Chercher la certitude dans l'incertitude : Analyse des actifs de chiffrement à intérêt

Lorsque la situation mondiale est instable, le sentiment de recherche de refuge refait surface. Le prix de l'or atteint de nouveaux sommets, et le Bitcoin repasse au-dessus de 80 000 dollars. Dans cette époque pleine d'incertitudes, la "certitude" est devenue un actif rare. Les investisseurs ne cherchent pas seulement des rendements, mais aussi des actifs capables de traverser les fluctuations et possédant un soutien structurel. Les "actifs de génération de revenu par chiffrement" dans le système financier en chaîne pourraient représenter cette nouvelle forme de certitude.

Ces actifs de chiffrement à rendement fixe ou variable refont leur apparition dans le champ de vision des investisseurs, devenant un point d'ancrage pour rechercher des rendements stables dans un marché turbulent. Cependant, dans le monde du chiffrement, "intérêt" ne se limite pas à la valeur temporelle du capital, c'est souvent le produit de la conception des protocoles et des attentes du marché. Des rendements élevés peuvent provenir de revenus d'actifs réels, ou peuvent masquer des mécanismes d'incitation complexes ou des comportements de subvention. Pour trouver la véritable "certitude" sur le marché du chiffrement, les investisseurs doivent analyser en profondeur les mécanismes sous-jacents, et pas seulement se concentrer sur les tableaux des taux d'intérêt.

Depuis que la Réserve fédérale a entamé un cycle de hausse des taux d'intérêt en 2022, le concept de "taux d'intérêt en chaîne" a progressivement attiré l'attention du grand public. Face à un taux d'intérêt sans risque qui reste longtemps entre 4 et 5 % dans le monde réel, les investisseurs commencent à réévaluer les sources de rendement et la structure des risques des actifs en chaîne. Les actifs de chiffrement tentent de construire des produits financiers qui "concurrencent l'environnement macroéconomique des taux d'intérêt".

Cependant, les sources de revenus des actifs générateurs d'intérêts varient considérablement. Du flux de trésorerie "autogénéré" par le protocole lui-même, aux illusions de revenus basées sur des incitations externes, en passant par l'intégration et le transfert de systèmes de taux d'intérêt hors chaîne, les différentes structures reflètent des mécanismes de durabilité et de tarification des risques fondamentalement différents. Actuellement, les actifs générateurs d'intérêts des applications décentralisées peuvent être grossièrement classés en trois catégories : revenus exogènes, revenus endogènes et actifs du monde réel (RWA) liés.

Rendement exogène : Illusion d'intérêt alimentée par les subventions

L'émergence des rendements exogènes est le reflet de la logique de croissance rapide des débuts du développement de la DeFi. En l'absence de besoins utilisateurs matures et de flux de trésorerie réels, le marché a remplacé cela par une "illusion d'incitation". De nombreuses plateformes attirent l'attention des utilisateurs et verrouillent des actifs par le biais de "rendements offerts".

Cependant, ce type de subvention ressemble essentiellement à une opération à court terme où le marché des capitaux "achète" des indicateurs de croissance, plutôt qu'à un modèle de revenus durable. Cela est devenu un standard pour le démarrage à froid de nouveaux protocoles, mais dépend de nouveaux flux de capitaux ou de l'inflation des jetons, ayant une structure proche du "système de Ponzi". Ces rendements annuels de plusieurs centaines ou milliers, ne sont souvent que des jetons "imprimés" à partir de rien par la plateforme.

L'expérience historique montre qu'une fois que les incitations externes diminuent, une grande quantité de jetons subventionnés sera vendue, ce qui nuira à la confiance des utilisateurs et entraînera une chute en spirale mortelle du TVL et du prix des jetons. Après le déclin de l'engouement pour DeFi en 2022, environ 30 % des projets DeFi ont connu une baisse de plus de 90 % de leur capitalisation boursière, souvent liée à des subventions trop élevées.

Les investisseurs qui cherchent à trouver un "flux de trésorerie stable" doivent être vigilants quant à l'existence d'un véritable mécanisme de création de valeur derrière les rendements. Utiliser les promesses d'inflation futures pour justifier les rendements d'aujourd'hui n'est finalement pas un modèle commercial durable.

Rendement endogène : redistribution de la valeur d'usage

Les revenus endogènes se réfèrent aux revenus gagnés par le protocole grâce à la "réalisation de tâches" et distribués aux utilisateurs. Ils ne dépendent pas de l'émission de jetons pour attirer des personnes ou de subventions externes, mais sont générés naturellement par des activités commerciales réelles, telles que les intérêts de prêt, les frais de transaction, voire les pénalités lors de liquidations en cas de défaut. Ces revenus sont similaires aux "dividendes" dans la finance traditionnelle et sont également appelés "flux de trésorerie de type dividende" en chiffrement.

