Đạo luật GENIUS được thông qua, cấu trúc stablecoin đón nhận sự thay đổi lớn.

Vào rạng sáng giờ Bắc Kinh gần đây, Hạ viện Mỹ đã thông qua ba đạo luật liên quan đến tiền điện tử, trong đó dự luật "GENIUS" dự kiến sẽ được ký trở thành luật vào thứ Sáu theo giờ địa phương. Điều này không chỉ đánh dấu việc Mỹ lần đầu tiên thiết lập khung quản lý quốc gia cho Stablecoin, mà còn phát đi tín hiệu rõ ràng rằng Stablecoin đang thoát khỏi vùng xám và tiến vào rìa của hệ thống tài chính chính thống. Trong khi đó, Hong Kong, Liên minh Châu Âu và các trung tâm tài chính lớn khác cũng đang tăng tốc, cấu trúc Stablecoin toàn cầu đang bước vào một đợt tái cấu trúc.

Nhìn lại vài tháng qua, Stablecoin gần như đã chuyển từ một biến số tài chính đang được giám sát sang một cơ sở hạ tầng mới được chính thức công nhận chỉ trong một đêm. Nguyên nhân cơ bản đứng sau điều này là gì? Ai đang thúc đẩy Stablecoin trở thành nhân vật chính mới trên sân khấu tài chính toàn cầu? Chúng ta nên nhìn nhận cơn sốt này một cách hợp lý như thế nào?

Sự chuyển biến từ câu chuyện Web3 đến chiến lược quốc gia

Từ đầu năm đến nay, stablecoin chắc chắn đã trở thành tâm điểm của chính sách và câu chuyện tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, cơn sốt này không phải ngẫu nhiên, cũng không phải là sản phẩm của sự tiến hóa tự nhiên của công nghệ, mà là một sự chuyển hướng cấu trúc được thúc đẩy bởi lực lượng chính sách. Đặc biệt, sự chuyển hướng của một số chính sách đã đóng vai trò rất lớn trong việc khuấy động tình hình.

Một số chính trị gia đã rõ ràng bày tỏ sự ủng hộ cho con đường đô la số hóa do thị trường dẫn dắt, phản đối tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Từ việc chính thức ủng hộ việc phát hành stablecoin mới, đến việc thúc đẩy và sắp ký luật GENIUS, những hành động này đang thực hiện cam kết nới lỏng đối với thị trường tiền điện tử.

Chuỗi tín hiệu này cũng đã trực tiếp thúc đẩy các cơ quan quản lý toàn cầu bắt đầu xem xét lại Stablecoin. Do đó, chỉ trong vài tháng ngắn ngủi, Stablecoin đã từ một vấn đề bên lề trong giới tiền điện tử nhảy vọt thành điểm nhấn trong thảo luận cấp quốc gia. Ngoài việc Hồng Kông hoàn thiện thời gian thực hiện "Quy định về Stablecoin", các nền kinh tế lớn trên toàn cầu cũng bắt đầu đồng loạt xem xét và tăng tốc thiết lập khung pháp lý rõ ràng cho Stablecoin:

• Quy định MiCA của Liên minh Châu Âu có hiệu lực từ năm 2024 đã bao trùm toàn diện sự giám sát tuân thủ của tài sản kỹ thuật số, phân loại chi tiết các loại Stablecoin;
• Đảng cầm quyền Hàn Quốc đề xuất "Luật cơ bản về tài sản số", quy định rõ ràng các điều kiện phát hành Stablecoin.

Xét một cách khách quan, việc thông qua dự luật GENIUS không chỉ là sự nới lỏng đối với stablecoin của Mỹ, mà còn là một sự lựa chọn rõ ràng cho con đường đồng đô la số - từ bỏ tiền tệ số của ngân hàng trung ương (CBDC), và hỗ trợ stablecoin đô la do khu vực tư nhân phát hành.

Có thể thấy, tuyên bố này của Mỹ sẽ trở thành mô hình tham khảo cho việc thiết kế quy định của các quốc gia khác, thúc đẩy Stablecoin vào khung thảo luận chính sách tài chính toàn cầu.

Sự chuyển mình trong con đường phát triển của Stablecoin

Trong vài năm qua, thị trường stablecoin chủ yếu được dẫn dắt bởi hai stablecoin lớn, đại diện cho hai loại con đường: "hiệu quả lưu thông" và "tuân thủ minh bạch".

• Một loại tập trung vào lưu thông và hiệu quả khớp lệnh đa nền tảng, chiếm ưu thế trong các sàn giao dịch và mạng lưới thanh toán xám;
• Một loại khác thì nhấn mạnh tính tuân thủ và minh bạch của tài sản, đào sâu vào các tình huống thân thiện với quy định và hệ thống khách hàng tổ chức.

Từ quy mô tổng thể, từ năm 2025, stablecoin vẫn duy trì xu hướng tăng trưởng. Theo thống kê của nền tảng dữ liệu, tính đến ngày 18 tháng 7, tổng giá trị thị trường của stablecoin trên toàn mạng khoảng 2620 tỷ USD, tăng hơn 20% so với đầu năm.

Điều này cũng có nghĩa là trong quá trình thị trường tiền điện tử hồi phục, Stablecoin vẫn là "cửa vào thanh khoản" cốt lõi nhất, trong đó hai Stablecoin chính vẫn giữ vững vị thế độc quyền - một loại có tổng giá trị thị trường vượt quá 1600 tỷ đô la, chiếm hơn 60%; loại còn lại duy trì ở khoảng 65 tỷ đô la, chiếm khoảng 25%, tổng cộng hai loại này chiếm gần 90%.

