RWA：继DeFi之后，以太坊的下一个爆发点

近期，随着《GENIUS法案》的通过，市场对RWA的关注度再次升温。除了稳定币和重大立法进展外，RWA领域已经达成了多项重要里程碑:持续强劲的增长态势与一系列突破性进展，如某交易平台推出代币化股票和ETF、某平台向美国证券交易委员会提议赋予代币资产与传统资产同等地位、某协议在某公链上发行规模达4亿美元的去中心化基金等。

在市场关注度空前高涨、传统金融更广泛采用指日可待之际，深入审视当前RWA格局至关重要。基于以太坊的RWA已展现出惊人的环比增速，常保持两位数高位增长;2025年增速相较2024年个位数月份更显加快。推动此势头的另一关键因素是"以太坊化"作为监管发展的催化剂，以及以太坊基金会将RWA列为战略重点。本文将深入探讨以太坊及其Layer-2网络上的RWA发展动态。

数据分析：以太坊RWA增长全景

数据清晰表明:以太坊的RWA价值已步入明确的增长周期。纵观以太坊非稳定币RWA总价值走势，其长期轨迹引人注目 - 多年来始终维持在10-20亿美元区间，直至2024年4月进入快速增长阶段。这一增长势头在2025年持续加速。核心驱动力来自某基金，其当前规模已达27亿美元。自2025年3月以来该基金本身便呈现抛物线增长，强力推动以太坊RWA生态的整体扩张。

按资产类别划分(稳定币除外)，以太坊上的真实世界资产(RWA)市值高度集中于两个主要品类:国债类项目(75.9%)和大宗商品类(以黄金为主，20.3%)，其他类别占比较小。相比之下，在整个加密市场的RWA市值构成中，私募信贷占比最高(57.4%)，国债类项目次之(30.9%)。

进一步聚焦以太坊RWA头部资产，某基金的统治地位清晰可见。回溯一年前对比可见:彼时该基金规模尚与某些黄金类产品相当，如今已形成显著超越。尽管十大头部项目构成基本稳定，但国债类产品增速显著领先于黄金类产品，市场份额持续扩大。

从协议维度观察，当前主导者主要为稳定币发行方 - 前四大协议依次为某些知名稳定币发行方。值得关注的是，某证券化协议的总价值已显著超越某些稳定币项目，跃居前列。其他跻身十强的证券类协议还包括某些新兴项目。

聚焦2024年初至今的月度数据，增长浪潮始于2024年4月，当月实现26.6%的惊人涨幅 - 单月贡献以太坊RWA总增量的四分之一。此动能延续至后续三个月，虽在2024年8至12月期间略有放缓，但网络仍保持约2亿美元/月的增量(环比增速约5%，年化超60%)。

2025年1月增速再度爆发，环比飙升33.2%。经历2月短暂回调后，以太坊连续四个月维持两位数增长，其中4月与5月环比增幅均突破20%大关。

某基金

随着该基金迅速崛起为以太坊RWA生态中市值最大的项目，其增长路径的精细研判至关重要。环比增速图表揭示:截至2025年3月，该指标保持相对平稳，随后于2025年3月呈现爆发式跃升。然而最新的5月数据显示，超高速增长态势稍稍放缓，但仍有2.1亿美元的增涨，月环比增幅8.38%。未来数月的发展是关键观测窗口 - 需追踪其增速是否延续趋缓态势，亦或继续爆发式的增涨。

该基金的爆发性增长源于多重因素。增长主要来自于机构需求，而产品的竞争力是成功的关键驱动力:包括24/7全天候运作、相比传统金融更快的结算速度，以及合规框架下的高收益。值得关注的是，DeFi集成正实现协同效应并开启更多效用，例如某实验室的稳定币产品 - 其90%的储备由该基金支持。同时，该基金作为优质抵押品的认知度持续提升，某平台推出的代币化产品进一步解锁了DeFi集成场景。

