Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản: Từ tiếp nhận thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là "người nhận chuyển nhượng" khi nhà đầu tư tổ chức rút lui khỏi thanh khoản. Khi các tổ chức cần bán tháo một cách quy mô lớn, nhà đầu tư cá nhân thường bị động tiếp nhận các tài sản giảm giá. Sự không đối xứng này được khuếch đại hơn nữa trong lĩnh vực tiền điện tử, nơi cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong hồ tối làm trầm trọng thêm sự khác biệt thông tin này. Tuy nhiên, với sự tiến hóa của các sàn giao dịch phi tập trung, các nền tảng đại diện cho DEX với sổ lệnh mới đang tái cấu trúc việc phân phối quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế.
Thanh khoản phân tầng: từ việc chịu trách nhiệm thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động ban đầu, hành vi cung cấp thanh khoản của các nhà đầu tư nhỏ lẻ gặp rủi ro lựa chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy, vị thế trung bình của LP nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ ở mức 29.000 USD, và chủ yếu phân bố trong các bể nhỏ có khối lượng giao dịch hàng ngày dưới 100.000 USD; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp dẫn dắt các bể giao dịch lớn với vị thế trung bình lên tới 3.700.000 USD, tỷ lệ các tổ chức trong các bể có khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 10.000.000 USD lên tới 70-80%. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ trở thành khu vực đệm cho sự giảm giá, tạo ra một "bẫy thanh khoản rút lui" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần thiết kế cơ chế để quản lý sự phân tách giữa "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ và "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức, chẳng hạn như cơ chế quỹ mà một DEX đã triển khai, trong đó USDC do nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi vào sẽ được phân bổ qua thuật toán vào các quỹ con do các tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trực tiếp phải đối mặt với cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cách mạng của mô hình sổ đặt hàng
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, nhằm tránh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" bị động của sự biến động mạnh mẽ của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu suất, tính minh bạch và khả năng phân tách rủi ro. Cốt lõi của nó là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, bảo đảm quyền tự chủ của tài sản người dùng, đồng thời chống lại sự tác động của biến động thị trường và thao tác độc hại lên quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý việc khớp lệnh và các hoạt động tần suất cao khác ở chế độ ngoại tuyến, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và khả năng thông lượng cao của máy chủ ngoại tuyến, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự quản lý tài sản. Nhiều DEX thông qua sổ đặt hàng ngoại tuyến để khớp giao dịch, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của sự phi tập trung, vừa đạt được hiệu quả giao dịch gần giống như CEX.
Đồng thời, tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoài chuỗi đã giảm thiểu sự phơi bày thông tin giao dịch, hiệu quả kiềm chế các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Một dự án DEX đã giảm thiểu rủi ro thao túng thị trường do sổ đặt hàng minh bạch trên chuỗi thông qua mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt các pool thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn đã áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM thuần túy trên chuỗi.
Xử lý các phép toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí tài chính động, ghép giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán chính. Kiến trúc hợp đồng đơn của một DEX đã hợp nhất các hoạt động nhiều bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên tới 99%, cung cấp nền tảng công nghệ cho khả năng mở rộng mô hình kết hợp. Mô hình kết hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một nền tảng giao dịch phái sinh đã lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của bể thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Cách làm thông thường như là áp dụng thời gian khóa khi LP rút lui (ví dụ như trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn việc rút vốn thường xuyên dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, thời gian khóa có thể làm giảm bớt sự rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời thông qua hợp đồng thông minh ghi nhận rõ ràng thời gian khóa, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản của các pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch cũng có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã định, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán cân bằng lại, nhằm tránh việc mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng chia sẻ phí cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, từ đó khuyến khích sự ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tái đầu tư tự động phí), tăng cường tính bám dính.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, xác định các mô hình giao dịch bất thường (chẳng hạn như tấn công chênh lệch giá lớn) và kích hoạt cơ chế ngắt trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch nhất định hoặc hạn chế các đơn hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng bể thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu chế độ hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa các lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện lớn trong lịch sử.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX------thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ở ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc hỗn hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Một mạng lưới phi tập trung gồm 60 nút xác thực thực hiện việc khớp lệnh giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua chuỗi ứng dụng được xây dựng trên Cosmos SDK sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, chỉ xử lý kết quả trên chuỗi, tránh để LP nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước sự dao động giá do các lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "rút thanh khoản".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được lợi suất ổn định bằng USDC với APR 15% (từ phần chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi suất cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của các nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng của các nút tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Niêm yết không cần phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân bổ USDC do các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thủng. Các chủ sở hữu token quyết định tỷ lệ phân bổ phí giao dịch, các tham số như thêm cặp giao dịch mới thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, các tổ chức không thể đơn phương thay đổi quy tắc gây bất lợi cho lợi ích của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một dự án stablecoin ------ Hệ thống bảo vệ thanh khoản stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn tương đương ETH trên CEX để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu đựng lợi suất từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn, tránh việc phơi bày trực tiếp với biến động giá trên thị trường. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải rút tài sản thế chấp thông qua hợp đồng trên chuỗi, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ cọc stablecoin để nhận token lợi nhuận, lợi nhuận đến từ phần thưởng cọc ETH và phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi qua việc tạo thị trường để nhận thêm động lực, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào pool stablecoin của một DEX nhất định, đảm bảo rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc buộc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Trong tương lai, kế hoạch sẽ thông qua token quản trị để kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế việc các tổ chức sử dụng đòn bẩy quá mức.
