: các nhà giao dịch chênh lệch giá trên thị trường tài chính truyền thống vừa mua cổ phần ETF, vừa bán khống hợp đồng tương lai CME để khóa chênh lệch giá cố định giữa giá hiện tại và giá tương lai nhằm thực hiện giao dịch chênh lệch.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch trung tính delta của Ether, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc đóng gói được quản lý và được tài trợ với chi phí bằng đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của Ether trở thành cơ sở hạ tầng thu nhập, trong khi đòn bẩy của Bitcoin hình thành sự chênh lệch có cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, mà đều nhằm mục đích thu được lợi nhuận.
Vấn đề phụ thuộc vòng: Khi âm nhạc dừng lại
Có một vấn đề có thể gây lo ngại: cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận từ chiến lược trung tính Delta phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu từ nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường tăng giá.
Phí vốn không tồn tại vĩnh viễn, nó rất mong manh. Khi mức phí giảm, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự hào hứng của nhà đầu tư cá nhân giảm sút, tỷ lệ phí vốn sẽ chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua vào, thay vì thu phí.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn đổ vào các chiến lược delta trung tính, độ chênh lệch sẽ liên tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch arbitrage cũng giảm theo.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc tính thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái giảm giá, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc mở vị thế Delta trung tính mới và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải thanh lý vị thế. Trong khi đó, các vị thế mua với đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể gây ra thanh lý chuỗi.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút lui khỏi tính thanh khoản, các lệnh cưỡng chế đóng vị thế của bên mua xuất hiện như thác nước, một khoảng trống thanh khoản hình thành theo sau, bên mua thực sự không còn tồn tại ở dưới mức giá, chỉ còn lại bên bán có cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng đóng vị thế hỗn loạn.
Hiểu lầm tín hiệu thị trường: Ảo giác cân bằng
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng tiền phòng hộ với xu hướng giảm giá. Thực tế, các vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi, chứ không phải dự đoán theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, độ sâu của thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ trên bề mặt, thực ra lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản cho thuê tạm thời từ các bàn giao dịch trung tính, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch phí vốn.
Sự chảy tiền vào ETF giao ngay mặc dù có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về hoạt động nhân tạo có cấu trúc.
Thanh khoản của Ethereum không phải dựa trên niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ tồn tại khi môi trường tài chính có lợi nhuận. Một khi lợi nhuận biến mất, thanh khoản cũng sẽ theo đó mà giảm.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản có cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, những người mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ sẽ xảy ra trong một khoảnh khắc. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên còn lại thì thoải mái rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa mang lại cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi từ việc hiểu rõ tình hình tài chính, trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ nên phân biệt giữa độ sâu do con người tạo ra và độ sâu thực sự.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận đối với máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch phí tài chính có cấu trúc. Chỉ cần phí tài chính duy trì lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, con người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ bề ngoài dường như cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang khéo léo.