该基金的资产分布呈现高度集中:约93%集中于以太坊主网，其他生态链规模难以企及。同时，伴随资产管理规模持续扩张，该基金每月分红连续创造新高，2025年3月分红达417万美元，至5月已飙升至790万美元。

稳定币

鉴于《GENIUS法案》将对稳定币监管框架产生结构性影响，系统审视以太坊稳定币市场发展轨迹具有重要前瞻意义。自2024年以来，该板块总市值持续呈现稳健上行趋势，尽管增速相较于其他RWA细分领域略显平缓，但仍保持具有韧性的月度增长节奏。

小型项目(<5亿美元)中，2024年初的大部分项目经历持续收缩。但接近2024年末，大部分项目市值持续上升，某些稳定币市值持续增长。同时并涌现了一批新的稳定币项目跨过50M市值，以太坊稳定币生态项目更多样，小市值项目自2025年持续繁荣。

中型项目(5-50亿美元)在2024年仅有少数几个;某知名稳定币因终止发行，从2024年1月的10亿美元骤降至3月不足5亿美元。但在2025年，多个新兴稳定币双双突破5亿美元门槛，中型稳定币更加多元。

头部稳定币(>50亿美元)继续由两大知名稳定币主导:其中一个于2024年多数时间稳定在400亿美元市值，12月初跃升至700亿美元，随后逐渐稳定，直到近期市值有所衰减;另一个则从2024年1月的220亿美元稳步增长至2025年5月的380亿美元。2025年初两个新兴稳定币双双突破50亿美元，但两大知名稳定币在占有率上仍遥遥领先。

两大知名稳定币占据绝对主导地位，直接影响着整个稳定币生态。

2024年11月的增长尤为值得关注:一个知名稳定币当月环比激增30.16%，另一个实现16.31%增长。此次飙升后仍有持续数月的增长，后者在后续月份增长更稳健，月增长皆在5%以上。据发行方披露:一个将此归因于"交易所与机构交易台为应对预期交易量激增而涌入的抵押资产潮";另一个则强调"流通量同比增长78%...除用户需求外，也源于新兴稳定币监管规则催生的市场信心重建与标准体系完善"。

然而市场动能近期明显转变 - 过去四个月以太坊链上一个知名稳定币陷入增长停滞，2025年5月另一个在多月增长后第一次出现了下降。这一现象或标志着市场正转向新周期阶段。

L2生态

在更广阔的RWA生态格局中，以太坊以59.23%的市场占有率(不含稳定币)保持绝对统治地位，但其仍面临关键挑战。

值得关注的是，某L2凭借某项目的单一驱动跃居次席，而另一公链则完全依赖某基金(规模4.559亿美元)占据第三。尽管两条公链RWA账面数据亮眼，其结构性缺陷不容忽视:资产多样性匮乏与单一项目的依赖。

正如上述两个公链所展现的生态特征，多数L2网络当前同样面临生态多样性不足的挑战 - 其RWA市值高度依赖1-2个核心项目支撑。如某L2:2.56亿美元总市值中，某基金贡献1.119亿美元(占比43.7%)，另一项目占据9350万美元(占比36.5%)，二者合计垄断超八成市值;其他L2亦呈现相似分布格局，核心市值来源集中于少数大型项目。

将视野扩展至整个L2生态体系，各网络RWA价值与市场份额呈现显著分化。除某L2外，仅少数L2形成实质规模效应，其余L2仍处早期发展阶段。某些L2的成功高度依赖单一驱动力 - 一个知名项目在多个网络中均贡献约三分之一的RWA总价值。

纵观Layer-2网络整体RWA市值演进，其增长周期与Layer-1并不完全同步:2024年中旬并未同步启动增长。某L2接入某项目带来20亿美元级市值增长。但即使剔除这一影响，L2增长趋势依然确立 - 自2024年9月以来，L2网络持续保持两位数环比增幅。反观此前阶段，RWA扩张始终呈现零星且微弱的特征。综上，2024年末标志着L2生态RWA发展的转向:进入了强劲的增长周期。

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