通往机构DeFi之路:德意志银行研究报告解读

去中心化金融(DeFi)在机构应用方面有望创造一个全新的金融范式,这种范式建立在合作、可组合性和开源代码原则之上,以开放透明的网络为基础。本文深入探讨了DeFi的发展历程及其未来前景,重点关注其对机构金融服务的潜在影响。

前言

DeFi的演进及其在机构场景中的应用前景引发了业界的极大关注。支持者认为,一个基于合作、可组合性、开源原则,并以开放透明网络为基础的新金融范式正在崛起。作为一个备受瞩目的新领域,监管下的DeFi金融活动正在逐步开展。

宏观经济和全球监管环境的变化阻碍了大规模实质性进展,目前主要集中在零售领域或通过监管沙盒进行。但未来1-3年内,机构DeFi有望腾飞,与数字资产和代币化的广泛应用相结合,金融机构多年来一直为此做准备。

这一趋势受到区块链基础设施进展的推动,以Global Layer 1或互联网络的形式支持符合监管要求的组织运营。关键不确定性正在得到解决,包括合规和资产负债表要求,以及区块链钱包的匿名性与公共链上KYC/AML要求的协调。随着讨论深入,越来越明显的是,中心化金融(CeFi)和去中心化金融(DeFi)并非对立,在机构端全面采用可能需要生态系统中采用混合集中化运营治理模式。

在机构圈内,对这一领域的探索被视为进入一个充满潜力的新领域,可以开发创新投资产品,触及新的客户群和流动性池,采用新的数字化运营模式和更具成本效益的市场结构。只有时间和创新才能证明DeFi是否会以其最纯粹的形式存在,或者我们会看到一种折中方案,使一定程度的去中心化能够成为金融世界的桥梁。

本文回顾了DeFi的近期历史,阐明了一些常用术语,深入分析了DeFi领域的关键驱动因素,并探讨了机构金融服务界在通往机构DeFi的道路上将面临的挑战。

DeFi概览

什么是DeFi?

DeFi的核心是在区块链上提供金融服务,如借贷或投资,无需依赖传统的中心化金融中介。虽然这个快速发展的领域尚无官方定义,但典型的DeFi服务和解决方案通常具有以下特征:

• 自托管钱包,允许投资者成为自己的资产托管人
• 使用智能合约代码维护和管理数字资产托管
• 使用代码根据存款价值和/或变量计算和分配奖励的质押合约
• 资产交换协议,允许在借贷或去中心化交易所(DEX)中进行资产交换
• 基于底层"包装"资产发行不同资产的证券化和再抵押结构,发行的资产可在二级市场交易

什么是机构DeFi?

机构DeFi指的是机构对DeFi结构的采用和适应,以及在去中心化应用(dApps)或解决方案中的机构参与。通过在金融行业监管框架内探讨这个话题,可以将DeFi的优势转移到传统金融市场,为创造新的成本效率和效果开启可能性,同时也为新增长路径铺平道路。这些新路径包括实物资产和证券的代币化,以及将可编程性集成到资产类别中,并出现新的运营模式。

机构DeFi与传统DeFi的区别如下:

| 特征 | 机构DeFi | 传统DeFi | |------|----------|----------| | 资产托管 | 受监管的金融机构 | 智能合约 | | 访问 | 通过数字身份进行KYC/AML | 无准入要求 | | 治理 | 专门的组织和专业人士 | DAO | | 监管合规 | 完全合规 | 不确定/不适用 | | 透明度 | 受监管的透明度 | 链上完全透明 |

DeFi的发展历程

DeFi在2020年夏天激发了加密市场,开启了一个新时代。由于其高流动性、昂贵资产和高挖矿回报,DeFi在美联储因应对新冠疫情而重启大规模量化宽松期间迅速崛起,DeFi服务中的总锁定价值(TVL)从年初的10亿美元上升到年末的超过150亿美元。

2021年,DeFi用户数激增,超过750万独立用户在DeFi生态系统中交易,同比增长2550%,TVL在11月达到1690亿美元峰值。Uniswap和收益农场等新概念被引入日常金融生活。

2022年,由于多次加息和通胀显著上升,加之生态系统中一些不法行为,DeFi经历了多次问题,包括一些广为人知的崩溃事件。这导致整个市场进入了审慎和理性阶段。

2023年初,随着融资成本上升,金融科技DeFi领域的私人融资枯竭,交易活动同比下降69%。DeFi系统中的TVL降至370亿美元的低点。

尽管遭遇下滑和"加密冬天",DeFi社区的基本面依然坚韧,用户数量稳步增长,许多项目持续专注于产品和能力建设。

2023年底,由于美国首次批准现货加密ETF,被视为数字资产进一步融入传统金融产品的重要标志,市场出现增长。这为机构参与者更深入地参与这些新兴生态系统打开了大门,将为该领域带来急需的流动性。

