RWA：继DeFi之后，以太坊下一个爆发点

法案催化与市场关注

在传统金融与监管环境快速演变的背景下，近期《GENIUS 法案》的通过，重新点燃了市场对 RWA 的兴趣。除稳定币与重大立法进展外，RWA 领域已悄然达成多项重要里程碑：持续强劲的增长态势与一系列引人瞩目的突破，如某交易平台推出代币化股票与ETF、某金融科技公司向美国证券交易委员会（SEC）提议赋予代币资产与传统资产同等地位、某协议在某公链上发行规模达 4 亿美元的去中心化基金等。

值此市场关注度空前高涨、传统金融更广泛采用指日可待之际，深入审视当前 RWA 格局、尤其是以太坊等领先平台的地位至关重要。基于以太坊的 RWA 已展现出惊人的环比增速，常保持两位数高位；2025 年增速相较 2024 年个位数月份更显加快。推动此势头的另一关键因素是"以太坊化"（Etherealize）作为监管发展的催化剂，以及以太坊基金会将 RWA 列为战略重点。在此关键节点，本文将深入探讨以太坊及其 Layer-2 网络上的 RWA 发展动态。

数据分析：以太坊 RWA 增长全景

数据清晰表明：以太坊的 RWA 价值已步入明确的增长周期。纵观以太坊非稳定币 RWA 总价值走势，其长期轨迹引人注目------多年来始终维持在 10-20 亿美元区间，直至 2024 年 4 月进入快速增长阶段。这一增长势头在 2025 年持续加速。核心驱动力来自某基金，其当前规模已达 27 亿美元。如橙色趋势线所示，该基金自 2025 年 3 月以来本身便呈现抛物线增长，强力推动以太坊 RWA 生态的整体扩张。

按资产类别划分（稳定币除外），以太坊上的真实世界资产（RWA）市值高度集中于两个主要品类：国债类项目（75.9%）和大宗商品类（以黄金为主，20.3%），其他类别占小。相比之下，在整个加密市场的RWA市值构成中，私募信贷占比最高（57.4%），国债类项目次之（30.9%）。

进一步聚焦以太坊 RWA 头部资产，饼状图清晰揭示某基金的统治地位。回溯一年前对比可见：彼时该基金规模尚与一些黄金类产品相当，如今已形成显著超越。尽管十大头部项目构成基本稳定，但国债类产品增速显著领先于黄金类产品，市场份额持续扩大。

从协议维度观察，当前主导者主要为稳定币发行方------前四大协议依次为某稳定币发行方、某稳定币发行方、某稳定币协议和某新兴协议。值得关注的是，证券化协议Securitize的总价值已显著超越部分稳定币项目，跃居前列。其他跻身十强的证券类协议还包括Ondo与Superstate。

聚焦 2024 年初至今的月度数据，增长浪潮始于 2024 年 4 月，当月实现 26.6% 的惊人涨幅------单月贡献以太坊 RWA 总增量的四分之一。此动能延续至后续三个月，虽在 2024 年 8 至 12 月期间略有放缓，但网络仍保持约 2 亿美元/月的增量（环比增速约 5%，年化超 60%）。

2025 年 1 月增速再度爆发，环比飙升 33.2%。经历 2 月短暂回调后，以太坊连续四个月维持两位数增长，其中 4 月与 5 月环比增幅均突破 20% 大关。

某基金分析

随着某基金迅速崛起为以太坊 RWA 生态中市值最大的项目，其增长路径的精细研判至关重要。环比增速图表揭示：截至 2025 年 3 月，该指标保持相对平稳，随后于 2025 年 3 月呈现爆发式跃升。然而最新的 5 月数据显示，超高速增长态势稍稍放缓，但仍有 2.1 亿美元的增涨，月环比增幅 8.38%。未来数月的发展是关键观测窗口------需追踪其增速是否延续趋缓态势，亦或继续爆发式的增涨。