Một DEX------Thị trường linh hoạt và kiểm soát giá trị của giao thức
DEX này đã chuyển từ một L2 đến một mạng L2 mới nổi, xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng áp dụng cơ chế tự quản, tất cả các tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền một cách bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ nạp và rút tài sản đa chuỗi một cách liền mạch và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngoài ra, giao dịch giao ngay của DEX này một cách sáng tạo hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi bằng USDT chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả các đồng Meme đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của DEX này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua chứng minh không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của chuỗi chéo mà DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất các tài sản phân tán trên nhiều mạng L1/L2, tạo thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup cho phép xử lý giao dịch theo lô ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng của DEX này gần đạt cấp độ CEX, chi phí giao dịch chỉ chiếm một phần rất nhỏ so với các nền tảng cùng loại. So với DEX tối ưu hóa chuỗi đơn, nền tảng này nhờ vào khả năng tương tác chuỗi chéo và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt và dễ tiếp cận hơn.
Một DEX------Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu suất dựa trên ZK Rollup
DEX này sử dụng công nghệ Zero Knowledge, kết hợp các thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh (như đảm bảo đủ ký quỹ) mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công vấn đề "không thể đạt được cả tính minh bạch và tính riêng tư" trong ngành. Thông qua Merkle Tree, hàng ngàn giao dịch được băm tổng hợp thành một root hash duy nhất trên chuỗi, giảm thiểu đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Bằng cách kết hợp Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp CEX và an ninh cấp DEX trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của LP pool, DEX này áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và hoạt động đổi LP Token, đồng thời tận dụng những lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu suất ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng thoát khỏi thanh khoản, có sự trì hoãn được đưa vào để ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường tính ổn định của pool thanh khoản và bảo vệ lợi ích của những người cung cấp thanh khoản dài hạn, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để kiếm lợi.
Trong các sàn giao dịch CEX truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản thì cần phải dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong order book, rất dễ gây ra tình trạng bán tháo. Nhưng cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của DEX này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét sự thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị. Mạng thanh khoản toàn cầu thông qua công nghệ tương tác chuỗi chéo phá vỡ các hòn đảo, đạt được hiệu quả vốn tối đa, các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể thông qua "chuỗi chéo không cảm nhận" để có được trải nghiệm giao dịch tối ưu. Sinh thái đồng quản trị thì thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, chuyển đổi quản trị DAO từ "quyền lực vốn" sang "quyền lợi đóng góp", cho phép các nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức hình thành sự cân bằng động trong cuộc chơi.
Tổng hợp thanh khoản liên chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này được xây dựng hạ tầng cơ sở bằng giao thức giao tiếp chuỗi chéo, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tính tức thì của giao dịch chuỗi chéo.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ thanh khoản tối ưu của chuỗi. Ví dụ, khi Ether
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
Blockblind
· 22giờ trước
đồ ngốc mãi mãi chỉ có thể là người mua dumb?
Xem bản gốcTrả lời0
AlphaBrain
· 23giờ trước
Một tay bắt dao rơi như thường lệ
Xem bản gốcTrả lời0
HashRatePhilosopher
· 23giờ trước
dex còn phải thay đổi, nếu không sẽ mãi mãi là đồ ngốc chơi đùa với mọi người
Xem bản gốcTrả lời0
OnChainDetective
· 23giờ trước
Mỗi tối, những nhà phân tích không thể ngủ vì theo dõi ví tiền của cá voi... Tôi đã ngửi thấy mùi của kinh doanh chênh lệch giá trong các hồ tối, các tổ chức cuối cùng cũng không thể giấu diếm.