实现DeFi的早期承诺

在原生加密资产领域,DeFi运动催生了编码结构,展示了DeFi如何在没有某些中介机构参与的情况下运作,通常涉及智能合约和/或点对点(P2P)基础。由于准入门槛低,DeFi服务在初期迅速被采用,并证明了其在提供高效资产池和降低中介费用方面的价值,并应用经济行为金融技术来管理需求、供应和价格。

DeFi通过智能合约编程重新设计或替代现有中介活动,实现更高效率,从而改变工作流程并转变角色和责任。DeFi应用(DApps)是提供这些新金融服务的工具。因此,现有市场结构可能发生变化。

先锋机构DeFi活动

以下是一些机构DeFi用例示例,展示了金融服务产品与技术和监管结合创造新价值的可能性:

1. 互操作性(2023年):通过使用DeFi构造,自托管钱包可以实现分布式资产托管模型,提供综合和独立的数字账户。智能合约桥可连接不同区块链,实现互操作性并避免碎片化。

2. 使用稳定币再融资代币化金融工具(2023年):代表某些现实世界金融工具的安全代币可作为抵押品放置在智能合约"保险库"中,获得稳定币,然后转换为法定货币。

3. 资产管理中的代币化基金(2023年):代币化基金单位可通过区块链分发,直接向合格投资者开放,在链上维护投资者记录,同时允许使用受监管的稳定币快速认购和赎回。代表高质量流动性传统金融工具的代币化基金单位可作为抵押品。

DeFi机构市场结构的演变

DeFi驱动的市场概念提出了一个动态开放的市场结构,挑战传统金融市场的规范。这引发了对DeFi如何与更广泛的金融业生态系统整合或合作,以及新市场结构可能采取的形式的讨论。

治理、信任和集中化

在机构领域,更加强调治理和信任,需要在所扮演的角色和职能中拥有所有权和问责制。虽然这似乎与DeFi的去中心化性质相矛盾,但许多人认为这是确保遵守法规和为机构参与者提供清晰度的必要步骤。这催生了"去中心化幻觉"的概念,因为治理需求不可避免地导致系统内一定程度的集权。

即使有一定程度的集中化,新的市场结构也可能比现有结构更精简,因为组织中介活动大大减少。这将导致更平行和并行的互动,减少实体间互动数量,提高运营效率,降低成本。管理活动(如AML检查)也会变得更高效,因为中介机构的减少提高了透明度。

新角色和活动的潜力

机构DeFi生态系统中的先驱用例强调了当前市场结构可能的演变方向。公共区块链可能成为事实上的行业实用平台,就像互联网成为网上银行的交付基础设施一样。在公共区块链上推出机构区块链产品已有先例,特别是在货币市场基金领域。业界可期待进一步进展,如在代币化、虚拟基金、资产类别和中介服务领域,和/或具有许可层的应用。

参与DeFi市场

对机构而言,DeFi的性质既具挑战性又具吸引力。在DeFi产品提供的开放生态系统中参与、运营和交易,可能与传统金融的封闭或私有环境相冲突,后者中客户、交易对手和合作伙伴都是已知的,风险基于适当的披露和尽职调查水平来接受。这也是迄今为止机构数字资产领域的许多进展发生在私有或许可区块链网络的原因之一。

相比之下,公有链网络具有潜在的开放式规模,进入门槛低,创新机会现成。这些环境本质上是去中心化的,建立在没有单点故障的原则之上,用户社区被激励"做好事"。共识协议(如权益证明POS、工作量证明POW)在不同链上可能有所不同,这是参与者作为验证者能够在"区块链经济"中做出贡献并获得回报的一种方式。

参与核对表大纲

评估参与任何数字资产和区块链生态系统时,主要考虑因素应包括:

• 区块链的成熟度及其路线图
• 可达成的最终结算共识
• 流动性
• 与其他链上资产的互操作性
• 监管角度和采用情况
• 网络技术风险
• 网络安全性
• 连续性计划
• 核心社区和开发者参与者
• 技术标准化程度
• 对分类法的共同理解

私有链可能看似风险更低,但应权衡专业知识可用性、供应商依赖性、可访问性、流动性规模以及创建、维护和运行成本等因素。

企业必须适应其可接受和管理的透明度水平和新的工作方式,同时保护数据和资产。资产托管和安全保管至关重要,需要了解新方法(如智能合约持有资产作为托管延伸)并解决灰色地带,以降低风险和监管问题。

身份验证也很重要,可验证凭证是机构化DeFi的基本要素之一。这些凭证将促进治理,为机构参与开放区块链生态系统提供保障。可验证凭证使用加密证明来证明身份,无需直接共享个人信息(PII),同时将PII存储在链外或加密的分散方式中以增加保护。

在"DApps"层中的数字身份下,集中治理可实现可靠的KYC、制裁检查和AML