某基金的爆发性增长源于多重因素。增长主要来自于机构需求，而产品的竞争力是成功的关键驱动力：包括 24/7 全天候运作、相比传统金融更快的结算速度，以及合规框架下的高收益。值得关注的是，DeFi 集成正实现协同效应并开启更多效用，例如某Labs的稳定币产品------其 90% 的储备由该基金支持。同时，该基金作为优质抵押品的认知度持续提升，Securitize 推出的相关产品进一步解锁了 DeFi 集成场景。

该基金的资产分布呈现高度集中：约 93% 集中于以太坊主网，其他生态链规模难以企及。同时，伴随资产管理规模持续扩张，该基金每月分红连续创造新高，2025 年 3 月分红达 417 万美元，至 5 月已飙升至 790 万美元。

稳定币分析

鉴于《GENIUS法案》将对稳定币监管框架产生结构性影响，系统审视以太坊稳定币市场发展轨迹具有重要前瞻意义。自 2024 年以来，该板块总市值持续呈现稳健上行趋势，尽管增速相较于其他 RWA 细分领域略显平缓，但仍保持具有韧性的月度增长节奏。

小型项目（＜5亿美元）中，2024 年初的大部分项目经历持续收缩。但接近2024年末，大部分项目市值持续上升，GHO，M，USDO 市值持续增长。同时并涌现了一批新的稳定币项目跨过 50M 市值，以太坊稳定币生态项目更多样，小市值项目自 2025 年持续繁荣。

中型项目（5-50 亿美元）在 2024 年仅有 FDUSD 和FRAX；BUSD 因终止发行，从 2024 年 1 月的 10 亿美元骤降至 3 月不足 5 亿美元。但在 2025 年，USD0 与 PYUSD 双双突破 5 亿美元门槛，中型稳定币更加多元。

头部稳定币（＞50 亿美元）继续由 USDT 与 USDC 主导：USDT 于 2024 年多数时间稳定在 400 亿美元市值，12 月初跃升至 700 亿美元，随后逐渐稳定，直到近期市值有所衰减；USDC 则从 2024 年 1 月的 220 亿美元稳步增长至 2025 年 5 月的 380 亿美元。2025 年初 USDS 与 USDe 双双突破 50 亿美元，但 USDT 与 USDC 在占有率上仍遥遥领先。

USDT 与 USDC 占据绝对主导地位，直接影响着整个稳定币生态。

2024 年 11 月的增长尤为值得关注：USDT 当月环比激增 30.16%，USDC 实现 16.31% 增长。 此次飙升后仍有持续数月的增长，USDC 在后续月份增长更稳健，月增长皆在 5% 以上。据发行方披露：某公司将此归因于"交易所与机构交易台为应对预期交易量激增而涌入的抵押资产潮"；某公司则强调"USDC 流通量同比增长 78%... 除用户需求外，也源于新兴稳定币监管规则催生的市场信心重建与标准体系完善"。

然而市场动能近期明显转变------过去四个月以太坊链上 USDT 陷入增长停滞，2025 年 5 月 USDC 在多月增长后第一次出现了下降。这一现象或标志着市场正转向新周期阶段。

L2 生态分析

在更广阔的 RWA 生态格局中，以太坊以 59.23% 的市场占有率（不含稳定币）保持绝对统治地位，但其仍面临关键挑战。

值得关注的是，zkSync 凭借 Tradable 项目的单一驱动跃居次席，而 Stellar 则完全依赖某基金（规模 4.559 亿美元）占据第三。尽管两条公链 RWA 账面数据亮眼，其结构性缺陷不容忽视：资产多样性匮乏与单一项目的依赖。

正如 zkSync 与 Stellar 所展现的生态特征，多数 L2 网络当前同样面临生态多样性不足的挑战------其 RWA 市值高度依赖 1-2 个核心项目支撑。如 Arbitrum：2.56 亿美元总市值中，某基金贡献 1.119 亿美元（占比 43.7%），某项目占据 9350 万美元（占比 36.5%），二者合计垄断超八成市值；Polygon 亦呈现相似分布格局，核心市值来源集中于某两大项目。

将视野扩展至整个 L2 生态体系，各网络 RWA 价值与市场份额呈现显著分化。除 zkSync 外，仅 Polygon 与 Arbitrum 形成实