Quyền lực thanh khoản được tái cấu trúc: DEX làm thế nào để bảo vệ các nhà đầu tư bán lẻ khỏi áp lực bán của các tổ chức
Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản: Từ tiếp nhận thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là "người nhận chuyển nhượng" khi nhà đầu tư tổ chức rút lui khỏi thanh khoản. Khi các tổ chức cần bán tháo một cách quy mô lớn, nhà đầu tư cá nhân thường bị động tiếp nhận các tài sản giảm giá. Sự không đối xứng này được khuếch đại hơn nữa trong lĩnh vực tiền điện tử, nơi cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong hồ tối làm trầm trọng thêm sự khác biệt thông tin này. Tuy nhiên, với sự tiến hóa của các sàn giao dịch phi tập trung, các nền tảng đại diện cho DEX với sổ lệnh mới đang tái cấu trúc việc phân phối quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế.
Thanh khoản phân tầng: từ việc chịu trách nhiệm thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động ban đầu, hành vi cung cấp thanh khoản của các nhà đầu tư nhỏ lẻ gặp rủi ro lựa chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy, vị thế trung bình của LP nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ ở mức 29.000 USD, và chủ yếu phân bố trong các bể nhỏ có khối lượng giao dịch hàng ngày dưới 100.000 USD; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp dẫn dắt các bể giao dịch lớn với vị thế trung bình lên tới 3.700.000 USD, tỷ lệ các tổ chức trong các bể có khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 10.000.000 USD lên tới 70-80%. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ trở thành khu vực đệm cho sự giảm giá, tạo ra một "bẫy thanh khoản rút lui" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần thiết kế cơ chế để quản lý sự phân tách giữa "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ và "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức, chẳng hạn như cơ chế quỹ mà một DEX đã triển khai, trong đó USDC do nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi vào sẽ được phân bổ qua thuật toán vào các quỹ con do các tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trực tiếp phải đối mặt với cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cách mạng của mô hình sổ đặt hàng
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, nhằm tránh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" bị động của sự biến động mạnh mẽ của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu suất, tính minh bạch và khả năng phân tách rủi ro. Cốt lõi của nó là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, bảo đảm quyền tự chủ của tài sản người dùng, đồng thời chống lại sự tác động của biến động thị trường và thao tác độc hại lên quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý việc khớp lệnh và các hoạt động tần suất cao khác ở chế độ ngoại tuyến, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và khả năng thông lượng cao của máy chủ ngoại tuyến, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự quản lý tài sản. Nhiều DEX thông qua sổ đặt hàng ngoại tuyến để khớp giao dịch, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của sự phi tập trung, vừa đạt được hiệu quả giao dịch gần giống như CEX.
Đồng thời, tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoài chuỗi đã giảm thiểu sự phơi bày thông tin giao dịch, hiệu quả kiềm chế các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Một dự án DEX đã giảm thiểu rủi ro thao túng thị trường do sổ đặt hàng minh bạch trên chuỗi thông qua mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt các pool thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn đã áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM thuần túy trên chuỗi.