La caractéristique principale de ce type de revenus est son caractère fermé et durable : la logique de profit est claire, et la structure est plus saine. Tant que le protocole fonctionne et que des utilisateurs l'utilisent, il peut générer des revenus sans avoir besoin de dépendre de l'argent chaud du marché ou des incitations à l'inflation pour maintenir son fonctionnement.

Les revenus endogènes peuvent être classés en trois prototypes :

1. Type de différence de taux d'intérêt : les utilisateurs déposent des fonds dans un protocole de prêt, qui met en relation les parties emprunteuses et prêteuses et réalise un bénéfice sur la différence de taux. La structure est transparente et l'exécution est efficace, mais le niveau de rendement est étroitement lié aux émotions du marché.

2. Type de remboursement des frais : le protocole remboursera une partie des revenus d'exploitation (, tels que les frais de transaction ), aux participants qui fournissent un soutien en ressources. Les revenus sont directement liés au volume d'affaires du protocole, avec une capacité de résistance aux risques de cycle relativement faible.

3. Type de service de protocole : le protocole fournit un soutien en matière de sécurité à d'autres systèmes et reçoit des récompenses en retour. Ce type de revenu reflète la valeur marchande de l'infrastructure de chaîne en tant que "bien public", montrant une forte innovation structurelle et une durabilité.

Taux d'intérêt réel sur la chaîne : l'essor des RWA et des stablecoins à intérêt

De plus en plus de capitaux commencent à rechercher des mécanismes de rendement plus stables et plus prévisibles : les actifs en chaîne sont ancrés aux taux d'intérêt du monde réel. Cette logique relie les stablecoins ou actifs chiffrés en chaîne à des instruments financiers à faible risque hors chaîne, tels que les obligations d'État à court terme, les fonds du marché monétaire ou le crédit institutionnel, tout en préservant la flexibilité des actifs chiffrés et en obtenant des taux d'intérêt déterministes du monde de la finance traditionnelle.

En parallèle, les stablecoins à intérêts, en tant que forme dérivée des actifs du monde réel (RWA), commencent également à se faire connaître. Ces actifs ne sont pas simplement ancrés passivement au dollar, mais intègrent activement les rendements hors chaîne dans le jeton lui-même. Ils tentent de redéfinir la logique d'utilisation du "dollar numérique", le rendant plus semblable à un "compte d'intérêts" sur la blockchain.

Avec le rôle de connexion des RWA, RWA+PayFi est également un scénario futur qui mérite d'être suivi : intégrer directement des actifs à rendement stable dans des outils de paiement, brisant ainsi la dichotomie entre "actifs" et "liquidité". Cela renforce non seulement l'attrait des cryptomonnaies dans les transactions réelles, mais ouvre également de nouveaux scénarios d'utilisation pour les stablecoins.

Trois indicateurs pour trouver des actifs générateurs de revenus durables

1. La source de revenus est-elle "endogène" et durable ? Les actifs générateurs de revenus véritablement compétitifs doivent avoir des revenus provenant des activités de leur protocole.

2. La structure est-elle transparente ? La confiance sur la chaîne provient de la transparence publique. Le flux de fonds est-il clair ? La distribution des intérêts est-elle vérifiable ? Existe-t-il un risque de garde centralisé ?

3. Les rendements sont-ils à la hauteur du coût d'opportunité réel ? Dans un contexte de taux d'intérêt élevés, les retours des produits en chaîne doivent correspondre aux références réelles telles que les rendements des obligations d'État.

Cependant, même les "actifs générateurs de revenus" ne sont pas de véritables actifs sans risque. Il est toujours nécessaire de se méfier des risques techniques, de conformité et de liquidité dans la structure en chaîne. De la suffisance de la logique de liquidation à la centralisation de la gouvernance du protocole, en passant par la transparence et la traçabilité des arrangements de conservation des actifs derrière les RWA, tout cela détermine si les soi-disant "revenus certains" possèdent une réelle capacité de réalisation.

Dans le futur, le marché des actifs générant des intérêts pourrait reconstruire la "structure du marché monétaire" sur la chaîne. Le monde sur la chaîne est en train d'établir progressivement ses propres "références de taux d'intérêt" et le concept de "rendement sans risque", une ordre financier plus solide est en train de se former.