本周宏观回顾与展望

一、市场表现回顾

本周全球风险资产出现大幅下跌。美股方面,标普500指数两日累计下跌10%,创下2020年3月以来最大跌幅。道指周跌7.6%,纳指跌入技术性熊市。半导体板块表现尤为疲软,SOXX ETF单周暴跌16%,创下2001年以来最差表现。VIX恐慌指数一度突破40,反映出市场情绪极度悲观。

避险资产方面,10年期美债收益率大幅下跌32个基点至3.93%,为2022年9月以来新低。黄金先涨后跌,现货金价一度突破3000美元/盎司关口,但随后回落,全周下跌1.7%。美元指数则下跌1.1%。

大宗商品市场出现明显调整。布伦特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶,OPEC+增产预期与需求担忧形成共振。铜价重挫13.9%,创2022年7月以来最大单周跌幅。铁矿石价格也下跌3.1%。

加密货币市场表现出一定的避险属性。比特币在美股暴跌初期出现短暂上涨,但随后受全球风险偏好下降影响而回落,整体跌幅小于美股。这反映出比特币作为另类资产,在避险和风险属性上的双重特征。

二、关键经济数据分析

1. 关税政策分析

新出台的关税政策超出市场预期。对传统盟友如五眼联盟国家征收10%左右的基准关税,而对亚洲国家征收更高税率,如中国新增34%(叠加原有20%,合计54%),韩国25%,日本24%等。欧盟也被加征20%关税。

这一政策的政治目的包括:构建合法性、增加财政收入为减税等政策铺路;增强对外谈判筹码,给制造业回流美国施加压力。其本质是通过制造"可控危机",重构国内外利益分配格局。

政策执行上虽然简单粗暴,但也预留了谈判空间。多个受影响国家已开始主动与美方谈判。目前中国和欧盟的反制措施是最大不确定因素,可能导致双方博弈周期延长。

2. 非农就业数据分析

3月非农就业数据表面稳健,但结构存在隐忧:

• 官方失业率为4.2%,但U6失业率高达7.9%
• 1-2月就业人数总计被下修4.8万
• 失业率连续两个月上升
• 平均时薪增速持续放缓
• 劳动参与率仍处低位
• 兼职就业减少,全职就业反弹

数据统计方法存在人为扭曲,可能低估了就业市场的实际疲软程度。整体来看,就业质量下降的迹象正在累积。

三、流动性与利率分析

SOFR远期利率明显下行,显示市场预期美联储可能提前降息。2年期和10年期美债收益率同步大幅下跌,反映市场对经济前景悲观,进入"定价衰退"阶段。

美联储主席鲍威尔讲话偏谨慎,承认滞胀风险,但未明确表态宽松。目前政策仍处于观望期。

四、下周展望与建议

主要风险因素:

1. 关税反制升级不确定性高,尤其关注中国、欧盟后续动向
2. 经济数据滞后反应,加剧政策和市场博弈
3. 市场缺乏"可定价政策路径",结构性脆弱性高

市场定价逻辑已从"通胀压力"转向"高通胀+高关税→需求受抑→提前衰退"。美债利率与风险资产波动共同印证悲观预期。

建议:

• 保持中性立场,谨慎应对市场剧烈波动
• 比特币长期具备"美元流动性代理"潜力,若美联储转向宽松将受益
• 短期控制杠杆,等待政策缓和与市场底部信号确认