Bắt đầu từ năm 2024, ngày càng nhiều doanh nghiệp tài chính Web2 và các lực lượng tài chính truyền thống bắt đầu tham gia, sử dụng Stablecoin để xây dựng công cụ thanh toán trên chuỗi. Ví dụ, một gã khổng lồ trong lĩnh vực thanh toán đã ra mắt Stablecoin tự nhiên phù hợp với các tình huống thanh toán xuyên biên giới và mạng lưới thương nhân toàn cầu; một loại Stablecoin mới nổi khác nhằm vào việc tuân thủ quy định trong việc nạp rút tiền trên chuỗi và các hoạt động kinh doanh xuyên biên giới, đã nhận được sự hỗ trợ từ các nguồn lực chính trị và doanh nghiệp, nhắm vào các tình huống thanh toán doanh nghiệp.

Có thể nói, dưới sự hỗ trợ của các tổ chức và sức mạnh quốc gia, những dự án stablecoin mới nổi này đang thúc đẩy chức năng của stablecoin từ "công cụ thanh khoản Web3" chuyển biến thành cầu nối giá trị giữa Web3 và hệ thống kinh tế thực. Các trường hợp sử dụng của nó cũng đang dần thâm nhập vào nhiều mục đích khác nhau như tài chính chuỗi cung ứng, thương mại xuyên biên giới, thanh toán cho người lao động tự do, và các tình huống OTC.

Thách thức thực sự của Stablecoin

Mặc dù dự luật GENIUS đã mang lại sự công nhận thể chế cho Stablecoin, nhưng cũng đã đưa ra nhiều yêu cầu tuân thủ hơn, thiết lập ranh giới quy tắc rõ ràng hơn cho sự phát triển của nó. Ví dụ, các chủ thể phát hành cần phải chấp nhận quản lý KYC/AML, quỹ cần có sự tách biệt và kiểm toán từ bên thứ ba, và trong những tình huống cực đoan có thể thiết lập giới hạn phát hành hoặc hạn chế mục đích sử dụng. Điều này có nghĩa là Stablecoin đã có được danh tính hợp pháp, nhưng cũng chính thức bước vào "vai trò tiền tệ bị quản lý".

Từ góc độ này, khả năng các stablecoin trong tương lai có thể vượt qua giới hạn ứng dụng nhãn của Web3 hay không, chính là chìa khóa để hoàn thành việc triển khai gia tăng. Đi xa hơn, tiềm năng tăng trưởng lớn nhất của stablecoin không nằm trong vòng tròn nội bộ của Crypto, mà ở trong Web2 rộng lớn hơn và nền kinh tế thực toàn cầu.

Sự gia tăng chính của các stablecoin chính thống không còn đến từ người dùng tương tác trên chuỗi mà đã đến từ các doanh nghiệp nhỏ và vừa cũng như các thương nhân cá nhân có nhu cầu mạnh mẽ về thanh toán xuyên biên giới, các thị trường mới nổi và các khu vực tài chính yếu không thể kết nối với mạng SWIFT, cư dân của các quốc gia có lạm phát mong muốn thoát khỏi sự biến động của đồng tiền bản địa, và các nhà sáng tạo nội dung cùng freelancer không thể sử dụng các công cụ thanh toán chính thống.

Nói cách khác, sự gia tăng lớn nhất của stablecoin trong tương lai không nằm ở Web3, mà ở Web2 — ứng dụng sát thủ thực sự của stablecoin không phải là "giao thức DeFi tiếp theo", mà là "thay thế tài khoản đô la truyền thống".

Điều này cũng có nghĩa là, một khi stablecoin trở thành phương tiện cơ bản cho đồng đô la kỹ thuật số trên toàn cầu, nó chắc chắn sẽ tác động đến quyền chủ quyền tiền tệ, các lệnh trừng phạt tài chính và trật tự địa chính trị. Do đó, giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của stablecoin chắc chắn sẽ liên quan chặt chẽ đến bản đồ toàn cầu hóa của đồng đô la, và sẽ trở thành chiến trường mới giữa các chính phủ, các tổ chức quốc tế và các gã khổng lồ tài chính.

Kết luận

Bản chất của việc phát hành tiền tệ luôn là một sự mở rộng của quyền lực, và những gì ẩn sau nó không chỉ là dự trữ tài sản, hiệu quả thanh toán, mà còn là sự bảo chứng của tín dụng quốc gia, giấy phép quản lý và vị thế quốc tế.

Stablecoin cũng không phải là ngoại lệ, nếu muốn thực sự thâm nhập vào hệ thống kinh tế thực từ thế giới Crypto, chỉ dựa vào cơ chế thị trường hoặc logic thương mại thì cuối cùng vẫn không đủ. Do đó, sự hỗ trợ từ việc tuân thủ mà sự chuyển hướng chính sách toàn cầu vào năm 2025 mang lại, rõ ràng là động lực quan trọng để stablecoin tiến vào chính thống, nhưng cũng có nghĩa là nó sẽ phải tồn tại trong một cuộc chơi phức tạp hơn.

Đây là một cuộc chơi dài hạn, và chúng ta đang ở giai đoạn thực sự bắt đầu của nó.