美债支持的稳定币：链上广义货币体系的形成及其影响

稳定币正在构建一个基于美国国债的链上广义货币(M2)系统。目前主流稳定币的流通量已达到2200-2560亿美元，约占美国M2(21.8万亿美元)的1%。这些稳定币约80%的储备配置于短期美债和回购协议，使发行机构成为主权债市场的重要参与者。

这一趋势产生了广泛影响：

1. 稳定币发行方成为短期美债的主要买家，持有量达1500-2000亿美元，可与中等规模国家相比。

2. 链上交易量激增，2024年达27.6万亿美元，2025年预计达33万亿美元，超过Visa和Mastercard总和。

3. 新的财政政策预计将使公共债务增加约3.3万亿美元，稳定币有望吸收这部分新增国债供给。

4. 即将出台的法规将明确短期国债为合法储备资产，制度化财政扩张与稳定币供应的关系，形成私人部门吸收公共赤字并扩展全球美元流动性的机制。

稳定币如何扩张广义货币

稳定币发行过程简单但影响深远：

1. 用户向发行方发送法币美元。

2. 发行方用资金购买美债，并等值铸造稳定币。

3. 美债作为抵押资产留在发行方资产负债表，稳定币在链上自由流通。

这形成了一种"货币复制"机制。基础货币用于购买国债，而稳定币作为支付工具使用。虽然基础货币未变，但广义货币在银行体系外实际扩张。

目前稳定币占M2的1%，每上升10个基点将向金融系统注入约220亿美元"影子流动性"。预计2028年稳定币总量可达2万亿美元，约占M2的9%，相当于当前机构专属货币市场基金规模。

通过立法将短期国债纳入合规储备，美国实际上使稳定币扩张成为自动的国债需求来源。这使美国债务融资部分私有化，稳定币发行方成为系统性财政支持者。同时，它通过链上美元交易推动美元国际化，使全球用户无需美国银行账户即可持有和交易美元。

对投资组合的影响

对数字资产投资组合而言，稳定币是加密市场的基础流动性层。它们主导交易对，是主要借贷抵押品，也是默认记账单位。其总供应量可作为投资者情绪指标。

值得注意的是，稳定币发行方获得国债收益(目前4.0%-4.5%)，但不向持币者支付利息。投资者在持有稳定币与传统现金工具间的选择，本质是在全天候流动性与收益间权衡。

对传统美元资产配置者而言，稳定币成为短期国债持续需求来源。当前1500-2000亿美元储备几乎可吸收2025财年预计国债发行量的四分之一。若稳定币需求2028年前再增1万亿美元，预计3个月期国债收益率将下降6-12个基点，有利于企业短期融资成本下降。

稳定币对宏观经济的影响

以美债支持的稳定币引入了绕开传统银行的货币扩张渠道。每个由国债支持的稳定币单位都等同于可支配购买力，即使其底层储备未释放。

稳定币流通速度远超传统存款账户，年均约150次。在高采用率地区，这可能放大通胀压力。目前，全球对数字美元的储藏偏好抑制了短期通胀传导，但也为美国积累长期外部美元负债。

稳定币对短期美债的需求，使前端收益率曲线形成稳定买盘。这压缩了短期利差，降低了美联储政策工具的有效性。随着稳定币增长，联储可能需更激进的量化紧缩或更高政策利率才能达成同样紧缩效果。

金融基础设施的结构性变化

稳定币基础设施规模已不容忽视。去年链上转账总额达33万亿美元，超过主要信用卡网络总和。稳定币具备即时结算、可编程性和低成本跨境交易优势。

同时，稳定币已成为去中心化借贷的首选抵押资产。追踪短期国债的链上工具正快速扩张，年增长超400%。这催生了"二元美元体系"：交易用零息币和持有用有息代币，进一步模糊现金与证券边界。

传统银行也开始反应。部分银行表示愿意在法律允许后发行稳定币，显示对客户资金链上迁移的担忧。

更大风险来自赎回机制。稳定币可在数分钟内完成清算，压力情况下可能导致大规模国债抛售。美债市场尚未在此类实时抛压环境中经历过压力测试，对其韧性提出挑战。

战略重点与后续观察

1. 货币认知重构：稳定币应视为新一代欧元美元，对全球美元流动性具强大影响力。

2. 利率与国债发行：短端利率日益受稳定币发行影响。建议同时追踪稳定币净增发与国债一级拍卖，识别利率异常。

3. 投资组合配置：

   • 加密投资者：日常交易用零息稳定币，闲置资金配置有收益的链上国债产品。
   • 传统投资者：关注稳定币发行方股权及相关结构化票据。

4. 系统性风险防范：模拟大规模赎回场景，包括国债利率激升、抵押品紧张与日内流动性危机。

以美债支持的稳定币正演变为具宏观影响力的"影子货币"，重塑融资、利率结构和全球美元流通。理解并应对这一趋势对多资产投资者与宏观决策者而言至关重要。