Xử lý các phép toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí tài chính động, ghép giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán chính. Kiến trúc hợp đồng đơn của một DEX đã hợp nhất các hoạt động nhiều bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên tới 99%, cung cấp nền tảng công nghệ cho khả năng mở rộng mô hình kết hợp. Mô hình kết hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một nền tảng giao dịch phái sinh đã lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của bể thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Cách làm thông thường như là áp dụng thời gian khóa khi LP rút lui (ví dụ như trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn việc rút vốn thường xuyên dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, thời gian khóa có thể làm giảm bớt sự rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời thông qua hợp đồng thông minh ghi nhận rõ ràng thời gian khóa, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản của các pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch cũng có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã định, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán cân bằng lại, nhằm tránh việc mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng chia sẻ phí cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, từ đó khuyến khích sự ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tái đầu tư tự động phí), tăng cường tính bám dính.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, xác định các mô hình giao dịch bất thường (chẳng hạn như tấn công chênh lệch giá lớn) và kích hoạt cơ chế ngắt trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch nhất định hoặc hạn chế các đơn hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng bể thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu chế độ hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa các lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện lớn trong lịch sử.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX------thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ở ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc hỗn hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Một mạng lưới phi tập trung gồm 60 nút xác thực thực hiện việc khớp lệnh giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua chuỗi ứng dụng được xây dựng trên Cosmos SDK sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, chỉ xử lý kết quả trên chuỗi, tránh để LP nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước sự dao động giá do các lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "rút thanh khoản".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được lợi suất ổn định bằng USDC với APR 15% (từ phần chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi suất cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của các nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng của các nút tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Niêm yết không cần phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân bổ USDC do các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thủng. Các chủ sở hữu token quyết định tỷ lệ phân bổ phí giao dịch, các tham số như thêm cặp giao dịch mới thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, các tổ chức không thể đơn phương thay đổi quy tắc gây bất lợi cho lợi ích của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một dự án stablecoin ------ Hệ thống bảo vệ thanh khoản stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn tương đương ETH trên CEX để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu đựng lợi suất từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn, tránh việc phơi bày trực tiếp với biến động giá trên thị trường. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải rút tài sản thế chấp thông qua hợp đồng trên chuỗi, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ cọc stablecoin để nhận token lợi nhuận, lợi nhuận đến từ phần thưởng cọc ETH và phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi qua việc tạo thị trường để nhận thêm động lực, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào pool stablecoin của một DEX nhất định, đảm bảo rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc buộc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Trong tương lai, kế hoạch sẽ thông qua token quản trị để kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế việc các tổ chức sử dụng đòn bẩy quá mức.
Một DEX------Thị trường linh hoạt và kiểm soát giá trị của giao thức
DEX này đã chuyển từ một L2 đến một mạng L2 mới nổi, xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng áp dụng cơ chế tự quản, tất cả các tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền một cách bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ nạp và rút tài sản đa chuỗi một cách liền mạch và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngoài ra, giao dịch giao ngay của DEX này một cách sáng tạo hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi bằng USDT chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả các đồng Meme đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của DEX này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua chứng minh không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của chuỗi chéo mà DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất các tài sản phân tán trên nhiều mạng L1/L2, tạo thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup cho phép xử lý giao dịch theo lô ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng của DEX này gần đạt cấp độ CEX, chi phí giao dịch chỉ chiếm một phần rất nhỏ so với các nền tảng cùng loại. So với DEX tối ưu hóa chuỗi đơn, nền tảng này nhờ vào khả năng tương tác chuỗi chéo và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt và dễ tiếp cận hơn.
Một DEX------Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu suất dựa trên ZK Rollup
DEX này sử dụng công nghệ Zero Knowledge, kết hợp các thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh (như đảm bảo đủ ký quỹ) mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công vấn đề "không thể đạt được cả tính minh bạch và tính riêng tư" trong ngành. Thông qua Merkle Tree, hàng ngàn giao dịch được băm tổng hợp thành một root hash duy nhất trên chuỗi, giảm thiểu đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Bằng cách kết hợp Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp CEX và an ninh cấp DEX trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của LP pool, DEX này áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và hoạt động đổi LP Token, đồng thời tận dụng những lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu suất ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng thoát khỏi thanh khoản, có sự trì hoãn được đưa vào để ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường tính ổn định của pool thanh khoản và bảo vệ lợi ích của những người cung cấp thanh khoản dài hạn, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để kiếm lợi.
Trong các sàn giao dịch CEX truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản thì cần phải dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong order book, rất dễ gây ra tình trạng bán tháo. Nhưng cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của DEX này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét sự thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị. Mạng thanh khoản toàn cầu thông qua công nghệ tương tác chuỗi chéo phá vỡ các hòn đảo, đạt được hiệu quả vốn tối đa, các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể thông qua "chuỗi chéo không cảm nhận" để có được trải nghiệm giao dịch tối ưu. Sinh thái đồng quản trị thì thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, chuyển đổi quản trị DAO từ "quyền lực vốn" sang "quyền lợi đóng góp", cho phép các nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức hình thành sự cân bằng động trong cuộc chơi.
Tổng hợp thanh khoản liên chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này được xây dựng hạ tầng cơ sở bằng giao thức giao tiếp chuỗi chéo, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tính tức thì của giao dịch chuỗi chéo.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ thanh khoản tối ưu của chuỗi. Ví dụ, khi Ether